闲论通货膨胀和投资挑战
作者:刘以栋
俄乌战争离我们很远,但是高通货膨胀率和股票下跌却离我们很近。通货膨胀和股票投资都是大题目,世界上有成千上万的专业人士在全职做这方面的研究,所以我在这里只能是周末闲论,不到之处请多包涵。
未来高通货膨胀率不可避
美国通货膨胀率高不高,大家只要自己体验一下就可以知道。
我去Costco (好市多)买肉,感觉非常明显,以前十块钱一磅的牛排,现在需要十三块,以前六块钱一磅的羊肉,现在是八块钱......
美国官方宣布的通货膨胀率是8% 左右,实际通货膨胀率因为各个人的生活消费情况不同。譬如,买了房的朋友,就不会感到房租上涨的通货膨胀部分。经常开车的朋友,就会对油价上涨更敏感。低收入家庭,食品消费在收入中比例高,对通货膨胀会更敏感。根据各个家庭的情况,现在美国通货膨胀率应该在 8% 12% 之间。上次通货膨胀率这么高的时候,是40年以前。上次高通货膨胀率发生在1965年到1982年之间,当时社会动乱,犯罪率上升,失业率高,股票市场17年没有涨。
我认为,高通货膨胀率的发生,有三个主要驱动力。
第一,美国和世界各国的宽松财经政策
世界著名经济学家米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)有句名言:从某种意义上说,通货膨胀始终是一种货币现象,而且只能通过货币数量增长速度比国民产出增长速度更快来产生。(Milton Friedman Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon in the sense that it is and can be produced only by a more rapid increase in the quantity of money than in output.”)
弗里德曼是世界著名经济学家,芝加哥学派的鼻祖,诺贝尔经济学奖获得者。我认为他介于奥地利学派和凯恩斯学派之间,更接近凯恩斯学派。1970年代和1980年代在拉丁美洲流行的芝加哥男孩(Chicago Boys),就是弗里德曼的弟子和同学派的人。
归根到底就是一条,所有的高通货膨胀率都是政府大量印钱造成的。政府给出的所有其它理由,都是借口。美国目前的高通货膨胀率正在对此理论进行测试。
第二,疫情和俄乌战争对通货膨胀是雪上加霜
疫情和俄乌战争增加通货膨胀率,这是显而易见的。疫情影响正常经济活动,减少了经济产出,政府又给大家发钱,自然通货膨胀率高,这也对应前面的第一条理由。
俄是世界第11经济实体,乌克兰在世界经济中占比更低,但是它们都是很多大宗商品出口国,譬如能源,粮食,肥料,矿产等。
因为战争和制裁,这两国的出口肯定受很大影响,自然推高通货膨胀率。
第三,反全球化会导致高通货膨胀率持久化
全球化促进世界贸易,贸易减少通货膨胀率。世界各地买中国产品,就是因为中国产品价廉物美。同样的产品如果在美国生产,价格就会贵很多。
同样,中国购买西方物品,也是因为比国产便宜。很多国家从西方国家进口芯片,也是因为便宜。如果都国产,造价就会高。
这次制裁俄罗斯,让很多人明白,便宜不能是做决定的唯一因素。波音公司制裁俄罗斯,停止提供维修服务和配件,那么俄罗斯的波音飞机,过一段时间可能就不能飞了。这会让许多国家考虑到产业安全。
同样,疫情期间,美国买不到口罩和其它医疗防护物品,美国也需要考虑其产业安全。
同时,因为国际贸易和进口物品便宜,打击了美国的许多产业。很多美国的产业工人丢了工作,又没有进入高科技产业的技能,变成了社会负担和社会不稳定因素,所以美国反全球化有一定的民意基础。
反全球化必将带来高通货膨胀率,这是一个大趋势,现在看来很难逆转。
股票投资面临挑战
去年底以来,很多股票下跌。我在一些股票群里,看到大家信心满满,以为每次下跌都是抄底的好机会。我个人认为,这次股市的前景,不是那么美好,大家要注意投资风险。
第一,这次股市下跌以前,股票价位太高
很多人只看股票PE,以为不是太高,但是这些PE 很多是股票回购造成的。跟美国 GDP 公司销售额比,股市在历史最高位,比 2000 年的时候比例还高。
第二,以前的股市价位,是基于低利率
美国政府和美联储,为了抗疫情,引进了史无前例的低利率政策。在通货膨胀率超过7%的情况下,仍然维护低利率政策。在房价两位数增长的时候,仍然购买债券,这样是逼钱进股市,造成股市疯涨。
第三,股市充满短炒行为
因为疫情隔离,很多人发现了新爱好,那就是炒股。鲁滨逊公司上市,就是股票泡沫的标志性之一。
炒股不需要理由,冒险就行。很多群里在讨论使用期权。我20年前就在做期权价格评估和风险管理,所以我经常在群里提醒大家,炒股炒期权是赌博行为。期望大家没有损失。
了解一点股市历史的人都知道,股市在2000年高科技公司股票泡沫破灭以后,纳斯达克指数2013年才回来。标准普尔500 2000年高峰以后,只到 2007年才回到2000年的位置,然后赶上 20008年经济危机,到2014年才回到2000 年的高位。
2008年以后,每次股票下跌都是买入机会。这样的情况会不会持续,现在很难说。
美联储无能为力
高通货膨胀率是美国民众的头号敌人。它无选择地惩罚美国的所有人。
美联储现主席鲍威尔不是经济学博士,而是法律博士,他对通货膨胀的危害认识不足,所以才对通货膨胀反应迟钝,导致美国现在高通货膨胀率的局面。即使通货膨胀率这么高,美联储直到这个月才会停止购买债券。
美联储购买债券,对股票市场和债券市场影响极大。现在停止了,看看未来几个月市场的表现。
1970年代通货膨胀率在8%左右的时候,美国政府利率Fed Fund Rate)在 6% 左右。现在美国通货膨胀率在 8%的时候,美国政府利率是 0.% 左右。美联储现在还在讨论把利率提高到 0.25% 还是 0.5%,完全是笑话,应该直接提到 5%
美联储现在也有难处。不提高利率,通货膨胀率会更加难以控制,老百姓更加不满。
提高利率,则可能导致股市下跌,债券价格下跌,房市下跌和经济衰退。
我认为,在打压通货膨胀率和维持资产价格之间,美联储会选择打压通货膨胀率,因为通货膨胀影响全体民众,而股市只影响 10% 左右的美国人。虽然持有股票的人口比例超过50%,但是很多人持有的股票很少。
以前股市下跌的时候,大家就期待美联储新的宽松政策出台,2009年,2019年,2020年都是这样。效果也不错。
现在股市下跌,美联储也无能为力,因为通货膨胀率绑住了美联储的手脚。如果股市进一步下跌,譬如标准普尔下跌超过25%,美联储和美国政府可能会有新的宽松财经政策出台,那个时候股市可能会反弹,但是高通货膨胀率可能更加难以控制。
未来十年,投资对任何人都会是挑战。钱没有好的去处。存银行,面临高通货膨胀率,损失购买力。买债券,面临赔钱。买股票,面临赔钱..
有群友讲买房子。房子是地方决定的,看当地经济和市场需求。通货膨胀率高,房租会涨,但是房屋按揭贷款利率也会涨,买房的月付也会涨。这样房价未必涨。
涨潮的时候,所有的船都被飘起来,也漂起了很多人的投资自信。未来十年,投资回报高于通货膨胀率,就是胜利。
过去一年,美国三大股指的回报,都没有跑过通货膨胀率。而高通货膨胀率才开始。
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