债券六问 | 债券太难？五分钟后变专家！

债券家族里, 最有名的应该是国债了

每到国债发行的日子

银行门口总是排着长队

那除国债之外的其他债券表现如何?

在存款利率走低、股市仍旧疲软的今天

作为平衡投资风险的标的

债券投资新世界的大门该如何打开?

从债券小白走向人生巅峰

就从了解债券投资开始

... ...

[本文内容授权来源自复利人生；转载请联系原作者；封面图来自于粉丝海阔天空；喜欢“图解金融”就把我们置顶吧。]

引言

一、什么是债券

二、债券的属性

三、如何买卖债券

四、债券持有到期收益率

五、债券的核心：信用分析

六、债券的久期

七、结束语

引言

为什么大爷大妈大清早去银行门口排队？不用说，肯定是去买国债了。

大爷大妈要的是安全性，而且国债比同期定期存款利率要高。但对于大多数人来说，国债并不是理想的投资品种。

借此机会，书生想说下债券投资。

一、什么是债券

大家熟知的P2P也算是一种债券，不过不是本文讨论范畴。书生说的债券投资，是在证券交易所上市交易的债券。

政府、金融机构、工商企业等为了借钱融资，会发行自己的债券。债券直接向广大投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息，并约定条件偿还本金。

债券的本质是债的证明书，具有法律效应。

债券发行人是债务人，购买者是债权人。比如张三购买了15恒大03债券（122393），恒大是债务人，张三是债权人。

文章开头说的凭证式国债，就是我们最早接触的债券。以前叫国库券，早期都是纸质的，现在也开始无纸化了（电子储蓄国债）。上海的传奇人物“杨百万”就是靠倒卖国库券发家致富的，有兴趣的朋友可以百度下。

其实大爷大妈一点也不傻，凭证式国债的利息比同期银行定期存款高，而且可以提前支取，只是要损失一点利息。所以，国债作为最安全的投资品种，广受中国大妈追捧。

书生重点讲交易所债券，也就是可以用证券账户买卖的债券。

二、债券的属性

定期支付利息

大部分债券都是按年支付利息的，而且票面利息在债券发行时就已经确定了。例如上文说的15恒大03（122393）

从上面可以看出，债券属于固定收益类品种，跟股票有本质区别。

股票虽然也有股息，但要根据上市公司业绩来确定。当上市公司业绩好的时候，管理层会选择多分股息。但如果上市公司业绩变差，就基本不会支付股息。

而债券的利息是固定的，是有法律契约规定的，可以为债券投资者带来稳定的现金流。

到期必须还本

交易所债券都有债券到期日，发债公司到期必须偿还本金。否则，债券持有人有权申请破产清算。

有资格在交易所发行债券的公司，都是经过严格审核的，都是大公司。但近年来也出现过个别公司还不起钱的，后文详细说。

可以在证券账户自由买卖

我们不是必须等到债券到期日才能拿回本金的，而是可以卖给其他人。操作跟股票买卖一样，随时都可以买卖交易，非常灵活。

陆金所上面可以把自己的定期理财转让给其他人，也是一个道理。

三、如何买卖债券

跟股票交易一样，非常简单。

交易单位：以“手”为单位（1手为10张100元面值债券）

涨跌幅：无涨跌停板

债券交易费用很低

我们买卖债券的佣金远低于股票，而且没有印花税。很多券商的债券交易佣金低达十万分之五，可以忽略不计。

多说一句，不用太计较佣金手续费，更多的精力应该放在如何做好投资上面。当然，频繁买卖的手续费支出也很惊人。

T+0交易

当日买入，当日即可卖出。

注意规避利息税

我们买国债收到的利息不用缴税，但持有企业债所获利息是要交税的。利息税的税率是20%，不算低。

比如15恒大03的票面利率是6.98%，那利息税就是1.396%，是很大一笔数字。

但聪明的投资者会通过各种方式去避税，这个后面进阶篇再详谈。

全价与净价（文字游戏）

全价：是包含利息的债券价格，也是买卖债券的实际价格。

净价：是不包含利息的债券价格。我们在股票软件看到的价格，就是净价。

全价=净价+利息

注意：这里的利息是指，投资者上一次分红到当前时间的累计利息。

还是拿15恒大03债券来举例：

上次付息是2016年7月8日，那从7月8日到今天，这段时间应计利息是2.371元/张。

现在我们看到，每张债券交易价格是110.51元，我们实际支付的金额应该是112.881元（110.51+2.371）。

全价和净价只是文字游戏，知道就好。很多人刚开始买债券，会出现这样的疑惑，看到明明显示的是110元，实际却扣款了112元。

四、债券持有到期收益率

债券的交易价格有高有低，是根据市场供求关系来确定的。但债券的到期利息，是根据每张100元来计算的。

比如书生发行了烤鸭债券，每张100元，票面利率10%，期限1年。而你在交易所花了120元才买到了这个债券，到期我连本带息只会给你110元，你亏损10元。

我们计算债券持有到期收益率，也是这个意思。假设按照现价买入该债券，持有到期复利收益到底是多少？

债券收益率是债券收益与其投入本金的比率。债券收益不同于债券利息。由于我们在债券持有期内，可以在市场自由买卖。所以债券收益出利息收益外，还包括买卖盈亏差价。

具体计算方法太复杂，我们不需要自己去手动计算，很多投资网站都有这些数据。

五、债券的核心：信用分析

债券投资难吗？一点也不难。很多朋友投资P2P，会转让未到期的P2P。债权转让，跟我们买卖交易所债券差不多。把交易所债券想象成你买的P2P，买卖债券就相当于转让未到期的P2P。

比如，你在陆金所买了个A理财（36个月），但6个月后，你急需用钱。这个时候你就可以把A理财（30个月）转让给其他人，当然转让价格是根据供求决定的。

很显然，跟P2P一样，投资交易所债券最关键的是，对方有能力偿还债务（信用风险）。

投资债券最核心的部分，就是信用分析。

因为债券的信用风险是可以通过一定方法进行分析的，而且可以找到超额收益的机会。

比如有个烤鸭债券，所有人都认为它信用风险很大，极有可能还不起钱。因为没人买，所以该债券价格可能被砸到70元。
而你通过分析，觉得烤鸭债券不会违约，那你就有机会用极低价格买到债券，获得超额收益。

这里我只对债券信用分析做简单介绍，后面文章会详细写如何对债券进行信用分析，尽情期待。

讲债券的信用，需要先对债券进行分类。

债券的种类

1.国债：无风险，但到期收益率也不高。一般分为凭证式国债和记账式国债。

凭证式国债是在银行柜台购买，给个类似定期存单的单子。这也是大爷大妈的最爱。

记账式国债，是在交易所流通，也就是股票软件中看到的国债。这类国债的收益率都惊人的低。

2.城投债：本身属于企业债，是根据发债用途不同而界定的。相对于产业债而言，城投债主要用于城市基础设施等投资目的而发行的。

城投债，通常被成为“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据。城投公司主业多为地方基础设施建设或公益性项目。从承销商到投资者，以及参与债券发行环节的人，都将其视为地方政府发债。

从上面的描述可以看到，大家默认城投债具有隐性担保，安全性很高。所以，城投债的收益率远低于产业债。

城投债有一个特点：所有城投债的收益率都差不多。也很好理解，都默认地方政府站在后面，风险差不多，收益也就差不多。

风险提示：

在法律上，地方政府没有义务去给城投债做担保。所谓的隐形担保，很坚固，也很脆弱。

假如有一天，中国债务危机爆发，除非中央政府印钞票，否则城投债也会出现违约的。很多人迷信政府的隐形担保，但这种中国特色的“担保”可从来没被官方承认。

当然，

有担保的城投债，尤其是有足额担保的城投债，安全性还是很高的

。

3.产业债（或企业债）

我们把剔除了城投债的企业债，称为产业债。大概意思是这样，我们不是专业研究员，知道大概意思就行了。

因为产业债时有违约发生，根据信用风险的不同，产业债的到期收益率也有较大差别。

很明显，高收益的产业债，其发债企业的经营情况可能更困难，信用风险更高一点。

来自德勤的统计数据显示，国内债券市场仅今年2月到7月，违约数量和金额就分别达到62笔和376.3亿元，已经超过了2014年和2015年债券违量的总和。

信用风险等级划分

国债和城投债的信用风险，其实没什么好分析的。我们主要对产业债的信用风险进行划分。

下面是个简单的表格：

简要说明：

1.国内信用评级机构，对产业债的信用评级存在严重高估现象。很多违约债券的评级都在AA以上。原因？你懂的。

2.债券评级和违约率，会随着经济大环境的变化而变化。即使是高评级债券，经济危机时也可能违约。

3.B类评级企业（B/BB/BBB）的债券，到期收益率分化严重。如果可以从中找出被“错杀”的债券，就可以获得较高的超额收益。

4.已经违约的债券，不代表血本无归。发债公司可能通过重组，对债券持有者进行偿还本金。

就算公司破产清算，债券持有者也能获得部分公司残值。这些都是后话了。

具体大家可以参考“超日债违约”的后续发展。

5.如果债券信用风险过大，就千万不要重仓。

下图是一个比较典型的债券走势图：

“当评级下调、风险公告以及抛售压力等不利因素纷纷来袭，债券价格大幅下跌，而情绪修复、回售兑付落实公告等落地后，价格会出现短期回升的走势。因此在交易价格的剧烈波动中，蕴含着从低位介入的投资机会，譬如11蒙奈伦债被鹏元下调评级后跌至60元附近，在投资者买盘推动之下后债券价格一路高涨，截至停牌前已经超过90元。”中债资信表示。

从上面的K线图，我们可以清晰认识到债券的信用风险。如果我们没有对发债公司进行充分分析，贸然在100多元买入11蒙奈伦债，会带来很大的损失。当然，这个亏损只是浮亏。因为后面又涨回来了。

换个角度看，60元买入11蒙奈伦债的投资者，就充分利用了这次信用风险，从中赚取了不菲的收益。

六、债券的久期

债券的久期，是指债券距离到期支付或回售的时间长度。可以简单理解为“剩余期限”，但这不够专业。

债券价格与债券到期收益率反向相关

债券价格上涨，债券到期收益率下跌；债券价格下跌，债券到期收益率上涨。

这一点很好理解，还是假设书生发行了个烤鸭债券（面值100元），利率10%，期限1年。
当烤鸭债券价格上涨，小明花了105元买入烤鸭债券，那到期收益率只有5%。
当烤鸭债券下跌，小明花了95元买入烤鸭债券，那到期收益率大约有15%。
例子有点肤浅，大概是这个意思。

还是那句话，只要债券不违约，从买入的那一刻起，到期收益率就已经确定了。但如果你要提前卖出，那就是另一回事了。

债券价格与市场利率反向相关

市场利率下行时，债券价格会上涨，到期收益率下跌；市场利率上行时，债券价格会下跌，到期收益率上涨。

举例说明

烤鸭债券又来了，利率10%，期限1年。

当市场利率下行时，也就是降息周期，比如现在理财一年收益最多4%。到期收益率10%的烤鸭债券，会遭到大家疯狂抢购。很多人甚至愿意自己贴钱，即使债券到期收益率只有6%也愿意去购买。
所以，烤鸭债券的价格会不断上涨。也意味着，对高价买入的人而言，烤鸭债券到期收益率是下降的。
当市场利率上行时，大胆假设一年期理财收益率最低15%。那不仅没人会买烤鸭债券，甚至原本持有烤鸭债券的人也想提前卖出，去购买更高收益的理财产品。
如果你想卖出烤鸭债券，就只能自己贴钱。对应的就是债券价格的下跌。而对于此时买入烤鸭债券的人而言，债券到期收益率是上涨的。

久期、到期收益率、债券价格之间的关系

久期越长的债券，到期收益率对债券价格影响越敏感。

久期越短的债券，到期收益率对债券价格影响越小。

大家看个实际的案例，很好理解。下面是03国债的走势图。