假期外资“兔”飞猛进,有啥机会和风险?(东吴宏观陶川,邵翔)
我们认为这三条主线的并存具有内在的不稳定性:做多中国的疫后复苏逻辑,经济下行压力下的美联储加速转向逻辑,和欧美经济“软着陆”的预期。如果坚信中国经济的强劲复苏以及欧美经济软着陆,那么由此导致的大宗商品价格上涨以及美元的贬值将成为美国通胀下行的拦路虎,而这会成为美联储政策转向和市场一致预期调整的重要变数。
主线一:做多中国可能是当前海外市场最炙手可热的交易。从大类资产的表现来看,全球主要股指2023年以来涨幅前三中与中国相关的占据两席,商品中铜的表现无可撼动,汇率中澳元的涨幅也令其他主要货币相形见绌,我们在之前的报告中已经说明铜和澳元都是与中国经济息息相关的资产;从我们构造的指数来看,外资做多中国的情绪在突破中性区间后继续上涨;从跨境资本流动来看,外资增持中国权益资产的情绪在春节前后出现明显的高涨
(图2至4)。
这一点从欧美股市背后的盈利预测可见一斑。
。这背后除了强劲的就业市场、积极的财政政策外,能源价格(尤其是天然气)持续下降是重要的支持因素。
。
除此之外,美国金融条件指数已连续三个月放松,这是市场“软着陆”预期的“温床”。从历史上看,金融条件的持续转松往往会为经济企稳创造必要的条件。
主线三:市场对于美联储货币政策加速转向似乎更有信心。尽管市场对于欧美主要经济体软着陆的预期升温,但是当下美国经济数据的表现并不如人意,2022年12月的PMI、零售销售等数据继续降温,叠加有着新美联储通讯社之称的Nick Timiraos的煽风点火——美联储将在2月进一步放缓加息至25bp,在春季讨论暂停加息,市场对于美联储转向的期望越来越高,如图11所示,截至1月27日,市场预计2023年内政策利率高点将出现在6月(4.9%),至年底这一水平则会下降至4.45%。
中国阳达峰的速度超预期,政策力度可能超预期,主动权掌握在自己手中。欧洲经济的反弹对于外部环境的依赖较大:一方面取决于中国经济的复苏力度,另一方面则是俄乌冲突的走势(目前看来有紧张化的迹象)。
风险提示:海外货币政策收紧下外需回落,海外经济提前进入显著衰退,严重拖累我国出口。毒株出现变异,疫情蔓延形势超预期恶化。
东吴宏观
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