作者 | Yiannis Zourmpanos
编译 | 美股研究社

01
介绍
在最近的投资者日，特斯拉(NASDAQ:TSLA)重申了其每年销售2000万辆汽车的长期目标，许多分析师仍然质疑这一目标。此外，特斯拉的扩张能力应该会产生更强的长期自由现金流，这是我从这次事件中学到的关键教训。因此，随着FCF的增强和债务的减少，我们可能会看到股票回购计划的启动。

在接近2022年底时，我们在投资组合模型中建立了TSLA的多头头寸，在两个月内获得了近64%的丰厚回报。尽管这可能是一个很好的削减点，但特斯拉的上涨空间更大。我在短期内保持多头头寸，因为一些催化剂，如回购计划的宣布，利润率的扩大，或交付量的惊喜，可以显著提振股价。

Yiazou Model Portfolio
02
前景依然乐观
尽管特斯拉在过去一年中继续扩大其电动汽车业务，但与2021年相比，其进展速度可能会更快。由于官方的政策以及对这一类别看好，预计对电动汽车的需求将在多年内保持高水平，这对特斯拉未来的增长前景来说是个好兆头。

此外，特斯拉还可以从其他的机会中受益，包括能源存储系统。然而，尽管该公司有着良好的业绩记录，但随着埃隆·马斯克最近的承诺摇摆不定，人们对其管理质量提出了担忧，尤其是在电动汽车行业的竞争将加剧的情况下。

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03
2023年交付量增长相似
官方加快能源转型的举措将有助于加速从内燃机到电动汽车的结构性转型。这代表着一个巨大的增长机会，因为目前只有一小部分的汽车是由电动汽车组成的，尤其是在美国。近年来，传统汽车制造商加大了调整力度，巨大的增长机会也吸引了新进入者。

尽管竞争正在加剧，包括来自插电式混合动力汽车的竞争，但特斯拉仍然拥有关键的竞争优势，包括通过建立高度自动化的工厂和降低电池组成本实现的高效成本结构，电池组成本占电动汽车总成本的很大一部分。

中国是电动汽车的最大市场，也是特斯拉仅次于美国的第二大市场，为了促进在华的增长，特斯拉最近大幅下调了价格。这些措施似乎有效地提振了订单。该公司还在其他地方降价，可能是为了应对竞争，但一些车型也需要降价才能获得在美国的购买信用，根据《通货膨胀减少法案》(Inflation Reduction Act)，这些信用从本月开始生效。

在短期内，销售价格的下降可能会导致营业利润率的下降，但不太可能造成重大压力。锂是一种关键的电池材料，预计其价格将保持高位，而其汽车中使用的许多其他材料的价格可能会再次下降。此外，其新工厂和电池生产的成本效率将得到提高。最后，特斯拉自动驾驶软件的使用率预计将有所上升，预计将有助于抵消降价对利润率的压力。目前，北美有40万客户在使用特斯拉的自动驾驶软件。因此，特斯拉仍然相信，随着时间的推移，它将保持汽车行业最有效的成本结构，并在其制造效率的支持下保持最高的利润率。

特斯拉第四季度业绩显示，其电动汽车业务的收入增长相对缓慢，毛利率面临显著压力。在整个一年里，特斯拉的营业利润率显著提高，远远领先于汽车行业的其他公司。公司的净收入增加了一倍多，自由现金流大幅上升。在电话会议上，管理层淡化了对其汽车需求疲软的担忧，指出降价后近期订单强劲。特斯拉预计在2023年交付180万辆汽车，与2022年的增长大致相当。最后，该公司表示赛博卡车的生产将在今年晚些时候开始，尽管新设计的大规模生产预计明年才开始。

Yiazou Capital Research

今年1月，国内新能源汽车销量同比下降6%，但与整体市场35%的暴跌相比，降幅较小。尽管停止补贴，但由于继续实行零购置税，新能源汽车在汽车总销量中所占的份额保持在22%。比亚迪股份有限公司(OTCPK:BYDDF)是行业的领导者，占2022年新车销量的约27%。

然而，特斯拉的市场份额面临风险，因为国内电动汽车竞争对手提供了具有竞争力的价格和更新的设计来吸引消费者。此外，该公司正面临进入全球汽车市场以来最严峻的增长挑战，不能再将低于预期的交付数字归因于关键地区的生产限制。相反，消费者需求下降的原因是经济状况恶化、电动汽车市场竞争加剧、新产品供应不足以及自身声誉受损。

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大众汽车公司可能会在2023- 2024年推出10款新的纯电动车型，保持其在欧洲纯电动汽车市场的领先份额。

鉴于竞争加剧，特斯拉不太可能从大众手中夺回欧洲纯电动汽车销量的领先地位，因为到2025年，该地区的纯电动汽车销量预计将达到每年300万辆，占据20%的市场份额。不过，官方补贴取代了汽车制造商的激励措施，缓解了转型期间的利润率压力。

特斯拉在欧洲市场领先的Y型汽车的竞争将来自高端品牌，因为更富有的消费者可以负担得起目前更高的纯电动汽车价格点，而且他们通常可以在家中选择另一辆燃烧动力汽车。此外，宝马(BMW)、奔驰(Mercedes)和奥迪(Audi)的一波新车型为喜欢suv的消费者提供了更广泛的选择，并将受益于更长的续航里程和更强的连通性。

这些新型纯电动汽车将削弱特斯拉在高端市场的地位，通过同类车型为消费者提供更广泛的选择。随着ID.3和4的增加以及ID的增加，大众的ID系列可能在2023年成为重要的批量驱动程序。更新的Q8 e-tron加入奥迪的Q4。

04
特斯拉仍是美国汽车市场的领导者
2022年，美国的电动汽车注册量大幅增加。根据Experian最新的注册统计数据(通过Automotive News)， 2022年前10个月，美国约有604,638辆新bev注册，比去年增长了约60%。

特斯拉拥有近65%的BEV注册份额，继续主导市场，也被归类为高端/豪华品牌。特斯拉的豪华电动汽车市场以最高的销量大幅增长，注册份额达到了惊人的85%，这表明消费者对特斯拉汽车的高端和豪华认知。

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model 3 和 Y 
最可靠的电动汽车之一
根据《消费者报告》的一项研究，特斯拉的Model 3和Y是市场上最可靠的电动汽车，这可能是该公司拥有领先品牌忠诚度的原因之一。另一方面，电池组、充电、电动驱动电机、加热和冷却系统是消费者在电动汽车上发现的问题最多的领域。然而，特斯拉在大规模生产电动汽车方面已有十多年的历史，这可能为他们提供了质量和规模上的优势。

06
相对于同行的可持续成本优势
埃隆·马斯克希望特斯拉走在制造技术的前沿，并保持强劲的利润率，这一雄心可能会对其竞争对手产生重大影响。特斯拉先进的生产和铸造技术可以加强其与比亚迪等汽车制造商的竞争地位，并给Lucid、Rivian和Fisker等规模较小的公司带来额外的挑战，这些公司需要更大的规模和灵活性，才能在价格紧缩的市场上竞争。

特斯拉的高度自动化和无工会的制造过程产生了比梅赛德斯和宝马等竞争对手更高的利润率。这一优势可以帮助该公司在面对汽车行业的定价压力时胜过竞争对手。特斯拉的高营业利润率优于其美国同行，与竞争对手相比，增强了其自由现金流。与大众、奔驰和福特等竞争对手不同，特斯拉只专注于电动汽车，这意味着它可以避免裁员成本。

Data by YCharts

07
结论
尽管供应链逆风和其他近期问题影响了特斯拉的股价，但我仍然对特斯拉在电动汽车市场的未来持乐观态度，因为从长期来看，情况有望恢复正常。总体而言，电动汽车市场的前景一片光明，预计未来3-4年销量将翻一番。最后，尽管存在阻力，但交通电气化的趋势是不可避免的，在当前股价回落之后，特斯拉提供了另一个公平的切入点。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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