怒批“国家牛”的李剑阁又煽“新周期”耳光

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中国经济转型，犹如唐僧西天取经，一路上不断遇到妖精的骚扰。上次是 2015 年的“

国家牛、改革牛

”，这次是“

新周期

”。这些新名词新概念，就像白骨精一样考验着中国经济的定力。

每次遇到这些妖精，火眼金睛的孙悟空就会跳出来棒喝。李剑阁就是财经界孙悟空式的人物。

李剑阁份量十足，这既源于他“上书房行走”的履历也因为他的学识与见解。

李剑阁是改革派干将，曾任朱镕基秘书。长期担任体改委副主任、国务院发展研究中心副主任，这两个部门都是中央决策的重要智囊。不仅如此，李还在 1994 － 1998 年期间担任过证监会常务副主席，期间经历了 1997 年股灾。对中国经济改革影响深远的那本《中国经济改革的整体设计》就是吴敬琏、楼继伟、周小川、郭树清、李剑阁合著的。

2015 年，牛市渐入佳境。此时，有人炮制出一系列概念让投资者“请君入瓮”：

任泽平（ 2014 年 12 月）：如果总结即将过去的一年的市场走势，就一个字，牛，两个字，任性，八个字，党给我智慧给我胆。
任泽平（ 2014 年 12 月）：不同于 2006 - 2007 年由分子端基本面驱动的“周期牛”，今年以来“经济增速往下走，股市往上走”属于分母驱动的“改革牛”和“转型牛”。

韩志国（ 2015 年 1 月）：股市发展必须提升为国家战略，让投资过程成为分享改革与发展成果的伟大实践。只有一轮真正有效的超级牛市才能挽救和改变中国经济。一轮真正和有效牛市的形成与发展，将从根本上改变中国经济与中国社会的整体面貌，成为中国走向世界强国进而实现中国梦的逻辑起点！

长江证券分析师覃川桃（ 2015 年 4 月）：侠之大者，为国接盘

瀚信资产总裁蒋国云（ 2015 年 4 月）：股市是政府的一个工具，它不是目的。从政治周期来看，A 股牛市还有 8 年时间。这几年，政府不断地坚持以股市为核心，推动经济发展。不管出台任何的调控措施，都不会动摇核心政策的唯一性。

就在全民沉浸在“国家牛”、“改革牛”的畅想之时，2015 年 6 月初李剑阁站出来了：

“国家牛市”的概念，这是在设置陷阱。如不及时加以澄清，后果是十分危险的。制造“国家牛市”概念的人，其用心十分可疑。制造“国家牛市”概念的人，实质是在绑架政府；相信“国家牛市”概念的人，何时能迷途知返？两万亿的日交易量创造了世界之最，任何闪失都会让我们付出沉重的代价。

李剑阁怒批“国家牛”之后不到一个月，股灾爆发，20 万亿市值灰飞烟灭。

与吴敬琏“股市赌场论”被认为“一言毁市”一样，李剑阁也承受了民粹主义者的攻击。

刘纪鹏（ 2015 年 6 月）：不久前《人民日报》的评论说“ 4000 点是牛市新起点”、证监会肖钢主席说“中国股市是改革牛理论成立，市场不差钱”的同时，汇金公司的主要负责人（李剑阁）却公开发表“改革牛和国家牛都是以改革和国家的名义为牛市背书，是很危险的”的观点。“国家牛”不仅无可厚非，而且应该成为一项长期发展的国策。振兴股市要实现“国家牛”，政府就是应该在其中发挥积极的作用。

实践是检验真理的唯一标准。这些小丑式的言论，已经被事实击碎。

进入 2017 年，妖孽卷土重来。这次换上了“新周期”的马甲：

任泽平（ 2017 年 8 月）：从事了 17 年宏观研究，我从来没有像今天这样感受并确认到供给出清新周期的脚步临近，在万众瞩目中，在备受争议中，我听到了它坚定坚决，铿锵有力的脚步声。我深信，经过长达六年漫长出清的黑夜隧道，新周期终将走向王座，荣耀加身。那一刻，所有周期的参与者都将为之动容，先知很可能泪流满面。

任泽平真的是“先知”吗？他的理论自信来自 2015 年“5000 点不是梦”的豪言壮语。蒙对一次就认为自己是先知，这就象抓住一只涨停板就认为自己超越了巴菲特一样可笑。

任泽平（ 2016 年 4 月）：一声“干！”字，股市大涨。就一句话：继续干！
任泽平（ 2016 年 4 月）：A 股底部确认，现在应拿着党章冲进 A 股

结果呢？李大宵同志的“婴儿底”已经出现记不清多少次了。

任泽平的“新周期论”一经抛出，立即引发江湖一片厮杀。从数据上看，任泽平的逻辑似乎有很大的“诱惑力”：

上半年 GDP 同比增长 6.9%，超出市场预期，也远高于 6.5%的全年目标
国家统计局公布数据：1 - 7 月国企利润增长 44.2%，其中 7 月增长 34.2%，较 6 月加快 13.5 个百分点。

这次争论为何重要？因为它关系到对改革的前途：如果认为新周期确立，改革压力随即烟消云散；如果新周期被证伪，则压力倒逼改革的逻辑仍将发挥作用。

8 月 25 日，李剑阁再次出手：

中国要迎接更大范围的更加深刻的改革。中国面对的结构调整任务仍然非常繁重，也不是短期可以完成的，再加上劳动力供给已经进入下行拐点，认为新周期来临的乐观情绪是有危险性的。

既然如此，是什么原因导致企业利润大涨？笔者认为，原因有以下几点：

供给侧改革强推“去产能”，一定程度上改变了供给过剩的局面。价格上涨最为迅猛的钢铁、煤炭行业，恰恰是中央推动“去产能”力度最大的领域

房价上涨再次“救主”：2016 年房地产对 GDP 增长的贡献率高达 36％，称之为支柱产业并不为过。在房价上涨的推动下，房地产投资增速从 2015 年的 1％猛增至今年上半年的 8.5%

任泽平的错误在于，他把暂时的改善当成确立的趋势，而未能明了数据背后隐藏的玄机：

在行政力量主导之下的“去产能”，势必出现“上有政策，下有对策”。地方官员和企业为了完成“去产能指标”采取了两种对策：1）把“去产量”当成“去产能”。例如，最近环保部等 10 部门、6 省市联合印发《京津冀及周边地区 2017 - 2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》规定：石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产能限产 50%；2）把长期失效的“无效产能”当成“有效产能”上报。 2016 年压减的产能中，仅有三成是在产的有效产能，其余均为长期停产的无效产能。考虑到产能过剩的严重程度，在没有出现大量企业倒闭和裁员的情况下，断言“去产能大功告成”，只能说“很傻很天真”。绿色和平与中国联合钢铁网发布报告《问诊 2016 年中国钢铁去产能》指出：2016 年中国钢铁行业有效产能不降反升，净增 3659 万吨。

房地产拉动增长的代价是房价又上新台阶。因此，中央在 2016 年 10 月就开始出手打压房价，随着时间推移，房地产投资增速再度放缓不可避免。1 – 7 月全国房地产投资同比增长 7.9%，增速较上月继续收窄 0.6 个百分点。单月增速从 6 月的 8.9% 跳水至 7 月的 4.8%，创年内新低。

GDP 和企业利润改善的背后，是债务堆积的加剧。在供给侧改革五大任务中，执行效果最差的当数“去杠杆”，实际上杠杆是不减反增。原因很简单，我们仍未摆脱靠信贷推动增长的模式。2008 年之前，每创造 1 元 GDP 需要 1.2 元新增债务；如今每创造 1 元 GDP 需要 4 元新增债务。中国的非金融企业债务占 GDP 的比重，已从 2014 年的 125％上升到 2016 年底的 164%，位居全球最高之列

所以，但凡头脑清醒的人都可以看出：当下的经济数据改善不可持续，不仅不是“新周期”，而且是“新陷阱”。正如《人民日报》所预警的那样，中国经济迎来的不是“新周期”，而是包括房地产泡沫和债务风险在内的“灰犀牛”。

如果看不到这一点，则无异于贾跃亭当初的“蒙眼狂奔”。