银河晨报 2022.7.22
1. 军工：疫情扰动+分化凸显—中报业绩前瞻
2. 中国电建（601669）：新签合同提速，水利能源投资受益
3. 华宏科技（002645）：Q2业绩基本符合预期，稀土回收产销量持续增长
4. 永兴材料（002756）：采选冶炼一体化扩产顺利，锂云母龙头业绩再创新高
/// 银河观点 ///
军工：疫情扰动+分化凸显—中报业绩前瞻
李良丨军工行业分析师
S0130515090001
胡浩淼丨军工行业分析师
S0130521100001
一、核心观点
（一）军工板块中报预告喜忧参半
截至7月19日，在我们跟踪的军工板块138家公司中有39家上市公司披露了22年半年业绩预告，总数量占比约27.5%，其中业绩录得正增长的20家（总数量占比14.5%），录得负增长的数量为18家（总数量占比约13%），喜忧参半。


（二）Q2疫情扰动，Q3业绩增速将快速回升
2022Q1军工板块营收同比增长19.18%，扣非净利同比增长28.97%，季度财务指标重拾增长势头。根据中报预告情况，39家公司2022H1预计净利润中值合计为47.52亿元，同比增长4.76%，其中2022Q2预计净利润中值合计为28.43亿元，同比减少1.5%，增速环比由正转负，说明板块净利润绝对额仍处于高位，但增速有放缓态势，分化越发凸显，其中金属材料加工领域表现突出，两家公司业绩预增99.11%。我们认为2022Q2因部分地区疫情扰动，对企业生产、交付和招投标行为产生了一定影响，军工板块业绩增速或将放缓，但我国装备采购计划性强，下游需求旺盛，随着供给端产能瓶颈持续破除，下半年企业生产提速有望回补产值缺口，板块Q3业绩增速将快速回升。


（三）2022年持续较快增长可期，结构分化凸显
预计2022年军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和30%，结构分化显著，其中上游被动元器件（无源器件）业绩增速将回落至10%-25%，有源器件受益于下游需求增加和国产化率提升双逻辑，业绩增速有望维持在30%-40%，上游新材料领域受益于下游需求放量，业绩增速有望达25-40%。金属材料加工领域因规模效应凸显，业绩增速将显著高于行业平均增速，逾40%。此外，从2020年7月装备放量采购至今已逾两年，行业高景气度正逐步传导至中下游，部分主机厂或将迎来业绩拐点。
二、投资建议
不惧疫情扰动，布局全年确定性增长机会
。当前板块估值分位数约45%，提升空间较大，恰逢半年报窗口，建议
关注业绩确定高增长个股和业绩超预期的个股，逢低布局全年确定性增长机会
。
建议“五维度”配置
：1）航空产业链，包括航发动力（600893）、中航光电（002179）、全信股份（300447）、宝钛股份（600456）、 盛路通信(002446)；2）导弹产业链，包括新雷能（300593）、盟升电子（688311）、智明达（688636）；3）卫星互联网产业链，包括中国卫星（600118）、铖昌科技（001270）; 4）国产化提升受益标的，包括紫光国微（002049）和振华科技（000733）; 5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞（000768）、七一二（603712）、中直股份（600038）和中国海防（600764）等。

  核心组合
三、风险提示
“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。
中国电建（601669）：新签合同提速，水利能源投资受益
龙天光丨建筑行业分析师
S0130519060004
钱德胜丨建筑行业分析师
S0130521070001
一、核心观点
（一）事件
公司公告1-6月主要经营情况。


（二）新签合同额加速增长
今年前6个月公司新签合同额5771.43亿元，同比增长50.98%，较1-5月份增速提升21.72pct，新签合同额加速增长。其中，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签合同额分别为2265.21/1249.96/2162.46/93.79亿元。6月能源电力新签合同额为901.62亿元，增幅较高。


（三）能源电力行业投资提速
今年前6个月，全国主要发电企业电源工程完成投资2158亿元，同比增长14.0%，较1-5月份增速提升8.3pct。其中，太阳能发电完成投资631亿元，同比增长283.6%。电网工程完成投资1905亿元，同比增长9.9%，较1-5月份增速提升6.8pct。5月份国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》中提出，抓紧推动实施一批能源项目，推动能源领域基本具备条件今年可开工的重大项目尽快实施。预计全年电源和电网工程投资增速有望继续提升。


（四）全年水利建设投资高增长
6月17日，水利部副部长魏山忠表示，今年全国水利建设投资完成要超过8000亿元、争取达到1万亿元，2021年全国完成水利建设投资7576亿元，今年水利建设投资增速有望达到32%。公司水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，今年水利和能源电力投资增速提高，助力公司实现较快发展。

（五）抽水蓄能发展空间广阔
2021年9月，国家能源局印发了《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，提出，到2025年抽水蓄能投产总规模达到6200万千瓦以上，到2030年达到1.2亿千瓦。今年7月，据国家能源局有关负责人介绍，初步分析，抽水蓄能“十四五”可核准装机规模2.7亿千瓦，总投资1.6万亿元。随着新能源发电量占比提升，为了解决新能源发电的不稳定，作为配套储能的一种储能系统，抽水蓄能发展空间广阔。2021年公司抽水蓄能电站业务合同金额为202.4亿元，同比增长342.9%，未来有望持续高增长。
二、投资建议
预计公司2022-2023年营收分别为5567.36/6792.17亿元，同比增长24%/22%，归母净利润为104.71/125.33亿元，同比增长21.3%/19.7%,每股EPS为0.69/0.83元/股，对应当前股价PE分别为11.0/9.1倍，维持“推荐”评级。
三、风险提示
市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。
华宏科技（002645）：Q2业绩基本符合预期，稀土回收产销量持续增长
陶贻功丨环保公用行业分析师
S0130522030001
严明丨环保公用行业分析师
S0130520070002
一、核心观点
（一）事件
公司发布2022年半年度业绩预告，预计上半年实现净利润3.6亿~4.0亿元，同比增长40.26%~55.85%；实现扣非净利3.3~3.7亿元，同比增长37.48%~54.15%。


（二）疫情对Q2业绩影响较大，稀土回收产销增长长期向好趋势不变
公司装备、废钢加工、电梯零部件等业务二季度均受到疫情影响；稀土回收业务虽然地处江西，但供应链亦受到长三角疫情影响，或对原料采购成本带来不利影响。上述因素共同作用下，公司Q2业绩环比出现了一定程度的下滑。废钢需求持续旺盛，我们判断疫情缓解后公司装备业务有望延续高景气趋势；稀土回收受益于新能源车、节能电机等下游需求的快速增长，也将呈持续向好态势。公司稀土回收产销量有望持续稳定增长。


（三）双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长
我国稀土开采、冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为100800吨，同比增长20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025年镨钕需求有望达2.46~4.10万吨；稀土永磁工业电机对应2025年镨钕需求有望达1.5万吨；风电永磁电机2025年镨钕需求有望倍增至1.2万吨左右。


（四）电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气
钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业重要的增长点之一。
二、投资建议
鉴于公司Q2业绩受到疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司2022年至2024年归母净利分别为6.98亿、9.96亿和12.83亿，对应PE为18x、12x和9.7x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长，维持“推荐”评级。
三、风险提示
稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。
永兴材料（002756）：采选冶炼一体化扩产顺利，锂云母龙头业绩再创新高
华立丨有色行业分析师
S0130516080004
阎予露丨有色行业分析师
S0130522040004
一、核心观点
（一）事件
永兴材料发布2022年半年度业绩预告，公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润21.49-23.61亿元，同比增长610%-680%；实现扣除非经常性损益后的净利润20.65亿元-22.84亿元，同比增长750.00%-840.00%；基本每股收益5.36 -5.88元/股。二季度单季归母净利润13.38-15.50亿元，同比增长647.49%-765.92%，环比增长64.98%-91.12%。


（二）锂电板块高景气带动锂盐量价齐增，助力公司业绩再创新高
公司锂电板块业绩高增得益于下游客户对锂盐保持强劲需求，带动碳酸锂价格持续上涨并逐渐稳定在较高水平。上半年公司锂盐产销量同比增长，而成本维持在较合理区间，导致盈利能力大幅提升。百川盈孚数据显示，2022年上半年碳酸锂价格加速上行，电池级碳酸锂（高端99.5%江西）上半年均价45.43万元/吨，同比上涨453.75%。其中一季度均价42.84万元/吨，同比上涨464%，环比上涨102%；二季度均价48.36万元/吨，同比上涨441.78%，环比上涨13.92%。2022Q1公司碳酸锂销量2720吨，锂电板块贡献归母净利润7.2亿元，业绩贡献度89%。根据公司披露，新增产能二期电池级碳酸锂项目第一条产线正在进行产能爬坡，由此推测该产线或可为公司二季度碳酸锂产量提供一定增量，叠加当期电碳价格上涨，公司二季度锂电板块业绩贡献度有望进一步提升。


（三）新增产能推进顺利，公司业绩步入快速释放期
公司二期年产2万吨电池级碳酸锂项目顺利推进，第一条产线正在进行产能爬坡，第二条产线正在进行设备安装预计今年二季度末投入使用；配套180万吨/年选矿项目进入建设收尾和设备安装阶段，预计今年三季度投入使用；化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模完成由100万吨/年变更为300万吨/年，配套300万吨/年锂矿石技改扩建项目已进入建设阶段并有望提前完成。二期项目达产后，公司自有电池级碳酸锂总产能将达到3万吨/年。公司锂资源储备可以支撑未来年产能5万吨，在二期达产后，如果矿山承载能力、市场需求以及锂盐价格中枢等情况较好，公司有望规划下一步扩产。


（四）锂电产业多维衍生，锂电池项目走差异化竞争路线、副产品综合利用提高附加值
锂电池方面，公司一期年产200MWH超宽温区超长寿命锂离子电池项目已建设完成，已通过客户验证并签订销售合同。项目瞄准细分市场走差异化竞争路线，产品可用于轨道交通、微混动力系统RTG/AGV、制动能量回收等领域，相对于其他电池具备对温度适应度高、充电时间短、寿命长、循环充放次数高等优势。副产品方面，长石、石英分离项目实验室试验已成功、进入建设阶段，该项目将提高副产品的附加值、扩大副产品长石、石英的销售半径。


（五）携手宁德、江钨，锂盐业务再下一城
公司携手宁德时代、江西钨业分别合作成立合资公司建设碳酸锂项目，产能分别为5万吨/年、2万吨/年。合作碳酸锂产线的原料分别由宁德时代和江西钨业提供，属于增量业务，预计为公司增加权益产能2.5万吨/年。
二、投资建议
新能源汽车持续火热，拉动上游锂盐需求，支撑锂价在高位运行。永兴材料多维度发力锂电业务，上游一体化扩建锂云母选矿与锂盐冶炼产能，下游加强与锂电池龙头合作，有利于最大化受益于锂行业的景气。预计公司2022-2023年归属于上市公司股东净利润为63.42、74.69亿元，对应2022-2023年EPS为15.62、18.40元，对应2022-2023年PE为9x、8x，维持“推荐”评级。
三、风险提示
1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新项目建设进度不及预期。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220722》
报告发布日期：2022年7月22日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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