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· 本文来源：刘胜军大局观（刘胜军微财经出品）；作者：刘胜军
美国并非不讲天理拒绝衰退，而是时间未到。
我并非存心与美国经济过不去。
说实话，美国经济真的应该出问题了，君不见：
—去年美国通胀创40年来新高，去年6月达到9.1%的峰值。；
—美联储启动有史以来最陡峭的激进加息。一年半加息11次。从历史上看，加息周期是经济衰退的前兆。美国自1954年以来的10次衰退有9次都是在衰退前开启加息周期。
美联储最激进加息
但，现实往往比理论复杂得多。美国经济之强劲令所有人大跌眼镜：
—美国第三季度国内生产总值（GDP）增速可能高达5.8%
美国GDP同比增速‍‍‍‍‍
—美国失业率连续19个月保持在4%以下（在美国，失业率降至4%被视为达到充分就业），劳动年龄人口就业比例达到20年来最高，现在的实际工资高于疫情大流行前的水平；
—自2009年触底后，美国股市涨幅超过500%。衡量股市泡沫化程度的“巴菲特指数”再创新高，令人心惊肉跳。‍
美股市值飙升‍‍‍
巴菲特指数
—美国楼市也触底后一路高歌。忘记2008年的房地产“次贷”吧，如今席勒房价指数已经比2008年次贷危机之前高了近一倍。
席勒房价指数
—2023年上半年有三家美国银行倒闭（硅谷银行、第一共和银行、签名银行），一度令人惊呼08年金融海啸再现。不料，危机居然很快得到了控制。
《华尔街日报》惊呼“美国经济韧性惊人”。咋回事呢？
1、最重要的原因是“时滞效应”。任何政策从实施到产生实际效果，都有一个传导过程，需要时间。从历史经验看，加息需要12至18个月才能在经济中反映出来。因此，美国并非不讲天理拒绝衰退，而是时间未到。用不了多久，今年或2024年美国将出现衰退。自1948年以来的最近12次经济衰退中，有10次失业率都是直到衰退真正开始才上升。
2、坚决拥抱凯恩斯主义，政府支出部分抵消了加息的影响。没有那个总统不喜欢花钱，花钱越多，经济越好。美国还有一个全球就此一家的优势：美元国际货币地位。凭借这一特权，美国可以在全球“割韭菜”：2021 年 3 月，拜登签署了 1.9 万亿美元的新冠疫情救助法案，包括向大多数美国成年人直接支付的 1400 美元。2021年底，美国又通过法案：1.2 万亿美元用于有形基础设施，例如道路和桥梁（显然是在模仿中国的成功经验）。2022 年 8 月美国又签署了另一项大支出法案：《降低通货膨胀法案》，这是一项为医疗保健和能源政策提供7400 亿美元的法案。如此“凯恩斯主义”大手笔，经济学家凯恩斯地下有知也会开心不已。
3、假公济私。桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）称，加息之所以没有导致美国陷入衰退，是因为美国政府进行了一轮财富大转移：通过让政府大规模负债，收割债券持有者，养肥美国私营部门，"由于政府的这一协调行动，家庭部门的资产负债表和收入报表状况良好，而政府的资产负债表和收入报表状况不佳。中央政府却负债累累，央行和其他政府债券持有者在这些债券上损失惨重”。
4、重振美国制造业。拜登延续了特朗普“美国优先”的策略，并在芯片等产业取得了进展。美国通过了《芯片与科学法案》，对台积电、三星等芯片巨头极尽威逼利诱之能事。台积电、三星分别宣布投资400亿、120亿美元在美国建厂，虽然台积电估计赴美设厂导致芯片成本上涨50%之多。‍‍‍‍‍‍‍‍‍拜登得意洋洋：英特尔在新墨西哥州投资35亿美元的扩张计划，将创造700个就业岗位，其中许多岗位不需要大学学位（OMG, 拜登强调这一点是因为特朗普的核心支持者是没有大学学位的工人）。
据专注制造业回归美国的非营利组织“回流倡议”（Reshoring Initiative）的统计，制造业回流美国已经连续第3年呈上升趋势，创造了回流工作的新纪录：2022年工作岗位的回流达创纪录的36万个，同比激增53%。
须指出的是，虽然制造业产值仅占美国GDP的11%、工作岗位占整个劳动力市场的8%，但35%的生产力增长、60%的出口、70%的企业研发支出、20%的资本投资以及55%的专利都与制造业相关。制造业真的很重要，在大国博弈的背景下，其价值需要重估。
天下没有免费的午餐。美国值得关注的衰退迹象已经出现：
1、第二季度，全美未偿还的信用卡债增至超1万亿美元，汽车贷款增至近1.6万亿美元，均创新高。同时，在疫情期间积累的2.1万亿美元超额存款迅速被花掉，目前已降至仅1900亿美元。
2、美国8月份商业活动接近停滞。标普采购经理人指数从7月的 52降至8月的50.4，这是自2022年11月以来的最大跌幅。
作为经济先行指标的PMI（经理人采购指数）
3、美国国债首次超过32万亿美元（约228万亿元人民币），这比此前预测的提早了9年，比2018年年底的22万亿美元增加了10万亿美元。1976年至今，美国因债务上限问题发生过约20次或长或短的政府“停摆”。如今，美国债务规模占GDP比例已超120%，每个美国人负债66万元。越来越多的国家准备“革美元的命”。巴西总统卢拉，堪称戳破“皇帝新衣”的那个小孩，他在上海造访新开发银行总部时表示：“我每到晚上都会想一个问题，为什么所有国家都要用美元来结算呢？为什么不能是人民币或其他货币成为国际结算货币呢？” 78岁的卢拉，凭这句话就足以成为当今世界政坛最值得尊重的政治家之一（向“文明的冲突”说不：这五个外国人，值得尊敬）。2023年8月，三大评级机构之一的惠誉将美国主权信用评级从AAA下调至 AA+。达利欧指出，“在我看来，美国正处于一场典型的债务危机大周期的开端，美国创造过多债务，然而买家严重短缺。当我审视美债供需问题时不难发现，很多债务必须有人接盘，且必须以足够高利率来兑付。”
我选择相信美国传奇投资家Stanley Druckenmiller的分析：
—因为美国经济还没有衰退，很多人已经把预测从“硬着陆”改为“软着陆”、从“软着陆”改为“不着陆”。我没有改变我的预测，衰退只是还没来而已。但这不改变衰退发生的概率和深度。

屏息静气，静待花开。

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