【银河晨报】6.14丨证券业2022年中期投资策略：左侧布局时机已至

上周权益市场表现不一，外围普跌，港股、A股领涨；大宗商品涨跌互现，CRB指数、原油上涨，黑色分化；美债、欧债收益率随紧缩预期大增大幅上涨，美元强势，卢布继续大幅升值，人民币与国债保持平稳。

：美、欧货币收紧预期升温，多国加息。通胀全球化风险影响下，上周全球央行延续货币收紧趋势：美国5月通胀大超预期，“见顶”希望破灭，滞涨逻辑再现，美联储加息预期重新升温，本周议息会议值得重点关注；欧央行虽维持三大利率不变，但明确7月将加息25BP并结束资产购买计划，9月可能进一步加息。

5月外贸回暖、通胀平稳、社融结构待改善。

，出口大幅反弹，原材料进口需求回升，贸易顺差继续扩大，政策扶持下新能源汽车出口表现亮眼；后续中国外贸仍将体现韧性，国内外通胀差异和相对稳定的汇率，中国商品具备出口优势，内需的回升也将带来进口的改善。

，CPI同比与上月持平，环比转降，其中食品价格同比涨环比跌；PPI同比、环比增速均回落；俄乌供给冲击对国内影响相对较小，通胀总体可控。

，但结构有待改善。社融多增主要在政府和企业部门，居民部门表现不佳，信贷结构中长期融资需求仍不足，社融-M2增速差继续下降，利率下行，宽信用导向下短融增加、流动性宽裕，但房地产和实体经济融资需求恢复仍未明显显现。后续信用扩张可期，结构将有所改善，主要在三个方面：1. 5YLPR下调带动房贷利率下调，将促进居民购房融资需求改善，改善程度依赖于首套认定标准及相关抑制性政策等继续松绑；2.宏观杠杆率或将继续抬升，企业部门尤其是国企部门有加杠杆空间；3.调增政策性银行8000亿元信贷额度，将促进基建领域信用扩张。

政策层着力在已有政策基础上进一步拓展受益范围、细化实化举措，涉及疫情纾困、稳外贸等方面。

消费及流通方面，乘用车销量及上海地铁客运量等流通数据持续回升；生产投资方面，开工率表现不一，房市成交面积有所回升，复工复产正在稳步推进。

通胀环比走低，食品价格下行，非食品价格上涨。5月份天气晴好，食品价格下滑，原油价格高位震荡：（1）食品方面，5月份蔬菜价格下行15.0%，蔬菜平均价格回归常态水平，5月份天气晴好以及疫情管控的放松，蔬菜价格回归常态；5月份猪肉零售价格上行5.2%，收储等行动带动了猪肉价格上行，供给稍有下滑使得猪肉价格回升；其他食品方面，水产品价格下行，鲜果、鸡蛋、粮油价格普遍上行；（2）非食品价格方面，原油价格高位稳定，交通工具用燃料价格上行0.6%，其他非食品价格小幅变动。

现阶段我国通胀仍然处于可控阶段，下半年成本压力和猪周期回升，预计3、4季度可能达到2.3%以上，全年CPI预计在2%左右，预计2023年上半年通胀水平会惯性上行至2.7%左右，带来更大的压力。2022年6月份翘尾影响2.5%，预计新涨价因素小幅震荡，CPI同比增速约在2.2%左右。

现阶段经济恢复并不是物价上行的主要原因，所以通胀仍然是结构性的：（1）新冠疫情防控使得服务业受到重创，平均工资增速水平上行缓慢，我国终端需求疲软；（2）终端需求的疲软使得下游行业并不能顺畅涨价，消费者可承受的价格上涨有限，则下游行业企业生产会受到影响；（3）海外需求处于回落的过程，全球货币收紧下的需求收缩，进而影响企业生产；（4）稳增长措施仍然处于发酵过程中，并未出现经济短期快速上行的现象。

（1）通胀上行部分是由于物流阻断造成的，价格在短期疫情严控的情况下有所反应。新时期疫情严控状态下，物价上行可以预期，物流和人员阻断下对价格的影响仍然在观察；（2）俄乌冲突仍然演绎，全球物流重新洗牌规划，带来了全球大宗商品价格的上行，从能源商品到农产品价格均出现抬升，我国有输入性压力。居民生活成本（汽油、燃气价格）走高，生产企业的价格转移也在持续进行，带来了消费品价格的升高；（3）我国终端需求仍然较为疲软，物价的上行得不到终端的回应。

5月份PPI环比涨幅走低，黑色产业链商品出厂价格上行幅度减弱，原油价格高位震荡，铁矿石、煤炭价格回落：（1）国际原油价格高位震荡国内石油及相关产业价格处于高位；（2）煤炭价格受到需求减弱影响有一定程度的压制；（3）消费类行业继续回升。

6月份基数水平平稳，环比小幅上行，6月份我国PPI同比平稳：（1）能源价格处于高位，并且6月份有小幅上行；（2）疫情防控减弱的条件下工厂开工上行，稳增长措施延持续发酵，带来了出厂价格小幅回升；（3）物流阻塞仍然存在，反映大宗商品运输为主的BDI上行，预示着未来PPI环比仍然上行。

出口在5月份恢复，并且单月出口超过3000亿美元，一方面是4月份积压的货物，另一方面我国出口景气度仍然较好。但未来仍然承受着疫情封控、需求走弱、订单下滑的影响，下半年出口增速继续下滑。进口5月份小幅上行，进口商品数量平稳，如大豆、铜、铁矿石等，进口价格上行带动进口额大幅走高，如原油。总体来说，进口弱势平稳，国内需求不振使得进口起色不大。

5月份出口回升，出口表现高于市场预期，5月份新冠防控稍有放开，出口回升较为迅速。5月份出口额上行主要是一般贸易品出口的走高。我国出口企业前期订单较为理想，仍然惠及了5月份的出口，并且劳动密集型产品出口增加。海外需求仍然较强，全球贸易保持强势，我国出口跟随全球而动。

5月份对主要贸易伙伴出口增速回升。5月对日本出口再次上行，电子芯片产业链国家出口也出现回升，产业景气度下滑需要时间。5月对欧洲和对美出口继续上行，对发达国家出口景气度上半年仍然可以维持。5月份出口产品中劳动密集型产品出口额回升纺织、服装、玩具、灯具等出口额小幅上行，但趋势较为明显。机电产品出口小幅上行，物流受阻情况减弱。高科技产品出口小幅回落。全球需求仍然旺盛，电子芯片产业景气度回落需要时间，服装鞋帽产业正常回升。

5月份原材料进口量小幅波动，原材料价格处于高位，整体进口增速持平。铜的进口产品数量小幅回升，铁矿石进口也有所上行，生产企业有补原材料库存的趋势。原油进口数量上行，原油价格仍然处于高位，进口金额大幅飙升。原材料价格继续高位，但我国生产景气度可能小幅扭转。

我国出口表现仍然优秀。我国受到疫情管控的影响，4月份积压产品在5月份出关，5月份出口出现快速回升，同时我国出口产品竞争力仍然可观。产业链转移现阶段并不明显，劳动密集型产品出口继续上行。5月份物流稍有缓解，全球需求景气度仍在，我国出口金额保持高位。

未来出口面临考验，出口订单持续下滑、生产受到疫情干扰、全球需求下滑等影响，出口景气度未来会逐步下滑。但是同时全球需求的高增长回落需要时间，全球需求回升可能持续至秋季。我国出口产品竞争力仍然较好，预计全年仍然保持景气，在2021年高基数的影响下，出口增速下半年有所回落。

与2018年相比，证券行业风险资产情况以及行业指数构成均存在较大变化，左侧布局时机到来。券商审慎开展股票质押业务，规模下降，风险可控，券商资产质量整体无忧。当前板块PB1.27X,处于2010年以来5%分位数,相较2018年证券行业指数构成，东方财富等高估值个股纳入且权重较高，剔除指数构成变化带来的影响，行业估值已经处于历史极低位置，具备较厚安全垫，建议积极进行左侧布局。

金融供给侧改革、直接融资大发展以及本轮资本市场基础制度深化改革环境下，资本市场生态变革，供求扩容。注册制改革稳步推进丰富市场产品供给、银行理财、海外资金等增量资金入市提振需求，为轻资产业务转型、拓展提供支撑。弱市下日均股基成交额仍破万亿，为代理买卖证券业务收入提供支撑。股票型基金净申购呈现逆市增长。依据银河证券基金研究中心披露数据，2022Q1存续期公募基金中，股票型基金净申购1038.92亿份，环比上升319.36%。股票型基金净申购份额逆市增长主要是因为ETF基金、ETF链接基金净申购份额增长带动。基金业协会公布2022Q1销售机构公募基金保有规模TOP100数据。统计口径调整，券商渠道偏股型/非货基市占率提升明显。华泰证券ETF销售优势显著，保有规模和市占率显著提升。华泰证券和中信证券是券商渠道销售公募基金保有量超越千亿的机构主体。市场融资常态化，IPO规模增长显著。2022年1-5月，IPO募集资金2741.73亿元，同比增长74.34%。股权承销集中度高，强者恒强。投行业务融资规模TOP5券商集中度55.09%，TOP10券商集中度73.20%。中国资产管理市场发展潜力大,券商业务转型加速推进。中国全口径资管产品规模/GDP远低于美国。截至2021年末，我国包括银行理财、保险资管、信托资产、基金、券商资管等全口径资管产品规模140.8万亿元，占GDP比重128.49%，远低于美国（2020：全口径资管产品占比634.22%），未来发展前景广阔。券商资管业务稳健发展，规模逐渐企稳。行业集中度维持高位。2022Q1券商资管业务收入TOP5券商集中度66.03%，TOP10券商集中度81.09%。

国家能源局召开推进抽水蓄能项目开发建设会议，明确提出加快抽水蓄能项目开发建设。根据2021年9月抽水蓄能中长期发展规划，到2025年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200万千瓦以上。随着新能源占比不断增加，电源出力的波动性也随之增大，亟需抽水蓄能等灵活调节性电源平抑波动，减少弃风弃光率。我们预计“十四五”抽水蓄能建设将进入加速期，风电、光伏等新能源利用率将进一步提升。

我们认为需求虽然延迟但并没有消失，加上近期上海、北京地区疫情影响减弱，复工复产加速，下游市场逐步恢复，市场需求有回暖迹象。此外，随着稳增长政策的持续发力，地产业务有望回暖，带动水泥市场需求。建议关注水泥区域龙头企业；待地产政策发力后竣工端的恢复，预计后续玻璃市场需求有望企稳回升，浮法玻璃价格有提升空间；玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间。

1）中汽协：5月新能源汽车产销均超40万辆，预计全年销量超500万辆；2）国轩高科高端正极材料项目投产，年产能20万吨；3）唐山今明两年将推广应用超600辆氢燃料电池重卡；4）远景动力将在西班牙建设电池超级工厂。

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：2022年电动车维持高景气度从而拉动锂电池需求。上海等重点区域疫情解封后，全行业复工复产正在加紧推进。叠加5月电车销量超预期因素，盈利修复行情正在进行中。推荐电池龙头宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）等；材料环节把握2条主线：海外拓展新客户，推荐当升科技（300073）、璞泰来（603659）、中伟股份（300919）、科达利（002850）等；供需偏紧议价能力强，恩捷股份（002812）、德方纳米（300769）、中科电气（300035）、天奈科技（688116）、嘉元科技（688388）等。

全球对于摆脱石油、天然气等传统资源束缚的诉求强烈，新能源价值凸显。2022年国内光伏装机淡季不淡，保持高增；全球需求共振。建议把握“逆变器、辅材、新技术”3条主线，推荐隆基绿能（601012）、晶澳科技（002459）、阳光电源（300274）、锦浪科技（300763）、晶科能源（688223）、通威股份（600438）、赛伍技术（603212）、福斯特（603806）等。

本周机械设备指数上涨0.62%，沪深300指数上涨3.65%，创业板指上涨4.00%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第18位。剔除负值后，机械行业估值水平26.0（整体法）。本周机械行业涨幅前三的板块分别是注塑机、光伏设备、锂电设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是油气开发设备、注塑机、光伏设备。

根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022年5月纳入统计的26家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品20624台，同比下降24.2%。其中，国内市场销量12179台，同比下降44.8%；出口销量8445台，同比增长63.9%。今年1-5月，共计销售各类挖掘机械产品122333台，同比下降39.1%。其中，国内市场销量80097台，同比下降54.7%；出口销量42236台，同比增长75.7%。

“十四五”期间，国家对环保支持力度持续加大，餐厨处理作为垃圾处理的重要一环，潜在需求旺盛。预计到2025年我国餐厨垃圾产生总量将达到1.7亿吨，基本达到饱和。基于“无废城市”和“垃圾分类”双主线，资源化处理是餐厨垃圾处理行业发展的必然选择。

截至2022年5月，公司已锁定4530吨/日的处置能力。根据规划，2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日，预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。根据我们测算，公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到5000吨/日，对应4-6万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来2-3年快速增长可期。

UCO是稀缺的非粮食基生物柴油原料，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。

预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.80/2.73/4.08亿元，对应EPS分别为0.74/1.13/1.68元/股，对应PE分别为22x/14x/10x。公司作为A股稀缺的餐厨垃圾资源化全产业链布局标的，未来1-2年餐厨资源化业务处于放量阶段，餐厨处理能力、提油量均有翻倍空间，布局下游生物柴油也将为公司后续业绩增长注入强劲动力。公司整体成长属性突出，当前维持“推荐”评级。