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前段时间在朋友圈，贴了个美联储前主席伯南克公开课的截图，是讲货币政策方面的内容。
很多小伙伴看完以后说，不明白在过去很长时间为啥我们的货币政策，会受到美联储变动的影响那么大。
本篇我们就花点篇幅，展开详细讲下这个问题，看看能不能对大家有所启迪。
为啥要讲这个问题呢？因为在美元依然是全球货币和储备货币的背景下，起码到目前为止，美联储依然是实质意义上的世界央行。
理解这里面的关系，盯住美联储的货币政策变动，对你理解资产价格相关的很多问题，会有很大的帮助。
01 金本位时代
我们每个人都知道，人类最早的全球货币是黄金，为啥会最终选定黄金呢？
因为黄金的产量少价值高，再加上容易切割便于携带，所以天生就是货币。
黄金成为世界货币以后，在布雷顿森林体系解体之前，全世界各国一直沿用的，都是金本位的货币制度。
在布雷顿森林体系解体之后，全世界沿用的货币制度，才改成了现在的信用货币制度。
这里可能有小伙伴不明白啥是金本位，其实就是发行货币背后的抵押物，是黄金或者英镑纸币。
黄金大家可以理解，为啥英镑也和金本位有关系呢？因为当时人们认为英镑就是黄金。
在大英帝国崛起之后，垄断了全世界大部分的黄金。全世界黄金在手以后，英国人宣布他们发行的英镑就是黄金。
这英镑在那时候，就和我们大清朝时候，发行的银票似的。
只要你拿着英镑，找个银行就能换成黄金，而且大英帝国从不违约。
所以在大英帝国纵横四海以后，英镑和黄金一样，成为了当时的国际货币。
只要某国货币和英镑挂钩，也就意味着和黄金挂钩，从而实现了间接的金本位。

到了第一次世界大战的时候，世界依然还是金本位时代，这个阶段英镑占据了世界货币的统治地位。
不过当时美国已经成为世界第一大工业国，美元也从这时候开始逐步走上历史舞台。
但是由于那时候的世界霸主是英法两个国家，美国在两个老大哥面前就是个小弟弟。
所以美元在当时虽然努力想要国际化，但却始终脱离不了区域货币的范畴，和现在咱们自家货币的状态差不多
二战以后，随着美国人靠着发欧洲大陆的战争财，掏空了英国人口袋里积累百年的黄金，美元开始逐步走上国际舞台。
因为当时还是货币金本位时代，英国人口袋里的黄金被掏空了，自然也就没办法做金本位时代的储备货币了。
那时候手里掌握黄金最多的是美国人，也就是说美元背后的黄金抵押物是最足的。
于是美国人依靠手中的黄金，在二战之后建立了布雷顿森林体系，美元自然也就成为当仁不让的国际货币。
美国人在宣布美元纸币和黄金挂钩的同时，取代了英镑纸币的世界货币地位。
这时候西方主要国家发行货币的锚，也随之从之前的英镑，切换到了美元。
当然了，后面美国人宣布违约不再兑换黄金，人类从此进入信用货币时代，这个又是另外一个故事了。
之前我们在《美元是怎么称霸和收割全世界的》里面讲过，这里就不赘述了。
这里我们也可以看出，货币背后的抵押物是非常重要的，从某种意义上代表了货币的信用。
由于美国人在二战以后，手握全世界大部分的黄金。所以在那个金本位时代，黄金继续成为美元的锚。
美国人也通过布雷顿森林体系，让美元成为二战以后的世界货币和储备货币。
美元这个阶段取代了英镑，和黄金一起同时成为全世界大多数国家，发行货币的抵押物。
这里大家也可以看出，黄金才是整个金本位时代纸币体系里面，最重要的核心抵押物。
但是在1973年布雷顿森林体系解体之后，美元和黄金彻底脱钩，统一的国际汇率制度不复存在。

美元和黄金脱钩，意味着美国人实质上违约了。违约的后果是非常严重的，这时候大家都不信任美元了。
当时的西德马克因为在1970年代面对通胀表现优异，不少西方发达国家选择和美元脱钩以后，开始转向德国马克做自己的货币抵押物。
美国人很快找到了解决方案，通过把美元和工业血液石油挂钩，让二者牢牢捆绑。你要买石油发展工业，就必须有美元在手。
绝大多数发展中国家，都处在工业化进程之中，想发展起来根本离不开石油。
所以在经历了动荡的1970年代之后，除了欧洲国家以外，世界上大多数发展中国家，都选择美元作为自己货币的抵押物。
美元和黄金脱钩，意味着金本位制度被瓦解了，美元背后也没有了黄金做抵押物。
没有了背后黄金做抵押物的美元，开始改用自家国债做抵押物。
这也意味着金本位时代正式结束，人类从此正式进入信用货币时代。
用国债做抵押物，意味着美国政府用自己的信用和未来税收作抵押，来印刷钞票。
20世纪最重要的事情是啥，不是一战二战，也不是苏联解体，而是美元和黄金脱钩，再和石油挂钩。
从这天起，一个真正的金融帝国诞生了，整个人类都被纳入到美国的金融和货币体系。
单单通过印刷美元纸币，掠夺财富的全球霸权，也是从这个时候真正开始建立的。
过去人类历史上获得财富的手段无非两个，要么用黄金白银交换，要么用战争掠夺，可战争的成本太大了啊。
美元和石油挂钩以后，意味着美国人可以靠印刷出口纸币，从全世界换取实物财富。
美元的背后没有贵金属支撑，只靠政府信用，人类历史上从来没有这样的事情。
回顾美元的历史，从林肯时期一文不值的绿纸开始，发展到二战以后布雷顿森林体系的美金，也就是美元黄金。
再到1974年，尼克松和基辛格开始的黑金美元，也就是我们现在熟悉的石油美元。
到这里的时候，世界上迄今为止，唯一的一个金融帝国美国才由此建立。
后面金融优势叠加科技和产业优势，撑住了美国本土的科技升级和人才驻留。
在金融和产业优势之外，再加上二战以后美国人遍布全球的军事基地，支撑起美元现在的世界货币和储备货币地位。
美联储从这个阶段，也成为真正意义上的世界央行，左右着世界经济。
可以说美联储在此之后，在货币和利率政策有任何变动，都会影响世界经济和资产定价。
我们之前在《美元是怎么称霸和收割全世界的》里面，曾经讲过这个事情。
02 信用货币时代

布雷顿森林体系解体，标志着人类进入信用货币时代。
这时候任何国家发行的纸币，本质上都是信用货币和债务货币。
因为世界各国货币主要和美元挂钩，就意味着这些国家的货币和美元一样，变成了纯粹的信用货币和债务货币。
信用货币意味着，这种货币的价值，单纯依赖的就是背后的国家信用。
债务货币意味着，这种货币本身的面值，代表着央行对民众所负担的债务。
信用货币的概念容易理解，为啥说货币本身的面值，代表着央行对民众所负担的债务呢？
因为每一张纸币背后，都代表着央行给民众提供的商品或者服务，打了一张欠条。
我们知道信用货币时代，钞票就是央行印刷的一张废纸，印刷这张纸的成本很低。
央行把一张废纸，找你兑换成你的商品或者服务，是不是就是对你的欠债。
既然是欠债，那必定就要有抵押物啊。就像你去银行借钱，银行通常会让你抵押房产一样。
当初美元和英镑，之所以能够和黄金一样成为储备货币，也是因为背后掌握的黄金。
同样的道理，一种货币想要在民众那边建立足够的信用，也必须有足够的抵押物。
而抵押物和印刷纸币数量的相对关系，也决定了纸币本身的购买力或者价值。
如果抵押物和纸币发行数量相当，那纸币这张欠条就能保证相应的价值，和足够的购买力。
如果纸币发行数量远大于抵押物，那么纸币这张欠条的含金量或者购买力就会大幅贬值，也就是我们说的通货膨胀。
记得美国国务卿基辛格曾经说过:
谁掌握了石油，谁就控制了所有的国家。谁掌握了货币发行权，谁就控制了世界。谁掌握了粮食，谁就控制了人类。
老头这句话一点不假，而且非常精辟。
之所以基辛格从货币的角度讲，因为货币的数量，是衡量人类社会实物财富的尺子。
这也意味着一旦你可以印刷货币，你就拥有了分配社会财富的钞能力。
只要某种货币能得到大家的信任，就能换到相应数量的实物物资。也就意味这种货币的创造者，能拥有更多的财富。
所以对于发行纸币的机构来说，它们会天然倾向于印刷更多的纸币，因为印钞比创造实物财富省事的多。
而且通常印刷更多纸币以后，要在民众发现纸币超发之前，从民众手里兑换更多的商品和服务。
这也是为啥从纸币出现以来的上千年时间里，历史上出现过无数种纸币。
从来没见过哪种纸币长期看是升值的，所有纸币最终都会贬值到一文不值退出市场。
原因就是从长期角度看，纸币的抵押物是有限的，但是纸币的印刷数量却是无限的。
当二者出现严重的不匹配的时候，必然面临的，就是纸币购买力大幅贬值。
大家非常熟悉的例子，就是非洲的津巴布韦，那边的货币因为没有充足的抵押物，就变得一文不值。
可以说信用和债务是货币的一体两面，二者的对应关系，决定了货币本身的价值。
不过虽然同样是信用货币，但是各国的区域货币和美元这种全球货币，区别还是非常大的。
由于各国发行的是区域货币，所以锚定的价值是本国境内产生的商品和服务。
美元这类全球货币，锚定的是全世界的商品和服务，可以在全世界任何地方买到东西。现在这个阶段，大家也都承认美元信用。
但是各国发行的区域货币，如果要出海去买东西，就要换成美元来买。这部分美元，通常是本国外汇储备里面的钱。
美元这类国际货币，不需要锚定任何国家的外汇储备做抵押物，因为它自己就是全球货币和储备货币。
由于美元信用全世界各国认，所以美元只要印出来，就可以直接出海买东西。
为啥多数后发的新兴国家，发行货币的主要抵押物或者说货币的锚，基本都是美元外汇储备呢？其实也是这个原因。
国家之间想要参与国际贸易，或者通过国际贸易做买卖，就必须拿着大家都认可信用的货币做交换媒介。
通常这种大家都认可信用的货币，就是所谓的全球货币和储备货币，也是是双方互信的交换物。
是在某种区域货币出现信任危机的时候，可以和这种区域货币拿来兑换的交换物。
这也是美元成为世界储备货币，老美成为金融帝国以后最牛逼的地方。
因为从互信这个核心要素考虑的话，货币的锚一定是危机情况下，其价格能够保持稳定甚至上升的物品。
比如黄金这类贵金属和当前国际规则体系下的美元美债，就是这样的东西。
过往每次危机时候，你都能看到大家跑到美元美债避险。别的资产价格下跌同时，美元美债还涨了。
以前有人说可以用股票或者土地作为货币发行的锚，这其实是不科学的。
在出现区域货币信任危机的时候，区域内土地和股票的价格，大概率是没办法维持稳定的。
一个没法维持稳定的资产价格，又怎么能做锚来使用呢？这显然是不可能的。
所以到了央行这个层面，是没办法用房地产或者土地股票这些东西，做货币的锚的。
遇到区域金融危机的时候，黄金可以做国际交换，美元美债可以做国际交换。
可是在97年亚洲金融危机时候，东南亚的房地产和土地，怎么拿来做国际交换？
这也是为啥多数后发新兴国家，明知道用美元外汇储备做货币的锚有可能会被美元潮汐收割，还不得不用的原因。
我们在之前这篇《97年的那场大鳄狙击战》里面，其实也讲过这个事情。
03 建国前三十年货币的锚

我们国家的货币，也经历了几次货币抵押物变化的过程，这段历史还是非常有意思的。

在1948年底的时候，在解放军节节胜利的大好形势下，华北财经办事处主任董必武提议，应该考虑组建中央银行，并且发行统一的解放区货币。
于是以当时三大解放区各自的华北银行、北海银行和西北农民银行为基础，合并成立了中国人民银行。
人民银行发行了全国解放区流通的“中国人民银行券”，这就是人民币的最初由来。
从江西瑞金的中华苏维埃国家银行建立，到抗日战争和解放战争时期，我们的货币都是用银元、粮食和布匹这类物资做抵押物的。
当时货币的抵押物总量有限，但是战争持续进行开支很大，所以只能靠印钞来填补。
1948年底，货币发行总量是184亿元
1949年6月底，货币发行总量是2800亿元
1950年初，货币发行总量达到4.91万亿元
货币发行速度这么快，银元、粮食和布匹这类抵押物短时间又跟不上。
这等于是无抵押超量发行货币，自然当时物价的上涨速度，也非常的快。
1949年，13个大城市以人民币计价的物价批发指数全年上涨了91倍，面粉大米等基本生活物资，上涨了近百倍。
为解决严重的通胀问题，国家在1950年3月颁布了《关于统一国家财政经济工作的决定》
决定指出将全国行政和军事人员编制和待遇、财政收支、国营贸易、物资管理与调配、现金管理、私营企业管理等进行统一管理，严格按计划调配，由此形成计划经济的雏形。
但是巧妇难为无米之炊，货币背后的抵押物没办法一下子变出来。可是1949年建国以后，国内很多地方又百废待兴。
不管是剿匪打仗，经济稳定、农资购买，政府工作人员工资都需要花钱啊，所以也只能继续印钞。
1948年底，货币发行总量是184亿元
1949年6月底，货币发行总量是2800亿元
1950年初，货币发行总量达到4.91万亿元。
1953年底，人民币现金+存款已达147万亿元；

1954年底，人民币现金+存款达到193万亿元。

就这样，6年时间，人民币的发行量就从184亿元暴涨到193.7万亿元。
当时印钞速度很快，从纸币面值的变化上，我们也可以看得比较清楚。
1949年，人民币最大面额是50元，1950年，最大面额变为10000元。

1953年，最大面额已经变成50000元，几年时间钞票的最大面值扩大了很多倍。
不过困难都是暂时的，到了1955年的时候 ，建国初期最花钱的时期，也已经逐渐过去。

这时候为解决严重的通胀问题，1955年3月1日，人民银行开始发行新版人民币。
确定了新旧币的兑换比例为1：10000，从此才有了我们现在所熟悉的人民币。
也就是从1955年开始，人民币确立了以工农业产值为基础的，物资本位的货币发行制度。
所谓物资本位说的是，用实实在在的工农业产品和一般消费品，做发行货币的抵押物。
具体说，就是根据国家每年发生的工农业总产值，来发行相对应的货币。
从1955到1979年的25年时间里，除了1958到1960这三年特殊时期，整体上人民币都是以物资作为抵押物，发行货币的。
在这个阶段，外汇和黄金在人民币抵押物中占据的份额不能说没有，但是占比很小。
只有在国内发生通胀的时候，国家会用外汇或者黄金进口部分商品。之后投放到国内市场，回收货币。
一个大家耳熟能详的例子，就是发生在上世纪60年代“伊拉克蜜枣的故事”。
可以说建国的前30年，我们国家工农业总产值和计划经济强大社会物资控制能力，就是人民币的发行基础和抵押物。
04 改开以后货币的锚
我们前面说过，在1979年改革开放之前，国家实行的是计划经济体制。
年长一点的朋友应该知道，那时候有粮票、油票、布票啥的。如果你光有钱没有这些票，是买不到东西的。
所以在计划经济时代，货币起到的作用主要是农村和城市间的物资交换需要。
城市里主要物资交换的手段是票证，因为那时候绝大部分工业品和消费品都是凭票供应。
国家计委和财政部，根据中央企业和各地方政府上报的工农业产值，支付现金购买物资，二者基本匹配。
计划经济下的财政收支特点，决定了没有从数量上超发货币的冲动。这点在统计数据上，也可以看得非常的清楚。
从1953年到1979年，国内的工农业生产总值增加了6.5倍，人民币货币流通量增加了6.8倍。
这个时期的货币供应增长幅度，和整个社会实际创造的实物财富，是基本一致的。
1979年改革开放以后，随着家庭联产承包责任制的实施，到乡镇企业的崛起，计划经济体制开始松动。
过去长期被认为是投机倒把的小商小贩，开始在全国各地出现，老百姓逐渐投身到市场经济大潮中去。
货币在经济中发挥的作用越来越大，社会上各种交易机会越来越多，意味着货币的需求量自然也越来越大。
再加上十一届三中全会以后，国家对很多重大事件，进行了重新评价。
这些改变，并不仅仅停留在口头或者书面承诺，也实实在在体现在经济上面。
所以我们看到，农民的粮食收购价提高了，城市工人涨了工资，平反的右派和老干部补发了工资和待遇。
这些都是计划经济体系以外，额外的人民币需求。这导致计划经济体制下，原有的物资本位货币制度受到极大冲击。
因为这部分货币需求，和工农业产值本身无关。原来的物资本位，也就没办法给这部分货币提供抵押物。
最终的结果自然是只能通过政府财政赤字，和人民银行印钞的形式，来解决增量货币的发行。
这个阶段，这部分增量货币发行的主要抵押物，是再贷款和再贴现。
所谓再贷款，是中央银行对金融机构发放的贷款。再贷款的种类，主要有三类：
一是央行用来解决社会上流动性不足，免费提供给几大商业银行的贷款。
二是央行用来处置金融风险，免费提供给国有金融机构的一些贷款。
三是央行用于特定目的的贷款，主要有地方专项贷款、支农再贷款、短期流动贷款等等。
再贴现这东西，说的是中央银行传统的三大货币政策工具之一。
通常是金融机构为了取得资金，把没到期已贴现的各种汇票，用再贴现的方式向中央银行转让的行为。

但是在1980年代初期，我们的贴现业务基本是国有企业直接找到金融机构就能做。
那时候只要开出票据，就能拿到贷款。之后商业银行可以拿着已贴现的票据，到央行去再贴现。
当时的再贴现业务，差不多等同于就是央行直接印钞，给国有企业做资本金。
所以这个阶段通过再贷款和再贴现发行的货币，背后也是没什么实质性抵押物的。
这个增量货币无抵押物超发的状况，一直从1980年代持续到1990年代中期。
这也是在1984、1989和1993这三年，我们连续三次爆发严重通胀的主要原因。
到了1993年6月，时任国家副总理的朱镕基兼任人民银行行长，开始在控制通胀的同时，建立现代中央银行体制。
朱总理上任以后首先要求，国有商业银行放出去的那些贷款，一定要收回来。
其次推动人大立法，确立了人民银行的金融调控、金融监管和金融服务职责，剥离了政策性业务和商业银行业务。
从下面两张图可以看出，在1994年之前，我们的央行资产负债表和目前的资产负债表有明显的差距。
在1993年之前资产端，还包括了对金融机构贷款和其他贷款两项，负债端除了财政存款之外，还包括其他存款等科目。
在1994年之后的央行资产负债表，已经剥离了商业性金融存款和贷款。
这个阶段的标志性事件，就是1995年3月18日全国人民代表大会，通过了《中华人民共和国中国人民银行法》。
这部法律首次以国家立法的形式，确立了中国人民银行作为中央银行的地位。标志着中央银行体制走向了法制化、规范化的轨道。
也是在这部《中国人民银行法》里面，规定了中央财政出现赤字，不得向人民银行透支。
通过立法给政府印钞加上了枷锁以后，财政的收入问题也需要解决啊。
于是我们看到了随之而来的分税制改革，以及后面的教育、医疗和住房改革，这就是另一个话题了。
05 为啥选择锚定美元

我们前面说过，在1980年代中期之前，老百姓的柴米油盐都需要用票证配给，这时候需要的货币不多。
后面随着改革开放搞活市场经济，这些物资放开进入市场，需要的流通货币开始增多。
在1990年代中期以后，我们国家又实施了教育、住房、医疗等一系列市场化改革，这些改革也需要大量的货币。
这时候我们到底需要新印刷多少货币，就成了一个需要考虑的问题。
再加上立法给政府印钞加上枷锁以后，又用什么来作为这些增发货币的抵押物，也成了难题。
在这一阶段，我们国家借鉴了周边新兴国家的成功经验，引入了美元外汇储备作为发行货币的抵押物。
在上世纪70-90年代，世界上经济发展最快的地区是亚洲四小龙（香港台湾新加坡韩国）和东南亚四小虎（泰国马来西亚菲律宾和印尼）。
这些国家和地区在1970年代之前，主要都是以农业和轻工业为主导。
到了1970-1990年代，它们利用发达国家向外转移劳动密集型产业的机会。
通过各种优惠政策，吸引国外大量资金技术。利用本地廉价的劳动力优势，发展出口导向型经济。
亚洲四小龙和东南亚四小虎成为继日本之后，全球范围内经济发展速度最快的地区。
其成功经验，也成为发展经济学研究的典型例子。虽然在97金融风暴被洗劫以后，四小龙和四小虎的这类名词已经很少使用了。
我们之前在这篇《97年的那场大鳄狙击战》里面，也曾经讲过这个事情。
这些地区发展起来最重要的经验之一，就是把自己的货币绑定到美元这个锚定物身上。
用美元外汇储备，作为自己国家发行货币的抵押物，来发行本国货币。

因为本质上增加的美元外汇储备，对应的是这些国家的出口增量产生的商品和服务。
也就是这一年有多少商品和服务的增量，这些国家才能印多少钞票。
锚定这部分外汇储备发行基础货币，意味着每一年的增量货币，和增加的商品服务是相对应的。
通过这个手段，也就避免了之前很多新兴市场国家常有的，那种超发纸币的冲动。
从这里我们可以看出，其实这么操作和我们建国伊始的物资本位，有着异曲同工的道理。
而且把本国货币发行和美元外汇储备捆绑以后，对这些依靠出口导向发展起来的国家帮助巨大。
通常这些新兴市场国家在十多年出口导向高速发展的日子里，会通过外循环积累了大量的财富，之后这些资金可以用于国内经济建设。
如果用购买力平价标准衡量的话，这个阶段这些新兴市场国家的物价和汇率水平都比较稳定。
也就是因为汇率和物价水平稳定，加上劳动力比较廉价，导致大量外资涌入这些地区，当地经济也得到了长足发展。
基于亚洲四小龙和东南亚四小虎的成功经验，人民币最终在九十年代末也选择了美元外汇储备，来充当发行人民币的主要抵押锚定物。
为了应对货币抵押锚定物的变化，我们国家也开始转型外向型经济，同时在汇率制度上做了重大改革。
在1993年末，人民银行发布了《关于进一步改革外汇管理体制的公告》。
这个公告宣布实施以市场供求为基础的，单一的、有管理的浮动汇率制度。
到了1994年，我们实施了汇率双轨制合并。人民币和美元开始非正式挂钩。汇率只能在8.27到8.28之间窄幅波动。
在1994年人民币和美元挂钩的当年，我们国家通过外汇占款投放的基础货币，就占到当年基础货币净投放量的75.5%，
再此之前，我们国家外汇占款占基础货币的投放份额，一直都在10%左右。
我们货币背后的抵押物，在1994年以后切换到以美元为锚，这等于是把人民币绑定在美元信用这个锚定物上。
因为在上世纪九十年代苏联解体以后，美国成为世界唯一的超级大国，全世界都相信美元信用。
这也意味着我们的货币政策，或多或少的会受到，美联储政策变化的影响，就像文章开头伯南克说的一样。
06 引入美元外汇储备
在1994年和美元挂钩以后，我们转向了出口导向型经济，后面的事情大家其实也都知道。
在2001年的时候，我们加入了1995年成立的世贸组织，融入了美国主导的全球贸易体系。
通过发展出口导向型经济，利用本地廉价劳动力优势，大量出口换汇拉动国内经济。
和美元挂钩以后稳定的汇率，为我国外贸经济发展，创造了极为有利的条件。
稳定的汇率叠加低廉的劳动力和土地成本，让我们成为后来的世界工厂和全球经济增速最快的地方。
出口份额迅速增长的同时，外汇储备快速提高，很快成为世界第一大外汇储备国。
在这种背景下，在浮动汇率和强制结售汇制度下，人民银行购入大量外汇，外汇资产的比重也持续上升。
这时候美元外汇储备作为人民币基础货币的抵押物的比例，开始超过再贷款和再贴现，成为央行发行基础货币的主要渠道。
从1993年到2014年底，中国的外汇储备从212亿美元，增长到3.9万亿美元的最高点。
随之而来的是，基础货币发行换成美元为锚以后，再贷款和再贴现对基础货币发行的影响越来越小，外汇储备对基础货币发行的影响越来越大。
到2007年以后，再贷款和再贴现在基础货币发行的占比，已经降至20%以下。
2009年则是外汇资产在基础货币占比的最高峰，达到了121.8%的历史高点。
外汇占款持续高速增长，也是从2000年开始到2014年之前，我们国家基础货币高速扩张的源头。
这点在2001年入世以后，体现的更加明显。从下面这张央行资产负债表规模上，我们可以看得非常清楚。
可以看出在过去绝大部分时间里，由于外汇占款高速增长，我们的央行资产负债表一直处在扩张区间。
特别是2014年之前，这个状况尤其明显。这期间在外汇占款的带动下，央行持续被动扩表。
从数据上看，央行总资产的规模从2002年初的4.5万亿增长到2021年12月的39.6万亿。
这时候为了避免市场出现流动性泛滥，央行货币政策的核心就是通过提高法定存款准备金率、发行央票等方式，控制市场的流动性
下图也可以看出，从1993-2014年人民银行资产负债表中，人民币不同类型抵押物的比重。
这些基础货币的扩张，本质上对应的是我们国家创造的商品和服务财富的增长。
不过这个阶段如果对比一下我们国家和美国、日本、欧盟这些央行的资产负债表。
会发现人行的资产负债表里，外汇资产的占比更高，高点超过了80%。
换句话说，这意味着人民币这个阶段的主要货币抵押物，依然是美元外汇储备。
也就是美元外汇储备依然是我们货币发行的锚，也就是有多少美元发多少人民币。
这也意味着我们的货币政策，和美联储的政策变化，大概率是息息相关的。
07 逐渐开始脱锚
大家知道在2015年的时候，伴随美联储加息和美元回流，我们和老美之间发生了一次金融暗战。
之前在这篇《五年前那场惊心动魄的金融暗战》，我们曾经讲过事情的来龙去脉。
所以在2014年以后，我们开始尝试和美元脱锚，具体表现也非常明显。
在2015年汇改之后，我们央行的资产负债表上“对国内其他存款型公司的债权”一项开始大幅增加。
其他存款性公司债权项逐渐和外汇储备一起，变成了后续主要的基础货币发行之锚，而且这项到目前为止，一直在逐渐扩大。
从历史走势看，其他存款性公司债权项规模一直非常平稳，占央行总资产比重也就4%左右。
但是在2014年之后，央行对对其他存款性公司的债权规模开始扩张，这点尤其在在2015年和2016年涨幅明显。
这项是怎么扩大的呢?主要是通过SLO、SLF、MBS、PSL、MLF等等工具创设。
这些经常出现的字母组合，相信关心经济的朋友们，都曾经看到过。
其实这些字母组合，都是央行发行基础货币的新渠道，和新的货币发行调节工具。
为啥2014年以后，央行要创设这些工具呢？因为当时海外货币政策收紧等原因。
这个阶段外汇占款从过去的增长，变成了减少。过去通过外汇占款投放基础货币的渠道，行不通了。
在这种情况下，央行开始选择创设各种新型货币政策工具投放基础货币。
从而避免因为外汇流出和外汇占款减少，导致市场资金出现大幅收紧。
这些工具的推出，意味着人民币的发行开始尝试摆脱美元外汇储备做抵押品的思路。
这也意味着我们国家开始从新兴市场的“以外汇储备为锚”，到发达国家“以外汇储备和自身资产为锚”的信用派生机制的转变。
不过截止目前，这些新抵押物的规模依然还比较小，依然不足以改变我们以美元作为人民币主要抵押物的基础。
这也是为啥到目前为止，我们的货币政策会受到美联储货币政策变动的影响这么大。
06 带来的影响

由于到目前为止，我们的发行基础货币的抵押物，主要还是美元外汇储备。
这导致了美联储的货币政策变动，对我们的外汇储备或者说外汇占款的影响，是非常巨大的。
美联储开始紧缩的时候，意味着美元开始回流美国，伴随的可能就是我们外汇占款的同步减少。
外汇占款减少意味着，我们国内投放的基础货币会出现减少，这会带来实质意义的流动性紧缩。
流动性紧缩以后，如果再叠加美元资本开始回流，后续资产价格的压力就会很大。
可以说所有用美元储备做货币发行锚的新兴市场国家，都会面临类似的状况。
所以全世界都在盯紧美联储的货币政策，也对美元潮汐表示了极大的警惕。
这也是为啥我们在《全球资产价格泡沫，最终会被什么刺破》里面会说，后续美联储因为通胀加息才是路标 。
不过加息只是路标，影响也并不是线性的。只有加息积累到一定程度，从量变到质变的时候，才会产生剧烈影响。
就像我们之前在这篇《加息以后并不会马上危机》里面，说过的一样。
所以即使美股现在已经处在泡沫区间，但是在加息几次之前，这个泡沫并不会破。
只有等到加息累积几次，利率到达一定位置以后，才会刺破全球资产价格泡沫，引发全球性金融危机。
现在美国的十年期国债收益率，已经打到了下行通道的上沿，这个通道就是我们重要的观察指标。
当十年期国债每次突破这个下降通道上沿的时候，在某个时间点都会发生一些大事件。
所以这里大概率会发生的是：这个量变到质变的渐进式加息过程，在某个时点一定会刺破全球资产价格的泡沫。
尾声：
通常我们认为，由于美国政府可以无限印钞，美元是国际货币和储备货币。
所以通常危机不会由政府部门产生，是由企业部门或者居民部门产生的。
上次的次贷危机就是在美联储加息以后，居民部门还不起债，导致的一次危机。
我们之前在《08年那场墙倒屋塌遍地哀嚎的金融危机到底发生了啥》里面，讲过这个事情。
说起来这次在美联储加息以后，其实贷款利率上升也很快。
现在美国的30年固定利率平均值，从年初的约3%上涨至令人震惊的5.25%。
要知道这个利率水平，已经和我们国内很多城市的房贷利率，差不了太多了。
目前由于抵押贷款利率飙升，其实已经开始引发了美国居民部门的还款能力危机。

不过我们认为，未来美国人引发的金融危机，主要问题并不是出在居民部门。
因为居民部门在08年那次危机以后，加杠杆非常的谨慎，这次的杠杆问题也没以前那么大。
问题主要出在企业部门，过去十年企业部门一直在低利率的背景下，发垃圾债回购股票。
后面利率上升，很多企业发不出垃圾债，没办法继续回购和偿还利息的时候，就是危机的爆点。
我们之前在《后面我们即将面对的，是美股版次贷危机》里面，也讲过这个事情。
所以在未来某个时点，我们很可能会看到垃圾债或者泡沫股引发的美股大跌。这次会像08年一样，一跌不复返。
这次全球资产价格泡沫破裂以后，接下来就是和1929年以后类似的剧情。
全球那些基础比较弱的国家，有很大概率会出现大规模失业。世界某些地方，很可能会矛盾激化不断爆发局部战争。
之前我们在《乱世开始的第一道开胃菜》里面，写过亚美尼亚战争。最近发生俄乌战争，其实也只是开胃菜之后的序幕。
只不过这个序幕拉开以后，已经实质意义上打破了过去维系全球化的雅尔塔秩序。
我们之前在这篇《全球化已经走向尾声》里面，也曾经讲过这个事情。
这个阶段个别国家比如印度，很可能会出现法西斯倾向。这个事情我们之前，曾经在《莫迪的逆天赌命》里面提到过。
这次经济危机中，日本欧洲这些地方由于老龄化严重，会成为重灾区，资产价格跌幅居前。
全球央行会被迫再次大放水救市，市场短期反弹以后继续下跌，负利率开始在全球主要国家出现。
这时候黄金，会成为更受欢迎的投资标的，就像我们在《为啥短期内我们没那么看好贵金属》里面说的一样。
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