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受房地产拖累！需求严重不足！经济担忧升温 20230601
作者：齐俊杰看财经
昨天，开盘的时候，我们在齐观晨会的直播当中，第一时间就点评了PMI数据，严重不及预期，5月数据只有48.8，其实前两天，我们还让研究员去搜集市场的主要预期，当时国内机构普遍的一致性预期是49.8，而外盘的预期则比较弱，彭博社给出的预测是49.5，当时我们的第一感觉就是，这个事可能不是很乐观，最怕的就是他低于4月数据的49.2，结果是怕什么来什么。
有人说，就差这零点几的数字，真的有那么重要吗？真的很重要，因为PMI是一个环比数据，主要反映的是，这个月和上个月比，是更好了，还是更差了，所以这对于博弈复苏预期的市场来说，现在小数点后面的每一个数字，对于信心都十分关键。50是一道坎，代表这个月相比于上个月是扩张还是收缩，上个月的数字又是一道坎，代表我们是不是正在变得更差，结果两条线都没达标。严重低于了市场预期，也难怪，昨天市场会做出悲观的反映。特别是汇率上，随着中国经济陷入衰退的担忧，昨天的汇率一路贬值到了7.13，好在后来美元掉下来了。那么我们知道，现在整个市场，汇率的影响极大，因为国内的主力资金都已经被打残了，全靠外资变动影响市场，人民币贬值，意味着外资要流出，所以市场就会比较惨淡。
我们拆分一下数据发现，服务业和制造业都在下降，而建筑业下降最多，很显然5月数据，又是受到了房地产低迷的拖累。而如果从企业类型来拆分，中小企业下降明显，大企业反而到出现了底部攀升，数据表现出来最大的问题就是需求不足，如果用一个字来形容就是冷，而且是超预期的冷。从分类来看，主要原材料的进货价格还在跌，而且非常明显，新订单，在手订单也都在减少。
那么为什么需求这么弱，主要有3点原因。
第一，   欧美开始进入去库存周期，进口大幅放缓，大家不要被他们的股市所迷惑，经济上确实已经开始陷入衰退，德国已经两个季度GDP为负值，美国那边各项经济数据也在走弱，而这些直接影响我们的出口，出口又联动了我们的制造业，出口出不去，制造业就会比较麻烦，不少工厂也会停工减产。
第二，   房地产需求太弱，昨天我们还在说楼市的问题，现在是个僵局，没地方加杠杆了，老百姓也不敢加杠杆了，再加上最近一段时间失业潮传闻，让大家都是心有余悸，留有余粮准备过冬。
第三，   政策撤力过早，到了3月的时候，我们其实就发现了问题，基建好像不及预期，很多地方原来预计的项目，都没能上马，到了4-5月份，这种现象更加明显，财政今年也并不是很积极。高炉开工，水泥和沥青这种东西，最能反映基建的程度，今年从4月之后，数据掉的比较明显。
5月的PMI数据，相当于进一步验证了经济复苏放缓的势头，我们离强复苏又远了一步，所以我们看到代表强复苏，有色煤炭，房地产，消费，最近全都是跌跌不休，这种情况其实历史上并不常见，每一轮复苏，从底部上来，总是政策推动一波强有力的刺激需求，比如2009年，还有2014年底，基本都是一鼓作气，但如今这种，打到一半，政策突然撤力的情况，可能也就是2019年短暂出现过，但后来客观环境上变了，疫情来了，政策想收也收不住了，把剩下的子弹一股脑的都打了出去，也是促成了一波强复苏。但如今还能复制2019年之后的情况吗？
老实说，心里没底。
首先，2020年的疫情是全球重大灾难，所以一下就让中美欧日，全部周期同步了，面对流动性突然枯竭，股市活久见下跌，全球同时放水刺激经济，这个在今年后面出现的概率极小。
其次，政策意图目前也看不到，也猜不透，现在鲜有表态，甚至异常平静。有人说是憋大招，有人说是休养生息，这个很难在经济上判断，所以你也没办法瞎蒙。只能说希望他还有后手。
第三房地产现在已入僵局，城投债乌云压顶，即便我们还想刺激，是否还有足够的工具储备。最简单的例子，基建这块得需要钱，但现在的问题是没钱。钱呢？前几年都花了。
所以，我们最近观点也是发生了一些变化，更多的也去强调人工智能所带来的产业机会，而整个经济的强复苏，现在确实并不容易。至少现在是没看到。所以很可能今年的主线就是弱衰退和弱复苏相互交替，强复苏逻辑反而要被拖后。如果说短期内能指望的上的强复苏逻辑，可能就是汇率，结束贬值重新升值，会让外资反手流入，增持核心资产，到时候消费和互联网，包括新能源可能还会有反弹的机会。至于其他的东西，我们目前格局还不够，也就顶多再想一个消费券，至于其他的政策大招，比如降准降息，即便有可能估计也得三季度了，他得先解决人民币贬值，才能继续宽松。所以等人民币升回来，我们再预期降准降息不迟。
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