作者 | Cavenagh Research

编译 | 美股研究社

介绍

哔哩哔哩(NASDAQ:BILI)自公布好于预期的第三季度业绩和乐观的指引以来，股价上涨了约57%。

不过，尽管哔哩哔哩的估值最近有所扩大，但其股价仍较历史高点下跌了近90%。在我看来，哔哩哔哩的股价相对于该公司的商业潜力来说是便宜的。

在哔哩哔哩 9月份季度业绩强劲的背景下，管理层评论暗示将更加关注盈利能力，因此我提高了对哔哩哔哩到2025年的每股收益预期。我现在计算的基本目标价为38.12美元/股。

作为参考，哔哩哔哩今年迄今与标准普尔500指数(SPY)的表现差距仍然很大:BILI指数下跌了55%，而SPY指数“仅”下跌了15%。

Seeking Alpha

哔哩哔哩第三季度业绩

强大的业务拓展和参与度

在7月至9月底期间，哔哩哔哩的总收入为8.145亿美元，而去年同期约为7.34亿美元(同比增长11%)，分析师一致估计约为7.9亿美元(比预期高出2500万美元)。

值得注意的是，与2021年第三季度相比，哔哩哔哩的所有盈利支柱都实现了扩张(强调添加):

移动游戏收入为15亿元人民币(2.068亿美元)，比2021年同期增长6%。

VAS收入为22亿元人民币(3.106亿美元)，较2021年同期增长16%。

广告收入为14亿元人民币(1.905亿美元)，较2021年同期增长16%。

电子商务和其他收入为7.578亿元人民币(1.065亿美元)，比2021年同期增长3%。

总的来说，我认为哔哩哔哩收入的增长更多地是受到用户基础的强劲增长的支持，而不是推动更高的用户货币化。

截至2022年9月底，哔哩哔哩的月活跃用户(“MAU”)增加到3.326亿，比2021年同期增长25%。DAU达到9030万，分别增长25%。付费MAU为2850万(同比增长19%)。

哔哩哔哩 Q3 2022年结果

哔哩哔哩的用户粘性仍然非常强劲:在2022年第三季度，每位用户每天在该平台上花费的平均时间为83分钟。此外，视频日均浏览量同比增长64%，达到37亿次。

哔哩哔哩 Q3 2022年结果

盈利能力仍处于亏损状态

2022年第三季度，哔哩哔哩的毛利润为1.482亿美元，与2021年同期相比仅增长4%。尽管哔哩哔哩的运营费用收缩至45.2%(2021年第三季度为51.4%)，但平台业务仍处于亏损状态——该期间的净亏损为2.412亿美元(比2021年第三季度缩小36%)。

哔哩哔哩 Q3 2022年结果

预期盈利能力

不过，有两个理由可能会让投资者感到宽慰:

首先，哔哩哔哩的资产负债表依然强劲，有足够的弹性来吸收一些亏损。截至2022年9月底，该公司拥有33.65亿美元的现金和现金等价物，净现金头寸为6.59亿美元。

其次，在接下来的几个季度里，哔哩哔哩可能会实现可观的盈利增长，因为更高的用户货币化和成本优化开始成为优先事项。哔哩哔哩首席执行官兼董事长陈睿先生评论道:

在第三季度，我们采取措施巩固业务基础，缩小亏损，同时继续为用户提供他们喜欢的产品和服务

…用户的参与度仍然很高，平均每天花在哔哩哔哩上的时间达到了96分钟的历史新高。虽然我们的社区仍然是我们长期成功的关键，但我们相信，保持适应日益具有挑战性的宏观环境至关重要。

…将盈利能力放在首位，我们将采取更多举措来加速我们的货币化，并实施成本控制措施，包括合理化员工计划和削减销售和营销费用，我们的目标是提高利润率，缩小亏损。

估值：更新目标价格

在强劲的第三季度报告之后，我更新了BILI的剩余收益模型，以考虑到2025年的EPS升级。

与我之前的基本情况评估一致，我继续锚定9%的股权成本和3.28%的终端增长率(比预计的全球名义GDP增长率高出大约一个百分点)。

考虑到如下所示的EPS升级，我现在计算出合理的隐含股价为38.12美元，而之前为33.07美元。