银河晨报 2022.6.13
1. 宏观：社融超预期，但结构仍然不佳—5月金融数据点评
2. 宏观：美国通胀展望，房地产阻碍价格回落
3. 汽车：5月车市强劲复苏，销量有望持续向好—5月乘用车销量点评
4. 农林牧渔：
5月猪企出栏环比下行，行业利润出现分化—“读懂猪周期”系列报告十三

5. 轻工：需求复苏确定性强，行业龙头料将核心受益—2022年中期投资策略
6. 通信：中国广电5G商用在即，700M黄金频率让5G更好用
7. 传媒：政策转暖，“618”大促进行中
8. 中航电子（600372）：航空机载新启航，国之重器再出发
/// 银河观点 ///
宏观：社融超预期，但结构仍然不佳—5月金融数据点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）社融融资继续上行
5月份社融总体数量上行，主要是贷款上升和政府债券发行放量带来的，影子银行平稳、也给社会融资总量带来积极的影响。5月份社融增速回升，货币政策总基调继续宽松。2022年1-5月份累计新增社融增速12.2%，比上月上行4.9个百分点，新增贷款增速-0.99%，比上月增加4.4个百分点。整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下努力完成信贷的同比增长。


（二）社融结构仍然较差
5新增贷款规模上行，主要是银行信贷和政府债券发行带来的，而委托、信托、银行承兑汇票、企业债券融资均负增长。银行的信贷结构并不优秀，短期贷款和票据融资占据过多的份额。从金融数据来看，商业银行和财政为了达成稳增长目的而进行努力，但是下游需求仍然较弱，预计这种弱势需要持续的政策改变和资金投入才能转变。


（三）中长期贷款下行
新增信贷增速下降幅度减弱，企业信贷上行，居民信贷仍然疲软，企业贷款中短期贷款大幅上行。新冠疫情影响房地产需求和居民消费需求，居民信贷仍然负增长，5月份居民长贷仅有1047亿元，处于相对低位。企业贷款结构并不理想，企业短贷快速上行，说明：（1）部分企业得到长期贷款仍然较为困难；（2）企业对未来的信心不足，长期资金需求较弱。


（四）政府债券前置，发放速度加快
5月份政府债券融资额达到1.06万亿。政府发债时间的前置使得政府债券融资额已经与2020年相当，并且6月份这种发行速度不会减缓。


（五）社融和M2匹配度仍然显示显示宽松需持续
M1显示企业资金紧张程度，5月份企业资金下行。M2缓慢上行，M2回升是居民存款上升的结果，同时政府债券发行上升，金融机构购买债券推动了M2上行。5月份M1显示企业资金状况没有明显变化，预计宽信贷以及留抵退税下M1会持续上行。宽信用和宽货币是政策的选择，宽松货币组合的效果现阶段仍然不理想。社融和M2的比例继续回落，说明现阶段金融相对于实体经济并不是特别宽松，需要进一步的放开。


（六）宽信用继续，货币政策处于观察期
2021年5月份商业银行和财政积极完成预定任务，6月份这种状态持续。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，鉴于新冠疫情仍热处于不确定的状态，同时高频数据并没有快速好转，后续预计宽松政策持续。我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至3季度，而根据政策效果可能延续至10月份。鉴于美国现阶段处于加息周期，2季度的货币政策仍然带有考量，政策的持续推进需要时间，但是可以看到鉴于经济的低迷，超预期的政策才能奏效。
宏观：美国通胀展望，房地产阻碍价格回落
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）CPI再超预期 能源食品和居住成本齐涨
美国5月CPI同比增速8.6%再创新高，能源、食品和居住成本做出最大的贡献，涨价由供给限制转为需求拉动。5月份CPI数据显示汽车价格继续回落，新车价格已经连续2个月没有上行，二手车价格回落。但是能源食品价格的上行以及美国内需的旺盛仍然没有扭转。首先能源供给瓶颈并没有改变，各国增产面临困难，而需求的到来更加快速，能源价格持续上行。其次，服务类价格的上行并没有停滞。最后，占通胀权重最大的房地产居住项目价格具有价格粘性，也即是价格在未来继续坚挺。


（二）通胀预期以及美联储的方向对近期的市场走向举足轻重
通胀的拐点可能临近，但通胀下行的速度缓慢，CPI在年末可能仍将在在6%左右，而核心CPI会回落到5%以下。在物价因素、美联储紧缩预期和经济数据的影响下，美国资本市场动荡非常。


（三）美国疫情后的房价上涨由需求驱动
疫情后由于金融条件宽松以及居民资产表扩张，购房需求大幅增加，销售数据强劲的同时整体供给并不存在短缺。随着新一轮加息缩表的开始以及储蓄的消耗，房地产需求和投资出现下行态势。房价短期回落并不能缓解通胀压力。居住成本对通胀的拉动近期不断上行，且本身占通胀的权重巨大。由于居住成本中主要居所房租和自有住所换算等值房租的统计方式导致了天然的滞后，通胀里的居住成本增长慢于社会房价和房租指标。


（四）预测数据显示居住成本在未来一年左右仍将不断拉动CPI和PCE通胀上行
居住成本中自有住所换算等值房租一般滞后12-16个月，主要居所房租滞后7-10个月居住成本对CPI的合计拉动在2022年9月就将超过2%，在2023年6月由于房价粘性仍然将维持在2.37%附近。


（五）居住成本导致的通胀粘性将加大美联储的紧缩压力
5月FOMC纪要中飘渺的鸽声彻底沉寂，基本确立了中期选举前每次FOMC会议加息50bps的可能。CME的市场预期显示年底政策利率将处于3%-3.25%。居住相关通胀凭借一己之力就可以接近甚至超过美联储2%的长期目标，在通胀成为首要经济与政治任务的当下，在11月份中期选举之前美联储很难改变紧缩目标，美联储放缓紧缩节奏需要等待。
二、风险提示
美联储调整长期通胀目标，美国经济变化超预期。
汽车：5月车市强劲复苏，销量有望持续向好—5月乘用车销量点评
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）事件
乘联会发布2022年5月乘用车产销数据：当月零售销量为135.4万辆，同比-16.9%，环比+29.7%；批发销量为159.1万辆，同比-1.3%，环比+67.8%；产量为167.1万辆，同比+6.5%，环比+69.5%。


（二）我们的分析与判断
（1）复工复产有序推进，支持政策加速落地，5月销量环比改善明显，汽车产业低点已过，持续复苏趋势明确
2022年5月乘用车零售销量达135.4万辆，同比-16.9%，同比降幅大幅缩窄；环比+29.7%，疫情后车市改善显著。厂商批发销量为159.1万辆，同比-1.3%，环比+67.8%，反弹力度大于零售，5月上海主体汽车产业链进入复工复产“白名单”，新冠疫情在全国各地散发局面得到有效控制，汽车产销复苏态势良好。1-5月累计零售731.5万辆，同比-12.8%，累计批发销售798.1万辆，同比-3.8%，批发端表现好于1-4月累计。5月31日，财政部、税务总局发布公告减征部分乘用车车辆购置税，地方政府加速落地汽车消费支持政策，我们判断汽车行业“至暗时刻”已过，持续复苏趋势基本明确。从结构看，（1）5月豪华车零售18万辆，同比-29%，环比+52%，环比大幅改善；（2）自主品牌零售62万辆，同比+5%，环比+29%，自主品牌产品力提升，销售率先复苏，其中比亚迪月销量再创历史新高，上汽、一汽复工复产效果突出；（3）主流合资品牌零售56万辆，同比-28%，环比+24%，其中日系份额20.9%，同比-2.4pct，德系份额23%，同比-2.2pct，美系份额6.9%，同比-3.7pct。


（2）5月新能源车销量改善强于整体市场，上海地区企业复工复产效果明显
5月新能源乘用车零售销量达36.0万辆，同比+91.2%，环比+26.9%；批发销量达42.1万辆，同比+111.5%，环比+49.8%，新能源车继续保持销售韧性，表现优于整体市场。5月国内新能源零售渗透率为26.6%，同比提升15.0个百分点。新能源乘用车市场走势回暖明显，比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位。批发销量突破万辆的企业有13家，占新能源乘用车总量80%，其中比亚迪（11.4万辆）表现亮眼，特斯拉中国（3.2万辆）、上汽乘用车（2.1万辆）强势复苏。从车型看，5月纯电动批发销量32.4万辆，同比+96.3%；插电混动销量9.8万辆，同比+184.4%。从结构看，自主品牌新能源车批发渗透率45.0%，豪华车为19%，主流合资仅4.1%。5月纯电动市场“哑铃型”结构继续改善。其中A00级批发销售10.6万辆，份额占纯电动的33%；A0级批发销售5万辆，份额占纯电动的16%；A级份额26%，保持稳定；B级销量损失仍较大。
二、投资建议
头部自主品牌景气度持续向上，我们建议继续关注长安汽车（000625）、长城汽车（601633/2333.HK）、广汽集团（601238）；零部件行业建议关注综合龙头华域汽车（600741）、照明控制器稀缺标的科博达（603786）、智能驾驶主被动安全供应商均胜电子（600699）。
三、风险提示
1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。
农林牧渔：5月猪企出栏环比下行，行业利润出现分化—“读懂猪周期”系列报告十三
谢芝优丨农业行业分析师
S0130519020001
一、核心观点
（一）5月上市猪企生猪销量环比-6%
22年5月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1111.55万头，环比-5.96%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量分别为586.3万头、132.34万头、104.56万头。在出栏环比方面，金新农、华统股份、中粮家佳康、天康生物、傲农生物销量环比为正，分别为+37.05%、+23.51%、+18.48%、+18.32%、+10.31%，其余上市养殖企业出栏量均下行，环比跌幅在7%-19%不等。在出栏同比方面，除大北农、正邦科技同比下行以外，其余均保持显著增长状态，同比增速均值达到55%；其中牧原股份、金新农、天邦股份同比涨幅领先，分别达+89.31%、+78.97%、+68.9%。


（二）5月猪企猪价环比+18%，出栏均重环比略增
1）养殖企业生猪售价上行，出栏均重环比略增。5月行业生猪均价约为15.37元/kg，环比4月+17.06%。而上市养殖企业层面，5月生猪销售均价约为15.13元/kg（剔除东瑞股份计算），环比+17.98%，低于行业均价约1.56%。出栏均重方面，22年5月上市养殖企业均重呈上行走势，对应均值约为109.96kg（环比+1.82%），其中正邦科技5月出栏均重为86.58kg，主要是提前出栏所致。根据涌益数据统计，22年5月行业出栏均重约为118.53kg。对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业平均水平。2）5月行业利润出现分化，外购仔猪扭亏为盈。5月自繁自养生猪养殖利润月均亏损200.5元/头，已连续五个月亏损；外购仔猪养殖利润在5月中下旬开始扭亏为盈，全月平均盈利4.4元/头。根据最新数据统计，22年6月10日自繁自养周度亏损为156.63元/头，延续5月下旬以来的横盘态势。同时，外购仔猪养殖利润亦维持在50元/头上下。


（三）猪价处于探底后反弹过程中，或延续至Q3末
猪价自3月下旬探底以来持续上行，我们在最新策略报告中提及当前猪价处于探底后反弹过程中，且可能于23Q1出现猪价次低点。关于22H2猪价走势，可从样本估算以及年内季节性波动中一探究竟。样本显示22年4月开始肥猪出栏量出现边际下行走势，叠加21年6月能繁母猪存栏高点对应9-10个月以后的出栏高点，双重验证基本一致。同时我们统计过去15年的年内季节性猪价变化发现，5-8月猪价呈现环比上行走势。综合以上两点，我们认为6-9月猪价呈现震荡上行走势，10月以后不确定性加剧。
二、投资建议
生猪价格处于探底后反弹过程中，猪企出栏处于高位，生猪销售均价回升较显著，后续关注猪价、产能去化的潜在变化等。个股层面建议关注成本管控优秀/向好、资金压力较小、生猪出栏弹性较大、估值低位的个股，包括“龙头”企业牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、西南头部猪企等，以及“小而美”猪企唐人神（002567）、天康生物（002100）等。
三、风险提示
原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。
轻工：需求复苏确定性强，行业龙头料将核心受益—2022年中期投资策略
陈柏儒丨轻工行业分析师
S0130521080001
一、核心观点
（一）家居：基本面有望改善，龙头全方位布局引领行业发展
房地产方面，房地产政策持续放松，未来家居需求确定性不断增强，同时，当前疫情形势持续好转，此前受疫情压制的家居刚需有望集中释放；长期存量房趋势将持续深化，二手房交易将逐步占据主导地位，同时，2007年以来快速扩张的房地产市场将逐步进入翻新周期，未来家居存量房需求值得期待。家居行业方面，定制及软体家具稳健成长，市场集中度分散。大家居战略引领下，头部家居企业核心竞争力不断增强，凭借资本优势持续进行渠道拓展，经销商、线上、整装等持续扩充流量矩阵，同时，前期全品类布局将协同发力，整家时代客单价料将持续提升。建议关注：家居行业龙头【索菲亚】、【欧派家居】、【顾家家居】和【志邦家居】。


（二）造纸：行业承压加速集中度提升，浆纸系价格上涨龙头业绩弹性可期
长期持续关注行业格局优化，及头部纸企全产业链布局带来盈利能力提升，短期看好具备充足纸浆产能及成本传导能力、在本轮成品纸价格上涨中存在业绩弹性的头部浆纸系企业。废纸系：废黄板纸价格维持高位，而成品纸下游需求疲软，导致成品纸月度企业库存处于高位，价格表现弱势，盈利能力出现分化，瓦楞纸毛利率快速下滑，箱板纸毛利率低位企稳且略有反弹。浆纸系：我国纸浆进口依存度较高，俄乌危机、疫情、停产减产等多重因素冲击下，我国纸浆供应存在较强不确定性，驱动纸浆价格快速提升；而成品纸下游需求受限，价格表现不佳，毛利率不断恶化，企业经营压力持续增加。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】；特种纸龙头【仙鹤股份】。


（三）包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化
纸包装：受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装：政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。金属包装：饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，持续贡献增量需求；原材料价格有所下行，叠加供需格局改善，行业盈利能力有望增强。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。


（四）文娱休闲：行业发展存在亮点，看好龙头发展潜力
电子烟：国内外监管逐步落地，行业步入规范发展阶段，雾化电子烟渗透率稳步增长，市场规模将持续扩容，同时，政策提升行业门槛，利好头部企业市占率提升；HNB市场高速扩张，日本为第一大市场，而我国拥有全球最大的烟民群体，HNB市场放开确定性强，未来发展前景广阔。文具：C端文具产品高端化发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，未来行业市场规模将稳健成长，行业集中度料将持续提升；数字化采购快速发展，市场空间达万亿级，办公直销业务成长性显著。户外运动：全球户外运动市场持续成长，疫情带动户外运动热度大幅提升，露营热度居高不下，相关产业快速成长。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，户外用品龙头【浙江自然】。
二、风险提示
疫情反复不及预期；房地产市场情况不及预期；原材料价格上涨；行业竞争格局恶化。
通信：中国广电5G商用在即，700M黄金频率让5G更好用
赵良毕丨通信行业分析师
S0130522030003
一、核心观点
（一）事件
近日，中国广电集团在北京歌华大厦举办“广电5G和融合业务品牌升级”发布会，正式启动全国范围广电5G友好用户192号码放号体验，打造“手机+电视+宽带+语音+直播卫星+X”全融合业务体系，推动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展，标志着广电5G时代即将到来。


（二）5G 700M黄金频段助力行业应用加速落地，运营商业绩有望边际改善
中国广电协调中国移动“共建共享”4G、5G网络，2021全年在已完成20万站700MHz 5G基站的基础上，2022年底前将如期完成新的28万站建设计划，协助中国移动网络升级改造，实现广电5G用户最大程度共享中国移动4G/5G网络。目前广电集团启动192放号，通过有线与5G相互赋能，加快构筑“手机+电视+宽带+语音+X”全融合业务体系，持续培育市场竞争新优势，2021全年实现全国有线电视用户止跌回稳，双向电视和宽带用户增长5%以上，中国广电有望在5G商用放号后迎来高速发展，实现5G业务用户数量突破1000万户，推动产业经营筑底回暖。在应用拓展方面，广电集团将依托700MHz 5G网络搭建广电5G应用平台，有望争取5G节目直播主导权、建好国家政务专网、推进“国家文化大数据专网”项目建设，提供具有宣传文化特色的差异化运营服务，拓展市场新空间。


（三）700M低频强覆盖能力有望提升5G认可度，5G好用将迈向新台阶
700M覆盖效果更好，用电成本更低，5G更好用。700MHz作为黄金频段，其覆盖效果比传统5G频率好，一个700M 5G基站相当于2-3个2.6G基站的覆盖范围；由于其低频特性，同等覆盖范围下700M的5G信号将好于2G和4G网络，有望实现真正的5G“深度覆盖”。同时700HZ基站耗电量显著低于2.6G基站，降低了使用成本。考虑700M黄金频率"低成本、覆盖强、性能优"的特点，5G网络“可用”到“好用”的变革有望加速到来，ICT产业链有望迎来市场新机遇，催化5G应用多点开花落地，5G发展有望迎来更广阔天地。
二、投资建议：ICT基建稳中有升，运营商大有可为
我国数字经济ICT新基建不断加速，ICT基建市场需求确定性强；5G“投入期”到“收获期”转变带来5G应用拓展有望夯实，相应板块有望迎来企稳回升。中国广电作为新通信运营商不断深耕5G建设赋能数字经济，应用服务融入千行百业将不断落地；另外黄金700M作为中国移动和中国广电集团共享频率，短期来看有望增强中国移动的5G深度覆盖能力。

建议关注：ICT基建标的星网锐捷（002396），天孚通信（300394），中际旭创（300308），新易盛（300502），长飞光纤（601869），节能英维克（002837）；运营商中国移动（600941）；同时关注中国广电相关标的歌华有线（600037），华数传媒（000156）。
三、风险提示
运营商ToB增长不及预期；5G规模化推进不及预期；国内外政策环境不确定风险。
传媒互联网：政策转暖，“618”大促进行中
岳铮丨传媒行业分析师
S0130522030006
一、核心观点
（一）平台经济迎来转机，互联网企业面临重要机遇
5月17日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，会议提出：支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。随着对数字企业，尤其是互联网企业的监管进入常态化阶段，我们认为本次会议对数字企业的“松绑”体现出未来各种经济形式健康、协调、可持续的共同发展趋势，中央对于数字企业、平台经济健康、创新发展的支持有利于转变市场的一些消极态度，对一些中概股和港股上市的互联网公司形成直接利好。


（二）国家文化数字化战略推进实施
2022年5月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，意味着文化数字化战略已被列入国家重要议事议程。《意见》明确提出了8项重点任务，从发展文化消费新场景到加强公共文化供给能力多个方面对文化数字化战略的具体实施进行了细化，给予文化企业的数字化进程以方向引导，有助于企业将数字化与企业供应链，生产、管理、分配、销售等核心环节的深度融合，有效推动传媒互联网相关企业朝着智能化、数字化方向健康、蓬勃发展。


二、投资建议
游戏行业：
版号停发以来，游戏板块估值持续下行，目前处于历史低位。我们认为随着版号审批恢复，游戏板块估值及游戏公司业绩都将迎来修复。建议关注拥有出色研发能力，同时游戏出海业务发展确定性较强的腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、心动公司（2400.HK）、吉比特（603444）、三七互娱（002555）、完美世界（002624）等公司。

互联网行业：
目前行业政策边际转暖，政策底明确，行业估值处于低位，互联网板块处于极具性价比的投资机会中，在此后有关平台经济的具体政策落地后，叠加后续疫情逐步好转，互联网板块有望实现业绩和估值双修复，中长期行业整体发展前景可期。推荐关注腾讯控股（0700.HK）、快手（1024.HK）、美团（3690.HK）、哔哩哔哩（9626.HK）。

  核心组合
三、风险提示
市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。
中航电子（600372）：航空机载新启航，国之重器再出发
李良丨军工行业分析师
S0130515090001
胡浩淼丨军工行业分析师
S0130521100001
一、核心观点
（一）事件
公司发布重组预案：公司拟发行 A 股换股吸收合并中航机电；另配套融资不超过 50亿元。


（二）强强联合，国内航空机载巨头呼之欲出
公司是航空工业旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，是国内领先的航电系统龙头企业。被吸并方中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，是国内领先的机电系统龙头企业。

首先，本次吸并重组是国内航空机载领域强强联合的一次重大尝试，重组完成后，公司将成为航空工业机载板块核心上市平台。

其次，本次吸并重组有助于优化航空机载板块的产业布局，通过专业化整合，更好的协调双方技术、人员、供应链、客户等资源，发挥协同效应和规模效应，大幅提升公司核心竞争力。

再次，本次吸并重组顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，有助于打造具有国际竞争力的航空机载产业巨头。


（三）双方换股价明确，中航机电或存逾20%套利空间
本次换股吸收合并的定价基准日为吸收合并双方首次董事会决议公告日。

中航电子的换股价格是定价基准日前 120 个交易日的交易均价，为19.06 元/股，而公司停牌日收盘价20.6元，跌价8.08%。

中航机电的换股价格是定价基准日前 120 个交易日的交易均价，为12.69 元/股，扣除分红后中的换股价为 12.59 元/股，而公司停牌日收盘价11.22元，溢价12.2%。

中航机电与中航电子的换股比例为 1:0.6605，即每 1 股中航机电股票可以换得 0.6605股中航电子股票。由于中航机电的总股本约为 38.84亿股，参照本次换股比例计算，中航电子为本次换股吸收合并发行的股份数量合计约为25.66亿股。

中航电子的停牌日收盘价20.6元，根据换股比例，对应中航机电的股价约为13.61元，而中航机电停牌日收盘价为11.22元，套利空间或达21.3%。


（四）实控人旗下多家子公司参与定增，彰显对公司未来发展的信心
此次方案中，公司计划配套融资50亿，用于补充合并后存续公司的流动资金及偿还债务、支付本次交易有关的税费及中介机构费用以及项目建设。

大股东中航科工和实控人旗下多家子公司包括航空投资、中航沈飞、航空工业成飞合计拟认购11.6亿，占比23.2%，锁定期18个月。我们认为，大股东和多家兄弟单位参与询价（非锁价）定增，彰显了集团对公司当前市场价值的认可和对未来发展的信心。

募集资金有助于公司改善经营现金流，降低财务费用；其次，通过项目建设再投资，拥抱航空机载产业发展红利，实现跨越式增长。


（五）集团国企改革动作频频，公司资产证券化空间较大
作为国企改革的排头兵，正值“三年行动”的收官之年，航空工业集团将通过股权激励、优化资产结构、资产重组和IPO等方式来深化改革，而机载板块的改革是重头戏之一，包括本次的吸收合并动作。

中航机载系统有限公司是集团整体机载板块平台公司。2012年以来，机载系统公司基于专业及供应链协同，组建7个事业部，37家三级单位纳入管理，初步形成专业化整合的全新管理架构。目前事业部组织架构较为松散，但随着事业部做大做强，未来有望逐步实体化，资产证券化空间将大幅提升。

航空工业机载持续优化事业部治理体系与治理能力，对事业部牵头单位进行放权赋能，激发内部活力，构建“共创”“共享”“共赢”的新型主辅机协同发展模式，实现与主机业务深度融合。

根据中航电子和中航机电与中航机载系统公司签署的《托管协议》，两家公司共托管了22家企事业单位，包括6家核心研究所。我们认为这些单位将成为机载板块未来资产证券化的主体，中航电子作为存续公司和机载板块核心上市平台，将显著受益。具体来看，不考虑受托管理股权比例影响，根据中航电子2021年披露的0.59亿托管费和2‰的托管费比例，我们粗算出2021年中航电子托管单位的收入合计约为295.9亿，同理根据中航机电2021年0.22亿托管费和3‰的托管费比例，得出其托管单位的收入合计约为73.7亿，全部22家企事业单位2021年收入合计约为369.5亿元。从营业收入的口径看，两家拟吸并公司2021年收入合计248.3亿，资产证券化率仅为40.2%。从净资产口径看，中航机载系统公司2022年3月末净资产约为509.1亿元，纳入合并报表的上市公司净资产合计313.9亿元，资产证券化率约为61.7%。随着国企改革进程的持续推进，机载板块资产证券化空间正逐步打开。
二、投资建议
预计公司2022年至2024年归母净利分别为25.30亿元、30.97亿元和37.07亿元，备考EPS分别为0.53元、0.65元和0.78元，当前股价对应PE为38X、31X和26X。公司未来作为国内航空机载核心上市平台，对标海外军工巨头，发展前景广阔，维持“推荐”评级。
三、风险提示
吸收合并重组终止的风险和下游需求不及预期的风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220613》
报告发布日期：2022年6月13日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
法律申明：
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