银河晨报 2022.7.25
1. 宏观：欧央行加息50bps，TPI保障货币政策传导
2. 大类资产配置：以史为鉴—从美国50年周期看大类资产走向
3. 银行：银行重仓比例下降，江浙成渝中小行获增持—Q2公募基金持仓数据点评
4. 新洁能（605111）：
受益功率器件国产化加速，产品结构升级带来新成长空间

5. 华能水电（600025）：量价齐升叠加财务费用下降，推动利润高速增长
6. 天岳先进（688234）：国内SIC衬底龙头厂商，重大合同签订彰显公司产品力
7. 中控技术（688777）：业绩增长超预期，下游需求景气向上，产品谱系进一步完善
/// 银河观点 ///
宏观：欧央行加息50bps，TPI保障货币政策传导
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）欧央行超预期加息50bps
7月27日起，自2011年7月后从未上调过的主要再融资利率、边际贷款便利利率和存款便利利率将分别上调50bps至0.50%、0.75%和0%。超预期加息的主要原因还是通胀控制，在美联储迅猛紧缩导致欧元疲弱的背景下，更快的加息不仅展示其控制通胀的决心，也反映了通过抬升汇率减轻输入性通胀压力的期待。


（二）货币政策强调灵活
欧央行表示脱离负利率、加快货币正常化的步伐给委员按“逐次会议”的方式根据数据决定紧缩力度留出空间，暗示将中期通胀目标控制在2%以内需要政策灵活性。除了加息之外，资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）的到期本金都将进行再投资，APP的再投资根据实际需要不设时限，而PEPP将至少持续到2024年底；PEPP再投资也强调了灵活性，准备作为TPI前的第一道防线，通过购买债务风险较高国家的债券以稳定市场信心。


（三）货币政策传导保护工具TPI的条件较为宽泛
TPI的启用目的是应对扰乱货币政策传导的“无理由、无秩序”的市场行为，进而实现欧央行稳定中期物价的目标。对满足要求的、金融条件因不限于基本面的原因而恶化的国家，TPI将通过在二级市场购买证券（1-10年期为主）解决传导不畅的风险，购买量取决于风险程度且当前不设上限。


（四）欧央行对TPI的审慎决定权超越OMT
在范围上，OMT的目标集中于1-3年的短债，而TPI可在1-10年间视情况选择，两者均没有规模限制。在资格和启动要求上，欧央行使用OMT需要目标国先获得欧洲（金融）稳定基金援助并在财政支出和国内税率方面受到限制，这意味着其不能直接决定救助目标；而对TPI的救助对象选择事实上基本取决于欧央行，因此灵活性明显更强。从目前公布的信息来看，TPI如果“火力全开”，甚至比OMT在欧债市场有更大的权能。


（五）意大利债务风险值得警惕，欧元短期可能仍然弱势
在南欧国家中，意大利的债务总量和利息支出都是最高的，叠加近期的政治混乱，债务风险上升；但TPI和PEPP两个工具应该能有效托底意大利国债，稳定收益率和市场预期。美国7月末至少将利率提升至2.25%或以上的背景下，欧央行的紧缩依然显得缩手缩脚，在能源危机、贸易赤字等不利的基本面条件和衰退预期限制下，欧元近期弱势震荡的可能更大。
大类资产配置：以史为鉴—从美国50年周期看大类资产走向
刘丹丨FICC&固收分析师
S0130513050003
一、核心观点
（一）2020年以后极致的周期和当前的定位
2020年以来经济周期和货币周期由于比较极致，体现的周期特点非常典型，大类资产表现体现出明显的特点。通过梳理美国从1970年开始大概50年周期，对比当前，历史参考进行逻辑推演胜率也会非常高。


（二）以史为鉴：相似的历史周期
当前经济的特点，通胀上行，但原油表现和铜从同步到背离，经济下行，滞胀风险逐步体现。相似历史周期：与1973-74年，1979年，1989-90年三轮石油危机以及1999年，2006-2007年，两次经济危机前很像。由于本轮周期在2020年有极致的宽松周期和2021年经济的强劲复苏，供给冲击叠加需求高位导致2022年通胀的压力非常高，而金融条件的转变非常陡峭，指标表现与1973年-1974年具备更大的相似性，冲击的强度大，各项指标剧烈波动。


（三）从季度数据来看各项指标关系
（1）滞胀到衰退对应的加息周期末期
利率高位，对经济和资产价格抑制明显，往往市场表现不好，股债商品系数下跌，股票市场底同步或略滞后政策利率拐点，领先经济底。

（2）衰退-复苏期对应降息周期
当滞的风险加大，大宗商品及总需求下行，通胀压力缓和，央行转向降息促进经济复苏。降息后，经济底的时间与降息幅度(利率水平)密切相关，连续快速降息使经济1-2季度触底的概率极高，股票市场表现会同步或略领先经济底。

（四）石油危机下滞的风险到底要多大
（1）三轮石油危机对经济的影响
幅度：
第一次上涨幅度最大，第二次持续时间最长，且石油价格上涨后维持高位，对经济的打击都非常大，恢复也较慢。对美国、英国的冲击GDP下滑超过7%。

时间：
原油价格开始大幅上涨会直接对经济造成损害，一般下个季度就会体现。原油价格上涨至高点位置，并维持高位，到经济触底的时间大概3-4个季度。若原油价格上涨后快速下跌恢复冲击前的水平，则对经济冲击时间更短，大概1-2个季度。

（2）本次能源冲击对经济的影响几何
PPI涨幅对比以往石油危机：从PPI涨幅对比来看，欧元区和德国此次的冲击或将超过以往三次石油危机时期。欧、英、日受到大的冲击，美国的影响较小。

对生产的端的冲击：
受冲击程度依次是欧元区、英国、美国、日本、韩国。对各国消费的冲击：从国际、国内购买力来看，英国和欧元区受到的影响最大，日本由于汇率贬值，国际购买力大幅下降对国内的通胀的传导也在加速，消费冲击在不断加大。美国的消费受到的影响很有可能会不大，美国通过进口商品一定程度可以抵消国内物价上涨带来的消费的冲击。

持续的时间和幅度的判断：能源价格当前难言是高点（不止看原油）且后续维持高位的概率大，因此对经济的冲击时间和幅度，或类比上世纪70年代的两次石油危机，甚至更严重。未来一年左右时间大概率经济都处于不断下行的状态，幅度参照7%-8%的跌幅，不排除部分欧洲国家会进入负增长区间。

（五）大类资产表现推演
（1）加息及加息预期变化
下半年各国央行仍有大幅加息空间。
通胀影响下，全球央行延续货币收紧趋势，近一个月10国加息。美国6月通胀继续超预期升至9.1%，美联储短期大幅加息预期重新升温。6月通胀数据表明美国实际通胀并未明确见顶，通胀仍十分强劲，美联储激进加息预期重新升温，滞胀风险进一步体现。2Y美债和10Y美债最近表现分化，期限利差倒挂。

加息预期变动情况：
3M上行，6M放缓。相较于6月20日，目前市场对各央行加息预期变动比较大，对于未来三个月加息预期进一步强化，而对于再之后的三个月加息预期大幅下降，反应市场预期正在加速从滞胀阶段过渡到衰退的预期。

（2）欧美信用货币体系的挑战增加，推升利率水平，加大债务风险
俄乌冲突后对俄制裁的反噬，导致美元货币体系、贸易结算体系的挑战增加。加大各国央行外储安全性挑战。另外卢布结算令，相对于建立了独立的货币体系和贸易结算体系。全球来看，各国外汇储备变动，美元和欧元的去化力度前所未有，美债也遭到大幅抛售。加大了美元和欧元汇率以及利率的波动，由于美元汇率的相对强势，压力则体现在美债和欧债上行幅度加大以及欧元的贬值压力加大。


（3）G3央行资产负债表快速收缩，警惕债务风险
当前不仅是加息，全球流动性也在收紧， G3-美欧日央行加总资产负债表2022年3月以来快速收缩。

日元贬值对于美元流动性的影响，通过金融市场的体现：
日本投资者投资美债汇率对冲成本增加，美债投资收益率下降，因此日本投资者大幅抛售美债，变相推升美债利率，同时回收美元流动性。日本的债务风险急剧增加：日本政府杠杆较2018年进一步大幅抬升，而日本央行YCC越发难以维持。但为了压低国债利率，卖出贷款，日本央行资产负债表收缩，推升了实体经济融资成本，进一步打压经济，加大汇率贬值压力。

欧盟外围国家债务风险来自利率抬升和经济衰退风险：
主要的利率抬升压力在于更高的通胀压力下和汇率贬值压力下欧央行加息周期开启，而利率的抬升加上能源供给冲击对经济的冲击非常大，导致经济衰退风险进一步上升。债券市场体现出最高信用等级的德债本身的抬升压力巨大，其他国家相对溢价也大幅抬升，德意利差大幅飙升，债务危机概率增加，需要央行危机工具的支持。


（4）美债收益率曲线倒挂，预示危机
下半年各国央行仍有大幅加息空间。加息预期变动情况：3M上行，6M放缓。反应市场预期正在加速从滞胀阶段过渡到衰退的预期。美债收益率曲线倒挂对经济危机的预示作用极强，由于欧、美、日高通胀下的金融紧缩边际影响强于以往，石油危机对经济的冲击以及金融周期对欧、日以及新兴经济体的债务风险冲击会比较剧烈。
银行：银行重仓比例下降，江浙成渝中小行获增持—Q2公募基金持仓数据点评
张一纬丨银行行业分析师
S0130519010001
一、核心观点
（一）事件
公募基金发布2022Q2重仓持股数据。由于主动型基金持仓数据更能反映市场风格变化，我们对公募基金重仓股数据中的投资类型进行筛选，以主动型基金作为统一口径，计算并分析基金持仓数据变化。


（二）2022Q2基金对银行板块持仓依旧处于低配状态，低配比例扩大
2022Q2银行板块的低配比例为4%，较2021Q1扩大0.69个百分点。其中，国有行、股份行、城商行和农商行低配比例1.47%、2.26%、0.12和0.15%，较2021Q1变化0.21、0.33、0.15和0个百分点，除农商行保持平稳外，其余银行低配比例均有扩大，城商行由超配转为低配。


（三）2022Q2基金对银行整体持仓下降幅度较大，各类银行配置比例均有不同程度回调
2022Q2基金对银行持仓总市值为662.24亿元，较2021Q1下降27.1%，在中信一级行业中排名第11，较2021Q1下降4名；持仓占比为2.7%，较2021Q1减少1.34个百分点;2011-2022Q2，基金对银行整体持仓占比均值为5.64%，中位数为5.2%，当前持仓占比处于2011年以来的偏低水平。细分领域来看，国有行、股份行、城商行和农商行持仓占比分别为0.17%、1.14%、1.28%和0.12%，较2021Q1分别减少0.33、0.75、0.24和0.01个百分点。城商行和农商行的持仓占比高于历史均值和中值，国有行与股份行的持仓占低于历史均值和中值。2011-2022Q2，国有行、股份行、城商行和农商行的持仓占比均值分别为1.07%、4.09%、0.59%和0.08%，中位数分别为1.03%、3.12%、0.55%和0.08%。


（四）现有重仓股中，轻型业务成效明显的股份行和优质城农商行机构偏好度领先， 江浙成渝地区中小行获增持
2022Q2，基金重仓数量排名靠前的银行包括招商银行、宁波银行、兴业银行、平安银行和江苏银行，重仓基金数量分别为314、259、138、142家和73家；重仓持股总市值和持仓比例排名前五的银行分别为招商银行、宁波银行、成都银行、杭州银行和平安银行，重仓市值分别为189.19亿元、166.9亿元、53亿元、51.54元和40.71亿元，持股比例分别为0.77%、0.68%、0.22%、0.21%和0.17%。其中，招商银行、宁波银行、平安银行和兴业银行被减持，成都银行、杭州银行和江苏银行获增持。
二、投资建议
银行板块公募基金重仓比例下降预计受到疫情反复、经济增长偏弱影响。综合考虑疫情防控成效释放、经济数据稳步改善以及稳增长政策发力基建和稳信用以及停贷风险预期反应、风险处置等因素，我们持续看好银行板块估值低点配置价值，给予“推荐”评级，关注受益疫情改善、基建投资加速的江浙地区优质城农商行。个股方面，推荐宁波银行（002142）、常熟银行（601128）、杭州银行（600926）和江苏银行（600919）。
三、风险提示
宏观经济增长低于预期以及按揭停贷导致资产质量恶化的风险。
新洁能（605111）：受益功率器件国产化加速，产品结构升级带来新成长空间
高峰丨电子行业分析师
S0130522040001
王子路丨电子行业分析师
S0130522050001
一、核心观点
（一）功率器件设计龙头企业，产品覆盖面广泛，拥有多行业标杆客户
新洁能是国内功率器件设计类企业龙头，从事MOSFET 和IGBT 等功率芯片和器件的研发设计及销售，产品种类丰富，覆盖了12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品，公司产品料号数量高达1500余种，在国内MOSFET市场具备最齐全的产品品类，同时不同产品的组合方案也能够满足不同客户的需求。公司凭借多年在MOSFET和IGBT的领域积累，其下游行业分布广泛，行业内拥有多家标杆客户，例如比亚迪、宁德时代、阳光电源、固德威、富士康、视源股份、大疆等，经销与直销模式并存，拓宽了公司客户结构，抢占龙头标杆客户。


（二）国内功率市场增长快于全球，国产替代为行业成长最强催化剂
预计全球2024年功率器件市场规模将达到532.19亿美元，未来三年复合增速为6.9%；2021年中国功率半导体市场规模约为157亿美元，预计2024年市场规模将达到195.22亿美元，未来三年复合增速为7.53%，占全球市场约为36.68%，中国作为全球最大的功率半导体消费国，国产替代具备极大空间。


（三）产业链协同紧密，发力第三代半导体业务
公司与华虹宏力和华虹半导体（无锡）等国内主要的具备MOSFET、IGBT 等大尺寸晶圆芯片代工能力的本土芯片代工供应商保持良好合作关系，其中2021年华虹宏力供应商占年度采购总额比例为38.23%，华虹半导体（无锡）占30%。同时公司早已创建研发第三代半导体功率器件平台，目前已推出1200V 60mohm SiC MOSFET样品，同时，公司将在Q3推出1200V 17mohm、1200 V 32mohm、1200V 75mohm 等SiC MOSFET系列产品，预计今年下半年会推向市场，主要目标市场是光伏逆变和汽车；此外，也有多家客户在和公司沟通定制不同规格的SiC MOSFET和GaN HEMT样品，相关业务未来成长可期。
二、投资建议
我们认为，公司凭借多年在行业内深耕，从设计逐步延伸到封测领域，形成产业链纵向整合，提升公司竞争壁垒。公司短期受益于光伏逆变、新能源车领域对功率器件的国产替代，长期看好公司超结MOS、IGBT和SiC等新产品放量带来更强的竞争优势。我们预计公司2022-2024年收入分别为20.46亿元、25.61亿元、31.33亿元，对应EPS分别为3.80/    4.90/6.03，对应PE为33.37X、25.85X、20.99X，首次覆盖，给与“推荐”评级。


三、风险提示
采购价格波动风险；功率器件景气度下滑风险；产品研发和推广不及预期风险。
华能水电（600025）：量价齐升叠加财务费用下降，推动利润高速增长
陶贻功丨环保公用行业分析师
S0130522030001
严明丨环保公用行业分析师
S0130520070002
一、核心观点
（一）事件
公司发布2022年半年度业绩快报，上半年实现营业收入111.3亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润38.4亿元（扣非39.2亿元），同比增长42.6%（扣非增长42.6%）。


（二）量价齐升叠加财务费用下降，推动利润高速增长
上半年水电量价齐升。2022年以来全国普遍来水偏丰，澜沧江流域小湾和糯扎渡断面来水同比偏丰超三成，带动公司上半年发电量同比增加9%； 2022年以来云南市场化电价每个月上涨1.5-3分左右，公司充分受益于云南省市场化电价上行。此外，公司通过债务结构优化、精细化成本管控等带动财务费用同比下降11%。


（三）云南省交易电价上涨明显，看好电价长期上行空间
2017年以来云南省大力引进铝、硅等高耗能行业，供需格局趋紧，近五年来云南省市场化交易电价逐年上涨。根据昆明电力交易中心最新数据，2022年7月云南省市场化电价达到0.15499元，同比上涨0.0255元。我们预计十四五期间电价上行趋势将持续，每年有望上涨0.01-0.02元。


（四）规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，新能源打开新成长空间
公司依托水电区位优势发展新能源，十四五期间拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2022年计划新开工新能源项目15个，拟投产装机容量130万千瓦；“十四五”末预计新能源累计装机达到1000万千瓦。公司债务融资空间大、成本低，且经营性净现金流充沛，保障新能源项目建设顺利推进。


（五）坐拥澜沧江，水电待开发装机超过1000万千瓦
公司已取得澜沧江流域水电资源开发权，可开发总装机容量约3200万千瓦。截至目前，澜沧江干流已投产的水电装机容量为2135万千瓦，尚有大量水电资源可供开发，拟开发的水电装机容量均由公司100%全资控股。目前在建的托巴水电站（装机140万千瓦）预计2025年并网发电；西藏段8个水电站（总装机961.8万千瓦）正在开展前期工作，预计于十四五期间逐步开工建设。充足的项目储备将为公司的持续发展提供广阔空间。
二、投资建议
预计十四五期间云南电价继续保持上行态势；新能源投产有望加速，成为新的业绩增长点。考虑到上半年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.25亿元、83.06亿元、91.10亿元，对应PE分别为15.9倍、15.4倍、14.0倍，维持“推荐”评级。


三、风险提示
来水低于预期；上网电价下调；新能源开发进度不及预期。
天岳先进（688234）：国内SIC衬底龙头厂商，重大合同签订彰显公司产品力
高峰丨电子行业分析师
S0130522040001
王子路丨电子行业分析师
S0130522050001
一、核心观点
（一）事件
7月21日，公司发布《关于签订重大合同的公告》，公司及全资子公司上海天岳半导体材料有限公司在2023-2025年向合同对方销售6英寸导电型碳化硅衬底产品，预计含税销售三年合计金额为人民币13.93亿元（美元兑人民币汇率以6.7折算）。最终以实际数量结算金额为准。


（二）SiC衬底材料需求快速提升，公司成长有望充分受益
SiC材料特性具备击穿电场高、热导率高、电子饱和速率高等特点，因此SiC衬底作为功率器件能够在高温、高压、大功率等环境下保持更好的性能优势。从市场空间来看，2025年全球以导电型SiC衬底制备的器件市场规模有望达到25.62亿美元，未来4年复合增长率到34%，汽车、光伏和储能市场为需求增长最强动力。公司成立依赖专注SiC衬底，在半绝缘和导电型衬底领域通用具备多年研发经验经验，已成功导入多家海内外外延和器件厂商供应链，具备稳定优质的客户资源。


（三）国产SIC衬底龙头企业，与多下游客户合作彰显产品能力
SIC衬底材料需要经过外延、制造、封装等工艺，最终实现产品供应，因行业处于快速成长期，验证复杂等因素，导致整个产业链周期相对较长。公司在半绝缘SiC衬底材料上与部分客户签订了上万片的采购框架协议，与大客户达成稳定良好的战略合作关系；在导电SiC期间上，公司已成功实现6寸产品量产，且与多数客户完成验证，能够保持未来产品销售需求。同时在公司IPO战略配售上，上汽、广汽、小鹏等知名车企均参与，各家认购0.5亿元，公司已通过车规级IATF16949体系认证，为未来产片实现车规认证提供可能。


（四）研发与扩产同步前行，公司成长未来可期
公司2018年以来，持续增加研发投入，2021年公司研发费用7,73.61万元，占营业收入的14.93%，研发费用同比增加了62.05%。2021年公司新增发明专利和实用新型专利共89项，主要涉及晶棒生长和良率提升方面。在良率上，公司产品从2018年的41.00%上升至2020年的50.73%，衬底良率稳定保持在70%以上，。在扩产方面，公司拟投入25亿元建立子公司上海天岳，主要用亍扩产6英寸导电型碳化硅衬底材料，项目建设期6年，计划于2023年初投产，2026年达产，达产后将新增导电型碳化硅衬底年产能30万片，进一步巩固和提升公司在宽禁带半导体材料产品应用领域的市场地位，公司未来成长可期。
二、投资建议
我们预计公司2022-2024年收入分别为7.85亿元、11.45亿元、17.23亿元，对应PS为33.25X、22.80X、15.15X，首次覆盖，给与“推荐”评级。


三、风险提示
疫情导致业务开展不及预期；新建产能释放不及预期；碳化硅应用渗透不及预期。
中控技术（688777）：业绩增长超预期，下游需求景气向上，产品谱系进一步完善
吴砚靖丨计算机行业分析师
S0130519070001
李璐昕丨计算机行业分析师
S0130521040001
一、核心观点
（一）事件
公司发布半年度业绩预告的自愿性披露公告，预计2022年上半年度实现营业收入26.67亿元，与上年同期相比，增加8.34亿元，同比增长45.50%；预计2022年半年度实现净利润为3.20亿元，与上年同期相比，增加1.09亿元，同比增长51.84%。预计2022年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为3.14亿元，与上年同期相比，增加1.02亿元，同比增长48.31%。预计2022年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.42亿元，与上年同期相比，增加0.85亿元，同比增长53.90%。


（二）业绩增长超预期，经营效率提升，下游需求景气度向上
根据公司业绩预告，2022 上半年公司预计营业收入同比增长 45.5%，预计净利润同比增长51.84%，预计归母净利润同比增长 48.31%，业绩表现超预期，主要原因系 1）下游需求景气度向上，公司紧抓下游制造企业客户数字化、智能化发展需求，订单同比增长；2）公司经营效率提升，内部管理流程得到优化，费用率下降。


（三）市占率持续提升，细分龙头地位稳固，国产替代进展顺利
2021年度，公司各项业务取得较快增长，核心产品市场占有率实现较大幅度上升。2021年度，公司核心产品集散控制系统（DCS）国内市占率33.8%，较上年提升5.3个百分点，连续十一年蝉联国内DCS市场占有率第一名，其中化工领域市占51.1%，石化领域市占率41.6%，建材领域市占率29.0%，在三大行业均排名第一，同时成为中石化 DCS最大供应商；2021年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市占率 25.7%，较上年提升 3.3个百分点，排名第二，其中在化工行业市场占有率排名第一。公司核心工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市占率28.6%，较去年提升1.6个百分点，排名第一；其中在化工、石化行业市场占有率均排名第一。


（四）产品谱系完善，产品实力出众，智能制造领域优势凸显
公司具备自动化控制系统、工业软件、先查广义表三大产品线，涵盖现场设备、过程控制、制造执行等三个层次的产品布局；紧跟全球工业软件及数字化技术发展趋势，不断升级工业 3.0 产品谱系，丰富工业 4.0 产品谱系，融合 PT（工艺技术）+ET（装备技术）+OT（运营技术）+AT（自动化技术）+IT（信息技术）等五大技术领域。“2022 年中国数字经济创新发展大会”上，“中控工业信息安全等保解决方案”荣获年度企业数字化转型优秀案例；日前，公司参与开发的“功能性聚酯纤维智能制造系统关键技术与应用模式创新”被授予中国纺织最高奖——“纺织之光”科技进步一等奖。当下，高质量、贴近用户的个性化整体解决方案正在逐渐代替原有单一的自动化设备供销体系，形成一个围绕智能制造的新产业形态，公司完善的产品谱系、突出的产品能力优势凸显。
二、投资建议
公司是智能制造细分领域龙头厂商，具备丰富的产品体系和过硬的产品力，上半年业绩表现超预期。我们预计，公司2022-2024年EPS为1.61/2.16/2.79，对应市盈率分别为48/36/28。公司所在行业景气叠加自身优势明显，维持“推荐”评级。


三、风险提示
下游需求不及预期风险；疫情反复导致项目进度不及预期的风险；研发进度不及预期风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220725》
报告发布日期：2022年7月25日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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