来源丨叶檀财经
文丨叶檀
图片来源：视觉中国
地方政府债务这个雷，可能比企业债务大。
企业尤其是民企不到万不得已不会违约，可地方政府、大型国企违约没成本，只要计提掉就行了。
在华鑫证券主办、叶檀财经承办的年度论坛上，樊纲教授一提这事，大家统一战线，都表示支持。
往前几天，还有一个财政大拿也说过同样的话。
5月19日，在“2018中国企业信用发展论坛暨第九届诚信公益盛典”上，十一届全国人大财政经济委员会副主任委员贺铿在演讲时，怒怼地方政府信用差。
“地方债虽然不是很高，但是信用差，我们这里讲信用主要是讲企业，地方债务的信用需要讲政府信用怎么样，我们的政府信用也是很差的，比企业可能更差。国外的机构估计，我们的地方债大概是40万亿，这应该是合理的，不高，但是地方政府就没有一个想还债的。现在要让他还债，他说我工资都发不出来，财政困难得很，怎么办？所以现在欠的这些债不说还本，还息许多地方都还不起。“
最近两个热门城市天津和六安，天津是GDP增速连续垫底，另一个地方是苦逼的教师要奖励，财政到揭不开锅的程度了吗？
先看天津。
今年1月，天津滨海新区GDP挤水份，一挤就挤出三分之一，从2016年的10002亿元直接挤到6654亿元，让人目瞪口呆。有人甚至说，天津会成为下一个东北。
要洗澡就洗个痛快，坏数据一起来。
天津经济数据够呛。今年一季度，全市生产总值4959.42亿元，按可比价格计算，同比增长1.9%，增速在全国省市自治区中垫底！第一产业下降1.9%，第二产业下降1.0%，第三产业增长4.4%，去年同期均为上涨。工业遭遇重创，天津工业增加值同比增长0.2%，比2017年回落2.1%。其中，规模以上工业增加值增长0.1%，比2017年回落2.2个百分点。固定资产投资额下降，今年一季度天津市固定资产投资（不含农户）同比下降25.6%。
更糟糕的是，房地产下行了！今年一季度，商品房销售面积下降58.7%，销售额下降54.8%。
天津债务链条紧崩得像女人脸上拉过的皮。
风暴时刻来临了，2017年，天津财政收入进入拐点，当年规模下降15%，到2310亿。今年一季度，财政收入下降17.2%，政府性基金收入下降10.8%，说明卖地收入下降。
天津出让的土地可不少，1-4 月，中国指数研究院监测的10个重点城市中，杭州、成都、重庆、天津、上海、北京、南京、武汉、深圳 9 个城市供应量超过去年同期，重庆、 天津、武汉分别以 396 万平方米、328 万平方米、313 万平方米的供应量排名前三位。
4月，天津土地成交很是艰难，土地市场“凉凉”，前后累计7宗宅地被紧急停牌，还有1宗流拍的。
全国土地出让收入大涨，今年1到4月，国有土地使用权出让收入累计约1.8万亿元，同比增长40.7%，增速跟2017年持平。
表面上，天津地方政府负债可控。截至2017年末，天津市政府债务余额为3424亿元，离限额仅有39亿的空间，政府债务率（政府债务余额/综合财力）为83.4%，不高。
这不算可怕，或有债才是嗞嗞作响的炸弹。
2016年8月，穆迪发布了一份统计报告，天津市地方国企总负债和当地财政收入之比已经超过600%；紧随其后的是重庆、山西，负债率分别超过了500%和400%。统计来源于中国财政部及各地方财政部的公开数据，时间截至2014年，代表地方政府或有债务率。
再也憋不住了，一控制发债，天津就有国企违约了。4月27日，中电投先融（上海）资产管理有限公司宣告旗下两款产品出现延期兑付，融资人为天津市政建设开发有限公司，保证人为天津市政建设集团有限公司。天房集团的中信天房2号信托计划，让投资者吓出了一头冷汗。
大部分城市还不如天津。
2017年，财政自给率超过80%的地区，只有上海和北京两座城市，70%—80%之间的省份有浙江(77.07%)、江苏(76.93%)、广东(75.22%)、天津(70.38%)。财政自给率超过50%的省市有3个，分别是山东(65.88%)、福建(59.52%)、重庆(51.93%)。
其余22个省份的财政自给率均未超过50%，自给率在40%—50%的省份有11个，30%—40%的省份有7个，黑龙江、甘肃、青海、西藏只有26.79%、24.66%、16.08%、11.05%。
地方政府对国企有选择性救助
随着政策环境变化，中国地方国企的风险逐步浮现。
穆迪认为，中央政府全面支持国有企业的政策和立场正在转变。首先，对国有企业的支持是差异化的，这取决于国有企业的主营业务是否符合中央政府政策目标，并对国家战略利益具有重要影响。
第二，容忍国内债券市场更多违约，包括国企的违约。这反映出中央政府在处理国企债务重组方面更趋市场化。
第三，“43号文”的出台明确规定，禁止地方政府通过平台公司举债。限制地方政府支持那些与公共基础设施项目无关，2014年底之后发生的国有企业债务。
“可以预见的是，政府对地方国企的支持也可能渐弱。一方面，政府和银行体系将更加有选择性地依照各实体在国家战略政策目标中的相对重要性来提供支持。另一方面，中央政府的政策仍将倾向于限制地方政府向下属国企提供直接财政支持。”穆迪副董事总经理、大中华区信用研究分析主管钟汶权称。
钟汶权对记者表示，不管是天津的渤海钢铁，还是辽宁的东北特钢，其共同特点都是产能过剩的行业。相反，在天津有一些城投尤其是几家大城投所发的债券的收益率非常低。所以，具体到每一个企业，行业分类很重要。
在他看来，目前政策层面发生了比较大的改变，要从行业和政府两个层面去看。假如是提供国家战略重要性的行业，尽管是地方正层面有一些偿债压力，但是由于能够拿到中央政府的政策支持，个别公司的情况反而会比较好。
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