银河晨报 2022.7.27
1. 量化转债：发行与上市节奏加快，新券供给明显增加
2. 通信：5G用户渗透率不断提高，把握数字中国建设新机遇
3. 传媒：扩大网络游戏审核试点，推进对外文化贸易高质量发展
4. 碳中和：
健全回收利用体系，加快培育回收再生相关企业

5. 中国中免（601888）：Q3基本面拐点确立，盈利改善+产能扩张有望释放成长动力
6. 移为通信（300590）：单季度业绩环比高增，全年业绩有望边际改善
/// 银河观点 ///
量化转债：发行与上市节奏加快，新券供给明显增加
马普凡丨金融工程分析师
S0130522040002
一、核心观点
（一）中报期关注正股业绩
本周股票市场未实现持续反弹，但大部分行业转债取得加权正收益。转债数量较多的行业中，机械设备、汽车行业本周实现正收益较为明显，医药及化工行业表现相对较弱。本周市场成交回升，每个交易日成交均在1000亿元以上，对转债的估值也起到了支撑。

业绩预告基本披露完毕。本周共有8家转债正股公司发布业绩快报，以金融行业为主。券商行业快报低于市场预计增速。在转债投资逐渐转向基本面的市场环境下，可持续保持对中报业绩的关注。在披露业绩家数较多的行业中，电力设备、有色金属、汽车、银行等行业中报业绩相对较好。本周深交所公告共产生208亿元大宗交易。其中成交金额较大的电力设备、通信行业出现一定折价，但主要集中在高价券上，高估值的压力仍在。


（二）转债市场回顾和估值变化
转债发行节奏与上市节奏同时加快，除上周已公告上市的三只转债外，还有丰山、华锐、海优3只转债上市，本周共6只新券上市，供给明显增加。华锐、康医转债上市隐含波动率明显高于正股波动，剩余4只转债上市定价相对合理。本周新发行6只转债，共发行61.29亿元规模，其中恒逸转债发行规模较大，为30亿元。下周富春转债上市。已发行未上市转债剩余9只（不包括本周新发行的6只）。截至7月22日，上市可交易转债共419只，交易余额共计约7839亿元，平均剩余期限4.03年。本周石英、傲农转债发布强赎公告，即将退市。平价100的转债回归转股溢价率本周并未继续回落，而是保持高位，截至7月22日平价100转股溢价率回归值为42.29%，与上周五数值相似；溢价率回归曲线整体依然高于各阶段历史值。新上市转债又出现高定价个券，转债市场对于定价依然给出相对较高的估值。
二、转债策略表现
本周高溢价券表现重新活跃，整体因子实现收益显著，但低溢价防御型转债也实现一定正收益；高估值、高动量因子表现出现调整，价值和动量（代表股价反转）因子表现较好。虽然整体因子实现正贡献，但复合因子策略本周收益继续处于零收益附近。“固收+”组合净值表现突出，实现1.17%的周度收益。转债在月初调仓，仓位维持约37%，转债组合平稳上涨，仓位稳步提升。
三、风险提示
历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。
通信：5G用户渗透率不断提高，把握数字中国建设新机遇
赵良毕丨通信行业分析师
S0130522030003
一、核心观点
（一）一周通信板块指数上涨，光器件、设备集成子板块表现相对较好
上证指数涨幅为1.30%；深证成指跌幅为0.14%；创业板指数跌幅为0.84%；一级行业指数中，通信板块涨幅为3.82%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为83.33%、3.03%和13.64%。其中，个股涨幅方面，春兴精工（+53.67%）、深南股份（+26.81%）、鼎信通讯（+26.20%）涨幅分列前三。根据我们对于通信行业公司划分子板块数据，一周光器件、设备集成相关板块相关标的表现较好，板块涨幅分别为11.17%、6.81%。

双碳背景下，通信+能源融合发展，行业共振迎来广阔天地，产业不断拓展前沿应用助力能源业务高速发展，光网络不断变革升级带来市场增量，维持对通信行业的“推荐”评级。


（二）数字建设创新驱动新变革带来超预期，运营商5G拓展不断取得新突破
近日，第五届数字中国建设峰会主论坛顺利召开，十八大以来数字中国建设取得重要进展和显著成效。目前我国大力推进数字产业化、产业数字化，构建以数据为关键要素的数字经济，加快推进数字政府、新型智慧城市、数字乡村等完善数字经济治理体系，营造良好数字生态，建设向上向善的网络文明。三大运营商近日发布6月运营数据，中国移动当月移动客户数净增325.2万户，5G套餐用户数净增1581.4万户，有线宽带客户数净增249.9万户。中国电信当月移动用户数净增307万户，5G套餐用户数净增718万户，5G套餐用户渗透率超60%，有线宽带用户数净增72万户。中国联通5G套餐用户新增数量521.1万户，累计达到1.849亿户。整体来看，运营商在建设5G网络的同时，5G套餐用户增量明显，渗透率再攀高峰，上半年运营数据呈现出稳中有升的态势。主设备商方面，华为近日举办“Win-Win创新周”深入探讨行业趋势和热点话题，共同描绘GUIDE商业蓝图，构建万物互联的智能世界，创新共赢未来。中兴通讯近期发布努比亚Z40S Pro，并且超融合边缘算力方案在数字峰会上入选“十大硬核科技”。总体而言，行业发展动能不断增强，随着下半年预期的不断修复，关注基本面改善将是投资重点方向。
二、投资建议：优选子行业景气度边际改善的优质标的，集中度有望提升
通信的子行业景气度边际改善有利于估值的企稳回升，中长期来看业绩高增的确定性更强。

建议关注标的：光网络标的中际旭创（300308），天孚通信（300394），太辰光（300570）。应用板块的视频会议标的亿联网络（300628），卫星导航应用标的华测导航（300627），通信模组标的移远通信（603236）。通信+新业务拓展突破的中天科技（600522），亨通光电（600487），润建股份（002929）。
三、风险提示
原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G规模化商用推进不及预期。
传媒互联网：扩大网络游戏审核试点，推进对外文化贸易高质量发展
岳铮丨传媒行业分析师
S0130522030006
一、核心观点
（一）深化文化领域改革，优化游戏审批流程改革试点
7月21日，商务部等27部门发布《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，其中涉及内容出版、影视、游戏等行业提出了相关意见。

在文化传媒、网络游戏、动漫、创意设计等领域，优化审批流程改革试点，扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式；文化贸易方面，发展数字文化贸易，扩大出版物出口和版权贸易；在创新发展方向，发挥综合保税区政策功能优势，支持开展“两头在外”的数字内容加工业务。


（二）上半年国内游戏市场遇冷，自研游戏出海持续推进
7月21日，2022中国游戏产业创新发展论坛在浙江上虞举办,会上正式对外发布《2022年1-6月中国游戏产业报告》：上半年由于新冠疫情的大范围爆发和反复冲击，游戏产业发展受到严重影响。2022年1至6月，国内游戏市场实际销售收入1477.89亿元，同比下降1.80%，出现近年来的首次同比下降。游戏用户规模同比下降了0.13%。2022年1至6月，自主研发游戏海外市场实际销售收入89.89亿美元，同比增长6.16%，总体较为稳定。由于海外买量成本增加，国际贸易壁垒趋强，海外市场增长速度也在放缓，增幅较去年同期下滑。
二、投资建议
游戏行业：建议关注拥有出色研发能力，同时游戏出海业务发展确定性较强的腾讯控股（0700.HK）、心动公司（2400.HK）、吉比特（603444）、完美世界（002624）等公司。互联网行业：目前行业政策边际转暖，政策底明确，行业估值处于低位，互联网板块处于极具性价比的投资机会中。推荐关注腾讯控股（0700.HK）、快手-W（1024.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、赤子城科技（9911.HK）。

核心组合
三、风险提示
市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。
碳中和：健全回收利用体系，加快培育回收再生相关企业
王婷丨建材行业分析师
S0130519060002
陶贻功丨环保公用行业分析师
S0130522030001
严明丨环保公用行业分析师
S0130520070002
潘玮丨煤炭行业分析师
S0130511070002
一、核心观点
（一）6月用电量增速由负转正，太阳能投资力度远超预期
电力需求端看，6月用电量增速由负转正，随着疫情得到有效控制，稳增长措施落地见效，电力需求有望持续复苏；电力供给端看，上半年水资源较好，风资源偏弱，但“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，因此仍然看好新能源长期发展空间。


（二）健全回收利用体系，加快培育回收再生相关企业
我国已初步建立了动力电池回收再利用体系，未来将进一步健全回收利用体系，加快制定回收利用管理办法，加强央地工作联动，形成协调监管机制，完善动力电池回收利用标准体系，支持智能拆解、材料再生等技术攻关和推广应用，加快培育一批梯次利用和回收再生的相关企业。未来再生资源需求释放确定性较高，相关企业已显现高速持续成长。


（三）水泥价格有触底迹象，期待后续需求改善
水泥：本周水泥价格继续下降，但降幅明显收窄。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，基建端发力将带动水泥市场需求。玻璃：短期来看，地产资金紧张问题仍存，浮法玻璃市场需求仍然偏弱，在需求未见改善情况下，玻璃企业业绩好转仍需等待。玻璃纤维：本周玻纤粗纱价格小幅下降，部分主流厂家报价下调，当前市场需求疲软，近期无明显好转。消费建材：受地产不景气、下游竣工端资金紧张、原材料价格大幅波动的影响，消费建材类市场需求走弱。


（四）供给端稳中有升，需求端三四季度仍有较大恢复空间
供给端，增产保供政策效果持续显现，6月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长15.3%，增速比上月加快5.0个百分点，日均产量1264万吨；进口端持续紧缩，6月单月进口煤炭1898万吨，同比下降33.1%，降幅比上月扩大31.0个百分点；整体来讲，供给端稳中有升，需求端三四季度仍有较大恢复空间。
二、投资建议
公用：三峡能源（600905）、龙源电力（001289）、太阳能（000591）、中闽能源（600163）、江苏新能（603693）、金开新能（600821）、华能国际（600011）、国电电力（600795）、协鑫能科（002015）、华能水电（600025）、川投能源（600674）。环保：高能环境（603588）、华宏科技（002645）、天奇股份（002009）、北清环能（000803）、英科再生（688087）。建材：公元股份（002641）、东方雨虹（002271）、伟星新材（002372）、北新建材（000786）、科顺股份（300737）、坚朗五金（002791）、中国巨石（600176）、华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）、旗滨集团（601636）、南玻A（000012）。煤炭：推荐山西焦煤（000983）、陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、中煤能源（601898）。
三、风险提示
原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；限产落地效果不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策调控压力下煤价大幅下跌的风险。
中国中免（601888）：Q3基本面拐点确立，盈利改善+产能扩张有望释放成长动力
顾熹闽丨社服行业分析师
S0130522070001
一、核心观点
（一）疫情扰动1H22离岛免税销售，但中免市占率已逐步企稳
疫情扰动离岛免税销售，但转化率及客单价提升。据海口海关统计，1H22海口海关监管离岛免税商品销售额（不含会员购）211.6亿元，同比降21%，购物人数257万，同比降33%。其中，受局部疫情影响，Q2海南离岛免税销售额64.4亿元，同比降51%，购物人数81万，同比降60%。但受益于离岛免税红利政策的进一步释放，1H22离岛免税客单价及转化率有明显提升，其中1H22客单价为8242元，同比增18%，旅客购物转化率21.3%（机场吞吐量口径），同比提升1.9pct。我们预计1H22中免在离岛免税市场占有率维持在80%以上，后续份额有望回升。中免在海南离岛免税市场占有率自2021年1月以来下滑，主要因离岛免税牌照由中免一家增加至五家，从1H22销售情况看（不含会员购），我们预计中免在离岛免税市场的占有率约为82.9%，同比2021年有所下滑，但考虑到3Q22及2H23公司海口国际免税城+三亚海棠湾新项目开业，后续市场份额有望持续回升。


（二）盈利改善+进入产能扩张周期，公司Q3基本面将迎向上拐点
受益于6中下旬海南调整入境防控措施和政府增加促销支持，免税销售、盈利能力逐步回升。据央视财经，6月25日-7月16日，海口海关共监管离岛免税购物金额达到26.6亿元，同比增长5%。其中三亚20.5亿元，同比增长11%，主要受益于三亚机场7月客流快速恢复，截止7月22日三亚机场旅客吞吐量已突破100万人次，环比6月增长80%。伴随Q3线下客流回归，在线下销售占比回升背景下，公司盈利能力有望较Q2迎接显著改善。我们综合线上/线下结构，品类结构、综合折扣率等因素，测算公司常态情景下毛利率约为37%，预计未来1-2个季度公司毛利率较Q1将有3pct的上行空间。此外，自3Q22起公司将进入海南免税产能扩张周期，海口及三亚项目落地将进一步巩固公司在离岛免税市场竞争优势。


（三）中长期市场竞争难见更大变化，龙头仍是消费回流红利受益者
对竞争格局的担忧，市场主要聚焦三个方向：（1）现有竞争对手价格策略对行业盈利能力的影响。我们认为，一是伴随公司最主要竞争对手海旅免税、海发控免税实现资产证券化且自身收入规模达到一定体量后，其对收入和利润的考核会进入再平衡阶段。二是离岛免税市场以国内为主的客源结构，亦将促使政府监管方、品牌商对价格竞争进行调控。（2）国际开放后，海南客流可能存分流风险。但事实上，一方面是海南客流整体仍未完全恢复至疫情前水平，另一方面出境游、海南旅游客群本身并非完全重合，即使重合客群在免税购物上也并非非此即彼的决策心理。此外，公司已在国内主要枢纽机场完成免税店布局，未来还将进一步国人海外主要旅游目的地市场的免税店。（3）封关后离岛免税运营商相对其他岛内零售商业主体是否具备优势。参考《海南自由贸易港建设总体方案》，以及新加坡、迪拜的实践，我们认为全岛封关后的税收政策并非全面取消，而是自贸区内零关税+其他税费简并，自贸区外按法定税率进行征收的模式。同时考虑免税行业作为中央政府对税收红利的让渡，以及本身离岛免税政策的较大力度，我们预计其他海南商业主体在封光后亦难享受到等同于免税运营商的政策力度。
二、投资建议
预计公司2022-24年归母净利各为84、148、186亿元，暂不考虑港股IPO摊薄影响，对应PE各为54X、31X、24X，公司2023年估值仍处历史市盈率波动区间30-40倍下限附近，考虑Q3行业、公司基本面拐点确立，未来2-3年海南产能扩张、市内免税店政策落地等催化仍存，维持“推荐”评级。


三、风险提示
1）新项目建设进展低于预期；2）竞争格局恶化超预期；3）疫情、自然灾害等不可抗力。
移为通信（300590）：单季度业绩环比高增，全年业绩有望边际改善
赵良毕丨通信行业分析师
S0130522030003
一、核心观点
（一）2022Q2业绩保持稳中有升，2022全年业绩有望边际改善
2022H1，公司实现营收4.87亿元，同比增长22.15%；归母净利润为8503.92万元，同比增长17.37%，业绩基本符合预期。其中Q2实现营收2.77亿元，同比增长12.63%；归母净利润为6609.91万元，同比增长达38.52%，环比增长248.99%，业绩维持较快增长。总体而言，上半年受疫情管控政策限制影响，公司努力完成年初经营目标，不仅有效地保障订单如期交付并且保持了营收稳定增长。随时全球疫情逐渐可控，政府及企业客户需求订单不断增加，车载、资产物品等智能终端业务板块发展有望迎来边际改善，带来公司全年业绩高增长可期。


（二）各板块经营业绩保持较快增长，费用平稳可控、毛利率有望回升
2022H1，公司车载信息智能终端实现营收3.35亿元，同比增长33.24%，其中北美洲、欧洲销售业绩保持较高增速，国内市场保持开拓力度。车载终端产品毛利率达32.40%，同比下滑2.26pcts，下降主要系上半年芯片与其他物料等价格上涨所致。资产信息管理终端实现9608.80万元，同比下降13.46%，毛利率达32.27%，同比下滑7.08pcts。动物追踪溯源产品推出电子商务平台，规模初显成效。公司顺利完成南非、博茨瓦纳的政府标单，进一步打开当地市场新空间，实现营收近1800万元，同比增长21%。2022Q2，公司整体毛利率达33.18%，相较Q1提升2.51pcts。随着上游芯片、大宗商品价格呈现下降趋势，同时公司具备芯片级开发替代外采优势，下半年毛利率有望逐步回升。销售、管理、研发费用22Q1达4454.79万元，22Q2达4572.59万，整体费用平稳可控，全年销售、管理、研发费用全年有望控制在2亿元内。财务费用受益于美元升值，汇兑收益上半年实现约2千万。2022全年，公司费用增加主要来源股权激励和人员增加，高占比研发投入、明确业绩目标考核，有望引领公司全年业绩保持高速增长态势。


（三）公司在手订单充足，单季度业绩环比提升，全年业绩有望边际改善
公司以订单为基础确定采购计划，公司全年订单持续滚动且产品交货周期短，变现能力强。目前订单总体规模约在5.8亿元，库存量超过7亿元，其中产成品达1亿元，下半年订单保持有望高增长。公司上半年受疫情影响，产品延期发货，订单尚未全部确认为收入。下半年港口吞吐压力逐步缓解，收入持续确认带来公司业绩确定性强。公司原材料存货达到5.56亿元，较年初上升1.37亿元，创历史新高的备货规模。合同负债达到1.30亿元，较21年年初上升0.91亿元，彰显下游需求旺盛，供应链议价能力高。
二、投资建议
目前公司在手订单饱满，上游芯片与原材料价格逐步回落，叠加汇兑受益、关税预取消、供应链运输缓解等多重利好，我们看好公司未来高成长趋势。根据最新公司2022年中报，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值2.41亿元、3.68亿元、5.55亿元，对应EPS为0.53元、0.81元、1.21元，对应PE为26.68倍、17.46倍、11.58倍，维持“推荐”评级。


三、风险提示
全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220727》
报告发布日期：2022年7月27日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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