结论
基于植田和男2月24日在日本众议院听证中的发言，我们认为植田基本认可目前的宽松政策，但也意识到宽松所带来的副作用，未来货币政策的调整可能会从“减轻副作用”角度出发对现有货币政策做出微调。其中YCC带来的副作用较多，我们认为在2023年内，日本央行放弃或大幅调整YCC的可能性较高，并且该调整大概率依旧会是突然的，市场需留意相关风险。若日本央行放弃YCC，日债10年利率或上行至0.75~0.95%、美债利率或上行25bp左右、美日汇率或下行200点以上、日本股指或下行2%左右。短期内或给日本金融市场带来一定冲击，但成为“灾难性”风险的可能性目前较低。
正文
日本央行(正式名称：日本银行, Bank of Japan, 简称“日银”)对全球金融市场一直有着重要影响，2022年1月以来，我们开启“中金看日银”相关系列报告，追踪日本央行动向，向投资者提供价值性信息，目前已相继发布了15篇报告(详情参考文末《中金看日银》系列报告一览表)。
事件：日本央行正副行长三位候选人在众议院接受听证
2023年2月24日，日本央行正副行长三位候选人(植田和男、内田真一、冰见野良三)在众议院接受了听证。
回顾历史，1998年刚从东京大学教授转为日本央行货币政策委员会委员的植田和男在接受媒体采访时，就货币政策发表了一些“率真”的发言，导致了短期内日元的快速升值。2005年卸任委员后，植田坦言到[1]“政策决定者与学者、对外发言时的态度是需要有所不同的”。基于过往的经验，我们一直以来认为植田在就任前的发言会充分考虑到市场的心理，尽可能避免给市场带来波动 (详情参考《中金看日银#15：行长候选人植田和男》)。2月24日的众议院听证也验证了这点，在植田答辩期间，日元汇率、日债利率、日本股市都相对平稳。
整体来看，植田对日本央行过去的货币宽松表示认同，但同时也对大规模宽松所带来的副作用表示了一定程度的担心。我们认为短期内植田的重心或为实现“缓解副作用的同时，继续保持宽松”。并且植田所在意的副作用主要集中于YCC之中，我们认为在2023年内，日本央行放弃或大幅调整YCC的可能性较高。同时，在设计上，YCC的调整没法提前让市场有所预期 (详情参考《中金看日银#5: 日本央行急转“鹰”的风险》)，我们建议市场随时留意日本央行放弃或大幅调整YCC的可能性。有关调整的具体时间，在今后的每一次议息会议(图表1)中都存在调整可能，并且还存在日本央行临时开会突然调整的可能性。
如果日本央行突然放弃YCC，我们认为日债10年利率或在瞬间上行至1.0~1.5%之间，但此后短期内或平稳在0.75~0.95%之间；当天在日债的带动下美债10年利率或上行25bp左右 (2022年12月的日本央行调整当中，日债10年利率上行了约25bp、美债10年利率上行了约12bp)；美日汇率在当天或下行200点以上(2022年12月的日本央行调整当中，美日汇率瞬间下行约400点)；日本股市在当天或下行2%左右 (2022年12月的日本央行调整后，日经指数下行约2.7%)。整体来看突然放弃YCC短期内或给市场带来一定冲击，但成为“灾难性”风险的可能性目前较低。
最后，副行长候选人内田真一与冰见野良三的发言内容基本与植田无异，我们认为在植田、内田、冰见野的带领下日本央行的货币政策运营的稳定性或会保持在较高水平，出现极端的货币政策的可能性较低，长期来看对日本经济的平稳运行是利好因素。
植田众议院听证：“缓解副作用”出发的货币政策调整？
我们从通胀、YCC、ETF、负利率、正常化的时期、《共同声明》以及同日本政府的关系、现有货币政策的评价、工资、汇率的角度对2023年2月24日植田在众议院听证中的发言[2]做出了整理。以下为植田发言原文的中文翻译。
通胀
形成通胀持续维持在2%的局面，还需要时间。现在仅是因为短期的因素导致高于2%，但这并不代表目标实现。
通胀基调出现了一点改善，但是现在距离2%仍有距离。
认为通胀同比会在2023年9月附近重新低于2%以下。
目前的通胀压力主要来自于成本推升，而非需求拉动。
2023年2月24日公布的2023年1月的日本通胀的数字(综合与核心CPI同比皆为4.3%)将会是本轮通胀的顶点，从下个月开始通胀同比将下行。
仅靠货币宽松去解决通缩问题是很困难的。
YCC
日本央行自去年12月以来，为了尽可能缓和YCC的副作用，采用了各类措施 (例如上调10年利率的上限)，我认为目前处于静观这类措施效果的阶段。
如果通胀进一步改善，那么可以把YCC往正常化的方向去调整。相反如果通胀没有改善的情况，需要考虑市场功能减弱等副作用，并思考YCC该如何持续。关于未来调整YCC的具体手段，在现在时点不方便表明，需要花时间去讨论，尽可能做到最好。
关于YCC的未来，会有各种各样的可能性。把年限从现在的10年缩短至5年等等，只是选项之一。
无法否定YCC所存在的副作用。
ETF
日本央行过去买了大量的ETF，今后如何处置是一个大问题，货币宽松退出之时，需要具体去考虑，但是在目前时点做出相关评论的话还为时尚早。
负利率
负利率、低利率有可能会给金融中介功能带来负面影响。
负利率对经济的支持、对企业的融资也会带来积极影响。
正常化的时期
当可以稳定地预期2%通胀之时，我认为有必要进行货币政策的正常化。并且到那个时候会停止国债的购买。
《共同声明》以及同日本政府的关系
目前没有修改《共同声明》的必要。
不认为日本央行是日本政府的子公司。
日本央行会同日本政府积极合作，多种政策多管齐下。
现有货币政策的评价
现有的货币宽松是合适的。将继续宽松，给经济带去支撑，形成企业可以涨薪的环境。
过去的大规模宽松帮助日本摆脱通缩起到了贡献，但同时也带来了一些列的副作用。今后将基于经济、通胀的形势对货币政策下功夫做出一些调整的同时，也继续保持宽松。
工资
工资增长的环境是十分重要的。
实际工资的变化取决于生产力，关于这点央行是没有相关手段去改变的。
汇率
关于最近的日元贬值，息差的影响是没法否定的。
图表1：2023年日本主要政治经济事件 (日本央行相关事件用水蓝色标出)
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表2：中金看日银系列报告一览表
发布日期

标题

2022/01/06
《中金看日银#1：日本央行货币政策“观测气球”之启示》
2022/02/14《中金看日银#2：收益率曲线控制政策的守破离》
2022/03/03《中金看日银#3：政策委员会的力学变化》
2022/03/28《中金看日银#4: 守利率vs守汇率》
2022/04/28《中金看日银#5: 日本央行急转“鹰”的风险》
2022/06/17《中金看日银#6：日债期货下跌熔断解析》
2022/07/02
《中金看日银#7: 日本投资者眼中的日债市场与央行政策》
2022/10/12《中金看日银#8:日本10年期国债“多日连续无成交”之谜》
2022/12/21《中金看日银#9:日本央行的“奇袭”》
2022/12/25《中金看日银#10: 日本央行前高官谈货币政策》
2023/01/04《中金看日银#11:日银“奇袭”后的日本跨境证券资金流》
2023/01/13《中金看日银#12: 留意YCC变化的风险》
2023/01/19《中金看日银#13：1月会议回顾-倔强的宽松》
2023/01/29《中金看日银#14: 谁将接替黑田东彦？》
2023/02/11《中金看日银#15：行长候选人植田和男》
资料来源：中金公司研究部
[1]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOCD13CNB0T10C23A2000000/
[2]https://www.shugiintv.go.jp/jp/index.php?ex=VL&deli_id=54363&media_type=
王冠
, CFA对此报告亦有贡献

文章来源
本文摘自：2023年2月24日已经发布的《中金看日银#16: 植田和男众议院听证》
丁瑞（联系人） SAC 执证证书编号：S0080122010003 SFC CE Ref：BRO301
李刘阳（联系人） SAC 执业证书编号：S0080121120085 SFC CE Ref：BSB843
张文朗（分析员） SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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