年底爱爆雷，本周最大的雷是平安。
没想到浓眉大眼的股王也叛变革命了！中国平安周五公告：11月寿险新单保费收入84亿，同比下降19.8%，创年内最大单月降幅，可以说是断崖式下跌。
很多平安粉儿一片哀嚎，马上粉转黑了，请快转，因为这些人不配，不配做优秀公司的股东。现在莫名惊诧的，与中报时欢呼雀跃的，估计是同一拨人。
在中报的靓丽业绩和狂欢鼓掌中，老毛我冒天下之大不韪的泼了盆冷水：华丽之下，亦有隐忧，平安后劲不足。只要客观理性不难发现，新业务价值增速、保费增速、代理人数量负增长，很多细节已显疲态。
事实上平安下半年股价一直在震荡徘徊，周五捅破这层窗户纸之后，很多人意念盘已经跌停，短期内不排除面临压力，真正的平安粉儿要做好心理准备。
中报时我虽然觉察出问题，但并没有选择减仓，当然也没无脑买买买，平安依然是我最大的重仓股之一。老粉知道，我是2012年买的平安，一直买成第一重仓，那时更惨，股债双杀，跌破1倍内涵价值，而且股价在1倍内涵价值之下跌宕近两年之久，直到2014年初才走上价值回归的腾飞之路。
有很多粉丝是看了2013年那篇《证券市场红周刊》访谈买入的，与平安结缘，相伴走来。
那时才是平安的美好时代：长期处于20-30元区间，死活不涨，后来还有一次10送10……
目前的平安预期虽不乐观，我就一句话：短期有压力，长期无问题。一年后，三年后，再看看，今日焦虑的保费大降也许就是长河中的一朵小浪花。
长期逻辑未变的理由有五：
第一，估值不高。平安在保险股里算贵的，但作为中国最优秀的金融公司物有所值，绝对值看估值合理偏低。目前市值1.59万亿，今年归母净利润是1500亿左右，ROE应该在25%左右，2019年末每股内涵价值大约为66元，PEV为1.3倍，股价不涨的话，明年又会降到1倍PEV，这属于熊市的估值了。
第二，增量下降，还可以吃存量。转发中信证券童成墩的观点：从存量视角来看，假设保单销售零增长，主要保险公司通过存量叠加，预计4-6年可以实现价值翻倍。以披露了年报的平安寿险为例，2018年公司剩余边际余额为7866亿元，而新业务带来的剩余边际为1774亿元；按新业务零增长测算，4.4年就可以再造出7866亿元剩余边际。太保寿险和新华人寿，估算大概用5或6年时间，在新业务零增长假设下，也可以实现价值翻倍。
第三，增量下滑是周期性的，最多1-2年。今年的经济下行和外部摩擦，民间预期悲观，导致整体消费不振，各行各业可以说百业狼藉。长期看，中国社会的保险深度和密度与发达国家还有相当差距，保险业是万亿级别的好赛道，平安已经牢固确立了头马领先的地位。
第四，平安的非保险业务处于收获期，各只独角兽开始兑现。平安不光是金融股，还是科技股。科技板块虽然烧钱不赚钱，但可以通过资本化兑现其价值。最新消息：壹账通金融科技有限公司完成境外上市，本公司持有金融壹账通合计 4亿普通股股份，约占其已发行股本总额的 36.6%。这是真正的区块链龙头：《谁是A股区块链之王？》平安是独角兽孵化器：《平安也是独角兽》。
第五，保费下滑不排除人事更换因素。平安的销售已经弱化“开门红”效应，熨平销售周期，使得业绩表现更加平稳，当是人事变动不能说完全没有影响。众所周知，李源祥一直以来是保险业务和销售线条的总掌门，今年11月天价跳槽到友邦保险，友邦本来是行业标杆，学习的对象，现在从平安挖人也侧面体现出平安的实力，不愧业界“黄埔军校”。李源祥的位置现在由陆敏接替，从情理揣测，是没有动力做高今年基数的，2019年最后两个月洗洗澡也属正常。2020年才是陆敏时代，今年的基数越低，新班子明年才越好出业绩。
与平安类似的还有一家公司，本周也爆雷了，那就是：海正药业。
关注雪球组合的同学问我，为啥这时候入海正？这不是跳海吗？
很简单，市场认为是爆雷，我认为市场错了。个人判断，我觉得财务洗澡是件好事，如果要我说，是计提少了，应该一次性全计提干净，长痛不如短痛，从此可以放下包袱，轻装前进。
去年底海正换人，老白下台，新管理层提出“聚焦、瘦身、优化”三大战略，我就开始关注，觉得靠谱。这次预计跌停板上能抄个底，结果市场很狡猾，当天没跌停，买了5%的仓位，第二天就被套了，浅套中
海正药业12月10日公告，将计提各项资产减值准备13.17亿元，其中计提外购技术相关无形资产减值准备1.02亿元；对公司在建工程/固定资产计提资产减值准备9.41亿元；计提存货跌价准备2.74亿元。公告还显示，将对公司研发项目开发支出转费用化处理4.12亿元。今年前三季度，公司的归母净利润为12.55亿元，这也意味着，这笔巨额减持几乎透支了公司全年的净利润。
损失一年的账面利润，使公司的资产负债表更健康更干净，这是非常值得的。其中研发支出费用化，能够使报表更客观准确，不是坏事。计提的大头是在建工程/固定资产，这事和现任管理层无关，其实是熟悉海正的都知道，这是上一届老白造的孽，遗留下的大包袱。
海正本来是一家不错的药企，最大的弱点就是国企。白骅21岁进入海正药业前身海门化工厂，34岁出任厂长，开创了业界赫赫有名的“海正模式”。他在海正任职超过50年，担任董事长长达27年，被认为是公司的灵魂人物。
可惜这个灵魂把公司给带歪了！
老厂长白骅在任的时候，在自己老家富阳建基地，搞基建，大兴土木，大手笔撒钱，疯狂的举债和资本支出，跑冒滴漏，公器私用。医药在世界各国都是黄金赛道，牛股不断，轻资产，高利润，弱周期。海正呢，不走寻常路，义无反顾的在价值毁灭的道路上飞奔：研发效率差，销售能力差，资产越来越重，债务越来越高，利润越来越低，国企机制成功的把一家底子不错的药厂玩成了最差的商业模式。
所以这些年一直压着海正，让海正无法享受正常的医药股估值，连化工股都不如。凡是公司热衷于资本支出、大兴土木的，肯定有猫腻。巨额在建工程转固之后，每年都要进行大笔固定资产折旧，吞噬掉年度利润，使海正长期处于亏损或微利状态。
当年海正几乎是和恒瑞同时起步的，一个是国企，一个是民企，一个在浙江台州，一个在江苏连云港，可是20年赛跑下来，恒瑞市值3800亿，海正市值不足100亿，海正市值连恒瑞的零头都不足。人们都说集采之后医药股比照化工股估值，可是海正目前的估值比化工股还低。低到什么地步？
海正的利润表不用看，自2015年就挣扎在亏损边缘，今年变买资产计提后估计最多保平；看资产和营收，PB、PS都是1倍左右。化工股有这种估值吗？
海正并不是不注重研发，恰恰相反，它对研发相当肯投入，十年投了56亿，是老大恒瑞的一半，在药企排名第五。恒瑞投入100亿，支撑了3000亿的市值；中生投入100亿，支撑了1000亿的市值；海正投入只比他们少一半，市值不足100亿。我估计累计的研发费用，都快赶上现在的市值了……堪称价值毁灭器。反过来想，也就是，目前买入海正，光研发费用就值了，其他的不动产、生产线、原料药等业务，相当于白送。

这就是国企！这真是国资之耻！海正多年积累的核心业务和研发管线不是不值钱的垃圾资产：
最新的消息，12月10日，子公司海正博锐收到药监局核准签发的“阿达木单抗注射液”药品注册批件，阿达木单抗获批，国内第二家，这是全球最畅销的重磅药之一，虽然海正不占先机，随着复星等竞争对手的陆续上市，降价是必然，但显示出实力犹存；
此外还有紫杉醇（白蛋白结合型）、海折麦布等重磅品种报产；
仿制药，今年共有厄贝沙坦片、瑞舒伐他汀钙片、硫酸氨基葡萄糖胶囊、辛伐他汀片、阿那曲唑片和来曲唑片六个品种通过一致性评价；
今年以来，海正药业共有8个制剂产品获得美国FDA批准；
旗下海正博锐老股转让+增资将完成，投前估值不低于56亿元，老股转让不低于28亿元、增资不低于10亿元，预计2020年确认投资收益，改善资产负债表。
瘦死的骆驼比马大，海正是个宝藏男孩，很多值得挖掘的亮点。公司是平庸的公司，估值给的是垃圾的估值，黄铜给了个废铁价。今日之海正缺的是什么？缺的是去国企化改革，缺的是机制激活。
浙江国资也该知耻近乎勇！海正在A股已经变成浙江的一个羞耻的符号，这个市值就是羞耻啊。浙江改革开放又不比江苏、广东差。江苏有恒瑞，恒瑞是国企能有今天的药王吗？广东有格力，珠海国资的改革力度有多大？格力直接民营化，卖给高瓴资本，允许董明珠MBO，广东是真牛逼。海正搞好很容易，东施效颦即可，完全效仿格力模式，把控股权卖给高瓴，让管理层参股，市值干到二三百亿不难。
新班子上任之后，除旧布新，一系列动作我认为是对的，变卖资产，剥离非核心业务，削减债务，一次性计提。从此以后，海正的业绩再烂就不能甩锅给老白了，做好做坏都是自己的事。作为投资者，这个时候应该支持这家公司，支持他们做正确的事，而市场把财务洗澡解读为利空是错的。2020 年，很可能会是海正发展史上的一个拐点，真实业绩开始释放。财务洗澡，正式宣告海正抛弃白骅时代的负资产，进入一个新时代，新起点，新征程。
【利益关系提示】作者持有文中股票多仓，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎。
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