银河晨报 2022.6.6
1. 银河周观点：固收、计算机、传媒、机械、环保公用、石化及化工、建材
2. 汽车：国家—地方—企业联动稳定车市，汽车消费见底回升
3. 家电：白电4月出货承压，深圳推出促消费措施
4. 电子：行业迎来反弹良机，持续看好汽车电子、半导体设备和AR/VR产业
/// 银河观点 ///
固收：
刘丹丨FICC&固收分析师
S0130513050003
一、核心观点
（一）人民币汇率仍将保持稳健
美短端、长端利率对于美加息已经充分反应，后续美联储收紧超预期的可能性较低，未来滞的风险上升10Y美债利率或下行，但在6月开启缩表以及去美元化背景下将维持高位，预计10Y美债2.5-3%，人民币汇率压力减轻。中国稳增长措施密集落地，经济基本面悲观预期扭转，将有利于支撑汇率表现。


（二）政策持续发力，信用扩张可期
1. 5YLPR下调带动房贷利率大幅下调，将促进居民购房融资需求改善，改善程度依赖于首套认定标准及相关抑制性政策等继续松绑；2. 央行表态宏观杠杆率或将继续抬升，企业部门尤其是国企部门有加杠杆空间，信用扩张已在路上。


（三）收益率曲线
4月收益率曲线陡峭化凸显供需矛盾——货币宽松但信用萎缩，和美债利率上行压力加大人民币贬值压力带来的长债利率上行压力；5月收益率曲线全面下行，凸显货币宽松发力但融资需求低迷以及人民币贬值压力的减轻；6月外围冲击减弱，收益率曲线或稳中略向上，显明信用扩张。
计算机：
吴砚靖丨计算机行业分析师
S0130519070001
一、核心观点
《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》列入深圳人大常委会发布的 2022 年立法计划首位，已经通过“三审”，有望在年内出炉。近期，深圳人大常委会发布的 2022 年立法计划，《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》（下称《管理条例》）排在首位，相关管理条例已经过了发布前的三审阶段。这部《管理条例》是全国首个对 L3 及以上自动驾驶权责、定义等重要议题进行详细划分的官方管理文件，智能网联汽车法律空白问题有望取得突破并带来示范效应，国内自动驾驶行业将迎来L2+到L3-4级飞跃。L3+自动驾驶渗透率的提升将带动产业链整体技术升级及零部件需求提升。我们认为随着L3相关法规预期落地，智能网联车渗透率将加速提升，产业链上下游将充分受益技术升级带来的需求扩容。
二、最新关注点
自动驾驶相关政策法规出台。
三、推荐标的
推荐中科创达（300496）（全球领先的全栈操作系统技术公司）、德赛西威（002920）（在智能座舱和自动驾驶领域作为本土最强Tier1有很大的先发优势）、四维图新（002405），同时长线关注虹软科技（688088）、千方科技（002373）万集科技（300552）、鸿泉物联（688288）、道通科技（688208）。
传媒互联网：
岳铮丨传媒行业分析师
S0130522030006
一、核心观点
游戏行业：版号停发以来，游戏板块估值持续下行，目前处于历史低位。我们认为随着版号审批恢复，游戏板块估值及游戏公司业绩都将迎来修复。互联网行业：目前行业政策边际转暖，政策底明确，行业估值处于低位，互联网板块处于极具性价比的投资机会中，在此后有关平台经济的具体政策落地后，叠加后续疫情逐步好转，互联网板块有望实现业绩和估值双修复，中长期行业整体发展前景可期。
二、最新关注点
5月22日，国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，意味着文化数字化战略已被列入国家重要议事议程。
三、推荐标的
腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、心动公司（2400.HK）、吉比特（603444）、完美世界（002624）、快手（1024.HK）。
机械：
鲁佩丨机械行业分析师
S0130521060001
范想想丨机械行业分析师
S0130518090002
一、核心观点
机械行业国企改革成效显现，三重路径助力企业提质增效。梳理机械行业上市国有企业改革情况，可以将改革模式归纳为三种，即混改、股权激励和资产注入。过去机械行业上市国企存在大而不强、盈利能力偏弱等问题，企业估值也处于较低水平。近年来通过引入战投，对核心人员进行激励，以及将集团产业链相关资源进行整合等方式，有效激发了企业活力，发挥了业务协同效应，企业盈利水平得以提升。以徐工机械为例，通过混改+整体上市完善产业布局，提升管理及运营效率，进而提高公司综合竞争实力和盈利能力。2021年，徐工有限各类主机产销量历史性突破20万台，同比大增16.4%；徐工机械净利润同比增长50.57%，远超收入增幅。面对经济下行压力，制造业投资成为稳增长的重要落脚点，制造业产业升级对企业的效率和质量都提出了更高要求。借助国企改革纵向深化的关键时期，机械行业国有企业治理水平和资源配置效率有望进一步提高，实现国有资产的合理定价，推动企业估值回到合理区间。
二、最新关注点
工程机械、通用设备等机械产品月度产销数据；光伏产业链各环节扩产节奏特别高效电池扩产节奏；重点公司中报业绩。
三、推荐标的
重点细分方向包括光伏设备（N型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等领域。
环保公用：
陶贻功丨环保公用行业分析师
S0130522030001
严明丨环保公用行业分析师
S0130520070002
一、核心观点
国家发展改革委、国家能源局等九部门发布《“十四五”可再生能源发展规划》。依托十四五规划与2035远景目标以及《“十四五”现代能源体系规划》，《发展规划》细化了可再生能源发展目标。《发展规划》从多方面制定了十四五期间可再生能源发展目标，主要内容延续前期各项政策，后续落实力度有望加大。
二、最新关注点
（1）绿电消纳情况；（2）各省份绿电发展目标。
三、推荐标的
建议关注：（1）新能源运营商：三峡能源（600905）、龙源电力（001289）、太阳能（000591）、中闽能源（600163）、江苏新能（603693）、金开新能（600821）；（2）火电+新能源互补发展：华能国际（600011）、国电电力（600795）、协鑫能科（002015）;（3）水电+新能源互补发展：华能水电（600025）、川投能源（600674）。
石化及化工：
任文坡丨化工行业分析师
S0130515090001
一、核心观点
（1）“双碳”目标背景下，“两高”行业供给端受限、难有增量，但需求端持续向好。

（2）未来化工项目审批将愈加严格，具有先发布局优势、规模化优势的优质企业将进一步巩固其行业龙头地位。

（3）拥有矿产资源，原料端基本不受成本扰动，产品端价格高景气的细分行业充分受益。

（4）我国芳纶纤维扩张速度加快，防护、5G等领域带动下游需求向好。
二、最新关注点
（1）煤-电石-PVC产业链、化肥、纯碱、煤/煤化工（自产煤）等产品维持高景气；

（2）轻烃加工路线低能耗、低排放，看好相关标的成长表现，以及其他路线产能规模扩张带来的成长表现；

（3）芳纶产业在技术破局和产业政策支持下迎来广阔发展空间；

（4）隔热保温、光伏需求增长下的硅产业链投资机会。
三、推荐标的
中泰化学（002092）、新疆天业（600075）、远兴能源（000683）、三友化工（600409）、广汇能源（600256）、盐湖股份（000792）、云天化（600096）、卫星化学（002648）、宝丰能源（600689）、荣盛石化（002493）、晨光新材（605399）、宏柏新材（605366）。
建材：
王婷丨建材行业分析师
S0130519060002
一、核心观点
（一）水泥：淡季需求偏弱
本周水泥价格继续走低。广东、广西等地区受连续雨水天气影响，市场需求低迷。随着施工淡季来临，预计水泥需求继续延续弱势。水泥供给方面，南方部分省份进入错峰停窑阶段，预计水泥供给量将有所下降，但因当前需求较弱，预计熟料去库存压力仍存。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，今年专项债发行已有明显提速，加上地产政策的持续发力，预计后续基建及地产业务将带动水泥市场需求，建议关注水泥区域龙头企业。


（二）玻璃：浮法玻璃价格继续走低
当前浮法玻璃市场需求表现一般，下游订单改善不明显，浮法玻璃价格进一步下降，浮法玻璃厂亏损加大。在当前下游资金紧张的情况下，预计短期内竣工端需求恢复有限。供给方面，浮法玻璃供给继续保持稳定，短期内产线冷修计划有限，浮法玻璃企业库存继续维持高位。期待地产政策发力后竣工端的恢复，预计后续玻璃市场需求有望企稳回升，浮法玻璃价格有提升空间。


（三）玻璃纤维：粗纱价格趋稳，电子纱价格有调涨计划
近期玻纤粗纱价格偏稳，主流厂家报价基本持平，下游池窑厂需求一般；电子纱价格近期产销良好，货源相对紧缺。我们认为玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间。建议关注玻纤行业龙头企业。


（四）消费建材：地产政策发力有望提升消费建材市场需求
受地产不景气、下游竣工端资金紧张的影响，消费建材类市场需求走弱。我们认为受益于地产政策的持续发力，竣工端将逐步恢复，叠加旧改需求的释放，消费建材需求仍有提升空间。
二、最新关注点
（1）下游需求情况；（2）原材料成本情况；（3）地产政策推进情况；（4）基建投资情况。
三、推荐标的
东方雨虹（002271）、公元股份（002641）、伟星新材（002372）、北新建材（000786）、科顺股份（300737）、坚朗五金（002791）、中国巨石（600176）、华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）、旗滨集团（601636）、南玻A（000012）。
汽车：国家—地方—企业联动稳定车市，汽车消费见底回升
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）事件
5月31日，财政部、税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。


（二）我们的观点
（1）政策解读
1）本次政策惠及的车型均属于燃油车，含HEV油电混动车型（PHEV、纯电车型已经免征购置税）。2021年我国乘用车销量结构中2.0L排量以下的占比95%，30万元以下的占比90%，本次政策覆盖面较大，雨露均沾；2）开票价格为33.9万元以内的2.0排量以下的均享受本次优惠（33.9万元的汽车，不含增值税的价格为30万元）；购置税优惠最高能够省1.5万元。


（2）复盘过去两次购置税优惠政策，拉动效果明显
本次刺激力度超出市场预期及前两次（2009年和2015年）力度，刺激换购需求。2009年和2015年两次购置税减半政策均为1.6L及以下的小排量车型，惠及的主要是以鼓励民生的首购车型。本次刺激政策无论单车价格还是排量都是好于市场预期的。提升了价格区间上限、升级的排量范围，刺激了汽车的换购需求。汽车消费有望见底回升。


（3）假设2022年汽车销量回到2017年峰值即2887万辆，则同比增速为9%。国家-地方-车企联动，全力稳定汽车消费
除中央本次税后优惠刺激外，上海、广州、深圳这样的具备强大消费能力的一线城市，均推出了新增牌照指标的政策，三大城市分别新增4万个、3万个、2万个。广东、浙江、上海、山东、吉林、辽宁、江西等地区也分别采取发放消费券、补贴优惠、汽车下乡等方式稳定汽车消费。车企方面，长安、吉利、东风日产、捷途、东风雪铁龙、东风风神等车企也纷纷跟进，推出了0购置税，国家免一半、车企补一半，以及5000元下乡补贴等系列措施，加码刺激汽车消费。由于购置税减半政策将在今年年底结束，按照常规该政策也有望在2023年全年执行购置税按7.5%征收。
二、投资建议
从绝对值来看，整车环节产业链地位牢固、规模优势更为突出，利润增加最为显著。推荐长城汽车、吉利汽车、广汽集团、长安汽车，从边际改善角度看，豪华车经销商业绩将迎来修复，推荐中升控股、永达汽车、广汇汽车；新能源及零部件部分推荐比亚迪、旭升股份、菱电电控、华域汽车、星宇股份、精锻科技、立中集团。
三、风险提示
原材料价格上涨带来部分零部件盈利能力削弱的影响；芯片短缺带来产能瓶颈的风险；疫情反复波动带来供需不确定性的风险。
家电：白电4月出货承压，深圳推出促消费措施
李冠华丨家电行业分析师
S0130519110002
一、核心观点
（一）深圳推出家电促消费政策
5月23日，深圳市发改委、商务局等多部门联合印发《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，在推动家电消费方面，提出要开展绿色节能家电促销。5-8月期间，对消费者购买符合条件的电视机、空调、冰箱、洗衣机、厨房家电、生活小家电等家用电器，按照销售价格的15%给予补贴，每人累计最高2000元。除深圳外，全国多地也推出了家电促消费政策，能有效带动家电产品销售。


（二）白电4月出货承压
2022年4月家用空调生产1576.6万台，同比下降1.21%，销售1540.88万台，同比增长0.87%，其中内销出货776.7万台，同比增长2.26%，出口764.18万台，同比下降0.51%。4月内销出货量在零售端表现较弱的背景下同比增长，我们认为主要原因是随着高温天气增多，传统空调销售旺季来临，经销商为旺季备货意愿较足，行业对解封后的市场需求反弹抱有良好预期。4月冰箱销量613.72万台，同比下降15.6%，其中内、外销同比下降20.8%和11.1%，洗衣机销量484.37万台，同比下降21.8%，其中内外销同比下降21.2%和22.5%。疫情拉动需求效应已明显减弱，散发疫情对消费信心和产品销售均造成一定的影响，冰洗内销均高位回落，5月份疫情影响依然存在，冰洗内销出货面临一定的压力。


（三）家电指数五月上涨1.63%
五月份申万家电指数上涨1.61%，排在申万一级行业第23位，表现不及沪深300指数（1.87%），行业市盈率（TTM）为14.56，低于2006年至今历史平均水平21.41，处于中等偏低位置。行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）较2005年以来的历史均值低5.66个单位。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-15.88%，历史均值为-11.16%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值高2.99PCT。


二、投资建议
受疫情影响，白电4月出货端承压，但受地产政策边际放松、家电促销费政策推出等因素影响，家电产品销售有望边际改善。从估值来看，家电板块估值处于近五年的低位，安全边际较高。

建议关注两条主线：
一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。

核心组合（截至5.31）
三、风险提示
原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。
电子：行业迎来反弹良机，持续看好汽车电子、半导体设备和AR/VR产业
高峰丨电子行业分析师
S0130522040001
王恺丨电子行业分析师
S0130520120001
一、核心观点
（一）汽车电动化、智能化将大幅提升汽车电子的单车价值量，汽车电子信息市场规模有望加速增长
汽车电子含量显著提升主要来自于两方面：电动化方面，功率半导体、MCU、传感器量价齐升，据Strategy Analytics数据统计，传统汽车车均半导体成本约为338美金，插混汽车和纯电动汽车的汽车电子含量增加超过一倍：插混汽车车均半导体成本约为710美金，主要增量来自功率半导体。智能化方面，车载摄像头、雷达、SoC等芯片需求量大幅增长：自动驾驶级别每提升一级，传感器的需求数量将相应的增加，到L4/L5级别，车辆全身传感器将多达十几个以上。汽车电动化+智能化+网联化趋势下，汽车电子单车价值量将显著提升，我们预计2020-2030年汽车全球汽车电子市场规模的复合增速将维持在6.5%左右，预计到2030年全球汽车电子市场规模将突破3,000亿美元。汽车电子信息有望接力智能手机成为电子行业发展的新动力，汽车电子信息产业链迎来黄金发展期，成为未来十年电子行业最大的产业趋势。
建议关注功率半导体领军企业，东微半导（688261.SH）、斯达半导（603290.SH）、士兰微（600460.SH），车载SoC厂商北京君正（300223.SZ）、韦尔股份（603501.SH），车规存储厂商兆易创新（603986.SH）、东芯股份（688110.SH），模组与系统集成企业德赛西威（002920.SZ）等。

（二）国产替代加速，坚定看好半导体材料与设备零部件
半导体材料处于半导体产业链上游，是整体半导体产业的底层基础，全球市场规模近600亿美元。中国大陆半导体材料市场规模增速远超全球平均水平。2020年，中国大陆半导体材料市场规模全球占比为17.65%，相较2016年上升了7.65个百分点，仅次于中国台湾（22.39%）位列全国第二。半导体零部件国产化替代进行时。据统计，目前至少有10家以上本土企业致力于半导体零部件国产化，考虑到国内半导体设备零部件国产替代需求，我们
看好在这个领域具备先发优势的公司。建议关注建议关注拓荆科技（688072.SH）、江丰电子（300666.SZ）。

（三）消费电子：VR产业加速渗透，AR产业进入商用前期
随着信息消费升级常态化以及“元宇宙”关注度提升，VR/AR有望成为新一代消费终端；能源变革加快传统行业的数字化转型进程，预计商用VR/AR内容应用市场将快速发展。VR/AR产业进入高速增长期，到2024年市场规模有望提升至2,400亿元，2020-2024CAGR约为54%，其中VR增速约为45%；AR增速约为66%。VR/AR关键器件如光学镜片、屏幕等器件有望迎来快速发展。建议关注歌尔股份(002241.SZ)、水晶光电（002273.SZ）、长盈精密(300115.SZ)、传音控股（688036.SH）。
二、投资建议
我们认为电子行业盈利端有望维持快速增长，行业估值水平已接近中长期负一标准差水平，仍存在较大的提升空间，维持“推荐”评级。半导体维持高景气， 建议关注功率半导体领军企业，东微半导（688261.SH）、斯达半导（603290.SH）、士兰微（600460.SH），车载SoC厂商北京君正（300223.SZ）、韦尔股份（603501.SH），车规存储厂商兆易创新（603986.SH）、东芯股份（688110.SH），模组与系统集成企业德赛西威（002920.SZ）;半导体材料与设备零部件, 建议关注拓荆科技（688072.SH）、江丰电子（300666.SZ）；VR/AR产业链，建议关注歌尔股份(002241.SZ)、水晶光电（002273.SZ）、长盈精密(300115.SZ)、传音控股（688036.SH）。

核心组合
三、风险提示
新产品需求不及预期，国内厂商技术突破不及预期的风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220606》
报告发布日期：2022年6月6日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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