银河晨报 2022.7.6
1. 宏观：央行降准概率提升，美国衰退会更快到来
2. 宏观：复苏持续进行，服务业略超预期—6月PMI点评
3. 环保公用：《工业能效提升行动计划》发布，关注相关板块投资机会
4. 科创板：
板块迎来大非三年解禁期，估值依然处于低位价值区间

5. 量化转债：上交所转债监管指引继续规范业务披露
6. 机械：6月制造业PMI重回扩张区间，关注下半年通用设备景气回升
7. 建材：需求略有上升，供给收缩
/// 银河观点 ///
宏观：央行降准概率提升，美国衰退会更快到来
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）央行宽松时间拉长至3季度，降准可能要到来
6月27日，央行行长易纲接受中国国际电视台（CGTN）的专访表示货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。6月29日央行第二季度例会表示货币政策要：（1）发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；（2）增强信贷总量增长的稳定性。总量上继续发力意味着我国货币政策调节暂时以数量型工具为主，即降准的可能性更大。MLF到期有可能通过一定程度降准来对冲。地方专项债额度将全部发行完毕，给与银行释放更多资本金是可选项。央行未来的货币政策节奏仍然要以经济增长（就业）以及物价运行为主。现阶段经济恢复性增长如果稍显缓慢，央行的货币宽松政策会持续较长时间。预计3季度货币政策持续宽松，经济温和回升。


（二）美国核心PCE回落，衰退到来速度加快
5月PCE数据略低于市场预期，核心PCE如期回落，稍微减轻了市场的担忧。当然，PCE的同比和环比增速均比4月份加快，整体依然处于高位。同日公布的消费数据也支持这一结论，实际个人消费支出环比陷入负增长（-0.4%）。美联储的紧缩、受通胀侵蚀的实际工资增速、即将耗尽的居民部门超额储蓄叠加上行的衰退预期可能已经开始打击消费支出。如果消费持续萎缩，通胀极可能更快回落，从而影响美联储加息的频次和力度。就业市场目前依然紧凑，上周失业金的初次和持续申领人数处于低位。总而言之，美国经济的疲态逐步显现，衰退概率继续上升，市场正在从通胀交易向衰退交易过渡。


（三）国内流动性平稳，美元已经到达高位
由于之前的降准和结构性工具释放了更多资金，国内流动性整体环境仍然较为宽松。美元指数较上周上行至105.12的高位，欧元区6月CPI超预期达到8.6%，欧央行内也传出7月应直接加息50bps的可能。鉴于美联储再超预期紧缩可能性较低、欧央行可能超预期加息、以及除日元以外的美元指数对标一揽子货币都开始加息，美元指数未来有望下行。


（四）物价小幅上涨
本周物价上涨，猪肉价格上涨较快，新一轮的猪周期开启，价格略高于历史水品。蔬菜方面，菜价明显上行，近期的雨水和闷热天气更易引发病虫害，保鲜和运输成本开始上行。


（五）衰退交易带动能源价格下行
国际油价下跌，虽然供给端限制仍在，但是通胀仍然不低，不仅美联储坚定紧缩，欧央行也有超预期加息的可能，全球经济衰退概率增大，大宗商品整体下行。钢厂开工略微下滑，社会库存下行 社会钢材库存下行，钢厂开工降低。社会库存下行不仅因为需求改善，也由于钢厂开工降低，房地产恢复慢导致供需爽弱。热卷下行速度偏缓，制造业回暖速度仍受到疫情限制，但防控最严厉时刻已经过去，可以期待未来的好转。
宏观：复苏持续进行，服务业略超预期—6月PMI点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）制造业 PMI 反弹，产需恢复
 6月制造业PMI小幅回升至荣枯线之上，生产继续恢复，封控带来的生产阻断在逐步好转，前期积压的订单也在加快消化。6月份制造业生产上行至 52.8（+3.1），新出口订单上行至 49.5（+3.3）， 产成品库存下行至 48.6（-0.7）。生产上行速度高于订单，内需表现相对较弱。海外订单恢复速度加快，6月海外订单高于5年均值，短期利于未来生产改善，但是在下半年欧美衰退预期上行的情况下将会承压。随着疫情影响的弱化和封控政策的逐步放松，人员流动和需求将进一步好转，生产仍在回升过程中。


（二）中型企业景气度明显改善
6 月大型企业景气度下滑至 50.2，低于均值，中 小企业景气度改善，中型企业回到均值以上。中小型企业的订单和生产量 回升明显，由于产能恢复，产成品库存略有上行。海外订单良好，生产带动采购和进口上行。财政政策和结构性工具依然持续支持中小微企业，减税降费加快推进，中型企业反弹更好，小型企业也几乎恢复到正常水平， 不过修复可能更缓慢。


（三）行业情况印证外需较强、内需偏弱
6 月份各行业 PMI 景气度居前的有纺织 服装和服饰、专用设备制造、电器机械及器材制造和有色金属冶炼及加工；而表现较差的包括黑色金属冶炼及加工、石油加工及炼焦和金属制品业。纺织服装和电器机械等领域的良好表现反映了积压的外需释放，海外的短 期需求保持旺盛，出口相关项目仍会享受一段时间的高景气。黑色金属的 不振主要归于内需较弱，房地产链条整体低迷，高炉开工率 6 月下旬小幅 下滑，去库存并不顺利。


（四）服务业 PMI 强反弹，下半年经济贡献度有望提高
生产性服务业中交通运 输、物流和租赁及商业服务改善明显；消费性服务业中住宿餐饮和零售反 弹最大。新订单上行（+9.0）体现了前期被压制需求的反弹，同时利润的 环比改善高于中间投入价格，企业成本压力缓解。


（五）复苏在缓慢进行
综合来看，6 月 PMI 仍在从谷底修复， 7 月份会继续上行。整体 PMI 指标回暖，稳经济措施继续发力，物流更加通畅，外需短期韧性 仍在；得益于复苏周期的展开，剔除物流的反向影响，PMI 的实际表现更 强。仍然要注意，生产恢复过程中受到的掣肘，国内复苏仍受疫情扰动， 制造业需求增长偏慢，需要注意外部经济弱化对企业利润的限制、疫情防 控对汽车与通信等产业链较长的行业的扰动和地产链条的不振对总需求的压抑。
环保公用：《工业能效提升行动计划》发布，关注相关板块投资机会
陶贻功丨环保公用行业分析师
S0130522030001
严明丨环保公用行业分析师
S0130520070002
一、核心观点
（一）环保
近期工信部等六部门印发《工业能效提升行动计划》，主要目标为：到2025年，重点工业行业能效全面提升，数据中心等重点工业行业能效全面提升；绿色低碳能源利用比例显著提高；节能提效工艺技术装备广泛应用，标准、服务和监管体系逐步完善；钢铁、化工、有色、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比2020年下降13.5%。能尽其用、效率至上成为市场主体和公众的共同理念和普遍要求，节能提效进一步成为绿色低碳的“第一能源”和降耗减碳的首要举措。


（二）电力：5月用电量降幅收窄，水电增长迅速
5月水电同比增长26.7%，增速比上月加快9.3个百分点；5月风电下降0.7%，增速比上月减少15.2个百分点；5月太阳能发电增长8.3%，增速比上月减少16.6个百分点。电力需求端看，5月用电量降幅收窄，随着疫情得到有效控制，稳增长措施落地见效，电力需求有望持续复苏；电力供给端看，5月水资源较好，风光资源偏弱，但“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，因此仍然看好新能源长期发展空间。
二、投资建议
建议沿着能源流向，从3个方面挖掘投资机会：能源端，煤炭清洁高效利用、可再生能源是节能提效降碳的前提；用能端，节能高效电机、变压器、锅炉等用能、耗能设备，及节能降耗的工艺、材料的应用以及工业互联网+能效管理服务等是节能提效的核心环节及重要手段；二次利用端，余热余压的利用、固废高值高资源化利用是既是节能降耗的有效举措同时对于增效减排意义重大。

推荐关注：三峡能源（600905）、龙源电力（001289）、太阳能（000591）、中闽能源（600163）、江苏新能（603693）、金开新能（600821）、华能国际（600011）、国电电力（600795）、协鑫能科（002015）、华能水电（600025）、川投能源（600674）。高能环境（603588）、华宏科技（002645）、天奇股份（002009）、北清环能（000803）、英科再生（688087）。
核心组合
三、风险提示
政策力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险;新能源发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；细分行业补贴退坡的风险。
科创板：板块迎来大非三年解禁期，估值依然处于低位价值区间
吴砚靖丨科创板分析师
S0130519070001
邹文倩丨科创板分析师
S0130519060003
李璐昕丨科创板分析师
S0130521040001
一、核心观点
（一）科创板将迎来大非三年解禁期，解禁压力小于首轮
科创板历史出现两次解禁高峰，分别在2020年7月与2021年7月，今年7月将迎来科创板的三年“大非”解禁高峰。在解禁来临前，科创板往往会出现市值的拉升，解禁前后出现短期调整，波动加剧，呈“V”型，随后受市场情绪影响科创板会出现一定的下行压力，这种影响将在五十天内逐渐减弱。本轮解禁规模为三次新高，但解禁带来的影响小于首轮。回顾创业板开板后的历次解禁情况，解禁影响同样逐次递减。


（二）科创板市值占比持续提升，估值已至历史低位
开板至今，科创板市值占比不断提升。目前，科创板市值达到56,257.9万亿，占全部A股总市值6.2%；科创板6月成交量为245.94亿股，占全部A股总成交量的1.46%；科创板6月成交额为10,669.88亿元，占全部A股总成交额的5.17%。科创板开板至今，估值大概经历了三轮变迁，目前已处于估值低位。（1）科创板开板后标的的稀缺性带来了板块的独立行情。科创板市首批公司上市后吸引大批投资者关注，标的稀缺性带来的板块估值溢价显著；（2）科创板估值降温期。2019年8月起，新股发行逐渐加快，市场热度逐渐下降，估值出现回落；（3）科创板估值回升期。随着科创板上市公司增加，且该阶段新发行公司估值偏高，进而拉升了科创板整体估值水平；（4）科创板估值调整期。新冠疫情、美联储加息预期、俄乌冲突等外部因素影响，板块估值持续回落，高估值逐渐消化。科创板当前估值水平处于历史低位，与创业板估值差处于历史低值。


（三）公募基金持续增持科创板，板块机构化程度不断提高
22Q1公募基金持仓数据公布，科创板持仓占比连续9个季度持续上涨，2022Q1科创板基金持仓比例达2.86%。未来，随着机构投资者对于科创板块的关注度增加，以及研究广度的提高，科创板机构持仓比例将有望进一步提升，板块机构化程度有望进一步提高。今年年初以来科创板基金规模净值维持稳定，截至2022年6月28日，基金规模净值为188,995.68百万元。
二、投资建议
科创板今年将迎来大非三年解禁期，加之美联储加息预期及外围局势影响，板块估值持续回落，高估值逐渐消化，优质个股配置价值逐渐显现，建议关注新能源、半导体、高端制造、新一代信息技术等子领域中期景气度高，有技术优势壁垒的优质个股。
三、风险提示
解禁的风险；疫情反复的风险；技术迭代较快的风险；市场竞争加剧的风险；产品研发进度不及预期的风险。
量化转债：上交所转债监管指引继续规范业务披露
马普凡丨金融工程分析师
S0130522040002
一、核心观点
（一）转债市场回顾
上海交易所7月1日发布，交易所起草《上海证券交易所上市公司自律监管指引第12号——可转换公司债券（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。交易所提到，“《可转债指引》在以下方面作了重点规范：一是明确投资者预期。二是优化赎回、回售实施期限。三是严格短线交易监管。四是压实中介机构责任。”我们认为，《可转债指引》主要在信息披露的角度严格规范了转债发行方的披露制度，让发行方更准确表达条款修正的意图和意愿，防止不规范的交易发生，有效保障了投资者的权益。新的指引通过披露制度和流程的规范，使得投资者对于条款博弈有了充分且准确的预期，有效防止了不确定性带来的炒作，也让转债的定价变得更可靠。


（二）转债市场回顾和估值变化
本周股票市场持续震荡行情。转债发行数量依然较多，但上市速度放缓，继续一只转债上市的节奏。上能转债本周上市，首日价格对应隐含波动率36%。本周新发行5只转债，以科创板、医药创新行业为主，共发行36.29亿元。已发行未上市转债增加到了9只。截至7月1日，上市可交易转债共413只，交易余额共计约7728亿元，平均剩余期限4.04年。市场进入震荡周期，近两周未有新发赎回公告的转债；本周荣晟转债退市、创维转债已完成赎回，等待退市。

市场乐观情绪依然持续，平价100的转债回归转股溢价率周一上升继续创下2021年以来新高后略有回落，截至7月1日平价100转股溢价率回归值上升为43.93%，与上周五数值相似；溢价率回归曲线整体高于各阶段历史值。
二、转债策略及行业表现
前期活跃的高溢价券表现继续收敛，但并未出现回撤；在反弹过程中始终表现一般的低估值因子逐渐实现反转，可以保持关注。复合因子策略本周继续实现1.1%以上的正收益。“固收+”组合本周收益率相对平稳，净值增加0.02%。上半年“固收+”转债组合微跌0.71%，波动率维持在7%附近。转债在月初调仓，仓位维持约36%，转债组合平稳上涨，仓位稳步提升。

大部分行业转债加权收益率实现正收益。转债数量较多的行业中，建筑装饰行业由于精装、精工转债的上涨表现突出，电子、机械设备行业由于电子行业的反弹也实现较好收益。医药、电子等成长型行业加权平价继续回复，随着行业指数的持续反弹，逐渐可进入更优的可投资区间。
三、风险提示
历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。
机械：6月制造业PMI重回扩张区间，关注下半年通用设备景气回升
鲁佩丨机械行业分析师
S0130521060001
范想想丨机械行业分析师
S0130518090002
一、核心观点
（一）6月制造业PMI50.2%，重回扩张区间
6月30日国家统计局发布数据，6月份我国PMI指数为50.2%，环比继续上升0.6pct，时隔三个月重新恢复至荣枯线以上。从供需两端来看，6月制造业生产指数为52.8%，环比上升3.1pct，新订单指数为50.4%，环比上升2.2pct，均回到扩张区间；制造业企业生产快速恢复，此前受到抑制的市场需求加速释放。供应链方面，供应商配送时间指数为51.3%，环比大幅提升7.2pct，物流的快速畅通对制造业企业的生产经营恢复和供应链保障提供了有力支撑。分行业来看，装备制造业PMI和高技术制造业PMI分别为52.2%和52.8%，环比分别上升3.3pct和2.3pct；汽车、通用设备、专用设、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于54%，产需恢复快于制造业总体水平。随着全国疫情防控形势的持续向好和稳经济一揽子政策的落地，我国经济总体呈现复苏态势，企业复工复产加速推进，制造业景气不断修复。


（二）关注下半年通用设备景气回升
通用设备需求受制造业投资波动影响，去年三季度阶段性见顶，今年上半年叠加疫情影响，通用设备各个细分子行业产销量均有不同幅度下滑，其中，2022年1-6月份机器人产量16.61万台，同比下滑9.4%，金属切削机床产量23.2万台，同比下滑8.7%。随着疫情管控因素逐步消除，物流逐步通畅，制造业PMI重回扩张区间，通用设备有望在下半年迎来景气回升。建议关注后疫情时代机器换人趋势下机器人渗透率提升以及机器人国产替代机遇、高端数控机床国产进步下的国产替代机遇尤其数控刀具环节的国产替代机遇。
二、投资建议
长期看好具备较高投资价值的景气赛道优质个股，重点细分方向包括光伏设备（N型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等领域。
三、风险提示
新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。
建材：需求略有上升，供给收缩
王婷丨建材行业分析师
S0130519060002
一、核心观点
（一）水泥：磨机开工率小幅上升，错峰限产成为常态
本周水泥价格继续下滑，市场需求未见明显改善。需求方面，当前处于传统淡季阶段，水泥需求继续延续弱势，但南方降雨影响减小，磨机开工率小幅上升。供给方面，全国各省份继续执行夏季错峰停窑计划，多数企业停窑天数已超过错峰计划天数，错峰限产成为常态。库存方面，本周水泥熟料库容比为74.62%，环比上周略微上升。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，加上近期复工复产加速，对水泥需求有一定刺激作用，市场需求有回暖迹象。此外，随着稳增长政策的持续发力，地产业务有望回暖，带动水泥市场需求。建议关注水泥区域龙头企业。


（二）玻璃：浮法玻璃价格继续下滑
南方地区雨季对下游施工影响较大，浮法玻璃市场需求乏力，下游订单改善不明显，价格进一步下降，加上原燃料价格高位支撑，浮法玻璃厂亏损较大。供应方面，本周无产线变动，浮法玻璃供给保持稳定，企业库存压力继续加大，当前浮法玻璃企业库存处于高位，周内库存增长1.09%。期待地产政策发力后竣工端的恢复，预计后续玻璃市场需求有望企稳回升，浮法玻璃价格有提升空间。


（三）玻璃纤维：粗纱价格、电子纱价格趋稳
本周玻纤粗纱价格趋稳，主流厂家报价持平，短期需求一般，无明显好转；本周电子纱价格趋稳，各厂商产销良好，货源相对偏紧。我们认为玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间。建议关注玻纤行业龙头企业。


（四）消费建材：地产政策发力有望提升消费建材市场需求
受地产不景气、下游竣工端资金紧张的影响，消费建材类市场需求走弱。在地产政策持续发力的背景下，竣工端将逐步恢复，叠加旧改需求的释放，消费建材需求仍有提升空间。此外，在碳中和大背景下，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。
二、投资建议
消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的龙头企业东方雨虹（002271）、公元股份（002641）、伟星新材（002372）、北新建材（000786）、科顺股份（300737）、坚朗五金（002791）。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176）。水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）。玻璃：建议关注高端产品占比提升的旗滨集团（601636）、南玻A（000012）。
三、风险提示
原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220706》
报告发布日期：2022年7月6日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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