今天跟大家分享编辑部很喜欢的英文交易员访谈播客《Chat With the Traders》的期权交易员嘉宾David Sun关于系统性期权交易策略的思想。由于时间关系，我们仅仅总结出了 Podcast 的概要。小伙伴们如果感兴趣，欢迎去 Chatwithtraders.com 收听完整全集。David也有自己的播客和twitter，大伙儿可以关注起来。
01.交易员背景
David大学时代学习电子工程，并没有正式的金融背景。他在研究生期间才接触到期权。2008-2009年间，大家都很关注股票市场，所以他也开始看CNBC，关注Jim Kramer挑选股票。他那时就知道期权买家喜欢定向投机，David Sun很早就开始卖看跌期权。他什么都不知道，只是根据想要多少支付的premium来挑选。几年过去，他赚了些钱，但是市场变动后，他又亏了很多。他有些失望，所以停止了这种简单的交易模式。David Sun有位朋友也想参与options，了解到他的经历后，向他介绍了一笔可观的交易。
2017年，David Sun再次燃起了对期权的兴趣。他学习后开始变得自信。他认为如果能扩大他现在做的规模，继续交易，能赚很多钱。他在2018年末创办了一家对冲基金。在进入期权前，David Sun接触过几个月的股票，正如他前文所说，只是跟随Jim Kramer或者随机挑选5个，所以他很快就放弃了。他只是在报价2或3个月之后出售期权，试图了解市场。David Sun说最基础的策略就是出售有现金担保的看跌期权，也就是当你有足够的资金接受转让并购买100支该股票时卖出看跌期权和一支股票。这是对新手来说是更”安全”的策略。
02.两种策略
David Sun认为，对冲基金本质上就像一个pooled的投资工具。因此，有许多投资人建立了一种有限责任合伙的形式。所有投资人都是有限合伙人。而David Sun是普通合伙人，负责账户的交易。他就像一个管理员，负责记账，并按比例将混合基金的利润分配给各个合作伙伴。所以基本上每个人都能得到相同的回报，不管他们投资了多少。这种结构是一种管理大量资本且不需要交易多个账户的方式。
不同的是，第三方经理被客户授予访问个人账户的权限，在所有的账户里应用一定规模的策略。但是每个投资者仍然控制着基金，他们可以看到发生了什么。而对冲基金是混合的，更为方便。这是David Sun的个人偏好，管理一个大账户比管理多个小账户更为高效，有高收益。
David Sun的对冲基金策略是不能在公共场合筹集资金，也不能专门讨论业绩和其他事情。他给出了2个基金背后的总体理念。
策略1：增强
其中之一是使用期权作为工具，与传统的buy and hold相结合。当人们谈起长期被动投资，如果购买了S&P500的基金，每年会得到9%-10%的回报。但是市场是波动的，只能接受市场所提供的。介于期权在资本上很高效且收益高，人们可以很轻松的运行一个在被动买入持有投资组合上叠加的策略。所以期权本质上是在提高质量，是在core策略上叠加的一个策略。
策略2：绝对收益
另一支基金是更纯粹的期权策略，没有任何的标的，也没有股票库存，这考虑的不是基准而是绝对收益，只是想产生一些目标或者保重水平的回报，不管整体市场或基准是什么。不同的基金有不同的策略或逻辑，这只是他们碰巧有的两种方法。
另一个trader Chris的基金相较而言，更像是一个tail hege protection保护机制。人们会投入一些资金用于保险其他的投资组合。但是这是没有任何好处的，因为为了保险会付出很多的成本。为了尽可能抵消这些损失，Chris运行了绝对回报策略来抵消对冲的成本，所以在他的产品中，客户不会真的期待利润，但是得到了free hedge。但是如果有事情发生，会得到很高的回报。
交易基金和共同基金只是产品，而对冲基金是私人基金。David他们做短期交易，并不尝试尾部对冲，只想产生一些收益，这与整体市场无关。
第一个基金使用指数基金为基础，期权只是用来增强。但是如果把他们分开，放弃指数基金，只关注期权并加大规模会得到一定回报。但是David指出，期权只是工具，可以调整他们的大小，并以不同的方式与其他投资组合一起使用来设计整体。所以Chris和David的区别只在于期权的使用方式。
当我们卖出看跌期权时，这取决于跟踪价格的位置，每个期权都有一个Delta，用于衡量期权价格对应实际的underlying资产每一美元波动。但是当看期权和期权链时，Dealta可以代表利润概率或者期权expire in the money at expiration的概率。许多进入期权销售的新交易者，他们总是想关注于高胜率或高盈利。他们卖掉far out of the money option that presumably have 80% win rate。但是期权并不是线性的，高胜率(小金额)同时也代表高亏率, 你也可能得到5X or 10X loss。所以David使用了不同的机制来修正这个盈亏比率。他们会在一定的利润下关闭期权因为持有期权直至到期日是有风险的。David说当人们出售期权时必须学会扭转局面。
03.期望黑客（Expectancy Hacking）
David提出了期望黑客（Expectancy Hacking）的概念。当人们谈论期望时，人们总是关注在每笔交易中获利多少和胜率，不关注损失大小。如果我已经通过机制固定了胜负比，那唯一能决定预期的就是胜率。期望值是胜率，胜面和负面的函数。如果胜率足够高，交易的平均预期就是积极的，反之则是消极的。最后需要寻找一个策略并不停的回测。而溢价捕获率则是期望值与卖出的比例。所以期望黑客和溢价捕获率的概念使用了非常简单的机制来塑造胜负比让胜率以一种非常系统的概率方式长期发挥作用。
David会将溢价捕获率应用到最流动的仪器上也就是SPY或SPX。它可以用S&P期货期权中的ES期权来完成。对于比较小的账户，它也可以在MES微型期权期货上工作。另一方面是关注短期期权交易。周期越短，罗马人更能准确的跟随市场应对从而导致利差扩大（David用罗马人的故事举例，说他们在trade weekly options）。David将这些策略应用到90天或更长的周期里。为了尽量减少扩散和滑移的可能，David不会进入个股，他主要集中在SPX指数上。如果交易的个股不完全相关，市场会更多样化。David很乐意用典型的止损订单，因为硬止损和手动管理会受限于流动性的反复无常。初学者和个人可能更多地利用机会交易，但是David的方式更加系统化。他会进入多个位置并随着时间的推移多样化，不断调整增量和曝光。当市场波动太大，就会锁定现有的利润。
在波动很高或很低时，David会调整交易的大小来达到目标，即每个交易收取的保费水平相同。如果波动大就会缩小规模，因为每份合约收取的保费增加，反之波动小就会扩大规模。这样做会最小化序列风险，也就是预期取决于事件或交易的风险。而自上而下的方法就是将最终要达到的保费目标平分在每一次交易中从而完成整体的计划。更加自由的方式则需要一定的历史数据来作为参考和指导方针。当波动率很高时，往往也会伴随着风险因为波动率并不是可持续的。David他们会用一个自动回测系统来测试系统策略。
04.关于期权交易的误解
David还在播客中解释了一些关于期权交易的误解。首先期权交易的本质是利用杠杆，只需要10%的保证金就能撬动资本。其次，期权只是一种工具，人们必须弄清自己的目标并制定相关的策略。看涨期权和看跌期权只是表达方向的一种方式。在风险管理中，错误定价和夸大其词确实有一些优势，但不管有多少优势，一旦这些优势并没有形成规模，这种不对称复合的本质会破坏所有。并且回测并不是完美的，回测结果并不能代表实际的情况。
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