前两天有人问了个很好玩的问题，说为啥我们之前会聊到一个问题，那就是想通过紧缩去杠杆，大概率是不太可能成功的。
但是一直宽松又怎么会去掉杠杆，难道不是越宽松市面上钱越多，大家越愿意冒险加杠杆，然后穷人和富人之间的贫富差距越大么。
我们这里先解释一下，为啥理论上紧缩去杠杆从来不可能成功，这里举个简单的例子大家就比较容易明白了。
身边有个小伙伴阿青是炒房客，如果没记错的话，他是从12年开始做这个事情的。
事实上从阿青开始这个事情之后的两年时间里，他的日子一直是不太好过的。
不好过是因为房地产一直处在限购限贷状态，市面上资金状况也始终比较紧张。
限购限贷等于说限制了房地产市场的合格购买人群和贷款杠杆，那资金紧张又是咋回事呢。
很多人都应该记得，我们在2012-2013年经历了一系列的逆周期调节。
这期间因为短期的资本流出以及央妈的紧缩态度，最终在2013年下半年出现了钱荒的情况。
很典型的例子，就是这个阶段余额宝这类货币基金的利息特别的高。
没记错的话当时年化应该能到七八个点，现在只有那时候的三分之一不到。
事实上由于阿青看多后面的房价上涨，从2013-2015年他一直在想办法买房。
由于市面上流动性一直不怎么充裕，再加上限购限贷对房地产市场的限制，这哥们手里的房子一直也没咋涨。
再加上他用了比较大比例的贷款加杠杆买房投资，所以每个月的现金流压力也比较大。
到2015年时候他的资产负债率达到了80%多，每个月的贷款和利息压着还挺难受的。
变化发生在2014年，开始放松限购限贷的同时，又持续几次降息降准货币宽松之后。
这个阶段因为市面上钱相对松了一些，限购限贷又逐步放开了，他的日子好过了不少。
后面日子最好过得时候，基本是在2016年二三季度他们这类强二线城市，房价开始大涨之后。
上涨的原因也很简单，放松限购限贷的同时，几大政策银行在2015年3月以后，通过货币化棚户区改造的方式向房地产市场注入货币。
要知道房子也是一种商品，既然是商品短期价格就是供、需、钱三个因素共同决定的。
短期内因为货币化棚户区改造，供给是减少的。因为以前拆迁都是给房，现在不给房给钱了。
从需求的角度看，棚户区改造拆掉这批人的房子之后，他们拿到了一笔钱也有买房的需求。
供给减少了，需求增加了，大家手里又多了一笔钱，所以短期支持上涨的因素全具备了。
之后随着货币化棚户区改造，在三四线城市去库存背景下全国范围推广，我们也迎来了全国范围内房价的普涨。
伴随着阿青所在城市房价的上涨，他的整体资产负债率开始快速下降，从2015年的80%迅速下降到2018年的20%。
为啥会出现这样的现象呢？怎么宽松放水带来房价大涨以后，他的资产负债率反而下降了呢。
这道理也很简单，看看计算公式就知道了。
资产负债率=债务/总资产，这里面债务是刚性的，而资产部分是弹性变化的。
在刚性债务不变的情况下，因为房地产整体价格出现上涨，总资产这块涨了一大截，可不是资产负债率下来了。
不过这个资产价格上涨，本质上是通过货币宽松放水，吃掉货币购买力的方式实现的。
可以说这期间最吃亏的是持有现金的人，他们在印钞放水的过程中货币购买力迅速贬值，成为为货币购买力稀释买单的那个群体。
可能很多人因为在2015年之前没有在一线强二线买房，后面可能就再也买不起了。
当然受制于老龄化和人口出生率下滑的原因，即便是遇到了全国范围的房价普涨，一线强二线和三四五六七八线城市情况也是不一样的。
一二线城市的主题是分化，趁着这波上涨应该相办法做好置换，就像我们在《未来楼市会出现明显分化》里面说的。
而《三四线以下的房子未来是消费品》，如果这期间在人口流出的三四线城市没有趁机卖房，现在可能也很难卖出去了。
回顾下这波资产价格上涨的话，可以发现初期的宽松放水，是从2014年开始的持续降息降准开始的。
这之后市面上的资金开始宽松了，首先资本市场迎来了很多年不见的杠杆牛。
从某种意义上说，这很大程度上是为了让资本市场支持实体经济，同时也可以对抗美联储加息背景下的资本外流。
后期的宽松放水，是通过2015年之后的几大政策银行。它们用PSL的方式，做棚户区货币化改造定向发钱。
棚户区货币化改造以后，大量的货币开始涌入市场，同时也带来市面上房源的短期快速减少，以及一大波手里拿着钱需要买房的人。
市面上房子的供应少了，但是短期内需求增加了很多，钱又增加了很多，涨价就成为一种必然。
因为房子也是一种商品，也是受到供求关系制约的。当市面上供应减少需求增多，货币又比较宽松的时候就会上涨。
棚户区货币化改造减少了市面上房子的存量，增加了一批手里有钱又需要买房的人，自然供需在短期发生了逆转。
供需逆转之后，市面上货币又非常的宽松，房价也就在短期内出现了一波上行。
通过上面的例子，理解了资产负债率=债务/总资产这个公式。你也会明白想要通过紧缩来去杠杆，最终是很难成功的。
因为持续紧缩以后，必然会看到市面上的资金和流动性紧张，随之而来的就是资产价格下跌。
你要知道债务这个东西是刚性的，债务形成之后除了你每月偿还的那部分钱，整体债务是不会发生收缩的。
而资产价格是弹性的，货币紧缩以后资产价格下跌，会导致总资产规模出现一定程度的收缩。
在债务规模不变的情况下，总资产规模出现缩水，随之而来的就是资产负债率的进一步提高。
等于说通过紧缩去杠杆之后，伴随着资产价格的下跌，全社会的资产负债率和杠杆率变得更高了。
这就是为啥从理论上说，通过紧缩去杠杆的方式，是很难降低资产负债率和杠杆率的。
所以世界上主要国家遇到危机，导致资产价格短期快速下跌，也会放水刺激需求和资产价格，这也并不是因为他们傻。
而是因为从经济学的角度讲，在紧缩的背景下去杠杆理论上是很难成功的，毕竟这不符合基础的经济学规律。
而且紧缩到一定程度，我们甚至可能会看到由于杠杆率太高，居民和企业部门中有些人挺不住破产，这会进一步加大经济运行的压力。
所以到了这个阶段，再次宽松刺激经济几乎会变成唯一的选择，因为只有需求和资产价格起来了，经济才能恢复良性运转。
毕竟经济规律本身是不可能发生变化的，底层逻辑更不可能发生什么根本性的变化。
从人性和心理学的角度讲，人们都是买涨不买跌的。没有人会在预期资产价格下跌的情况下，还跑去贷款买房或者增加资本市场的投入。
所以没有资产价格的上涨，也就没有信用和债务的扩张，自然也就不存在经济的增长。
这也是为啥以前我们会常说一句话，叫做上涨无房源，下跌无刚需。
所以资产价格形成下跌预期，造成信用和债务的扩张停滞，经济的增长就会随之放缓。
要是人们提前还贷造成资产负债表收缩，时间长了就会有很大概率形成《资产负债表衰退》。
这就是日本当年遇到的情况，也是全世界主要国家目前都在极力避免的状况。
不过在这个宽松刺激经济的过程中，常常又会不可避免的会进一步拉大贫富差距。
原因是在信用货币时代，宽松刺激经济增长的同时必然伴随着债务和信用货币的扩张。
这里面债务就是货币，货币就是债务。二者互为依存，谁也离不开谁。
由于大家手里持有的资产数量和规模不同，所以在每一次放水之中的受益程度也不同。
所以在信用货币时代，每次宽松放水刺激经济，必然带来的副作用就是社会贫富差距的拉大。
当然这中间也可以做一些逆周期调节，但是如果想要在信用货币时代刺激经济增长，可能大概率还是要回到宽松刺激经济的老路上来。
如果单靠货币宽松没办法刺激需求，还有个选择就是通过财政扩张的方式来增加全社会的总需求，这个动作在近代经济史上我们也常常会看到。
理解了这件事，就应该明白如果在需求不足的背景下刺激经济，大概率选项也就是持续降息降准宽松货币，以及通过财政扩张来刺激总需求。
之前我们一直聊到说，受制于美元加息周期利差的制约，上半年想要通过降息降准宽松货币刺激经济的空间比较小。
三四季度在美联储加息停止之后，大概率我们会看到降息降准这一系列组合拳落地，也是这个原因。
因为从经济规律看就是这么个情况，从供需角度刺激经济能做的也只有这些东西。
现在降息我们已经看到逐步开始落地了，后面需要等待的是降准和财政扩张刺激需求的落地。
在这一系列组合拳落地之后，想要拉动信用和债务的扩张，可能还需要刺激想办法刺激资产价格回暖。
在国家房住不炒大方向没有变化的情况下，前段提出活跃资本市场这个思路方向也就很容易理解了。
因为在现代信用货币体系下面，一个基础的底层逻辑就是：信用和债务扩张之后才能拉动需求的增长，从而带动经济的增长。
但是信用和债务扩张的前提，是要扭转资产价格的下跌预期，这是非常关键的环节。
毕竟没人会通过信用和债务扩张的方式，去买一个远期预期可能会带来亏损的资产。
所以如果没办法扭转资产价格的下跌预期，就没办法让资产负债表重回到温和扩张状态。
当然后续会不会按照这个思路方向走下去，还要看相应的配套措施是不是能有效落地。

这里我们也可以边走边看边观察，三四季度对我们来说，应该是最好的时间窗口了。
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关键词
货币
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