戳蓝字“饭爷的江湖”发现更多精彩
这是饭爷的江湖发出的第299篇文章
虽然说2021年12月底开始，发达国家的利率开始上涨。以标普500为代表的全球股指，也出现了大幅回调。

但很奇怪的是，从统计数据数据上看，这些都没有引发美元流动性大幅收缩。
年初以来的流动性，反而是显著改善的。与此同时，新兴市场也开始有越来越多的资金流入。
只不过资金流入的，是低估值高股息的价值股板块，而不是过去 两年风光无限的成长股。
拿我们国家来说，股指下跌的时候不光汇率表现强势，北向资金也在大幅流入，这在过去非常罕见。
一个非常典型的例子是：
由于美联储紧缩预期，虽然我们国内股市乃至香港股市，在2021年尾声到2022年初的时候都很惨。
但是港股里面比较便宜的国企红筹指数，却开始持续向上，甚至还创出了2019年以来的新高。
国内也是差不多的情况，资金流入低估值板块。今天证券时报写了篇文章说，新年高股息板块表现远超大盘。
这是因为在美联储利率水平提高，和流动性开始收紧的预期之下，大资金的配置开始悄然转向了。
开始从过去一直大量配置的长久期资产，逐步转移到短久期资产。
这里可能有人不理解啥是久期，我们先做个解释，以便于大家理解。
久期又叫持续期，是债券投资里的一个概念，等于市场利率变动一个单位，引起的债券价格变动。
比如市场利率变动1%，债券价格变动3%，那么这个债券的久期就是3。
可以看出，久期是用来衡量利率变动，怎么影响债券价格的一个指标。
也就是衡量假如市场 利率变化了一个百分点，那么债券价格会变化多少的问题
债券的久期越大，利率变化对债券价格的影响也就越大，因为风险也就越大。
通常降息的时候，长久期的债券上升幅度比短久期要大。加息的时候，长久期的债券下跌幅度也比短久期要大。
因为债券价格和利率水平成反比，所以通常利率水平存在上升可能的时候，未来债券价格就有下降的可能 。
这时候短久期债券的未来价格下降幅度，会小于长久期债券的价格下降幅度。

所以当利率上升的时候，可以更集中的投资于短久期品种，缩短债券久期。
当我们判断当前利率水平有下降可能，就需要更多的投资长久期债券。
通过加大长期债券投资，拉长债券久期，可以帮助我们 在债市上涨中获得更高的溢价。
如果从资产久期的角度来考量成长股和价值股，可以得到一个显而易见的结论。

我们通常用未来的增长和现金流给成长股估值，这意味着成长股的业绩主要体现在远期。
也就是成长股的资产久期，相对是比较长的。所以成长股作为长久期资产，对利率敏感性很高。
在流动性宽松和低利率环境下，成长股往往能获得比较明显的超额收益。
我们通常用当期的业绩和现金流给价值股估值，也就是价值股的业绩和现金流主要体现在近期。
所以在流动性收缩利率上行的背景下，资产久期相对较短的价值股大概率会跑赢成长股。
从上面的论述可以看出，不管是长久期还是短久期资产，最敏感的都是利率，其次是流动性。
只是长久期资产的估值受到利率变化影响会更大 ，特别是估值比较贵的时候，利率变化往往影响很大。
短久期公司除了利率水平，则受到最近现金流和当期盈利能力，和业绩弹性的影响更大。
长久期资产包含了传统的长期债券，也包含了那些炒成长或者炒梦想的股票。
因为成长股远期的增长确定性更强，价值股当期的业绩弹性相对较高。
所以本质上成长股是一种长久期资产，价值股是一种短久期资产。
在一个阶段成长和价值哪一种资产更受青睐，其实本质上就是判断短久期资产和长久期资产哪个更受青睐。
决定长短久期资产在某个阶段哪一类更受青睐，本质上要看当下的利率水平。
市面上利率水平越低，甚至是负利率的时候，人们会倾向于配置长久期资产。
市面上利率水平有逐步升高趋势的时候，人们往往会倾向于配置短久期资产 。
我们知道这些年全球利率水平在逐年降低，甚至出现了很多负利率债券。
这种利率水平的扭曲体现在资产配置上，就是大家 不断追逐成长型公司，抛弃价值型公司。
不过随着2022年初以来，通胀预期越来越高，美联储加息预期越来越浓。
大量负利率债券收益开始转正，全球资金的配置开始转向短久期资产。
体现在资本市场就是：大家在股票配置上，开始从比较贵的成长型资产，开始转移到价值型资产，也就是短久期资产。
短久期资产具有估值低，盈利能力强，低资本支出和低波动的特点，所以短久期公司更接近价值公司。
美股现在就开始从大量配置长久期资产，逐步转换到配置短久期资产。
最终这个风格变化，也会传导到国内市场，也是毫无疑问的。
很多人可能不明白，为啥这个风格会传导到国内市场。这是因为很多人做了多年投资，一直没搞清楚两件事。
一个是我们发行基础高能货币的主要抵押物，是美元外汇储备。
这导致我们的货币政策，和美联储货币政策的变化，关系非常密切。
一个是我们大A股从某种意义上说，很大程度是美股的映射。在板块和趋势上，体现的非常明显。
通常美股炒什么东西，我们这边也会炒什么。出现这个现象，是因为美股对潜在的变化最敏感。
2001年的互联网泡沫就不用说了，我们这边当时也出现了网络股泡沫。
最近两年很典型的例子，就是这两年最牛的板块新能源。我们的新能源，基本就是美股新能源的映射。
美股新能源最牛的公司是特斯拉 ，我们的新能源板块，基本就是跟着特斯拉走的。
从2021年3季度以来，随着利率上行预期的升温。美股高市盈率成长公司和低市盈率的价值公司，表现就开始逆转了。

到了2021年12月，这个现象更加明显。美股低市盈率股开始上涨，高市盈率股开始大幅下跌。
国内的价值股也开始持续跑赢成长股，但是国内的成长股和价值股的基本面，并没有发生什么实质变化。
我们可以说是因为基金抱团发生了高位踩踏，也可以说是美股的映射传导。
如果从风险收益比的角度衡量，现在资金介入价值股也不是没有道理的。
过去两年都在炒作成长股，价值股趴在地上不动 。这些价值股估值和位置都低，盈亏比极高。
这里需要注意的是，这个成长到价值的转换，也就是长久期到短久期资产的转换能不能持续。

能持续的条件，一个是利率升高以后，对长久期资产估值的影响会不会持续。
另一个是国内财政和货币双宽松刺激经济，经济企稳回升带来的价值股这类短久期资产胜率和盈亏比的提升。
用大白话说就是，过去两年已经炒到高位的成长股，目前看性价比已经不那么高了。
所以我们看到，资金在利率提升和流动性收紧的背景下，开始部分转向配置价值股，也就是我们前面说的短久期资产。
如果说我们的宽信用和财政货币双刺激能推动经济回升，那么价值公司的涨势就可以持续。
过去两年我们始终看到的那种成长大幅上升，价值趴在地板上不动的局面也会被逆转。
不过价值这类短久期资产的高光期不会很长，基本就是利率抬高和流动性收紧这一段。
后面如果真有危机，全球继续开始宽松降息，美联储继续QE5的时候，那大概率又是成长的天下了。
PS：文章的最后，给喜欢听音频的朋友，再推荐下我们在喜马拉雅的小伙伴。
他的名字叫“跃动的录音棚”，他在喜马拉雅那边给我们大部分文章，都录了音。
全文完，感谢阅读！！如果觉得写的不错，那就点个赞或者“在看”吧。
如果转载本文，文末务必注明：“转自微信公众号：饭爷的江湖。”
点击关注下方账号，获取最有用财经信息和投资趣闻，每篇文章都有彩蛋或者惊喜！！
延伸阅读：
人口问题的终局
房产打新开始冷却了
对策从来比预测要重要
大多数城市，都很难靠房产保值
继续阅读
阅读原文