银河晨报 2022.8.1
1. 策略：8月市场将进入弱反弹阶段
2. 宏观：经济已经开始下滑，等待通胀实质性回落—美联储7月份会议点评
3. 宏观：政策以时间换空间，复杂形势下保持定力—7月28日政治局会议点评
4. 房地产：
政治局将稳定市场放在首位，静待相关维稳政策的落地

5. 通信：新技术新应用催化流量高增，新基建下交换机需求有望超预期
6. 社服：中餐优质赛道，成长性与估值探讨—中式快餐行业深度
7. 汽车：忽略淡季扰动因素，积极布局中报行情
/// 银河观点 ///
策略：8月市场将进入弱反弹阶段
王新月丨策略分析师
S0130522040003
一、核心观点
（一）7月市场表现
截至7月27日，本月A股市场整体下行，国内各重要指数跌幅均超过3%。行业来看，除环保、公用事业、通信、机械设备、综合、农林牧渔、汽车、国防军工较上月有所上涨外，其他行业表现较弱，建筑材料、银行、煤炭、非银金属等月跌幅超7%。市场交投活跃度来看，本月投资者情绪较上月有所回落，日均成交额仍和日均换手率均有所下行，北向资金由大幅净流入转变为净流出220.83亿元。


（二）目前市场节奏定位
历次市场快速下跌后，都会出现一次幅度较大的反弹，反弹结束后投资者进入下跌阶段的观望期，在此阶段后期市场均有一次短期弱反弹，而此后市场再次向上还是继续探底取决于市场内在因素的变化，即沿着
“强反弹-下跌观察-弱反弹-向上/探底”的市场节奏
。近几次市场快速下跌后，都伴随着一次月度级别的强反弹，持续时间大多在2-4个月左右，行业上多延续市场快速下跌前市场上涨区间的行业主赛道。而此次强反弹结束后，投资者也将进入下跌的观望阶段，此次下跌一般下跌幅度较之前市场快速下跌阶段更小，下跌时间也更短，大多在1个月左右，而此次弱势下跌期间，前期表现较好的行业主赛道分化较大，此前表现较弱的板块有补涨动力，行业轮动较快。而在观望期后期阶段，市场均会出现一次弱反弹，反弹力度较小，时间在1-2个月不等，主赛道行业分化继续加大。之后市场上行或继续探底取决于市场基本面变化。


（三）市场观望期即将结束，8月市场将进入弱反弹阶段
目前来看，A股市场处于观望期的后期，即将进入弱反弹阶段。7月市场整体符合我们6月底宽幅震荡的判断，在7月初至7月中旬市场进入下行通道，此后企稳。我们认为A股市场8月好于7月。主要有几个原因支撑：1. 海外方面，目前美联储7月议息会议召开，流动性收紧落地，美联储的鸽派表态也使得加息放缓预期升温，海外风险因素的释放较为充分；2. 国内政策面，7月28日中央政治局会议召开，货币政策和财政政策延续此前的会议基调，平台经济、新能源等方面有新的政策增量，二十大之前是政策友好期，国内政策面对A股上行有一定支撑。3. 流动性角度来看，目前市场流动性较为充裕，在前期下跌后，目前部分赛道热度已下降至低位，资金寻找新的配置机会。同时8月正值业绩披露期，可关注业绩确定性较强标的。
二、投资建议
建议配置：1.受益于政策扶持及景气度较高的新能源、军工等板块可战略性配置。2. 美联储流动性收紧回暖预期上升叠加政策面平台经济的回暖，电子、传媒、计算机等板块或有一定机会。3.利润回升预期的消费品板块等，可寻找业绩确定性较强的优质标的。
三、风险提示
政策超预期的风险；经济下行超预期的风险；上市公司业绩大幅低于预期的风险。
宏观：经济已经开始下滑，等待通胀实质性回落—美联储7月份会议点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）长期通胀预期稳定，加息未超预期
在6月CPI数据超预期达到9.1%后，市场一度预期7月可能加息100bps，但随着通胀预期、消费和房地产业相关数据大多走低，叠加近期原油价格的回落，证明经济已经对紧缩做出迅速的反应，美联储并没有感受到再次提升加息幅度的必要，因此维持了75个基点的决定。联邦目标基金利率达到2.25%-2.50%的中性水平。美联储宣称将继续执行缩表计划，但其实际操作比计划更加谨慎。


（二）停止前瞻指引，逐次会议参考数据加息
美联储决定抛弃前瞻性指引，转为“逐次会议”依据数据加息的灵活模式。其次，由于6、7月份的通胀数据都大超预期，鲍威尔声称9月份议息会议也可能再次有不寻常的高加息，我们的理解是9月的基准情形为50bps，但如果通胀又出现意外上行，75bps就会延续。总体上，由于通胀的高企和劳动市场较好的抗紧缩能力，加息仍将持续，只是力度和频率可能放缓，美联储已经把利息路径推给了数据，故而在通胀出现实质性向2%的目标下降前不宜过早期待金融条件从收紧转向。


（三）缩表偏慢，银行间流动性压力增大
美联储宣称仍将按原计划缩表，目前维持每月300亿美元国债和175亿美元MBS的缩表规模，9月将分别加码至600亿和350亿。但是从实际执行状况来看，美联储在收紧流动性方面依然相当谨慎：截至7月20日，美联储总资产仅减少了182.82亿美元，其中国债减少383.66亿美元，MBS增加188.15亿美元，这一方面可能因为缩表初期的磨合使节奏偏慢，另一方面也可能体现了美联储对紧缩下银行流动性的担忧。


（四）经济已经开始下滑，这是美联储想看到的
在新闻发布会上被路透社问及加息是更倾向于过度还是不足时，鲍威尔虽然没有直接回答，但表示如果现在不控制住通胀未来的麻烦将更大，暗示了美联储加息“矫枉过正”的姿态。近期美国PMI初值、房地产、消费的回落是金融条件收紧的正常结果，是打击总需求以压低通胀的必要条件，并不足以促使美联储货币政策的转向。鲍威尔的发布会稿中两次提及总需求依然强劲，同时表示控制通胀可能伴随着“低于正常趋势的经济增长”，这都体现了美联储鹰派紧缩的态度并未转变。


（五）美债进入值得配置的区间，美股仍面临风险
美国国债可能进入值得配置的区间，一方面通胀和加息预期难以大幅上升，另一方面美联储紧缩使经济预期转弱，这些因素都有利于国债的转好，但需要注意缩表对银行间流动性的影响。美股短期可能有一定向上调整的空间，对利率风险也已经进行了较充分的定价，但是紧缩后对企业盈利在经济下行期下滑的预期仍可能打击估值，风险溢价也大概率还在下行通道，造成美股震荡和下跌。外汇方面，鉴于欧元区复杂的经济状况和债务问题可能导致其紧缩力度难以媲美美联储，日央行仍坚持收益率曲线控制，美元指数短期强势可能仍然较大，但未来有望下行。
宏观：政策以时间换空间，复杂形势下保持定力—7月28日政治局会议点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）政治局会议是对下半年经济政策的引导
也对近期的热点问题给与解答。我们从三个方面对政治局会议做出解读：（1）经济增长不强调年初既定目标；（2）动态清零防疫措施持续；（3）下半年以存量政策为主。


（二）经济增长不再强调完成年内工作目标
政策层对于经济面临的困难已经充分了解，政策层在2季度口径发生变化，1季度仍然对经济增长有一定的要求，2季度后对经济增长增速目标有所放松，对经济增长描述的是保持在合理的运行区间，力争好的结果。我们对合理运行区间的理解即经济增长减速不会带来大规模的失业以及财政收入的快速下滑。鉴于2季度仍然有29.2万亿的GDP总量，那么全年实现4%左右的增长仍然可以预期。另外，虽然对全国的经济的增长需要力争好的结果，但经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。


（三）财政政策和货币政策以存量政策为主
可以说3季度财政政策和货币政策仍然以存量为主，货币市场仍然较为宽松：第一、财政政策要弥补社会总需求不足，用好地方政府专项债券资金。第二、货币政策保持合理充裕，给与疫情受损企业贷款展期等服务。第三、与4.29政治会议相似，投资被提到重中之重的位置，全面加强基础设施建设，强调以工代赈。


（四）防疫措施坚持清零
2季度政治局会议删掉了最大限度的“减少疫情对经济社会发展的影响”。由于现阶段疫情防控已经成为各地地方政府主要的KPI，同时直接关系到地方政府官员的职位任免，所以防控措施不可避免的层层加码，影响经济增长。现阶段来看疫情防控至少持续至2022年年末。


（五）对重点行业的表述
（1）房地产：中央政策层支持各地从当地实际情况出发完善房地产政策，因城施策调整房地产。对于房企面临的交房难问题，需要压实地方政府责任，保交楼、稳民生。（2）平台经济：支持平台经济规范健康发展，集中推出一批“绿灯”投资案例。（3）金融市场：保持总体稳定，对于近期出现的地方村镇银行风险妥善化解，严厉打击金融犯罪；（4）稳外贸稳外资基本盘。尤其是2季度政治局会议明确“做好技术、外资引进工作，推动共建“一带一路”高质量发展”。


（六）7.28会议总结
7月28日政治局会议与4月29日会议相比，对于经济增长的困难已经明确，不强求完成年内经济增长目标，这样下半年更多的货币政策和财政政策需要等待。3季度是前期财政和货币政策落地期，更积极的政策最快4季度到来。适当放宽了经济增长的要求，同时直接强调了全面的基础设施建设，并且力度达到以工代赈保障就业，那么对于房地产放松的余地较为有限。可以说，政策层仍然用时间换空间，用政策的稳定性和托底性实现风险的缓慢暴露和化解，同时等待全球央行收紧的结束。
房地产：政治局将稳定市场放在首位，静待相关维稳政策的落地—政治局工作会议关于房地产内容点评
王秋蘅丨房地产行业分析师
S0130520050006
一、核心观点
（一）事件
7月28日，中央政治局召开会议，研究当前经济形势和经济工作。会议中有关房地产行业内容包括：要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。


（二）本次政治局会议把“稳定房地产市场”放在首要位置，和“保交楼、稳民生”呼应，后续稳定市场的政策有望加速推出
稳定房地产市场可以从两方面来理解，一方面是稳定地产来形成对经济的向上拉动，另一方面是化解行业目前面临的风险。当前无论是销售，还是新开工、拿地、投资都处于景气度最差时期，1-6月全国商品房销售金额同比降幅为28.9%，房地产开发投资完成额同比减少5.4%，对经济形成持续向下的拖累。同时，行业风险事件频出，房企违约、项目停工、业主停贷等事件的发生关系到金融风险和民生稳定。疲弱的销售会加剧资金压力较大的房企出现流动性危机的速度，由此带来连锁的市场风险。会议将“稳地产”放在“房住不炒”之前，意味着当前经济稳定是第一位，后续对市场的托底动作将加大，若想实现稳定化解风险，则需要各方的支持和配合，中央、地方政府、金融机构的合力才是化解问题的关键，终极结果是行业的格局改善和市场的平稳运行。


（三）“因城施策”层面或迎来高能级城市对改善性住房需求的政策支持
会议强调“因城施策用足用好政策工具箱”，并延续“支持刚性和改善性住房需求”的表述，意味着政策宽松将继续演绎，并且范围和强度会加大。今年上半年二线及三四线城市的楼市政策宽松的效果不及预期，市场在6月迎来弱复苏，但7月在风险事件的影响下继续探底，截至7月27日，我们重点跟踪的30城新房销售面积同比下降35%，环比下降27%。目前各线城市的库存均处于高位，具备宽松条件，期待未来政策对一线城市的改善性需求进行支持，修改“认房认贷”规则或为之后高能级城市政策调整的主要抓手。
二、投资建议
目前行业的关注点在于销售能否复苏以及房企盈利能否修复，目前最关键的是恢复市场信心，本轮销售的修复较之前更加艰难和曲折，我们认为政策更大程度的实质性宽松已经在途，房贷利率仍有下降空间，需求侧政策演绎范围加大，化解风险的资金支持和各方合力正在孕育，下半年行业局面大概率将迎来改善；土拍市场优质地块比例加大，溢价率处于历史低位，中长期来看，土地市场的良好环境将促使强信用房企盈利率先企稳。我们建议关注优质住宅开发行业龙头股：万科A（000002）、保利地产（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、滨江集团（002244）、龙湖集团(0960.HK)。建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）、旭辉永升服务（1995.HK）。
三、风险提示
销售下滑超预期、政策支持力度不及预期等风险。
通信：新技术新应用催化流量高增，新基建下交换机需求有望超预期
赵良毕丨通信行业分析师
S0130522030003
一、核心观点
（一）新技术新应用不断催化数据流量高增大势所趋，有望带动网络设备市场规模增长超预期
随着全球数据流量增长，互联网设备接入数量快速增加，同时人工智能、云计算在内的各种新技术不断出现，AR、VR、车联网等应用不断落地，进一步带动全球互联网数据中心建设需求不断增长。全球数据总量由2021年70ZB将增长至2025年175ZB，年均复合增长率高达25.74%，全球网络设备市场需求保持持续向好发展。受益“十四五”等政策关于数字经济发展规划，我国产业数字化转型有望稳步推进，预计中国数据总量将会以每年约30%的平均速度快速发展。随着“东数西算”工程全面布局落地，有望带动数据中心及网络技术变革及升级拓展，从而进一步打开ICT市场新空间，我国网络设备市场规模有望保持高增长态势。


（二）交换机产业链集中度高且竞争格局相对稳定，强者恒强趋势有望延续
由于高性能低成本的优点，以太网交换机成为目前应用最广泛的交换机种类之一。以太网交换机应用广泛，功能不断优化，早期以太网设备，如集线器，是物理层设备，不能隔离冲突的传播，限制了网络性能的提高。随着技术的发展，目前交换机已经突破了桥接设备的框架，不仅可以完成二层转发，还可以根据IP地址进行三层硬件转发。随着数据流量发展加速、实时业务要求增加，100G端口已经无法满足带宽的挑战，交换机不断扩容升级。从100G迁移到400G是向数据中心注入更多带宽的最佳方案，以400GE为代表的关键技术，不断加速部署、持续放量。交换机行业位于网络设备产业链中游，与上下游行业存在强关联性，目前国产替代浪潮不断推进，国内厂商累积多年经验逐步破局海外垄断，相关原材料基本实现了国内采购，同时网络设备技术含量高，行业集中度有望提升，强者恒强趋势有望延续。总体而言，流量爆发式增长激励电信运营商、第三方IDC企业、云计算企业等企业用户对现有数据中心进行升级改造或新建数据中心，交换机等网络基础设备需求有望得到进一步释放。
二、投资建议：行业集中度有望提升，优选细分子赛道的优质标的
新基建相关产业链景气度有望提升，ICT基石光网络作为新基建的主要设备，包括交换机、光模块、光纤光缆、节能等需求进一步增长，有望迎来市场新增量。

建议关注标的：
ICT相关标的紫光股份（000938），星网锐捷（002396），天孚通信（300394），中际旭创（300308），长飞光纤（601869），节能相关标的英维克（002837）。
三、风险提示
原材料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；数字经济建设推进不及预期。
社服：中餐优质赛道，成长性与估值探讨—中式快餐行业深度
顾熹闽丨社服行业分析师
S0130522070001
一、核心观点
（一）功能性需求驱动，中式快餐市场空间广阔且具韧性
城市化、生活节奏加快背景下，居民外食比例提升是长期趋势，快餐作为满足消费者工作日就餐需求的主要品类最为受益。得益于中国经济和城市化进程的快速发展，
我国快餐市场规模已突破1万亿，2014-19年CAGR~11.4%，高于餐饮行业整体
。其中，中式快餐为我国快餐市场主要组成部分，2019年市场规模超7500亿元。对于后疫情时代的中国餐饮行业而言，
快餐行业依托高频、刚需、性价比等特征，在面对宏观环境变化时具备更强韧性
。日本、香港的案例显示快餐行业在面对金融危机、新冠大流行时所受冲击最小、复苏最迅速，展现出极强的经营韧性。


（二）为什么我们认为中式快餐是中餐优质赛道？
快餐赛道天然具备连锁化扩张基因：1）供应链易标准化，对厨师依赖低；2）单店投资小、回报快，易于采用多种模式扩张；3）功能性需求为主，消费者对口味、服务预期低，品牌更易于平衡扩张、产品与服务的关系。
中式快餐行业连锁化率和集中度仍有提升空间
。我们测算2019年国内中式快餐行业连锁化率为26.7%，仅次于标准化程度最高的火锅赛道，但CR5仅为2.7%。未来伴随头部品牌标准化、连锁化体系更趋完善，并进一步借助证券化实现跨区域连锁扩张，头部中式快餐品牌成长空间依然广阔。


（三）中式连锁快餐品牌成长性探讨：开店与全时段经营
开店：跨区域扩张+结构升级。
基于国内较低的连锁化率和市场集中度，我们认为头部品牌依托成熟的中后台能力+证券化后取得的资金优势+品牌效应有望加快全国扩张的步伐，乡村基/老乡鸡/杨国福计划未来三年开店增长95%/64%/54%，同时伴随门店进入一线城市，客单价存在结构性向上空间。
翻台：核心是提升全时段经营能力。
快餐消费集中在午餐时段，翻台相对饱和，但中式快餐品牌对早、晚、夜宵时段的布局依然不足，未来可通过丰富品类拓展消费场景，进一步提升晚餐、夜宵时段利用率。


（四）中式连锁快餐品牌估值探讨
品类市场空间、标准化扩张能力、品牌势能是连锁餐饮品牌公司估值核心要素。中式快餐在一级市场餐饮品牌融资事件中占比高，产业资本、知名VC/PE均有参与。二级市场定价逻辑更关注品类市场空间、标准化扩张能力及品牌势能。我们认为当前中式快餐市场空间足够大、标准化程度高，头部品牌深耕行业多年且未来开店提速，上市后有望享受估值溢价。建议关注乡村基、老乡鸡、杨国福。
二、风险提示
1）疫情、自然灾害等不可抗力；2）品牌连锁开店进展低于预期。
汽车：忽略淡季扰动因素，积极布局中报行情
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）销量数据回顾
乘联会发布2022年6月乘用车产销数据：当月零售销量为194.3万辆，同比+22.6%，环比+43.5%；批发销量为218.9万辆，同比+42.3%，环比+37.6%；产量为220.0万辆，同比+45.6%，环比+31.7%。据乘联会初步推算7月狭义乘用车零售市场在177.0万辆左右，同比增长17.8%，新能源零售在45.0万辆左右，同比增长102.5%。


（二）产业链全面复苏、线下渠道恢复经营支持终端需求，消费政策效果强化进一步提振销量
2022年6月乘用车零售销量194.3万辆，同比+22.6%，环比+43.5%，呈现疫情后的强劲反弹。厂商批发销量218.9万辆，同比+42.3%，环比+37.6%，增速高于零售。6月全国疫情进入平稳期，上海等受疫情影响严重地区开启多班生产，产业链恢复常态。1-6月累计零售926.1万辆，同比-7.2%，累计批发销售1017.2万辆，同比+3.4%，批发端率先恢复正增长。自主品牌零售81万辆，同比+35%，环比+31%，自主品牌在产销复苏中继续保持领头羊地位，凸显自主品牌供应链优势及强产品力；（3）主流合资品牌零售82万辆，同比+12%，环比+47%，其中日系份额21.5%，同比-1.7pct，德系份额22.7%，同比-0.3pct，美系份额10.2%，同比-0.5pct。


（三）6月新能源车销量创历史新高，头部企业月销量已超疫情前水平
6月新能源乘用车零售销量达53.2万辆，同比+130.8%，环比+47.6%；批发销量达57.1万辆，同比+141.4%，环比+35.8%，新能源转型持续加速。6月国内新能源零售渗透率为26.1%，同比提升10.8个百分点。新能源乘用车市场销量创历史新高，批发销量突破万辆的企业有16家，占新能源乘用车总量85%，其中比亚迪（13.4万辆）领先地位稳固，特斯拉中国（7.9万辆）、上汽通用五菱（4.9万辆）销量超疫情前水平。
二、投资建议
支持汽车消费政策效果逐步显现，汽车消费情绪恢复明显，上海地区产能基本恢复至疫情前水平，供应链压力持续减退，车市复苏可期，布局中报行情正当时。整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、经纬恒润、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、菱电电控、中熔电气、拓普集团、旭升股份等。


三、风险提示
1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220801》
报告发布日期：2022年8月1日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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