什么样的投资机构会在未来胜出？

本期导读：

在股权投资市场经历了同质化竞争与结构性出清之后，面对宏观下行周期和频繁更迭的行业热点所带来的竞争机会与挑战，投资机构构建自身软实力，就成为了重要问题。无论对于GP还是对于LP，持续地捕捉非红利性、非机会型的系统性收益，建设自身长期的生存发展之道，必然需要一种新的理论武器。

作者丨FOFWEEKLY

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基于软实力理论，对中国投资机构进行的“再评价”

美国哈佛大学肯尼迪政治学院院长约瑟夫·奈于上世纪八十年代首先提出“软实力”概念，在国际政治领域，提出一种基于吸引而非强迫或收买来达到目的的国家能力，并命名为“Soft power”即为软实力。

随着软实力在国际政治领域的应用，逐渐延伸到商业层面，用以评价和衡量一家企业实现经营目标的非物化能力。随着中国金融发展和改革进入深水区，投资行业软实力的关注和应用也逐渐明晰。

去年，证监会主席易会满在中国证券投资基金业协会第三届会员代表大会上指出，要更加突出厚植行业文化，促进行业“软实力”积淀。

在股权投资市场经历了同质化竞争与结构性出清之后，面对宏观下行周期和频繁更迭的行业热点所带来的竞争机会与挑战，投资机构构建自身软实力，就成为了重要问题。无论对于GP还是对于LP，持续地捕捉非红利性、非机会型的系统性收益，建设自身长期的生存发展之道，必然需要一种新的理论武器。它，就是软实力。

和过去分道扬镳

我们正处在一个截然不同的年代。

进入2018年以后，世界经济在逐渐地加剧波动。经济周期的变化和地缘政治的挑战，全球衰退从隐性走向显性。过去的系统性增长，在上一次技术爆发所带来的应用场景商业化存量见底，下一次关键技术革命却遥遥无期的环境下，变得不复存在。

而在这个技术周期的尾声，全球化分工所带来的增长重心东移，慢慢让资本重心随之迁移。新的变化对传统经济格局带来重大挑战，世界秩序正在变化并带来重构的机遇。私募股权行业随之进入宏观时代，宏观环境对GP和LP产生如此巨大的影响。

另一方面，募资问题带来的一级市场GP结构性出清，让LP机构化加深的环境下一级市场分工进一步模糊，投资行业呈扁平化发展。

LP诉求在日益变得复杂，不同资金属性背后是对投资周期、投资风格、风险偏好、预期收益等方面的要求，私募股权产品若与资金属性出现错配，将反向推动募资端出现结构性变化。

投资机构间竞争加剧，促使寻求差异化打法，大型机构通过母基金或自有资金出资的方式成为LP，以此进一步扩大和完善自身生态版图。

投资机构一方面要应对来自头部机构的横向倾轧，另一方面要面临投资人对其专业性和服务要求提升的纵向压力，如何在高强度、全方位的竞争局面中存活并脱颖而出，成为投资机构的最大挑战。

过去的投资业绩，在资金头部化集中，LP直投入局和投资热点频繁更迭中，逐渐的减弱其代表未来业绩的能力。而在投资机构专业化进程深化，新的复杂市场环境孕育的过程中，投资机构的未来发展进入到一个新的阶段，股权投资行业正在和过去分道扬镳。

如何可持续发展

我们认为，机械的理解投资机构运营管理的“募投管退”框架，已经不能适应新时期的时代变化。如果说“IRR”、“DPI”、“IPO”等业绩指标，以及资产管理规模等是投资机构的“硬实力”，那能够调动和实现最终业绩产出的能力，将是未来投资机构持续生存和发展的原生动力。

当前，GP和LP对于出资人的主要诉求基本可以达成共识，但拉长周期来看，GP应当比LP更具有前瞻性，尤其在激烈的内外部竞争和行业扁平化发展背景下，打造全面竞争力对投资机构而言显得更为重要。

投资机构能够持续地募资和产生价值，更加需要关注上游LP的诉求与下游企业的培育。近两年LP在股权投资链条中的话语权越来越高，对GP的诉求已经超越了单纯的业绩回报而变得多元化，GP需要在尽责勤勉的义务之上，全业务流程提升服务质量。而对于被投企业，投后服务所带来的增值作用，是投资机构作为股东的独特价值呈现，也是构建其核心竞争力的根本。对投资机构而言，构建有特色的投资服务赋能体系，已成为私募股权投资在新时期提升核心竞争力的必需。

随着机构专业化进程的加深和资本富集效应，必然的规模扩张，在持续发展中带来的则是组织优化的要求。资产的有限性在单位时间内提升困难，在一定的时间尺度之内，资产数量的变化是一个稳定的线性增长过程。也就是说，可投资资产的数量和增长情况，也是有边界的，而GP的发展和基金的收益提升则需要通过治理与管理，来通过业务创新、精细管理进一步实现。

此外，机构自身对于市场的影响，将对未来回报施加着足够的影响。在行业竞争加剧、机构策略趋同的情况下，品牌能够最快地展示出机构的独特性和差异化，使机构脱颖而出，机构发展在结构性跃迁的关键，在于品牌的提升。投资机构的市场影响力，也直接作用于募资、投资、管理等重要环节。

在新的周期下，创新应用逐渐前移，核心技术创新成为下一个阶段增长的唯一钥匙，新的技术突破成为未来经济发展的必然要求，投资机构需要更前瞻的研究和投资行为，抓住创新驱动的行业新机遇。同时，伴随着全球疫情影响及资管行业的规模扩张，数字化正在成为领先资管机构的转型重点，采取科技手段赋能资管业务，不仅能提高效率、降低风险，更能突破行业边界，建立全新业务生态。

基于社会责任的开展可持续投资，能在更长的周期当中，应对环境、社会及政治变化带来的挑战。从而维持机构长期成长，提高品牌价值、改善资本配置，还可以在可持续发展和社会责任方面建立声誉，吸引和留住价值取向一致的新一代人才。

而以上能力的构建和完善，将通过扩张和传导，形成投资机构的软实力，助推投资机构长期、稳健发展，健全行业发展生态，来形成更长期，更可持续的行业发展环境。

“再判断”、“再评价”

在经历了红利驱动、市场驱动和专业调整的阶段后，中国私募股权投资行业已步入创新期。在行业大出清，机构专业化进程推进的背景下，过往的判断视角和评价标准，已经让投资机构同质化颇为严重。GP策略的同质和LP与GP机构职能的模糊，让行业发展格局变得扁平而且混沌。

我们进入了“再平衡”的周期，市场波动变量增多，现实与挑战矛盾重重。投资机构需要一种新的视角和方法，在新的竞争中，穿越周期的迷雾，抵达清晰的未来。而我们在与过去分道扬镳之后，如何顺应新的发展氛围，构建一个新的市场环境，就要求着我们对过往的投资机构进行“再判断”与“再评价”。

我们深入探索了软实力理论对于GP发展的应用实践，从提出未来新发展范式的角度，以发展时间为轴向，提出并拆解“价值创造、服务赋能、组织治理、市场影响、创新驱动以及社会责任”等软实力维度，描述和解构GP得以长期发展并形成业绩的内在动力。