文：海投全球，ID：Haitou-Global
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图：Reuters
始于2022年初的美联储加息周期终结了金融危机后的十年低利率时代。高通胀和高利率成了制约企业生产和投资的主要因素，地缘冲突的加剧为经济前景增添了更多不确定性。在此背景下，美国经济表面上仍取得了强劲增长，但贝莱德在《2024年全球投资展望》报告中指出，实际上美国经济仍未完全摆脱疫情冲击造成的影响，且增长趋势正在放缓。
“金融市场新格局：增长放缓，利率持续高企”
2023年在美联储持续加息的背景下，美国股市得益于人工智能投资热潮大幅上涨。标普500指数全年上涨约24%，道指上涨约14%，并首次突破37,000点大关，纳指上涨约44%，并创下自2020年以来的最佳年度表现。
与此同时，美国第三季度实际GDP增速按季节调整后的年增长率为5.2%，核心通胀同比涨幅从2022年9月6.6%的高位大幅下降至3.9%，失业率依然保持在3.7%的历史低位。强劲的经济数据和通胀的放缓使市场对美国经济实现软着陆的预期上升。
贝莱德表示，实际上美国经济仍未完全摆脱疫情冲击的影响。约2,200万个职位在疫情暴发时消失，过去两年职位数量的大幅增加在很大程度上只是弥补了消失的职位，就业水平仍低于贝莱德在疫情前的预测。美国经济自疫情暴发以来每年平均增长不到1.8%，远低于疫情前的预测趋势，以及市场和美联储的预测。金融市场正在应对利率将持续高企，金融条件继续收紧，以及增长趋势正在放缓的新格局。
贝莱德指出，美国经济一直在应对两方面的重大冲击。一方面是疫情冲击导致的通胀上升。随着疫情影响消退，第二个更加结构性的问题将变得突出。随着美国老龄化不断加深，劳动力短缺情况已经出现。这是美国经济平均增速低于疫情前水平，但失业率却处于历史低位的原因之一。
除了美国，欧洲也面临劳动力增长放缓的局面。劳动力短缺将成为许多经济体的长期生产制约因素之一，使得它们很难在不引发新一轮通胀的情况下使经济增速恢复至疫情前水平，迫使欧美央行保持紧缩政策以阻止通胀再次飙升，导致政策利率维持在远高于疫情前的水平。
“银行业面临的资金压力为私募信贷创造机遇”
在高利率和增长放缓的新格局下，贝莱德认为投资者需要以更加积极主动的方式管理投资组合，把握颠覆性趋势带来的机遇，在投资组合中配置传统资产类别之外的另类资产。
其中一个趋势就是美国贷款市场正在发生的结构性变化。2023年3月初硅谷银行倒闭后接连发生的区域性银行危机迫使银行收紧贷款，使得越来越多的企业转向私募信贷市场寻找资金。
作为一种向企业提供的非银行贷款，私募信贷在2008年金融危机后快速增长，十多年里资产规模从2,000多亿美元增长至超过一万亿美元。疫情的暴发、美联储加息和区域银行业危机使这一趋势进一步加速。
美联储在硅谷银行危机爆发后公布的银行借贷行为意见调查结果（Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices）显示，银行贷款在硅谷银行倒闭后进一步收紧。大量银行对企业和商业地产贷款实施了更严格的贷款标准，例如对部分贷款收取更高的费用，以及降低最高贷款额度。区域银行危机导致美国银行存款大量外流至货币市场基金。
2022年3月以来美国银行存款
和货币市场基金规模变化
数据截至2023年11月，来源：BlackRock Investment Institute, ICI, U.S. Federal Reserve, Refinitiv Datastream
贝莱德在报告中表示，银行面临的资金压力正在为私募信贷和非银行金融机构带来机会，填补贷款市场的缺口。随着银行撤出，私募信贷在贷款市场的占比将会提升，相对于信贷风险，其回报将更有吸引力。
参考资料
1. 贝莱德，2024年全球投资展望

2. 海投全球，七巨头称霸美股

3. 海投全球，银行挤兑刺激私募信贷

4. 海投全球，私募信贷占领华尔街

5. Y Charts, US Core Consumer Price Index YoY

6. St. Louis Fed, Unemployment Rate
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