最近一段时间公布了一些比较重要的数据，不少人都比较关心这里面的一些矛盾点。
比如很典型的例子是，我们看到M2和CPI数据，基本处在冰火两重天的状态。
一边是M2连续好多个月两位数的增长，这速度不能说不快。另一边是宽松持续了这么久，反应物价的CPI却没啥反应。
本篇我们来聊聊自己对为啥这个情况会发生的理解，看看能不能给大家一点点启发。
01
过往的经济学理论告诉我们，通常钱印多了就会出现通胀，从而带动反应通胀水平的CPI出现上涨。
而通缩会发生是由于货币供应量不足或者需求不足，引起的物价水平出现持续下降。
现在如果我们看M2的话，在维持连续几个月增长12%以后，目前依然在以12.4%的速度持续增长。

图表来源：勾股大数据
不过M2过去几个月增速这么快，反应通胀水平的CPI物价指数却纹丝不动，同比增长只有0.1%。
同样的，对实体经济活跃程度和资金需求更敏感的M1，也没啥动静出现。
过去几个月M1处在逐月回落的状态，所以我们看到M1和M2的剪刀差过去很长时间一直是负值。
我们认为出现这种状况，很大程度上是因为短期内整体需求出现不足，导致货币流通速度下降。
因为决定商品价格因素的一般就是供需钱三个因素，当供给大于需求的时候就算货币非常宽松，推动价格上涨也并不是那么容易。

在这种情况下，我们才会看到M2虽然持续增加，但反应通胀的CPI数据却出现持续下滑的背离现象。
02
用大家熟悉的费雪公式MV=PT，也可以解释这个情况为啥会出现，道理也非常的简单。
我们知道在这个公式里面M代表货币总量，V代表货币流通速度，P代表商品和服务的价格，T代表商品和服务总量。
持续宽松以后，货币总量M虽然增加了。但是由于需求不足导致钱在银行体系空转，因此货币流通速度V下降更多，所以我们看到公式左边的MV乘积缩小了。
在这种情况下，为了保证公式两边等值，那么公式右边的PT乘积也会等比例缩小。
市面上的商品和服务总量T，没办法在很短时间内缩减。需求下滑以后的价格P出现下滑，就成了必然。
所以我们会看到虽然货币总量M在持续增长，但因为需求不足导致货币流通速度V下降更多。
由于市面上商品和服务总量T，短时间内没办法快速缩减。所以为了保证公式两边平衡，只能是价格水平P下滑了。
在这种情况下，我们才看到反应整体价格水平的CPI指数，短期出现了持续的下滑。

图表来源：勾股大数据
这道理还是我们前面说的，决定商品和服务价格的是供需钱三个因素。
市面上光是钱增多了，但是短期内如果供给远大于需求，货币宽松多出来那部分钱，也不会反应到商品价格上去。
当然了，这里面可能还有个需要考虑的点，是2022年的高基数效应。
不过整体来讲这块影响不大，需求不足才是目前这个阶段，带来CPI持续下滑的关键。
这个时候我们看到的情况就是：虽然货币在持续宽松，但因为需求不足，CPI反而出现了持续下滑。
同样的，需求不足除了影响CPI变化，也体现在反应工业品出厂价格的PPI指数上。
我们观察PPI年化增速的话，目前这个数字差不多在-3.6%，已经跌破了0轴，
图表来源：勾股大数据
可以说不管从CPI还是PPI数据，从侧面都反应了目前的整体需求不足状况。
也就是由于需求不足，我们才看到这两个反应需求的指标，出现了持续几个月的下行。
03
我们前面一直在说：商品价格本身，是供需钱三个因素决定的。目前货币宽松还在持续，也就是钱是不缺的。
因为通常货币宽松的时候，如果需求相对旺盛。不管是消费品还是工业品的出厂价格，都会是上涨的。
需求不足很重要一个原因，是居民部门对未来的信心和预期收入增长不足，导致了居民端消费意愿不足。
消费意愿不足在居民部门消费的大头，住房和汽车消费上面体现的尤其明显。
如果我们看房子这部分的话，2023年4月居民的中长贷是-1156亿元，这是有统计以来的最低值。
图表来源：勾股大数据
为啥说住房是居民部门最大的消费呢？因为房子可以拉动上下游上百个行业的需求。
其他行业日常吃吃喝喝玩玩带来的拉动效应，远没有房子这个最大的消费强。
由于居民部门消费需求和意愿不足，企业部门生产意愿和利润也出现了持续收缩。
随之而来的连锁反应就是：需求不足卖不出去东西，企业自然更没啥动力融资扩张生产。
最终结果就是我们看到，4月的企业新增人民币贷款，也出现了大幅下降。
图表来源：勾股大数据
综合企业和居民部门的情况，可以看出M2增长了这么多，但是并没有太多流入到实体。
也就是这些钱既没有流入到居民手里消费提升需求，也没有进入企业部门进行扩大生产。
目前释放出来只是在银行体系里面空转，没有提升需求。最终导致货币流通速度大幅降低，带来CPI和PPI的连续下滑。
04

除了居民和企业部门的贷款下降，这里比较有意思的是居民部门新增存款，也出现了1.2万亿元的减少。

图表来源：勾股大数据
我们知道通常存款减少以后，会有几个去处。要么是变成消费，要么是还贷要么就是去买了理财。
也就是说如果居民部门存款出现大幅减少，无非就是流到了消费、理财还有还贷三个方向。
由于目前居民部门对买房买车这类大件消费比较谨慎，所以消费这块流入的钱并不多。
我们前面说，通常大类消费里除了买房就是买车，拿大件消费里最典型的指标房子来说就很典型。
在2023年4月，中国居民部门的中长期贷款减少了1156亿元，这是有统计以来的最低值。
要知道居民部门的中长期贷款，主要就是房贷。减少这么多一个是因为买房贷款的人减少了，另一方面是很多人都在提前还贷。

图表来源：勾股大数据
如果我们看居民部门购车需求的话，其实情况和房地产消费的情况也差不多。
可以看到2023年4月不管是交通工具CPI还是汽车制造业的PPI，都是同步下滑的，这侧面反应了购车的需求不足。
图表来源：勾股大数据
买房买车这种大类消费需求不足的情况下，显然居民部门存款的减少，不太可能流入到消费中来。
05
消费这块分流的居民部门存款不多，那么这部分减少的居民存款除了提前还贷，剩下的流入方向就是理财了。

提前还贷这个事情其实比较简单，从2022年底开始提前还贷的人就很多了。
只不过2023年初银行因为开门红等种种原因，设置了各种门槛不让你提前还贷。
所以就算很多人从2022年底就开始预约，能还的时候也已经熬了2023年三四月。
为啥大家急着提前还贷呢？因为这些人两三年前贷款买房赶上了宏观调控，加点以后利率差不多在5-6%。
现在调控逐步放松以后，如果你这个时候去贷款买房，利率水平只有4%，甚至有些地方都还不到。
这中间的月供算算差了不少，但现在银行又不给降低存量房贷的利率水平。
对多数人来说，在目前市场上利率水平整体走低的背景下，理财产品已经不保本了，收益水平也在不断走低。
如果你存了点钱，想着买点理财能跑赢自己两年前5%的房贷，可以说根本找不到这样的产品。
人都是趋利避害的，既然拿着钱也找不到比自己房贷利率更高的投资方向。
那就不如把这个钱直接拿去还贷，减少自己的利息支出，这是性价比更高的选择。
我们看到从2022年四季度开始的居民部门还贷潮，就是这个背景下产生的。
除了提前还贷这部分人，由于存款利率的持续下调，还有很大一部分有余钱的人，开始再次把自己的存款转向理财了。
去年底因为大多数理财产品净值化带来的一波亏损，导致很多人出于安全考虑把手里的理财换成了存款。
现在存款利率不断下调，国内重要银行的存款利率，基本都进入了2时代。
再加上之前理财产品亏损带来的心理影响，随着时间流逝也已经差不多过去了。
理财市场则由于债市走强，收益率开始不断提升，所以大家把资金转向理财也是正常。
图表来源：勾股大数据
所以我们看到四月份理财存量规模增加了1.26万亿，结束了去年10月以来的下降趋势，重新回到了扩张区间。
这是从2022年11月理财赎回潮之后，持续6个月的银行理财规模下降，首次实现了止跌回升。
可以看出居民部门减少的存款没有拿去买房买车，也没有多少用在日常消费。
而是大多数用在可继续提前还贷去杠杆，还有从存款里面搬家，购买理财产品上面。
06

讲了这么多，整体情况应该是比较清晰了。目前经济处在筑底阶段，主要的矛盾是需求不足。
货币宽松了这么久，市面上并不缺钱，而是缺乏足够的需求。通过实际需求和信用扩张传导，把这些钱注入到实体经济。
我们知道从整体经济上看，拉动需求的部门分为政府部门、企业部门和居民部门。
目前的居民部门出现了存款和贷款同步降低的现象，这意味着消费和信用扩张在同时收缩。
因为虽然居民部门存款降低，但是这些降低的存款并没有流入到大类消费市场，也没有进行贷款信用扩张。
拿大类消费品的房地产来说，多数人购房的时候都会贷款。如果大幅流入地产，那么存款减少的同时贷款会上升。
企业部门的情况也是类似，由于整体需求不足，企业部门也降低了生产行为带来的融资需求。
而政府部门其实从年初到现在，一直在通过加大基建投入等提升需求的手段发力刺激需求。
但受制于地方债和卖地收入锐减，单单靠政府部门来提升需求也是不现实的。
因为居民部门提前还贷去杠杆，企业部门因为需求不足减少信贷扩张，只靠政府部门扩表提升是不够的。
在打破这样的预期和趋势之前，那么缩表这件事在一段时间会成为全社会的共同行为。
如果政府部门的扩表，填不上居民和企业部门的缩表缺口，就会使得全社会资产负债表整体出现收缩。
这时候就需要通过金融领域的一些手段，比如说降息刺激需求的同时推动资产价格通胀，才能迅速扭转之前的预期和趋势。
就像我们在《可能要降息了》里面提到过的，如果后续降息等一系列刺激需求的组合拳真的落地，结合去库存周期已经接近尾声。
那么可能在三四季度某个时间节点，又会出现类似一四年的资产价格通胀。
只是这次可能不太一样的是，后面可能还有美国的经济衰退在那边。
虽然我们不知道是强衰退还是弱衰退，但这始终是悬在全世界经济头上的一把刀。
尾声：
这里可能有人要问了，为啥推动资产价格通胀，可以迅速扭转缩表的预期和趋势呢？
因为资产价格和信用扩张是正相关的，你消灭了资产价格的上涨趋势，也就消灭了信用扩张的趋势。
资产价格通胀带来的赚钱效应的出现之后，会带来整个社会的风险在短时间内出现大幅的提高。
再加上流入到理财的钱实际上是活钱，一旦降息刺激需求导致资产通胀出现，大家的预期和心理就会发生急剧变化。
这些本来在理财里面的钱，都会迅速搬家涌入到能增值的资产里面去，提升需求和带来信用扩张。
就像这几个月存款利率下调，理财利率回升之后，我们看到存款和理财之间的大搬家道理一样。
而且从经济周期的角度看，这里其实已经是一个相对底部了，现在再去过度悲观已经没有太大必要了。
再加上短期去库存周期到二三季度已经接近尾声了，后面应该要开始补库存了。

所以可能在下半年某个时间节点，我们就能够看到CPI和PPI的数据出现大幅改善。
观察需求情况的变化，我们可以多看看猪和螺纹金，过去很多年它俩都是先行指标。
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