银河晨报 2022.6.15
1. 宏观：6月等待稳增长效果
2. 化工：“隔热王者”气凝胶，双碳目标开启成长赛道
3. 金工：市场持续回升，赎回公告开始增加—量化转债周报
4. 建材：
淡季已至，需求偏弱；复工复产加速，市场有回暖迹象

5. 天马科技（603668）：员工持股计划彰显发展信心，22年利润目标高增长
/// 银河观点 ///
宏观：6月等待稳增长效果
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）上海6月逐步复工复产，等待稳增长效果
6月第二周，交通延迟指数快速回升，北京和上海恢复至2021年同期的80%。复工复产在6月份展开，稳增长的政策效果也会在6月份展现。高频数据依然不够乐观，商品房成交量、钢材成交量、票据利率等并未快速上行，经济快速好转可能性较低。我国经济周期底部回升，数据会在5、6月份阶段性回暖，是否周期性回升需要持续观察。


（二）经济数据显示下游需求疲软
5月份的融资增速超过市场预期，但是结构仍然不佳。同时，长端贷款的疲软说明下游需求仍然较弱，短期贷款和票据融资占据过多的份额。从金融数据来看，商业银行和财政为了达成稳增长目的而进行努力，但是下游需求弱势。5月的通胀数据也显示下游消费的疲软。5月份核心CPI环比平稳，同比上月持平，终端需求仍然较为疲软。


（三）美国通胀仍然在高位，下滑过程较为曲折
5月消费者价格指数（CPI），再次刷新自1982年以来的记录，同比增速从4月的8.3%上升至8.6%。从构成来看，之前的主要通胀拉动项目中只有二手车同比增速继续下行，能源商品、能源服务和食品价格都出现了上涨，可见物价背后的动能依然有所加强。5月FOMC纪要中飘渺的鸽声彻底沉寂，基本确立了中期选举前每次FOMC会议加息50bps的可能。CME的市场预期显示未来4次FOMC会议都将加息50bps，年底政策利率将处于3%-3.25%。


（四）国内流动性平稳，美元指数跳升
由于之前的降准和结构性工具释放了更多资金，国内流动性较为宽松，货币市场利率保持低位。美元指数较上周反弹至104.1926的高位，美元兑人民币升值，美国高企的通胀导致强烈紧缩预期。欧洲央行会议也表现得更加鹰派，将于7月份开始加息，但由于更弱的经济基本面暂时不会考虑缩表。


（五）猪肉价格继续小幅上升
本周物价稳定，蔬菜价格变化不大，猪肉价格小幅上升。近期猪价上涨，但养殖户仍然处于略微亏损状态，不过猪价已经很接近成本线。蔬菜方面，蔬菜大量入市，菜价接近往年平均水平。


（六）能源价格走高，库存上行
国际油价保持高位，欧佩克和美国短期内难以增产，对俄制裁进一步减少供应。

高炉开工率继续上扬，生产逐渐摆脱疫情的影响，稳经济政策继续发力；钢铁社会库存消化较慢，库存偏高，可能由于工业和地产仍在恢复当中。
化工：“隔热王者”气凝胶，双碳目标开启成长赛道
任文坡丨化工行业分析师
S0130520080001
一、核心观点
（一） 双碳目标下，“政策+标准” 持续出台，推动气凝胶产业健康高质发展
（1）“双碳”政策不断完善，推动低碳高质量发展

（2）国家部委陆续出台文件，推进节能降碳绿色转型

（3）气凝胶作为高效节能材料，政策面大力支持发展
2022年1月，工信部、银保监会两部门发布关于开展2021年度重点新材料首批次应用保险补偿机制试点工作的通知。生产《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019年版）》内新材料产品，且应用于工业母机、绿色低碳重大技术装备等13条重点产业链并于2021年1月1日至2021年12月31日期间投保重点新材料首批次应用综合保险的企业，符合首批次保险补偿工作相关要求，可提出保费补贴申请。其中，气凝胶系列材料位于《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019年版）》中前沿新材料第328项。

为进一步做好重点新材料首批次应用保险补偿试点工作，2021年12月31日，工信部发布了《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）》，目录自2022年1月1日起施行。《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019年版）》（工信部原〔2019〕254号）同时废止。其中，“气凝胶绝热毡”列入前沿新材料领域。

（4）气凝胶标准不断出台，推动行业规范发展
气凝胶行业标准不断推出和立项，一方面，有利于规范气凝胶在工业、建筑、交通、新能源、航空航天等领域的运用，在设计、施工和验收等环节提供技术保证；另一方面，随着气凝胶的优越性能逐步被市场认可，不同领域、不同用途气凝胶标准的出台有助于打开气凝胶下游市场的广阔消费空间。


（二）气凝胶应用灵活宽泛，下游需求空间广阔
（1）气凝胶形态多样，下游应用灵活宽泛
气凝胶形态多样，包括气凝胶毡、板、布、纸、颗粒、粉末、涂料和异形件等，产品多样化赋予其更加灵活宽泛的下游应用。

气凝胶毡、板、布、纸和异形件，是气凝胶与相应产品形态的纤维复合所得。毡产量最大、应用最广，用于管道、储罐、炉体、交通、建筑等保温隔热；板可用于大型设备和建筑内外墙保温；气凝胶布、纸和异形件主要用于一些特殊领域。如，布主要是服装鞋帽以及汽车领域等；纸（薄毡）主要是热电池和一些空间极小或管径极细或希望缠绕施工的领域；异形件基本上用于军工和制作可拆卸保护套。

气凝胶颗粒主要是利用其透明性，填充在PC板或者中空玻璃中做采光隔热板。

气凝胶涂料：气凝胶涂料相比传统涂料具有更低的导热系数，具有更好的保温隔热效果，能够直接用到建筑内外墙、工业储罐、反应设备、管道、新能源汽车部件等表面。

（2）气凝胶行业快速发展，市场需求空间广阔
我们认为，随着我国气凝胶企业的崛起以及下游需求的大幅增加，气凝胶行业发展将显著加快。

IDTechEX Research数据显示，我国气凝胶下游应用中占比最多的为油气项目，约占56%；其次是工业隔热占18%、建筑制造占9%、交通运输占8%。

油气和工业隔热仍将是气凝胶应用的主战场，建筑建造、交通运输和新兴领域将成为未来增长较快的领域。尤其是建筑领域，在气凝胶产业发展更为成熟的美国及部分欧洲地区，建筑用气凝胶已经非常普遍。随着我国节能环保理念的深入，未来建筑领域将成为气凝胶的一大市场。

预计到2026年，我国气凝胶下游市场中油气项目将减少至47%，建筑建造占比将提升至14%，交通运输占比将提升至13%。

（3）油气领域：气凝胶下游最大应用市场
相比传统保温材料，气凝胶绝热毡具有使用温度范围更广、隔热更优、厚度更薄（传统材料的1/3-1/5）、更抗腐蚀、憎水率高、使用寿命长达15年（传统材料3-5年，大修时修修补补）、更防火等优点，是“双碳”目标下石化、LNG管线等实现节能降碳的优选材料。

国内已有多家石油石化企业采用气凝胶用于管线保温。如，中石油、中石化、中海油以及其他一些石化企业都采用了气凝胶用于管线保温。

2021年我国炼油能力达到9.11亿吨/年，已然超越美国（9.07亿吨/年）成为世界第一大炼油国；预计2025年我国炼油能力将达到10.1亿吨/年。不论是存量和增量市场都将带来广阔的市场需求。

（4）建筑建造：气凝胶潜在发展市场
气凝胶保温毡作为一种新型无机保温材料，虽然材料价格较贵，但因具有优良的保温性能、施工简单、几乎不用维护（使用寿命长）等特性，综合考虑节能带来的现金节约，非常具有竞争力。除气凝胶以外，真空绝热板（VIP）也是当今最有前途的高性能保温材料之一，具有更低的导热系数，但材料成本也要更高一些。

建筑领域节能降碳意义非凡。2019年我国建筑全过程碳排放总量近50亿吨，占全国碳排放的比重为50.6%；能耗总量为22.33亿吨标准煤，占全国能源消费总量比重为46.5%。建筑领域节能降碳对我国全方位迈向低碳社会具有重要意义。

我国建筑全过程能耗主要来自生产和运行阶段，分别约占50%和46%。因此，不论是生产阶段工业炉体等隔热保温，还是运行阶段墙体、玻璃等隔热保温，气凝胶材料都有非常大的应用潜力；建筑领域将成为气凝胶的一大主场。

我国建筑保温材料市场规模巨大，产值规模超过2500亿元，未来有望进一步扩大。2020年我国墙体保温材料市场近1500亿元。我国建筑涂料产量715万吨，占总产量29.1%，产值预计在1300亿元；玻璃产值926亿元。

（5）交通运输：电动汽车或将成为未来重要增长级
气凝胶可为动力电池隔热提供安全保障，除用于动力电池电芯之间，还可用于模组与壳体之间、电池箱外部。2020年5月，工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，增加电池系统热扩散试验，要求电池单体发生热失控后，电池系统在5分钟内不起火不爆炸，为乘员预留安全逃生时间。据中凝科技公开报道显示，目前唯一能撑住5分钟的产品，仅有气凝胶。

在保守和乐观情况下，预计2030年全球电动汽车销量2576万辆和4664万辆，年均复合增速23%和31%。价格方面，参考Aspen Aerogels 2019年-2021年销售均价，假设为37美元/m2；用量方面，假设单车气凝胶使用量为3.5m2。经测算，2030年气凝胶在全球电动汽车市场规模理论可至33/60亿美元，在中国电动汽车市场规模理论可至12/15亿美元。

（6）航天军工：大展身手的“隔热王者”
气凝胶是航天军工领域的绝佳材料。受飞行环境影响，航空航天材料需具备低密度、高硬度、耐高温、低导热的特性。航空航天领域常用的几类隔热材料包括酚醛树脂、玻璃纤维、气凝胶等，而气凝胶被认为是理想的隔热材料。

气凝胶在航天军工领域运用最早最成熟。气凝胶起始就是应用在航天军工领域，已被应用于飞船、卫星、火箭、导弹、战机、军车等重要零部件的隔热保温。我国首个火星探测器“天问一号”着陆发动机与探测车表面使用了气凝胶材料，应对极热和极寒两种严酷环境。

“十四五”规划中提及要加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。未来航天军工领域对新材料的需求将继续增加，气凝胶的渗透率也有望进一步提升。

（7）服装领域：高端防寒市场有望实现突破
高性能气凝胶复合材料逐步渗透服装领域。国产科技服装品牌素湃已推出S.KISTLER（蓝奇热）气凝胶防寒服系列。实验表明，该抗寒服中3mm厚度气凝胶材料可抵抗-196℃极寒。海外服装品牌Champion、OROS、MONGRE也已推出气凝胶系列服装产品。此外，气凝胶新材料企业中凝科技、岩拓等纷纷推出气凝胶纺织材料产品，如气凝胶夹层、气凝胶纤维、气凝胶布等。

（8）其他：催化、电化学、吸附等极具应用前景。

（三）降成本、扩规模助力气凝胶行业迎接风口
（1）干燥技术不断革新，利于制造成本大幅下降

（2）原材料：目前有机硅源为主流路线

（3）我国是功能性硅烷主产国，产能仍旧维持稳步扩张

（4）我国是功能性硅烷主产国，产能仍旧维持稳步扩张

（5）多晶硅行业是四氯化硅的潜在重要来源

（6）各方企业加大扩产，规模放量有助于降成本。
二、重点标的和投资建议
晨光新材：功能性硅烷行业领先，拥有正硅酸乙酯产能，具备显著成本优势

宏柏新材：含硫硅烷细分龙头，依托上游原料切入气凝胶赛道，具备全产业链优势

泛亚微透：国内ePTFE引领者，收购大音希声60%股权切入气凝胶领域，业务具有协同效应

中国化学：化学工程领域龙头，一期5万方/年气凝胶复合材料项目已投产

华昌化工：多元醇、肥料、纯碱等主营产品保持高景气，参股爱彼爱和6.41%股权

投资建议：
重点推荐拥有上游原材料资源，切入气凝胶赛道，具备全产业链显著成本优势的晨光新材（605399）、宏柏新材（605366）。


三、风险提示
原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。
金工：市场持续回升，赎回公告开始增加—量化转债周报
马普凡丨金融工程分析师
S0130522040002
一、核心观点
（一）转债市场回顾
本周市场继续稳步向上。本周未上市转债中新增湘佳转债上市，由于农业行业股票本身波动率较高，湘佳转债定价的隐含波动率也相应较高，符合正股特征。下周福莱转债上市，正股表现活跃，且周五股价接近转股价，上市定价有望达到130元以上。本周上能转债一只转债新发行，发行规模4.2亿元。近期未定上市时间已发行转债数量维持在3只左右的水平。

截至6月10日，上市可交易转债共413只，交易余额共计约7731亿元，平均剩余期限4.07年。随着市场的上涨，本周开始逐渐有转债新发赎回公告，现有交科、新春、创维转债3只转债已发赎回公告；另有约40转债已满足赎回条件。


（二）转债策略表现
前期表现较强的高溢价个券本周表现继续活跃，低溢价率、低估值个券本周也出现上涨，且依然具有较高的安全性。

受到市场风格的影响，复合因子策略本周收益明显上升，上涨3.38%。“固收+”组合本周收益率同样理想，本周净值增加0.71%，转债在月初调仓，仓位提升至约35%。持仓调整后，按照组合Delta值配置仓位。


（三）转债市场行业表现
伴随股票市场继续回升，转债市场也持续活跃。转债数量较多的行业中，上周主要关注的电力设备行业表现突出，主要来源于权重转债通22转债的上涨。医药、电子等成长型行业随着市场的回升，加权平价也逐渐回复，若市场继续反弹，则逐渐可进入较优的可投资区间。
二、风险提示
历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。
建材：淡季已至，需求偏弱；复工复产加速，市场有回暖迹象
王婷丨建材行业分析师
S0130519060002
一、核心观点
（一）水泥：淡季需求偏弱，复工复产对市场需求有刺激作用
本周水泥价格继续下滑，市场需求未见改善。需求方面，当前处于传统淡季阶段，水泥需求继续延续弱势，加上华南地区降雨影响，市场需求低迷，水泥价格继续走低。供给方面，全国各省份继续执行夏季错峰停窑计划，加上当前市场整体需求趋弱，广东、山西等部分省份仍将追加错峰生产天数。库存方面，本周水泥熟料库容比为72.49%，环比上周略微增长，处于历史高位水平，错峰生产缓解库存压力的作用有限。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，加上近期上海、北京地区疫情影响减弱，复工复产加速，下游市场逐步恢复，对水泥需求有一定刺激作用，部分地区市场需求有回暖迹象。此外，随着稳增长政策的持续发力，地产业务有望回暖，带动水泥市场需求。建议关注水泥区域龙头企业。


（二）玻璃：浮法玻璃价格继续下滑
南方地区雨季对下游施工影响较大，浮法玻璃市场需求乏力，下游订单改善不明显，价格进一步下降，加上原燃料价格高位支撑，浮法玻璃厂亏损较大。供应方面，本周无产线变动，浮法玻璃供给保持稳定，企业库存压力继续加大，当前浮法玻璃企业库存处于高位，周内库存增长3.45%。期待地产政策发力后竣工端的恢复，预计后续玻璃市场需求有望企稳回升，浮法玻璃价格有提升空间。


（三）玻璃纤维：粗纱价格暂稳，电子纱价格上涨
本周玻纤粗纱价格维持稳定，主流厂家报价持平，短期需求一般，无明显好转；本周电子纱价格有所上涨，各厂商产销良好，货源相对偏紧。我们认为玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间。建议关注玻纤行业龙头企业。


（四）消费建材：地产政策发力有望提升消费建材市场需求
受地产不景气、下游竣工端资金紧张的影响，消费建材类市场需求走弱。在地产政策持续发力的背景下，竣工端将逐步恢复，叠加旧改需求的释放，消费建材需求仍有提升空间。此外，在碳中和大背景下，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。
二、投资建议
消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的龙头企业东方雨虹（002271）、公元股份（002641）、伟星新材（002372）、北新建材（000786）、科顺股份（300737）、坚朗五金（002791）。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176）。水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）。玻璃：建议关注高端产品占比提升的旗滨集团（601636）、南玻A（000012）。
三、风险提示
原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险。
天马科技（603668）：员工持股计划彰显发展信心，22年利润目标高增长
谢芝优丨农业行业分析师
S0130519020001
一、核心观点
（一）事件
公司发布2022年员工持股计划（草案）。


（二）员工持股计划拟授予689万股，22年归母净利润目标不低于3亿元
公司公告2022年员工持股计划拟授予688.7763万股，占当前股本总额的1.58%；拟募集资金总额不超过6198.9867万元。参加员工持股计划的总人数不超过295人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员合计14人。该计划受让公司回购股份的价格为9元/股；存续期为72个月，分四期解锁，每期解锁比例分别为25%、25%、25%、25%。2022-25年该员工持股计划的业绩考核目标（归母净利润）分别不低于3亿元、6亿元、8亿元、10亿元，同比分别为+257.14%、+100%、+33.33%、+25%，彰显公司未来发展信心。


（三）特水饲料稳步增长，畜禽饲料快速扩张
公司立足水产饲料核心板块，以“打造特种水产饲料行业全球最大的供应商”为该板块中短期发展规划。21年公司特种水产饲料销量为16.4万吨，同比+8.99%；毛利率为17.99%。公司持续构建渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海和内陆地区完善的战略销售网络，并全面推进“十条鱼”战略，从而实现公司特种水产料市占率的稳步提升。此外，公司逐步拓展至畜禽饲料领域，21年销量为109.78万吨，同比+51.92%；营收占比达63.31%，同比+10.54pct。公司收购龙岩鑫华港等六家公司畜禽饲料企业，充分发挥华龙集团区位优势及华港公司的生产及市场辐射能力。在保持福建省内领先地位的同时，积极向省外建厂布局。22Q1公司特种水产饲料、畜禽饲料产销量均创公司历史同期最好水平；22年计划销量分别为20万吨、130万吨，同比+21.95%、+18.42%。


（四）鳗鲡养殖基地持续推进，贡献新的利润增长点
公司加大水产养殖战略布局力度，在福建、广东、江西、广西和湖北等五省加快万亩产业基地项目建设。21年公司漳州诏安工厂化养殖基地和广东生态智慧养殖基地已首批出鱼成功，实现鳗鲡养殖销售收入0.64亿元，销售毛利率48.11%，成为公司新的利润增长点。22年，公司将会稳步有序地推进既定的鳗鲡养殖投苗计划，进一步提升鳗鱼养殖市场份额，22年公司商品鳗计划出塘量为8000吨。在鳗鱼食品方面，公司在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上线下渠道。21年公司烤鳗食品境外地区销售收入增加5366.58万元；22年公司鳗鲡食品计划销量为2500吨。
二、投资建议
在深耕特水饲料基础上，公司拓展至畜禽饲料以及下游鳗鱼养殖和食品加工行业，同时通过推出烤鳗食品品牌发力国内和国外市场。随着养殖产能的稳步推进，未来业绩增长可期，维持“推荐”评级。
三、风险提示
原材料价格大幅波动的风险；动物疫病的风险；食品安全的风险；汇率波动的风险等。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220615》
报告发布日期：2022年6月15日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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