作者 | Riyado Sofian
编译 | 华尔街大事件
由于估值溢价和近期前景疲软，特斯拉（NASDAQ：TSLA）股价可能不会有太大波动。第三季度收入为 $234亿，同比仅增长 9%。这比分析师的预期低了 7.9 亿美元。令人相当担忧的是，增长速度较第二季度的 47% 大幅放缓。此外，这标志着三年来首次季度增长率降至个位数。   
按部门细分，特斯拉汽车部门的增长速度慢于公司整体，同比仅增长 5% 至 $196亿。
无论如何，第三季度汽车收入的小幅增长是由于 Model 3/Y 交付量同比增长 29%，部分被 Model S/X 交付量同比下降 14% 所抵消。正如您所看到的，尽管平均售价 (ASP) 较低，但特斯拉低成本和豪华车系列的交付速度显着放缓，这主要是由于高利率。
尽管如此，特斯拉第三季度共交付了 43.5 万辆汽车，同比增长 27%。还值得注意的是，由于工厂升级而暂时停工，第三季度的生产也放缓了——远远超过了交付速度。特斯拉共生产了 43 万辆汽车，同比增长 18%。   
尽管增速放缓，但这并没有阻止特斯拉扩大市场份额。这反映了管理层在几个季度前启动的降价策略。
正如您所看到的，特斯拉在所有地区的市场份额持续增长，这证明了该公司卓越的电动汽车产品和价值。
然而，特斯拉11 月份在华制造的电动汽车销量同比下滑 18%，而竞争对手比亚迪公司的交付量同比增长 31%。因此，我们预计特斯拉第四季度在华市场份额将持平或略有下降。
其他消息方面，特斯拉的电动汽车网络继续快速增长，特斯拉地点、移动服务车队、超级充电站和超级充电连接器同比呈现强劲增长。随着全球机队的扩大，更多的客户将利用这些辅助服务。
因此，特斯拉的服务和其他收入增长超过了该公司，同比增长 32% 至 $22亿。
尽管增长强劲，但我们可能会看到这一细分市场在未来几个季度加速增长，因为特斯拉已与福特、通用汽车和梅赛德斯等多家汽车制造商签署了接入特斯拉超级充电网络的协议。就在最近，特斯拉还与丰田和斯巴鲁达成了一项协议。这些交易预计最早将于 2024 年上半年生效。
接下来，第三季度能源发电和存储收入接近 $16亿，同比增长 40%，主要受到 Megapack 部署激增的推动。
正如您所看到的，第三季度存储部署量同比增长 90%，达到近 4.0 GWh，这是特斯拉有史以来最高的季度部署量。
相比之下，第三季度太阳能部署量同比下降 48% 至 49MW。与我们在 Enphase 等太阳能公司看到的情况类似，利率上升和加州 NEM 3.0 转型正在导致太阳能行业库存过剩，从而导致全国太阳能需求直线下降。
话虽如此，房主和太阳能安装商正在适应这种高利率环境，因此需求最终应该会再次回升，特别是当美联储明年开始降息时。   
尽管如此，在我看来，特斯拉能源仍然是该公司最有前途的领域。
总而言之，尽管增长速度放缓，但特斯拉的增长故事仍然完好无损，因为该公司正在加速世界向可持续能源的转型。
特斯拉处于多个大趋势的前沿，并且仍然是电动汽车领域无可争议的领导者。
汽车和太阳能行业具有周期性，考虑到美联储将利率提高到金融危机期间的水平，对汽车和太阳能设备等高价产品的需求枯竭也就不足为奇了。然而，随着通胀降温和美联储停止加息，我们似乎正处于利率周期的底部。随着形势持续改善，美联储应开始降息，将会促进需求激增并恢复强劲增长。   
围绕特斯拉的激烈争论涉及其盈利能力以及从长远来看是否可持续。第三季度，毛利润为 $42亿，同比下降 22%，毛利率为 18%。
截至最近，毛利率一直在下降，这让许多投资者感到担忧。特斯拉降低平均售价并牺牲利润率以换取大幅增长是合理的，但在第三季度，特斯拉牺牲了 600 个基点的毛利率，却只实现了 9% 的同比增长。
如果我们按细分市场查看毛利率，我们可以看到：
此次展会的明星是发电和存储领域，受高利润 Megapack 销量增加的推动，第三季度毛利率同比增长 1,500 个基点，环比增长 600 个基点，达到 24%。特斯拉能源公司有史以来第一次拥有公司内最高的毛利率。
同样，随着该部门通过扩大特斯拉车队实现规模经济，服务和其他毛利率一直在改善。   
另一方面，汽车业务是整体利润率下降的主要原因，毛利率为 19%，低于峰值的 33%。当然，这主要是由于ASP较低。
也就是说，很高兴看到前两个细分市场的盈利能力正在改善，这有助于平衡汽车毛利率的下降。
如下所示，平均售价从去年第二季度的约 5.7 万美元下降到今年第三季度的 4.5 万美元左右，下降了约 1.2 万美元。
好的一面是，特斯拉每辆车的收入成本环比继续下降。尽管存在阻力、工厂关闭以及新工厂持续扩建，但情况仍然如此。因此，一旦一切稳定下来，每辆车的收入成本可能会进一步下降，这应该会反映在未来的几个季度中。
也就是说，平均售价下降的速度要快得多，从而导致汽车毛利率恶化。
诚然，特斯拉今天正在牺牲利润来获得尽可能多的市场份额，从而使该公司有一天能够通过全自动驾驶等功能获得高利润收入。   
从损益表往下看，运营利润也变得更糟，第三季度为 $18亿。这意味着运营利润率为 8%，在过去几个季度中一直在萎缩，原因是 1) 平均售价下降，2) 为 Cybertruck 和人工智能等项目提供资金所需的费用增加，以及 3) 工厂临时效率低下。
毫无疑问，特斯拉正在大力投资以实现增长，这就是利润率面临压力的原因。
即便如此，特斯拉的营业利润率仍然高于汽车行业，反映出成本优势护城河。然而，随着特斯拉的营业利润率持续下降，这条护城河可能面临风险。
最后，第三季度净利润为 $19亿B，净利润率为 8%。
特斯拉的净利润率曾经是该公司的一个关键差异化因素。然而，它已经跌落到特斯拉正在与行业其他公司融合的地步。
然而，特斯拉与竞争对手的区别在于其卓越的投资回报率，击败了所有其他主要大众汽车生产商。这使得特斯拉成为当今资本效率最高的汽车制造商，从长远来看，这应该会回报股东。
与此同时，特斯拉的增长速度超过了大多数（如果不是所有）主要竞争对手，这应该会增加股东回报。
总而言之，特斯拉正在牺牲短期盈利能力，以换取长期增长和价值创造。问题在于，即使考虑到最近的降价，特斯拉的增长速度也没有达到应有的速度或已经达到的速度。
幸运的是，这些降价推动了特斯拉市场份额的增长，这是管理层的首要任务。
随着越来越多的特斯拉汽车进入客户手中，特斯拉在全面推出 FSD 时可以释放巨大的价值，这将以很少甚至没有分销成本产生高利润收入，从而提高特斯拉的利润和盈利潜力。
此外，特斯拉将在未来几个季度提高 Cybertruck 的产量，并且该公司正在大力投资人工智能——一旦这些项目规模扩大，特斯拉的利润逆风应该会缓解。
从特斯拉的估值来看，该股的市盈率是 7.7 倍，低于 9.1 倍的 10 年平均水平，当然也低于 26.6 倍的峰值。按照历史标准，特斯拉股票看起来略低于公允价值。
然而，考虑到特斯拉增长率放缓、利润率下降以及近期前景疲弱，较低的市盈率是合理的。   
另一方面，特斯拉的远期市盈率接近60倍，这是相当昂贵的，也是不容忽视的。相比之下，特斯拉的市盈率高于其他七大公司。
无论您将特斯拉视为一家汽车公司、太阳能公司还是科技公司，无可否认的是，特斯拉股票的估值很高，定价近乎完美。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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