本文是「精算视觉」的 第194篇 原创文章
导读：千万别以为加上杠杆就安稳了。
前几天，我们详细介绍了“港币保卫战”背后的货币经济学原理，当中提到，Libor和Hibor是银行同业间互相借贷的“成本”，因此香港绝大多数的贷款利息都与Libor和Hibor挂钩，无论是在香港贷款买房，还是贷款购买大额寿险保单。
我们也指出，在银行同业拆借率不断升高的环境下，任何贷款成本都将升高，因此建议想用“保费融资”或“保单贷款”来购买储蓄型保险的朋友，近期应该更加慎重——因为贷款的成本一旦超过储蓄保险本身的收益，这种用“加杠杆”来购买保险的方式就相当于失败了。
那么，什么叫做“加杠杆”？“加杠杆”能给投资带来哪些优势和风险？如何计算“加杠杆”后的投资收益率？今天的文章，我们就来详细解答一下以上问题。

什么叫做“加杠杆”？

“加杠杆”（Leverage）是金融学中的一个概念，是指通过贷款的方式扩大投资规模，以求获得更高的投资收益。
稍懂金融和会计知识的朋友都知道资产负债表（Balance Sheet）的结构：左边是资产（Asset），右边是负债（Liability）和资本（Equity）。
通俗地来理解，资本就是你自己的钱，负债就是你借的钱（或你欠别人的钱），而资产就是你用你自己的钱加上你借的钱购买的东西。比如，你自己有100万元，你向银行贷款400万元，购买了一套500万元的房子。这当中，资本为100万元，负债为400万元，资产为500万元，资产 = 负债 + 资本。
行业通常用资产与资本的比值来衡量金融杠杆的倍数，比如上个例子中，金融杠杆的倍数为5（= 资产 / 资本 = 500万元 / 100万元），相当于你用100万的资本，撬动了5倍杠杆的资产。
我们可以看到，想要放大杠杆的倍数，只需要借入更多的金钱即可——因为资本的金额固定，负债增加的同时，资产也在增加。这就好比某个炒房客贷更多的款，买更多的房子一样。其实，炒房客的资本（即自己的钱）并没有增加，只不过是通过借更多的钱，使自己拥有的资产（房子）变多了。
炒房客想拥有更多的房子，自然是希望房子未来能够快快升值，给他带去更高的投资收益。因此，通过贷款扩大投资规模，以求获得更高投资收益的方式，就叫做“加杠杆”。

“加杠杆”的优势和风险

“加杠杆”最大的优势就是可以“放大”投资收益。
举个简单的例子，某投资者拥有10万港币，他非常看好腾讯的股票，因此贷款100万港币来购买腾讯的股票，贷款的利息是每年3%。如果他投资的100万港币腾讯股票在接下来一年涨了8%（即获得了8万港币的收益），那么扣去贷款的成本3万港币，他可以净赚5万港币，相当于他自有资本10万港币的50%，属于非常不错的投资成绩。
当然，“加杠杆”是有风险的，如果用贷款所得的钱来投资，结果投资收益比贷款利息还低，同样会“放大”投资亏损。
接着上面的例子，如果这个投资者所投资的100万港币腾讯股票在接下来一年跌了8%（即亏损8万港币），那么再加上他要偿还的贷款利息3万港币，他总共亏损了11万港币。这将消耗他所有的10万港币自有资本，让他出现“资不抵债”的状况。
因此，我们可以看到，运用加杠杆的原理进行投资，虽然可以让投资者有机会获得更高的投资收益，但同时也加大了投资者的风险。不仅仅是个人，公司、企业甚至是国家政府通过使用加杠杆来进行“赌博”，最后却因为偿还不起贷款利息而无奈破产的案例有很多很多（想想当年的希腊主权债务危机），希望大家要谨慎操作。

“保单贷款”和“保费融资”

来说一点“加杠杆”与保险有关的东西。
投保人、保险公司、银行三方围绕“保险合同”展开的合作主要有两种：“保单贷款”和“保费融资”。
  • 保单贷款（Policy Loan）：投保人把保险合同质押给银行，银行将保单现金价值的一定比例（如85%）作为贷款提供给投保人。
  • 保费融资（Premium Financing）：投保人向银行贷款购买保险合同，投保成功后保单将作为放贷的抵押物由银行保管，直至贷款还清（类似于贷款买房）。
简单来说，“保单贷款”是先买保单后贷款，“保费融资”是先贷款后买保单。从操作层面来说，“保单贷款”在同一时间只需要两方的配合（投保人向保险公司购买保单，再将保单拿去银行作抵押），而“保费融资”则在同一时间需要三方的配合（投保人向银行贷款，银行向保险公司缴付保费，保险公司签发保单）。

“加杠杆”后的投资收益率计算

我们通过一个例子，来详细演示一下“加杠杆”后的投资收益率计算。
某投保人一次性缴费，投保一张1万元的储蓄型保险，储蓄期5年，5年后的满期收益率为年化4.0%，保单签发日的现金价值为保费的80%（即8,000元）。银行最高可以提供保单现金价值90%的保费融资（即7,200元），融资的贷款利息在每个保单年度末收取。
情景一：不使用保费融资，直接投保保单
在第1个保单年度初投资10,000元，经过5年，获得满期金12,167元，相当于年化收益4.0%（10,000 × 1.04^5 = 12,167）。
为了与后面的融资情景做对比，我们将所缴保费与现金价值按比例缩小，收益率不变，即在第1个保单年度初投资2,800元，经过5年，获得满期金3,407元。
情景二：使用保费融资，贷款利息为2.5%
如果使用保费融资，同样购买一张10,000元的保单，则投保人仅需要实际自付2,800元，剩下的7,200元由银行贷款提供。贷款利息为2.5%，投保人每年需要还给银行180元的利息（180 = 7,200 × 2.5%）。
这里的退保结余，指的是投保人在该保单年度末退保，获取保单的现金价值，并且将7,200元贷款还给银行，同时缴纳当前年度的贷款利息。比如，在第5个保单年度末，退保结余为4,787元，相当于保险的满期金12,167元，减去贷款金额7,200元，再减去当年的贷款利息180元。
可以看到，当保单的收益率为4.0%，而贷款利息是2.5%的时候，由于“加杠杆”购买保单所提供的“息差”相当可观（1.5%），可以将投资的年化净收益率放大至7.0%。
我们可以利用Excel中的IRR公式计算净收益率：
情景三：使用保费融资，贷款利息为4.0%
如果贷款利息为4.0%，投保人每年需要还给银行288元的利息（288 = 7,200 × 4.0%）。由于贷款利息的升高，使保单原本的收益率与贷款利息之间的“息差”消失，因此“加杠杆”不会带来任何的额外收益，投资最终的年化净收益率仍为4.0%。
情景四：使用保费融资，贷款利息为5.5%
如果贷款利息为5.5%，投保人每年需要还给银行396元的利息（396 = 7,200 × 5.5%）。由于贷款利息进一步升高，贷款利息开始高于保单原本的收益率，“息差”为负，因此“加杠杆”不仅不会带来额外收益，反而会使原本的投资收益率降低，最终的年化净收益率降低为1.0%。
我们可以看到，只有存在“息差”，即保险产品的收益率高于贷款利率，才有可能获得额外的投资收益。如果保险产品的收益率低于贷款利率，相当于贷款所消耗的成本比投资所获得的收益还要高，这将会降低保险产品原有的收益率，甚至出现亏损。

“加杠杆”原理总结

通过上面的收益率计算，我们可以得出一个非常明确的结论：
以“加杠杆”的方式放大投资收益的前提，是贷款资金所能获得的投资收益率高于贷款利率，因为“息差”才是获取额外投资收益的唯一来源。假如贷款资金的投资收益率连贷款利率都超不过，那么这个杠杆还不如不加，或者说是“越加越亏”。
在美元还没有进入加息周期的时候，Libor和Hibor都很低，在香港投保大额保单，可以进行“保费融资”或“保单贷款”，银行的贷款利率通常非常具有吸引力，视贷款金额介于1.5%~2.5%之间，而通常保险产品的派息率在4.0%左右的水平（以大额万用寿险为例），“息差”所能带来的额外收益是非常可观的。
随着美元进入加息周期，Libor和Hibor不断升高，加杠杆的“息差”也在慢慢缩小。不过由于每次美联储加息的幅度不大，而且加息周期也很长，目前来看，通过融资购买保单仍有相当长的一段时期有“息差”可赚。但是，建议选择这种方式进行投保的朋友现在要略加谨慎，不要认为加上了杠杆就可以一劳永逸、坐享收益了，要随时关注贷款的利率，情况不对的时候应该立即还上本金进行“止损”。
不过，从好的方面来看，既然美元都开始加息了，美元储蓄产品收益率的上升还会远吗？
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