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前情提要：
2022年3月，巴克莱突然停掉了最红的石油和波动率的2个ETN产品的发行。引发重重疑云。
随后，巴克莱官宣，因为内部疏忽，在过去一年多时间里，超额发行了至少15亿的未注册债券理财产品，属于违规发行，会积极配合美国证监会SEC接受调查。
同时，巴克莱全面下架已经在销售中的理财产品，停止新产品的发行，并承诺将赎回违规发行的15亿理财产品。预计，从此违规发行亏损额度将超过N个亿。
1.
巴克莱第二季度的财报，不晓得应该叫太好看还是太难看。
太好看，是因为相比其他各大投行，巴克莱盈利能力还是非常亮眼的：不管是比交易部门谁收入多，还是比投资银行谁亏损少，都是别人家孩子的优秀级别，把别家投行都给甩老远。本来巴克莱还打算在今年回馈新老股东，执行10亿美元的股票回购计划。
然而，这几乎是巴克莱历史上最好看的一期财报，却因为一个让人难以置信的疏忽，给反转了：光光fix这个错误，就要造成9亿的巨额亏损，未来还有2亿来自SEC的罚款。
什么样的疏忽呢？我们要从美国的债券发行体系讲起。
2. 
美国的债券发行过程，类似于股票IPO，需要提前和美国证监会SEC做报备，SEC批准通过，手续完备，才可以发行。
就像目前的Trump SPAC (DWAC)，证监会说尽调过程还没走完，不给绿灯放行，SPAC sponsor只好又乖乖交上几百万延期费，继续等待。（相关阅读《川普SPAC要凉凉了？》）
相比于股票，债券发行过程不一样的是：因为每个债券的认购额度相对较小，发行商也不太确定能销售多少，所以，债券发行渐渐演化为一种”Shelf registration”的制度：发行商可以一次性注册未来一段时间的发行额度。每发一个债券，就在余额里面扣掉一些，等额度快要用完的时候，再去注册下面一段时间的发行额度。
Shelf registration的机理，说白了，非常类似于各种会员卡充值系统，比如我们上大学时的食堂饭卡充值（不知道现在上大学还需要不需要充饭卡？），游戏点卡充值，健身房会员卡充值，托尼老师美发卡充值。。。
所以你看，高大上的美国证监会SEC债券发行体系，和我们的话费充值体系，是一脉相承的。
那么，话费充值体系中一个非常重要，可以保证我们始终通信顺畅而不会因为余额用光而失联的的功能就是：
自动充话费。
而在美国债券发行的shelf registration中，其实也存在“自动充话费“功能，那就是优秀债券发行商才能享有的WKSI status （well-known seasoned issuer）。
Well-known seasoned issuer (WKSI) is a category of issuer which allows greater flexibility in accessing U.S. public markets.
如果一个债券发行商是SEC认可的well-known seasoned issuer的话，SEC就会放宽松审批过程，在额度用超的时候，自动update shelf registration。相当于“自动充话费“。
巴克莱其实本来是有WKSI status的，但是在2017年的时候，因为犯了一个不到一个亿的小错误，WKSI status被SEC取消了。
时间快进到2022年3月，巴克莱发现，早在2019年注册的$20.8 Billion的shelf registration不仅早已用完，还用超了another $15 Billion多。
完了，手机欠费了。
3.
巴克莱很委屈，说这是一个无辜的错误(innocent mistake)。对于整件事情的发生，自己觉得又尴尬，又困惑，又愤怒(embarrassment, confusion and fury)。心理描写细节还蛮到位的。
可以想象，公司内部肯定充满的无数的finger pointing。
但是不管如何finger pointing，那是内部的事情，SEC可没那么好说话：错误发生了，就要去纠正。
怎么办呢？超发的150多亿，算违反了证券法的违规发行，巴克莱需要给投资者这样一个免费的option: 按投资者购买的成本价，外加上时间价值的利息，从客户手里赎回来。这个操作的学名，叫做Rescission Offer，撤销要约。
Rescission Offer撤销邀约的核心概念就是：我作为发行商，我犯了错误，不能因为我犯的错误，让认购产品的客户产生损失。
所以，违规发行的产品，如果客户赚着钱了，客户有权保留价值上涨的产品。如果客户亏钱了，可以把产品还给发行商，把自己当初投入的本金拿回来。因此，这个“赎回”操作，并不是强制赎回，而是发行商给产品认购者的一个“免费拿回投资本金”的机会。
那么，用脚趾头想想也知道，如果当初投资产品发行时是100块，现在涨到200块了，那么投资者当然继续留着。但是如果现在跌倒50块了，那么这对于投资者来讲，当然是把投资产品还给发行商，拿回自己当初的100块外加点利息，真是个天下掉下来的意外之喜。
当然，其中亏的钱，就是发行商来承担了，谁让发行商犯错误了呢。
巴克莱这次犯的错误，涉及了好几年的产品发行。从今年3月发现错误，前前后后翻腾了2个多月，一直到5月底，才把Rescission Offer文件的第一版做好。
第一版Rescission offer具体的SEC文件可以看这里：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/312070/000119312522207620/d386666d424b5.htm
里面详细列出了巴克莱会赎回的3000多个债券产品。包括产品的发行日期，到期日，目前市场价，以及预计的赎回金额 （本金加利息，减去已经发的票息）。
文件规定，The Rescission Offer will expire at 5.00 p.m., Eastern Daylight Time, on September 12, 2022。如果你是这3000多个产品的购买者，需要在2022年9月12日美东时间下午五点之前，告诉巴克莱你是否打算赎回。
八月份的时候，巴克莱发现第一版漏了几个。于是又发了一个补充版，里面列出了七个漏网之鱼。
第二版Rescission offer具体的SEC文件可以看这里：
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/312070/000119312522219623/d354912d424b5.htm
4.
整件事情发生，当然是巴克莱的失误。但是，如果我们整理整理时间线，会觉得整体事件的时间线还蛮有意思的。
从2019年8月，到2022年3月，两年半的时间，巴克莱一共发行了大约350亿的债券。如果我们按时间线性pro rata算一下，其中20亿批准的额度，大概是在2019年8月后的一年半，也就是2021年3月用完的。
那么，这150亿违规发行，大都是在2021年3月到2022年3月，市场最疯狂的那段时间发行的。
发行时，市场在最高位。
我们来举一个例子。
3000多个要赎回的产品中，其中一个的标的物是Peloton，就是卖3000块一辆动感单车的那个公司。
根据SEC注册文件：
总共发行金额$1,805,000，发行日2021年7月28日。
Covid期间，健身器材大火，哑铃都变成了抢手货，Peloton股价也是热火烹油，翻了好几倍。2021年7月28日收盘在$121.92。
但是随着疫苗的普及和社交活动的放开，Peloton 股价几个月内跌倒10块以下，下跌幅度超过92%。
这个巴克莱产品的价格呢，也从100，跌倒8以下。
现在，买了这180万产品的客户，不仅一下子能拿回本金，还加上差不多利息，回报率瞬间超过1200%！
5.
故事讲到这里，差不多该结束了。但是请继续读完下面的部分，很重要。
如果你是持有那3000多支理财产品中的一位，那么恭喜你，得到一个稳赚不亏的意外之喜。
如果你不是，但是喜欢自己研究倒腾的，注意看一下你有没有持有巴克莱的ETN，比如VXX (Barclays iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN)
在《Barclays又掉链子了。。。这两个产品千万别碰》一文中我们提到，VXX因为失去了shares creation机制，已经和本来track的标的物，没有什么关系了。
从上面图中我们可以看到，本来VXX（蓝色）和标的物指数（黄色）是几乎重合的，但是在今年三月后，就几乎是各玩各的。两者之间的关系，也是忽近忽远。
这时候如果你再持有VXX，那也就和赌博没什么关系了。
是不是觉得很匪夷所思？自己苦心研究，终于发现VIX可以对冲市场下跌风险，结果买了VXX，和去赌场拉老虎机其实也没啥区别？
是不是觉得很委屈，犯了一个无辜的错误(innocent mistake)，觉得又尴尬，又困惑，又愤怒(embarrassment, confusion and fury)。
心理描写细节还蛮到位的。
巴克莱也是这么觉得的。
（哈哈哈我学会callback了）
结尾：
总结一下，肯花时间精力好好学习，又对于市场有一定了解，但是并不天天沉浸在金融财税行业里，有理想有追求的美国中高净值华裔同学们，多读，多关注，多传播我们的文章，就可以避免很多大坑和innocent mistake哦。
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