银河晨报 2022.6.9
1. 策略专题：国企改革展宏图，收官之年硕果盈
2. 房地产：5月销售环比小幅回升，政策持续宽松
3. 北交所：北交所首个战投锁价定增公布，或将探索更多专精特新再融资模式
4. 金工：
电力设备转债是否低估—量化转债周报

5. 机械：国企改革进入关键年份，三重路径助力企业提质增效
6. 广汽集团（601238）：产销量强劲复苏环比增长50%，强产品周期将带动全年销量20%~30%增长
7. 杰赛科技（002544）：经营业绩稳步向好，国企改革助力飞跃
/// 银河观点 ///
策略专题：国企改革展宏图，收官之年硕果盈
蔡芳媛丨策略分析师
S0130517110001
一、核心观点
（一）国企改革不断推进，三年行动即将收官
2022年是三年行动的收官之年，亦为下一阶段的国企改革埋下续篇，需要注意把握三年行动的红利释放逻辑，以及未来改革推进的重点风口。国有企业将更多向军工、航空、电信等板块注入资源，资产整合、布局优化等改革措施有望刺激国企业绩兑现。同时国企也将注重向低碳化、科技化的新方向转型。建议关注军工、交运、汽车、通信、建材、机械、煤炭等有关领域中央企加强布局所带来的投资机会。


（二）军工改革或将提速
一方面科研院所改制有望提速，资产证券化率提升可期；另一方面“小核心、大协作”的武器装备科研生产能力结构体系正在形成。此外，“十四五”期间，军工跨集团整合是实现军工核心能力体系效能型建设，促进产业结构调整，提升产业链、供应链的稳定性和竞争力的有效路径之一，仍是大势所趋。


（三）煤炭注入大量资产，绿色转型有望带来机会
当前煤炭行业集中度不断提升，原煤主产区产量占比也不断提升，煤企的强强联合已成大势所趋。国改要求催化各煤企集团提升资产证券化率，上市煤企获得资产注入预期增强，产量体量提升可期。此外，多家煤企开始进行新能源材料方面的尝试，业务转型可能给企业带来新的活力。


（四）建材行业改革成效显著且仍将持续
国企改革三年规划接近尾声，建材行业改革成效显著，盈利能力明显提高。此外对于水泥板块，多家水泥企业通过合并重组完成了业务整合，解决了同业竞争的问题。随着国企改革的持续以及央企上市公司经营质量的不断提高，具有强大央企背景、所处行业具有发展前景的建材优质国有企业将受益。


（五）机械行业多条改革模式并行，推动行业发展
当前机械行业还存在一定的“小散弱”资产尚未进行整合，国有企业的效率和盈利水平仍需通过引入战略投资者、对核心管理层和技术人员进行激励、对产业链上相关资产进行整合等方式进一步提高，推动企业高质量发展。


（六）通信有望通过国改迎来新一轮增长
国企贡献了通信行业上市公司的主要营收和净利润，处于行业龙头地位，国改对这一行业必然影响深远。改革的持续推进将进一步改善国企基本面，刺激行业发展。


（七）航空行业改革提速，持续改善产业链运行效率
“三大航”在行业中寡头垄断，国企占据民航业的主导地位难以打破，行业发展与国改息息相关。“三大航”混改的加速推进提升盈利水平，其中东航物流已率先完成上市。此外资产证券化、股权激励等方式也是进一步深化改革的可行方案。我们看好龙头航司及货运混改的相关标的投资机会。


（八）汽车行业进入存量竞争阶段
汽车行业目前低速增长并逐渐进入成熟期。面对国际品牌的“围堵”及新能源化的趋势，国企“做大做优做强”诉求增强，头部品牌国企借改革之力实现扩规降本、提升竞争力已成必要。地方汽车国企体量小，大刀阔斧优化公司治理模式，或寻求资产重组盘活资产。
二、风险提示
1）地缘政治风险；2）美债利率超预期上行的风险。
房地产：5月销售环比小幅回升，政策持续宽松
王秋蘅丨房地产行业分析师
S0130520050006
一、核心观点
（一）5月销售环比小幅回升，二线城市改善幅度最大
2022年5月，30城新房销售面积同比增速-48.26%，降幅较上月减少5.98%，环比增速11.78%，成交套数同比增速为-47.21%，降幅较上月减少6.34%，环比增速为11.59%，本月成交面积和套数同比下滑幅度均超45%，但降幅较上月减少，并且环比出现小幅增长，出现边际企稳迹象。分一二三线城市来看，一、二、三线成交面积同比增速分别为-49.19%/ -45.95%/-51.91%，环比增速分别为7.76%/18.45%/2.36%，二线城市成交环比改善幅度最大。


（二）一线城市去化周期持续上升，库存量增大
截至2022年5月31日，十大城市的存销比为18.05，较上月-0.18，去化周期环比-0.99%，同比+121.20%，受销售疲弱影响，去化周期大幅上升。分线来看，一、二线城市存销比分别为18.17、17.98，分别较上月+1.81、-1.56，从年初开始，一线城市去化周期在持续上升。


（三）一轮土拍供应体量减少，部分城市热度回升，民企拿地收缩
截至6月5日，22个重点城市均发布集中供地公告并披露地块相关信息。22城中，除郑州、沈阳、上海外，有19城完成今年首轮集中土拍，上海已完成一轮土拍的首两日交易。22城共推出建设用地2183.95万方，同比收窄51.00%，环比收窄67.35%，供应量下降。已完成一轮土拍的19城及上海市共实现4527.82亿元成交值，同比下降47.34%，环比下降7.42%。19城平均流拍率升至19.8%，但由于优质地块比例较大，成交均价并未出现明显下滑。各重点城市中，北京、青岛、厦门、重庆、长沙、杭州等城市热度回温，而福州、南京、天津等城市土地市场热度继续降温。中央、地方国企拿地活跃，拿地份额明显提升，本轮国企拿地权益面积占总面积比重及权益金额占总金额比重分别为70.27%、70.50%，分别较2022年第一批集中供地+12.16pct、+11.58pct。民营企业拿地明显谨慎，下降至29.73%、29.50%。


（四）政策持续宽松，房企信用债发行规模小幅上升
5年期LPR下调到4.45%叠加首套房贷款利率降为LPR-20bps，各大城市房贷利率进一步下调，限购限贷政策松绑范围加大，为提振需求注入活力。碧桂园、龙湖、美的置业三家民企被选为“示范房企”，碧桂园已于5月20日发行信用保护债券，这一举措进一步增强民企公开市场融资能力。
二、投资建议
房地产行业作为“稳增长”重要一环，后续政策支持力度大概率只增不减，目前无论从中央还是地方层面的表态都较前期更加积极，目前处于政策密集调整期，“稳增长”的政策力度和空间值得期待。在“稳增长”主线下，行情演绎路径逐渐清晰，央国企仍有上行空间，在销售企稳和收并购规模加大的预期之下，优质民企住宅和物管公司均有机会。

我们建议关注优质住宅开发行业龙头股：万科A（000002）、保利地产（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、新城控股（601155）、龙湖集团(0960.HK)。建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）、旭辉永升服务（1995.HK）。
三、风险提示
销售下滑超预期、政策支持力度不及预期的风险。
北交所：北交所首个战投锁价定增公布，或将探索更多专精特新再融资模式
范想想丨机械行业分析师
S0130518090002
一、核心观点
（一）北交所发行审核&新三板申报提速，年内北交所上市公司数量有望大突破
端午节后，将有多家公司进入北交所审议会议，北交所发行或将提速。根据证券时报统计，5月以来13家公司申请北交所上市并获受理，多家公司盈利水平较优。其中，一致魔芋2021年净利润接近6000万元，扣非后净利润超5000万元；华洋赛车2021年盈利规模近9000万元，扣非后净利润为8712万元；多家创新层企业已经完成辅导，正在准备申报北交所上市。此外，根据新三板进层时间安排，预计还将在6月和9月实施 2 次进层调整工作，因此我们预计年内北交所上市公司数量或将有较大突破，从而带动交易活跃度逐步提升。


（二）北交所首个战投锁价定增，微创光电引入湖北国资实施另类混改
5月8日晚间，微创光电公告称，拟以锁价定增形式引入新股东湖北交投并募集资金1.7亿元。此定增方案是北交所首例战投参与锁价定增、首例定增式混改、首例定增募资全部补流。公司拟以4.57元/股的价格，向湖北交通投资集团旗下的湖北交投资本投资，定向发行3723万股，募集资金1.7亿元，且全部用于补充流动资金。发行完成后，交投资本将持有公司23.08%股份，且自发行结束之日起24个月内不得转让，意味着交投资本将成为公司单一第一大股东。微创光电与交投集团存在产业链上下游关系，可与交投资本和交投集团在市场、技术和资源等方面具备天然的优势互补与战略协同效应。我们认为，未来北交所上市公司仍可积极探索，发现更多适合北交所公司的再融资模式。


（三）5月份北交所整体交易活跃度处低位，日均交易量与换手率与4月相当
一方面或由于北交所上市公司扩容速度较慢，另一方面可能仍受沪深股市的情绪及疫情反复点发的影响。5月北交所日均成交金额约4.98亿元，与4月末基本持平，但较3月的9.09亿有明显的降低；而5月整体日均换手率约在0.56%左右，较4月的0.52%略有回升。从涨跌幅来看，或由于前期回调幅度大，本月北交所多数股票均上涨，其中国防军工、电力设备及通信行业整体涨幅靠前。


（四）北交所公司综合估值水平本月平稳波动，保持在23倍左右
横向比较，截至5月27日，北交所上市公司市盈率（TTM，整体法，不调整）为23.3，较4月末的22.51倍略升。纵向比较，北交所公司的整体估值水平呈现出平稳、区间波动的态势，我们预计在货币政策持续宽松等利好背景下，北交所公司估值也将回归至30-40倍区间。
二、投资建议
长期仍建议关注：政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。
三、风险提示
政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。
金工：电力设备转债是否低估—量化转债周报
马普凡丨金融工程分析师
S0130522040002
一、核心观点
（一）电力设备行业转股溢价率分析
本周股票市场重回涨势，波动率维持。转债数量较多的行业中，汽车行业涨幅较为明显；除医药行业以外，电子、化工、机械、电力设备等行业均有较为明显的整体行业转债的反弹出现。其中电力设备行业的加权转股溢价率最低。电力设备行业前三大转债的余额接近300亿元，占据了主要的计算权重，且均处于平价100附近或更高的位置，转股溢价率低。相比医药、电子等行业大部分转债的转股平价在不到80的位置上，因此行业的转股溢价率也较高。化工行业余额加权的转股平价虽在100附近，而余额较高的凤21转债转股平价也较低，转股溢价率较高。单纯对比行业间的转股溢价率也需要结合各类影响因素，较难直接从溢价率判断行业转债的估值状况。从个券角度出发，电力设备行业的权重转债在今年一季度上市时与本周相比隐含波动率变化很小，我们可以认为，以电力设备行业的角度观察该行业整体的转债估值，相对处于稳定的状态。该行业现阶段溢价率主要的影响因素依然是转股平价的变化。在估值相对稳定且处于平值的状态下，转债相比正股具有更小的跌幅，可以较好体现转债的特性。若市场整体或行业的预期波动上升，行业转债的估值（隐含波动率）也有进一步提升的空间。


（二）转债市场回顾
由于已发行未上市转债较少，转债上市节奏有所放缓，暂未有转债公布下周上市。本周两只转债上市，市场对两只转债的定价依然较低，均低于两只正股的近半年的波动率。随着本周上市之后的上涨，贵轮转债的隐含波动率在周四提升至17%左右的水平。本周发布发行转债预案的公司有所增多，随着市场的反弹，转债的供给将会进一步增加。
二、转债策略表现
本周前期表现较强的高溢价个券重回涨势，低溢价率、低估值个券本周表现持续稳定，安全性较高。受到市场风格的影响，复合因子策略本周收益持续平稳。“固收+”组合本周收益率为0.31%，转债在月初调仓，仓位提升至约35%。持仓调整后，按照组合Delta值配置仓位。
三、风险提示
历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。
机械：国企改革进入关键年份，三重路径助力企业提质增效
鲁佩丨机械行业分析师
S0130521060001
范想想丨机械行业分析师
S0130518090002
一、核心观点
（一）市场行情回顾
本周机械设备指数上涨4.45%，沪深300指数上涨2.21%，创业板指上涨5.85%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第6位。剔除负值后，机械行业估值水平25.8（整体法）。本周机械行业涨幅前三的板块分别是半导体设备、机器人、锂电设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是油气开发设备、注塑机、轨道交通设备。


（二）周关注：国企改革进入关键年份，三重路径助力企业提质增效
（1）三年行动步入收官之年，改革进一步向纵深推进
2020年启动的国企改革三年行动是落实国有企业改革“1＋N”政策体系和顶层设计的具体施工图，目的是推动国有经济布局优化和结构调整，提高国有企业活力效率和抗风险能力。截至2021年底，中央企业数量已经从10年前的117家调整至97家，进入世界500强的央企从43家增长至49家。2021年，中央企业实现营业收入36.3万亿元，同比增长19.5%；实现利润总额2.4万亿元，同比增长30.3%，主要指标均创历史最好水平。2022年是三年行动的收官之年，改革进一步向纵深推进，5月召开的国资委专题推进会强调，国有控股上市公司要重点做强做精主责主业，继续加大优质资产注入上市公司力度，通过板块清理整合推动优质资源向上市公司汇聚。


（2）机械行业国企改革成效显现，三重路径助力企业提质增效
梳理机械行业上市国有企业改革情况，可以将改革模式归纳为三种，即混改、股权激励和资产注入。过去机械行业上市国企存在大而不强、盈利能力偏弱等问题，企业估值也处于较低水平。近年来通过引入战投，对核心人员进行激励，以及将集团产业链相关资源进行整合等方式，有效激发了企业活力，发挥了业务协同效应，企业盈利水平得以提升。以徐工机械为例，通过混改+整体上市完善产业布局，提升管理及运营效率，进而提高公司综合竞争实力和盈利能力。2021年，徐工有限各类主机产销量历史性突破20万台，同比大增16.4%；徐工机械净利润同比增长50.57%，远超收入增幅。面对经济下行压力，制造业投资成为稳增长的重要落脚点，制造业产业升级对企业的效率和质量都提出了更高要求。借助国企改革纵向深化的关键时期，机械行业国有企业治理水平和资源配置效率有望进一步提高，实现国有资产的合理定价，推动企业估值回到合理区间。
二、投资建议
机械板块年初以来调整幅度深，估值处于历史较低分位，长期来看景气赛道优质个股已具备较高投资价值，重点细分方向包括光伏设备（N型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等领域。


三、风险提示
新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。
广汽集团（601238）：产销量强劲复苏环比增长50%，强产品周期将带动全年销量20%~30%增长
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）事件
公司发布5月产销快报，产销分别为19.2万辆和18.3万辆，环比+49.6%/+47.3%，同比+16.1%/+3.5%。产销快速回升的同时实现了同比正增长。其中新能源车产销分别为2.4万辆和2.2万辆，同比+151.1%/+118.1%。


（二）自主品牌的表现突出。广汽埃安月销破2万，锁定新势力阵营销量冠军。传祺恢复态势明显
埃安5月销量21056台，同比增长150%。1-5月累计销量76142台，同比增长122%。今年底埃安第二工厂将投产，新增20万辆/年的标准产能，支撑埃安实现更高产销目标。广汽埃安今年已开展完新一轮增资，股权激励的员工679名、广汽研究院科技人员115名，锁定期为5年。埃安也完成了在独立上市前绑定员工及核心科研人员。

传祺5月实现产销33582辆和29350辆，环比增长96.2%和45.9%，同比增长71.5%和12.8%，呈现良好复苏态势。6月传祺推出购车专属优惠政策，叠加推出超级0首付、至高贴息7000元、至高8000元置换补贴等多项购车优惠政策，传祺旗下绝大部分的车型均可享受国家关于部分乘用车车辆购置税减征的政策。销量环比高速增长将持续。


（三）合资品牌方面，广汽丰田5月完成汽车产销86,922辆和83,800辆，同比+25.5%/+19.7%
2022年1-5月份，广汽丰田累计销量为399334辆，同比增长16.1%。混动世家1-5月份销量为117237辆，同比增长1227%，占比29.4%。具体车型方面，5月汉兰达销量8138辆同比+4%，凯美瑞22426辆同比+38%，赛那7635辆环比+64%，有望冲击MPV细分市场冠军的趋势。新车方面，广汽丰田bZ4X作为丰田系首款纯电中型SUV，5月开启预售，预计6月中旬开始交付。

受原材料及供应链影响，5月广汽本田生产汽车49,039辆，环比+58.6%。同比-21%，销售47,124辆，环比增+97.3%，同比-27%。5月，广汽本田正式发布了全新紧凑型SUV ZR-V致在，该车有望进一步推动广汽本田销量增长。广汽本田受零部件短缺影响较大，4月销量为2.38万台，同比下滑66.35%。


（四）5月随着汽车产业链相继复工复产,汽车行业逐渐回暖,产销环比数据稳步回升
据中国汽车工业协会推算，5月汽车行业销量预计完成176.65万辆，环比增长49.59%。对比4月，汽车行业产销回升明显。同时，伴随着多项鼓励汽车消费政策相继落地，将进一步释放购车需求，汽车市场有望持续回升。
二、投资建议
我们预计公司2022~2023年营业收入分别为905亿元、1036亿元，同比增速分别为19.63%、14.39%，归母净利润分别为100.61亿元、119亿元，对应EPS分别为0.96元、1.14元，维持“推荐”评级。
三、风险提示
1、疫情影响供应链中断及消费端，从而制约公司产销量的风险；2、原材料价格上涨的风险。
杰赛科技（002544）：经营业绩稳步向好，国企改革助力飞跃
赵良毕丨通信行业分析师
S0130522030003
李良丨军工行业分析师
S0130515090001
一、核心观点
（一）2021年度业绩符合预期，2022Q1业绩稳步增长
2021年度，公司实现营收达65.53亿元，同比增长4.09%；归母净利润为1.41亿元，同比增长47.04%；实现扣非归母净利润为1.20亿元，同比增长144.47%，经营业绩持续向好。2022Q1，公司实现营收达11.73亿元，同比增长2.75%；归母净利润为0.19亿元，同比增长3.81%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长68.68%。报告期内，得益于运营商5G网络建设推进带动恒温晶振需求高增、PCB行业规模稳定增长，公司实现以点带面的市场突破带来业绩快速增长。公司发挥在细分行业优势地位，改革不断推进，综合竞争力和市占率有望进一步提升。


（二）三大业务齐发力拓展多方应用，时频晶振行业东风助力业绩提升
公司业务集中在公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大领域，在智能控制电子业务和集成电路业务表现优异。2021全年，
公网通信业务
（占比21.90%）收入14.35亿元，同比下降16.11%，销售量同比下降64.52%，为低附加值销售削减所致。公司为电信运营商提供通信网络咨询等服务，网规网优继续保持行业领先地位，政企信息化规划设计订单突破1亿元。公司进入中移动四川市场，大幅扩大中移动广东省和联通吉林省市场份额，海外区域在缅甸子公司宽带业务取得突破发展，突破10万户注册用户数。公司将顺应5G网络建设带来的设备产品发展浪潮，深耕运营商，继续巩固市场份额。
专网通信与智慧应用业务
（占比58.86%）收入38.57亿元，同比增长9.02%。公司城市轨道交通行业保持占有率第一，并在应急管理和电力等细分行业中标多个省级项目，继续保持了细分市场领先地位。随着“十四五”期间智慧水务市场规模将达到800亿元，公司积极拓展智慧水务灌区信息化领域，数字化园区业务实现合作实质性落地。同时在智慧城轨和物联感知发展下，进一步推广智能化应用，业绩有望进一步提升。
智能制造业务
（占比19.24%）收入12.61亿元，同比增长20.39%。受益于器件国产化机遇，恒温晶振需求量大幅增加，公司扩大市场份额，实现业绩高增。智能制造库存量2.88亿元，同比提升36.78%，系报告期末订单备货所致。公司扩大产能，计划通过研发实现时频组建品类扩张，同时在航天等特殊领域拓展业务。公司全年申请授权百项专利优势凸显，有望保持细分市场技术领先地位，带来业绩的边际改善。


（三）国企改革公司有望持续受益，股权激励推进助力业绩边际改善
随着国企改革有望提速，中国电科资产证券化迎来新空间，下属上市公司改革红利有望进一步凸显，公司主营业务规模有望扩大助力可持续发展。公司全年股权激励计提费用为1592.81万元，其中核心技术人员股权激励高占比有望助力公司可持续发展。
二、投资建议
我们看好公司未来高成长趋势，结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值2.19亿元、2.75亿元、3.31亿元，对应EPS为0.32元、0.40元、0.48元，对应PE为75.99倍、60.46倍、50.26倍，给予“谨慎推荐”评级。


主要财务指标
三、风险提示
全球疫情影响及国外政策不确定性；原材料成本上升风险；外币汇率波动风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220609》
报告发布日期：2022年6月9日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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