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美股熊市没有过去,这次应该是熊市反弹
作者:刘以栋
所有发表于本公众号刘以栋文章均经作者授权)
今年以来,美国股票市场起伏比较大,从年初到六月中,纳斯达克指数下跌 30% 以上,标准普尔指数下跌 20% 以上,都进入熊市。从六月中到现在,纳斯达克指数上涨 20% 以上,按牛市 20% 上升指标,应该是新牛市。但是,从年初到现在,纳斯达克指数仍然下跌 20%标准普尔指数仍然下跌 10%
从现在开始,美国股票市场何去何从,这是大家都关心的问题。我个人认为,美国股市这一波上涨,属于熊市反弹,熊市还没有结束,六月份的股市低底应该会被击穿。当然,这仅是我个人观点,很有可能是错误的。我们让时间来检验。
下面是我观点的相关理由。
第一,美联储的利率政策仍然是收紧的趋势。
年初到现在的股市下跌,主要原因是美联储的利率收缩政策。这包括两个方面,一方面提升利率,另一方面减少所持债券(Quantitative TightingQT)。
美联储减持债券,678三个月每个月减少475 亿美元。9月开始,每个月减少 950 亿美元。
美联储短期利率现在是 2.5%预计年底到 3% 3.5% 之间,所以利率仍然会上涨。
我认为,美联储的财经收缩政策仍然没有改变。
第二,通货膨胀率 不会很快降下来。
这次股市上涨,一个主要原因是通货膨胀率从 9.1% 下降到 8.5%8.5% 9.1% 是低了,但是比美联储的 2% 通货膨胀率目标仍然差很远。

这次通货膨胀率下降,主要原因是石油价格下跌。石油价格下跌有很多原因,其中包括拜顿政府每个月释放
10亿桶战略储备油。战略储备油有限,不能永远释放下去。俄乌战争仍然是一个不确定因素。俄乌战争没有很快结束的迹象,即使结束,也不知道欧美国家是否会买俄罗斯石油。
面对反全球化和低失业率,通货膨胀率很难降下来。
全球化的主要驱动力,就是贸易可以降低物价。当然,全球化的代价就是,许多发达国家的产业工人失业,带来社会问题。
通货膨胀率里面还有一个房价因子。美国住房花费增长占通货膨胀率(CPI计算的三分之一32.946%),但是这不是房价的增长,而是租金和相当于租金的增长(Owners’ equivalent rent of residences (OER) and rent of primary residence (rent) )
租金增长跟房价增长不同步。房价一年增加30% 以后,房租可能需要5年才增长30%过去一年房价涨了,房租会慢慢跟上来,这个因子已经是过去式,只是美国通货膨胀率计算方法不同造成的,所以这部分通货膨胀率根本没有办法调控,除非房价暴跌。
大家都说通货膨胀,但是每个人的通货膨胀率是不一样的。有房的人和没有房子的人,对房价上涨的感受完全不同;有孩子上学和没有孩子上学,对学费上涨感觉也不一样;有婴儿的家庭和没有婴儿的家庭,对奶粉和尿布上涨的感受也不同…… 
高通货膨胀率对底层民众影响比中产以上家庭影响大。底层民众大部分租房,所以租金上涨和生活必需品价格上涨对他们影响更大。
现在市场期待美联储加息速度放慢,明年开始降利率,属于一厢情愿。
通货膨胀率不下来,失业率不上去,美联储很难降利率。
如果失业率上升,通货膨胀率下跌,股市也不会好。因为经济不好,失业率上升的时候,股市也会面临调整。美国是消费经济,大家没有工作了,自然也没有钱消费了。
第三,失业率 变成 两难问题
现在美国失业率处于历史 50 年低点, 3.5%失业率低,工人就有谈判筹码,给钱少就不来上班。所以失业率低,工人工资就会上涨,工资上涨,市场需求就要增加,这样就会产生高通货膨胀率。

要降低通货膨胀率,就需要减少市场需求。
减少市场需求,就需要失业率上升。失业率上升,大家不高兴,大选的时候,美国执政党就会被选下来。
失业率以外,工作市场还有一个指标,叫劳动力市场参与率,因为美国的失业率计算里面,排除了没有在努力找工作的人。努力找工作是一个比较模糊的参数。如果你找工作总也拿不到面试,可能就不算在努力找工作的人里面。
工作市场参与率就比较客观。在适合工作的年龄段,譬如 20 岁到 65岁,有多少人在工作。
2002 7 月,劳动力参与率66.5%,以后一路下跌,到 2020 二月,也就是疫情前,是 63.4%。疫情期间下跌,2020四月,60.2%2022 7月,反弹到 62.1%,比疫情前低1.3%请不要小看这1.3%,它的基数很大大概两亿左右,所以大约是 200万人。
失业率加通货膨胀率,被称为伤心指数。失业率低,通货膨胀率低,是大家最喜欢看到的。但是,面对反全球化,面对疫情造成的供应链断裂,面对俄乌战争,美联储面临两难选择,怎么做,伤心指数都会上升。
第四,小企业已经进入经济衰退。
美国大概一半的工人在小企业工作,而许多美国小企业可能已经进入衰退期。
高通货膨胀率,低失业率,银行提高贷款利率和贷款条件,伤害了美国的许多小企业。
高通货膨胀率增加了小企业的原材料成本,低失业率增加了小企业的劳动力成本,银行从严要求贷款条件和增加贷款利率增加资金成本,这些都直接减少小企业的利润。而高通货膨胀率导致很多人减少消费,减少非必须消费,降低消费层次等,这些都直接打击小企业。
以餐馆为例。餐馆成本增加,餐馆就提价。消费者本来就因为其它物品价格上涨,减少去餐馆的次数。现在餐馆又涨价,就去得更少了。餐馆有固定成本,譬如每个月房租,保险,水电费等花费,必须分摊到所有客户头上。现在客流量少了,就必须进一步涨价,这样就产生恶性循环。
第五,股票投资人的非理性乐观
2009年以后,股市一直是牛市,给很多年轻投资人造成一种假象,只要你敢买,就会取得高回报。
看看比特币,BBBY AMC 等股票过去几年的起伏,大家就会明白这不是投资,而是赌博。买彩票和赌博都可能发财,但是伴随的风险也巨大。
经历过 2000年股票市场的朋友都知道,熊市是非常可怕的。纳斯达克指数从 2000 年初的 5000 点,跌到2002 年的 1200 点,跌幅是 75%。纳斯达克指数重回 5000 点是 15 年以后。
这次熊市会持续多久,谁也不知道,但是我认为纳斯达克指数重回今年年初的16000点,不是一朝一夕的功夫,大家需要有耐心和条件。条件就是你不等着钱用。
是的,长期来看,股市肯定是上升的。凯恩斯说,长期来看,我们都离开了这个世界。
第六,公司也有寿命
1896 道琼斯工业指数被创立时,有 12家公司,它们都是行业公司代表。到2019GE被踢出道琼斯指数时,原来的12 家公司在道指数里面一个不剩。1928年,道琼斯指数扩大到 30 个公司。我大概看了一下,当年的30 个公司,也没有一个仍然在现在的道指数里面。
现在的FANGs (Facebook, Amazon, Netflix and Google) 未来回报可能没有股票指数高。2000年的时候,雅虎,Cisco 这样的龙头股票,到现在也没有回到过去的股票价位。
1960 年代的漂亮 50 Nifty Fifty)股票,曾经是大家追逐的龙头公司,虽然它们没有都倒掉,但是在后来的几十年里回报并不高,远低于股票指数的回报。
最有说服力的股票就是 GE它长了 20 年,跌了 20年,现在准备分解,原来的 GE 以后就不复存在了。
期望大家不要抱着过去的明星,它们也有过时的一天。巴菲特说,买了就长期持有,但是他并没有那样做。
没有人知道未来股市的准确走向,都是盲人摸象,都有局限性。为了给自己的可能失误做一些准备工作,不要根据自己的判断全部进入股市,也不要全部离开股市。
全部进入股市以后,股市下跌的时候后悔;全部离开股市以后,股市长的时候后悔。我们要根据自己的情况,调整投资比例,尽可能后悔最小化。
后悔最小化的一个指标,就是晚上不会担心股市涨跌睡不安稳。
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