银河晨报 2022.6.23
1. 银行：坚守区域优质银行主线，关注股份行中长期配置价值—2022年中期投资策略
2. 通信：5G+新应用不断拓展，“双碳”新基建有望加速
3. 化工：烧碱、磷肥等延续涨势，看好资源类企业表现—全产业链价格价差研究
4. 军工：中无人机上市在即，无人机市场方兴未艾
/// 银河观点 ///
银行：坚守区域优质银行主线，关注股份行中长期配置价值—2022年中期投资策略
张一纬丨银行行业分析师
S0130519010001
一、核心观点
（一）当前银行股面临反弹机遇，疫情改善是关键突破口
回顾近10年来历史经验，银行板块行情多数由宽信用带动且基本出现在宽信用初期，年初以来的政策环境整体支持信贷投放，但受疫情反复影响，融资需求波动，经济指标偏弱，银行板块冲高回落。随着疫情边际改善，多个细分板块回暖，城农商行弹性突出。截至6月15月，国有行、股份行、城商行和农商行变化4.54%.-7.24%、2.53%和4.43%。上海疫情改善、管控放开、复工复产，对银行尤其江浙沪地区银行经营改善和估值提升形成驱动。


（二）稳增长政策成效释放对银行形成持续利好
政策主要作用于信用修复和不良风险化解两个方面：尽管1-5月的信贷投放出现较大幅度波动，但制约多来自信贷需求的相对较弱的影响，稳信用力度不减下流动性保持合理充裕，银行间同业拆借利率维持2%以下，为疫情后信用修复创造良好条件。与此同时，房地产政策执行持续纠偏+房贷利率下调有利于促进房企销售、改善现金流，降低信用风险，对于银行不良风险化解起到积极作用，而5月末国常会6方面33项稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、对小微企业、个体工商户、受困行业和个人进行支持，预计会逐步对冲疫情的影响，尤其是江浙沪地区，区域内中小银行信用成本有优化空间。


（三）区域分化明显，看好江浙成渝中小行结构性机会
2022Q1有15家上市银行营业收入和归母净利润增速均出现两位数增长，多数为江浙、成渝地区中小银行且年内收益率领跑整个银行板块和市场多数其他板块，机构重仓数据显示城商行继2021Q4之后继续实现超配。我们认为在稳信用政策支持下，后续信贷投放改善是大概率事件，该类地区银行扩表趋势有望延续，主要的抓手预计在基建、制造业和小微领域:(1)基建投资有望持续发力，两会确立专项债额度3.65万亿元，同时国常会要求额度8月底前基本使用到位，有助进一步拉动配套信贷增长，部分江浙成渝地区中小行基建类贷款占比靠前，预计会持续受益。(2)产业升级趋势不变，以高端制造业为代表的制造业中长期贷款近年来保持较快增速，小微企业长期融资缺口仍存，有望成为信贷需求修复重要突破口，江浙区域制造业发达、民营经济活跃，当地银行面临扩表机遇。


（四）股份行估值性价比显现，财富管理赛道价值不变
相比于前期高估值溢价，部分股份行出现一定程度回调，提供较好的配置机会。就财富管理业务而言，受前期A股市场震荡调整影响，代销业务短期承压导致中收走弱，但不改中长期赛道价值。截至2021年末，银行理财产品的净值化率已经达到92.97%，整改对规模增速已经逐步消减，同时银行纷纷布局理财子公司，产品体系日益丰富，真正意义上的财富管理起步，市场规模有望持续扩容。上市银行来看，业务模式出现分化。国有行有望继续凭借雄厚的资金实力和广泛的渠道网络，保持规模效应；部分财富管理布局领先的股份行体系化优势突出，零售与私人银行领域业务成效显著；北京、江浙城商行借助区域经济发达、高净值人群多优势，与外部机构合作发力代销，具备较好的市场竞争力。
二、投资建议
基于当前阶段稳增长政策导向不变、力度加码，叠加疫情拐点显现，利好信贷需求修复和不良风险化解，银行经营环境改善，利好估值提升。银行板块当前PB为0.55X，位于2.1%分位，防御与反弹攻守兼备，我们继续看好银行板块投资机会：（1）坚守区域优质中小行主线，看好基建投资、制造业和小微企业融资驱动，推荐扩表动能强劲、资产质量优异的江浙成渝地区城农商行：宁波银行（002142）、常熟银行（601128）、杭州银行（600926）和成都银行（601838）。（2）继续跟踪市场行情和代销业务数据变化，寻求估值性价比高、受益财富管理中期赛道的股份行配置机会：兴业银行（601166）、平安银行（000001）和招商银行（600036）。

 重点公司
三、风险提示
宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
通信：5G+新应用不断拓展，“双碳”新基建有望加速
赵良毕丨通信行业分析师
S0130522030003
一、核心观点
（一）5G新阶段加速行业应用落地，运营商有序推动绿色节能发展新基建
3GPP RAN会议在匈牙利圆满结束宣布5G第二个演进版本标准正式完成，5G毫米波商用迈入新阶段。5G R17标准扩展行业应用，首次实现对卫星接入的支持、成为无人机飞行控制系统的重要组成部分、支持终端之间的直接通信、实现广播组播类业务的支持、在公共网络平台上提供专用网络，5G毫米波应用不断扩展。运营商方面，中国移动智慧家庭业务聚焦家庭场景，面向“双碳”目标，突破“绿色节能”领域众多关键技术，以绿色节能社区、全屋智能家居系统两条关键主线，打造绿色节能型社区。中国联通在全国节能宣传周期间发布低碳发展倡议书，旨在推进全行业绿色低碳转型，为经济社会高质量发展不断赋能。主设备商方面，华为重视生态建设，近日开发者大会携手广大合作伙伴和开发者发布15大创新服务共赢数智未来，有望抓住数字化新机遇。总体来说，5G新阶段不断扩展行业应用，国内三大电信运营商有序推动“双碳”工作落地见效，ICT新基建有望加速。
二、投资建议：数字经济、5G应用、通信+能源融合是未来超预期的重点方向
我们认为通信子行业景气度边际改善有利于估值的企稳回升，中长期来看业绩高增的确定性更强。建议关注标的:数字经济相关标的星网锐捷（002396），天孚通信（300394），光纤光模块中际旭创（300308），长飞光纤（601869），应用板块的视频会议标的亿联网络（300628），卫星导航标的华测导航（300627），通信模组标的移远通信（603236），广和通（300638）。通信+能源融合的中天科技（600522），亨通光电（600487），润建股份（002929）。同时通信运营商板块作为长期配置方向也需要重点关注，推荐中国移动（600941）。
三、风险提示
原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G商用推进不及预期。
化工：烧碱、磷肥等延续涨势，看好资源类企业表现—全产业链价格价差研究
任文坡丨化工行业分析师
S0130520080001
一、核心观点
（一）原油：本周油价高位回落，预计短期偏弱整理
供应端，拜登7月将访问沙特，或商讨增产事宜；本周美国活跃石油钻机数量增加至584部，预计美国石油产量将继续缓慢增长。需求端，美联储宣布加息75个基点，市场担忧经济衰退或拖累石油需求。截至6月17日，Brent和WTI油价分别达到113.12美元/桶和109.56美元/桶，较上周分别下跌7.29%和9.21%；就周均价而言，本周均价环比分别下跌2.28%和3.30%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为45.44%和45.67%。短期来看，原油市场供需偏紧的现状仍未改变，低库存下油价仍存支撑，但美联储加息背景下，远端经济下行压力或将压制油价上行高度。我们判断，油价短期偏弱整理。


（二）库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益，年初至今均正收益
依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在699元/吨，年初至今为407元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-665元/吨，年初至今为157元/吨。


（三）价格涨跌幅：原油价格高位回落，化工品价格表现偏弱
在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有33个产品实现上涨，占比约18%；31%产品价格持平、51%产品价格下跌。周内美联储加息等因素带动国际油价高位回落，国内化工品价格跟随原油弱势运行，但整体价格仍处于中高位区间。本周价格涨幅较大的产品有三氯乙烯、四氯乙烯、焦炭、烧碱（99%片碱）等。


（四）价差涨跌幅：结构性分化持续，磷肥盈利依旧强势
在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有79个价差实现上涨、53个价差下跌。我们认为，价差表现较好主要系原料端成本下降、下游需求逐渐向好所致。本周价差涨幅较大的有锦纶切片价差（苯）、己内酰胺价差（苯）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、锦纶切片价差（己内酰胺）、PBT价差（PTA）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、ABS价差（烯烃）、磷酸二胺价差（磷矿石）、三氯乙烯价差（电石）。其中，化纤产业链存有底部反转迹象；磷肥产业链受益于磷矿石紧缺且磷肥库存仍处低位，同时硫磺跌价，盈利依旧表现强势。
二、投资建议
我们看好具有全产业链成本优势的资源类龙头企业、规模化扩张的成长类龙头企业表现。1）看好拥有矿产资源，原料端基本不受成本扰动、产品端价格处在中高位的标的，推荐云天化（600096）、广汇能源（600256）、盐湖股份（000792）等。2）看好凭借全产业链成本优势切入气凝胶高成长赛道的企业，推荐晨光新材（605399）、宏柏新材（605366）等。3）看好规模化扩张带来业绩增量的龙头企业的成长表现，推荐卫星化学（002648）、宝丰能源（600689）、荣盛石化（002493）、泰和新材（002254）等。
三、风险提示
产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。
军工：中无人机上市在即，无人机市场方兴未艾
李良丨军工行业分析师
S0130515090001
胡浩淼丨军工行业分析师
S0130521100001
一、核心观点
（一）6月15日，科创板新股中无人机（688297）开启网上申购
本次IPO，中无人机拟公开发行股份1.35亿股，占此次公开发行后总股本的20%，预计募资43.7亿元。目前确定发行价为32.35 元，对应2021年57倍市盈率。公司为航空工业旗下专注于大型固定翼长航时无人机生产商，主要产品翼龙系列军贸出口订单2010 年至2020 年间累计数量位列国内第一，市占率位居全球第二。


（二）无人机市场方兴未艾，我国相关企业有望受益
全球来看，全球军用无人机年产值逐年增长，到 2028 年产值预计达到147.98亿美元，年产值复合增长率约 5.36%，市场保持可持续的稳定发展。无人机军贸市场活跃，2010年至2020 年无人机军贸市场中以色列出口份额最大，约占31%，中国市场份额约17%，已开始崭露头角。中国无人机出口的主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列。观之国内，根据中投顾问，我国军用无人机需求总额将由2013年5.7亿美元增至2022年20亿美元，十年需求总额将达到120亿美元，年复合增长率15%，远高于全球军用无人机市场预期增长速度。我国已建立完善无人机产业链，有望受益于国内外军用无人机需求的快速增长。


（三）目前疫情和资源品涨价对军工板块影响较为有限
由于军工企业多分布于西北、西南和东北，而当前国内疫情主要聚焦于上海和北京等地，军工行业的生产经营整体未受到明显冲击。但由于跨地区交流受限，物流效率下降，产品交付和招投标活动有所放缓（并未消失）。由于装备采购具有较强的计划性和长期稳定性，我们认为，随着疫情趋稳向好，行业的收入确认将迅速回补并释放。此外，全球正经受通货膨胀，除军工材料领域外，大部分军工企业因较高的毛利率水平，对上游资源品价格变化并不敏感，叠加定价机制制约了军工行业的短期价格传导，因此通货膨胀对行业影响也较为有限。
二、投资建议：军工板块反弹有望持续，建议逢低布局
从估值维度看，板块估值分位数约为33%，提升空间较大；从基本面维度看，军工装备采购计划性强，需求端增长确定，供给端产能瓶颈持续破除，22年板块业绩有望实现30%以上增速。此外，产业资本增持将有效带动板块投资信心的提升，建议关注“四维度”配置：1）航空产业链，包括中航光电、北摩高科、全信股份；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达；3）国产化提升受益标的，包括紫光国微、能科科技和振华科技;4）国企改革受益标的，包括航天发展、中航机电、中直股份等。

核心组合
三、风险提示
“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220623》
报告发布日期：2022年6月23日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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