银河晨报 2022.7.19
1. 宏观：国内复苏继续，海外紧缩无悬念
2. 固收：海外通胀持续冲击，国内经济稳步修复—2022年7月月中报告
3. 汽车：产销恢复趋势明显，新车型发力可期
4. 通信：中期业绩高增长带来亮点，基本面边际改善有望催化估值修复
5. 农业：
本周猪价持续上涨，养殖利润持续新高


6. 东方财富（300059）：证券业务业绩表现超预期 经纪业务市占率持续提升
7. 比亚迪（002594）：规模优势推动盈利能力大幅改善，下半年销量及利润持续加速释放
8. 峨眉山A（000888）：Q2由盈转亏，静待客流复苏—1H22业绩预告点评
/// 银河观点 ///
宏观：国内复苏继续，海外紧缩无悬念
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）中国二季度GDP同比增长0.4%，复苏进行中
中国上半年GDP为56.26万亿元，不变价同比增长2.5%，其中二季度在疫情导致的封控影响下同比增长0.4%。二季度中第一产业同比增长4.4%，第二产业0.9%，第三产业-0.4%，服务业不振对经济增速拖累明显。在海外周期下行和内需尚在恢复时，下半年保4争5更加现实。6月份经济数据依然显示经济复苏稳步进行。


（二）业主停贷问题正在发酵
多地业主因为楼盘延期交付或长期停工而集体宣布停止偿还贷款问题引发关注。银保监表示将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”的工作。房住不炒和房地产业三条红线大概率不会发生变化，风险处置方式可能仍然以金融机构配合地方政府和优质房企通过市场化手段盘活资金链出现问题的楼盘为主，从而尽快重新开工，稳定业主和市场的预期。


（三）CPI数据使紧缩无悬念，美联储在75和100bps间摇摆
6月美国消费者价格指数（CPI）刷新自1981年以来的记录，同比增速从5月的8.6%上升至9.1%，剔除能源和食品的核心CPI同比增速为5.9%，比6月的6.0%继续回落。在7月消费者通胀预期和6月零售数据公布后，我们依然认为7月加息75bps的可能性较大，但密切关注即将出炉地产数据对美联储决定的影响。


（四）国内流动性宽裕，美元再创新高
上周流动性“量”上的边际收紧并不意味着央行立场转变，之前的降准和结构性工具释放了大量资金，国内流动性整体环境仍然宽松。央行货币政策支持国内经济继续复苏的立场不改。美元指数在严厉紧缩和衰退预期上行背景下已经处于绝对高位，在主要央行跟随加息后，美元指数未来有望下行。


（五）猪肉和蔬菜价格快速上行
本周物价整体稳定，但蔬菜和猪肉价格上升。新一轮的猪周期开启，猪肉价格短期受看涨因素影响上行较快，但中长期猪肉供给并不支持价格持续高速上涨，下半年带动通胀温和上行概率较大。蔬菜方面，本周蔬菜生产向北转移，北方夏菜开始进场，但山东产区因季节性因素导致部分蔬菜产量减少，整体供给偏少，菜价涨幅高于往年。


（六）大宗商品价格全面下行，国内库存下行
本周国际油价跌幅明显，美国6月CPI数据依然指向美联储严厉的紧缩，十年和两年美债收益率继续倒挂，衰退预期持续升温，大宗商品整体下行。高炉开工率继续回落，生产仍受需求端压制；随着各地生产逐渐正常化，钢铁库存开始消化，由于地产仍需要更长时间恢复、阴雨天气不利于建筑开工叠加本周多个城市购房者断供问题引发强烈担忧，钢铁价格出现较大下跌。
固收：海外通胀持续冲击，国内经济稳步修复—2022年7月月中报告
刘丹丨FICC&固收分析师
S0130513050003
一、核心观点
（一）月中报告时间区间
7月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间2022/06/15-2022/07/15。


（二）大类资产表现
权益市场表现不一
，A股、美股领涨。
大宗商品悉数下跌
，焦煤、焦炭领跌，原油也有较大跌幅。大宗商品普遍收跌显示当前需求萎缩市场交易衰退。汇率、利率来看，
美债、欧债收益率下行，美债期限利差倒挂，欧元兑美元汇率跌至平价
。美6月通胀超预期，2Y美债和10Y美债最近表现分化，期限利差倒挂；欧债收益率有所下行，但德意利差最近在下行后重新上行，市场对欧债务风险仍存担忧。汇率方面，美元继续上涨，非美货币普遍下跌，欧元领跌，月内一度跌至平价，能源危机使经济衰退风险加大；卢布逆势升值上涨3.42%，人民币与国债保持平稳。


（三）国际
（1）美国通胀再超预期，多国加息
通胀影响下，全球央行延续货币收紧趋势，10国加息：美国6月通胀继续超预期升至9.1%，美联储短期大幅加息预期重新升温。

（2）加息预期变动情况：3M上行，6M放缓
相较于6月20日，目前市场对各央行加息预期变动比较大，对于未来三个月加息预期进一步强化，而对于再之后的三个月加息预期大幅下降，
反应市场预期正在加速从滞胀阶段过渡到衰退的预期
。


（四）国内经济、金融数据
6月信用保持扩张，经济稳步修复，外贸保持韧性、通胀平稳，但内需较弱，房地产行业疲弱。


（1）6月社融结构改善明显，居民部门表现较弱
宽信用导向下信贷结构改善、流动性维持宽裕，实体经济融资需求恢复有所显现。社融-M2增速差维持不变，利率相对平稳。


（2）6月经济整体修复向好：投资继续回升、消费明显改善，但房地产仍疲弱
GDP二季度正增长，服务业拖累第三产业增速转负；6月PMI全面上升，制造业回至扩张区间，非制造业服务业改善强于建筑业。投资增速走高，制造业持续走强韧性较高，但与金融数据表现一致，房地产投资仍疲软；社零等数据显示消费恢复明显，但餐饮收入亟待修复。


（3）6月进出口保持韧性：出口继续高增，进口较弱，贸易顺差进一步扩大
后续中国外贸仍将体现韧性，国内外通胀差异和相对稳定的汇率使中国商品具备出口优势，将继续支撑中国经济。


（4）通胀整体可控，但关注输入性通胀压力
6月CPI同比上升，环比持平，食品、非食品同比均涨；PPI同比上涨回落、环比持平，通胀总体可控。能源等价格上涨以及全球广泛的物价水平压力不可避免对中国产生输入性的通胀压力。目前中国相对缓和的能源价格涨幅以及内需仍不足，进口相对较弱，一定程度缓解输入性通胀压力。
二、市场研判
大类资产表现推演及倒挂的收益率曲线
：目前从全球市场滞胀向衰退的概率增加，通胀压力仍未缓解，加息周期仍未结束，欧美等主要经济确定下行，总体处于股债商品系数下跌阶段。目前滞的风险逐步体现，美长债利率上行的风险逐步降低，收益率曲线倒挂。

美债收益率曲线倒挂对经济危机的预示作用极强，由于欧、美、日高通胀下的金融紧缩边际影响强于以往，石油危机对经济的冲击以及金融周期的边际剧烈变化对欧、日的债务风险冲击都会比较剧烈。所以整体大类资产配置方面，市场不排除阶段性超跌反弹机会，现金仍然是最优选择。

中国市场的判断：6月经济企稳回升，但经济恢复基础不稳固的特征仍然明显。居民部门融资和房地产投资数据表现仍疲弱，进口数据中进口表现不佳，反应整个内需还是比较疲弱。后续整个的政策基调暂时不会改变，货币供需格局仍会维持相对宽松，债市利率窄幅震荡格局不变。政策的落地和持续显效，将有利于汇率和权益市场的稳定。房地产市场由于最近居民主动断供停工项目房贷事宜影响，对房地产行业部分公司信用风险会有所影响，关注信用风险。
三、中国债券市场概览
债市表现：资金面稳中偏松，30亿逆回购操作不会改变宽松格局，国债收益率曲线陡峭化。国债利率整体下行，中美利差-17BP，倒挂程度有所改善；信用债收益率整体下行，利差普遍收缩，中长久期更为明显。
地方债跟踪：发行规模17,320.27亿元，加权平均发行期限14.32年、平均票面利率3.06%、加权平均边际倍数7.94。地方债-国债利差主要分布于5BP-15BP之间。
2022年利率债共发行124,502.45亿元，其中地方债发行54,855.65亿元，较去年同期发行量上涨53.2%。专项债发行基本完毕，一般债发行额度已达90%，7月下旬至8月地方政府债发行规模可能大幅降低进入空窗期，后续发行计划和额度仍需关注7月中下旬政治局会议以及8月人大常委会的相关表态及决议。
汽车：产销恢复趋势明显，新车型发力可期
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）观点更新
乘联会发布7月1-10日乘用车销量数据：全国乘用车市场零售39.6万辆，同比+16%，较上月同期下降6%；厂商批发40.9万辆，同比+16%，较上月同期下降1%。长三角的7月初疫情冲击不大，结合历次疫情汽车产业积累的保供经验，7月份供给有望展现韧性，全国汽车生产能力有望得到充分释放。同时，一汽丰田RAV4荣放双擎E+、雷丁芒果、广汽丰田C-HR、吉利汽车极氯001、长城汽车芭蕾猫、奇瑞汽车欧萌达、北汽新能源ARCFOX αT等车型陆续升级亮相，燃油车和新能源车新品同步发力，新车型亮相配合政策刺激，将有效地提振下半年乘用车销量。


（二）周度行情回顾
本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为-3.81%、-3.47%、-4.07%。汽车板块的涨跌幅为-0.74%，涨跌幅排行位列30个行业中第2位。

从分子板块来看，乘用车、零部件、商用车、摩托车及其他及销售及服务周涨跌幅分别为-2.71%、2.91%、-5.89%、-2.99%、-4.06%。估值方面, 摩托车及其他、乘用车、零部件、销售及服务和商用车市盈率分别为46.92x/36.34x/33.54x/22.15x/19.65x。乘用车、摩托车及其他、零部件、商用车、销售及服务市净率分别为3.11x/3.02x/2.89x/1.67x/0.92x。

个股情况来看，本周行业涨幅前五位的公司是合力科技、中通客车、瑞鹄模具、立中集团、钧达股份，涨幅分别为31.82%、27.11%%、25.15%、21.75%、20.99%，跌幅前五位的公司是浙江世宝、江铃汽车、久祺股份、特力A、松芝股份，跌幅分别是-22.16%、-21.66%、-12.86%、-12.46%、-11.71%。
二、投资建议
整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、经纬恒润、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、菱电电控、中熔电气、拓普集团、旭升股份等。

   重点推荐公司
三、风险提示
1、汽车销量不达预期的风险。2、零部件短缺导致的产业链风险 3、芯片短缺导致的产业链风险。4、原材料价格上涨对盈利造成不利影响的风险。
通信：中期业绩高增长带来亮点，基本面边际改善有望催化估值修复
赵良毕丨通信行业分析师
S0130522030003
一、核心观点
（一）一周通信板块指数上涨，光纤光缆、5G应用等相关子板块表现相对较好
一周上证指数跌幅为3.81%；深证成指跌幅为3.47%；创业板指数跌幅为2.03%；一级行业指数中，通信板块涨幅为0.02%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为21.97%、2.27%和75.76%。其中，个股涨幅方面，科信技术（+28.02%）、意华股份（+17.85%）、移远通信（+12.76%）涨幅分列前三。根据我们对于通信行业公司划分子板块数据，一周光纤光缆、物联网及5G应用相关标的表现较好，板块涨幅分别为0.87%、0.82%。

双碳背景下，通信+能源融合发展，行业共振迎来广阔天地，产业不断拓展前沿应用助力能源业务高速发展，维持对通信行业的“推荐”评级。


（二）中报业绩增长集中度有所提升，基本面边际改善是未来投资关注重点
近日，发改委印发“十四五”新型城镇化实施方案，加速5G网络规模化部署、扩大千兆光网覆盖范围，推进城镇智慧化改造。中国电信引入多家央企战略投资者打造国家云，开展科技创新、设施建设和安全防护体系部署，加快构建推动云原创技术生态。中国联通与中国远洋海运集团战略合作，在基础通信服务、5G智慧航运、5G智慧港口、智能制造等领域探索创新，共同为航运事业高质量发展贡献力量。主设备商方面，联通携手华为完成Meta AAU部署，落地千兆绿色农村战略，中兴通讯完成业界首个单AAU通感算控一体化技术验证。截止目前，通信行业相关45家公司公布2022年中报业绩预告，其中非ST公司有36个。业绩大幅增长集中在终端设备及应用子板块的恒宝股份、移远通信、亿联网络、美格智能等；通信传输设备子版块的特发信息、盛路通信、意华股份、太辰光、中际旭创等；通信+能源子板块的中天科技，润建股份等；随着下半年预期的不断修复，关注基本面改善将是投资重点方向。
二、投资建议：集中度提升，优选子行业景气度边际改善的优质标的
通信的子行业景气度边际改善有利于估值的企稳回升，中长期来看业绩高增的确定性更强。

建议关注标的：交换机相关标的星网锐捷（002396），光纤光缆标的长飞光纤（601869）。应用板块的视频会议标的亿联网络（300628），卫星导航应用标的华测导航（300627），通信模组标的移远通信（603236），广和通（300638）。通信+新业务拓展突破的中天科技（600522），亨通光电（600487），润建股份（002929）。
三、风险提示
原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G商用推进不及预期。
农林牧渔：本周猪价持续上涨，养殖利润持续新高
谢芝优丨农业行业分析师
S0130519020001
一、核心观点
（一）本周猪价持续上涨，养殖利润持续新高
7月15日我国部分省市生猪均价23.24元/kg，环比上周+0.13%。自3月25日阶段性触底以来，猪价呈现持续回升走势。根据过去15年价格规律走势看，5-8月为猪价环比上行阶段，意味着供需格局的变化。根据涌益样本推测22年3月为肥猪出栏高点，之后震荡下行至22年9月，
我们认为Q3生猪价格大致呈现高位震荡走势
。

利润层面，1-6月行业持续亏损
；7月15日我国自繁自养、外购仔猪养殖利润分别660元/头、871.45元/头。从价格跟踪指标来看，母猪、仔猪价格、均重呈现震荡上行走势。7月15日二元母猪价格35.98元/kg，环比+0.95%，呈现温和上涨状态。4月8日仔猪出现阶段性底部（24.25元/kg），随后反弹至7月15日的47.92元/kg（+98%），一定程度上意味着补栏行为的出现。6月生猪出栏均重124kg，环比5月+4.61%。7月14日出栏均重125.26kg，环比+0.08%，近期变化相对平稳。在利润好转趋势下，部分养殖户存在压栏可能性，但当前气候一定程度上抑制该类情况的大幅出现，但依旧会形成体重缓增的现象。

6月以来猪价快速上涨，行业进入盈利阶段，养殖端压力减小，能繁母猪产能出现环比增加情况。在产能相对高位、估值相对低位的背景下，建议持续关注猪价上涨态势、产能变化情况等，个股关注成本控制、资金压力较小、估值低位、出栏弹性较显著的相关养殖企业。


（二）黄羽鸡价格走高，白羽鸡维持震荡走势
根据新牧网数据7月13日快大鸡、中速鸡价格为8元/kg、7.88元/kg。6月全国黄鸡价格月度均价约为7.63元/kg，环比5月+4.52%，价格整体处于高位震荡过程中（2020年以来的高位区间，以2022年来看，略低于2月均价）。从上游产能角度来看，我们维持22H2拐点的观点，建议持续关注立华股份等。7月15日主产区白羽肉鸡为9.56元/kg，环比上周+1.27%；肉鸡苗价格2.40元/羽，环比上周+41.18%。建议长期关注行业向C端延伸的情况。


（三）农业板块跑赢沪深300指数0.51pct
本周农林牧渔板块整体下跌-3.56%，同期上证指数下跌-3.81%、沪深300下跌4.07%。对比农林牧渔各子行业，所有子行业均呈现下跌走势，其中养殖业、动物保健、种植业跌幅居前，分别-3.6%、-4.01%、-5.3%。


二、投资建议
生猪周期为板块行情，个股关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、西南头部猪企等。养殖后周期领域可适时关注，包括饲料方面的海大集团，动物疫苗领域的普莱柯、中牧股份等。种业关注转基因进展情况，可关注隆平高科、登海种业等。

  核心组合
三、风险提示
动物疫情的风险；生猪出栏不达预期的风险等。
东方财富（300059）：证券业务业绩表现超预期 经纪业务市占率持续提升
武平平丨金融行业分析师
S0130516020001
一、核心观点
（一）事件
公司披露子公司东方财富证券2022年半年度未经审计非合并财务报表。


（二）业绩表现超预期，管理费用率下滑
东财证券业绩高增，管理费用率下滑。2022H1东财证券实现营业总收入41.77亿元，同比增长34.15%；实现净利润28.48亿元，同比增长37.47%。公司平台规模效应显现，管理费用率下降。2022H1东财证券业务及管理费用8.73亿元,占营业总收入比重20.89%，同比减少1.34个百分点。经纪业务市占率提升、投资业务收入高增推动公司业绩逆市增长。


（三）经纪业务贡献主要营收增量，市占率持续提升
2022H1东财证券实现手续费及佣金收入24.41亿元，同比增长29.96%，占营业总收入比重58.43%，同比减少1.88pct，对营收增量贡献达52.91%。考虑到手续费及佣金净收入中主要由证券经纪业务贡献，收入增速远高于行业股基成交额增速,公司市占率进一步提升。2022H1，沪深两市股基成交额累计达124.56万亿元，日均股基成交额10646.22亿元，同比增长8.55%。2022H1，东财证券实现利息净收入9.6亿元，同比增长25.38%，占营业总收入比重22.99%，同比减少1.61pct，对营收增量贡献18.28%。东财证券融出资金规模为370.99亿元，相较上年末减少11.73%，测算市占率相较Q1进一步提升。


（四）投资业务收入高增
投资业务表现靓丽，助力东财证券业绩增长超预期。2022H1东财证券实现投资业务收入（投资收益+公允价值变动收益）6.5亿元，同比增长58.6%，占营业总收入比重15.56%，同比提升2.4pct，对营收增量贡献达22.58%。3月公司向东财证券增资160.05亿元补充其营运资金，东财证券交易性金融资产规模实现大增，推动投资业务收入增长。截至2022年6月30日，东财证券交易性金融资产达472.48亿元，相较上年末提升44.07%；净资产508.20亿元，相较上年末提升59.1%。
二、投资建议
公司以“东方财富网”为核心的互联网服务平台用户访问量大、粘性高,客户优势显著。公司证券业务业绩表现超预期，经纪业务市占率持续提升，投资业务收入高增。我们持续看好公司发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2023年EPS（摊薄） 0.77/0.97元，对应2022-2023年PE 29.08X/23.08X。
三、风险提示
市场波动对业绩影响大的风险。
比亚迪（002594）：规模优势推动盈利能力大幅改善，下半年销量及利润持续加速释放
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）事件
7 月 14 日，公司发布公告，预计 2022 年上半年实现归母净利润 28 亿元-36 亿元，同比增长 138.59%-206.76%。扣除非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 为 25 亿 元 -33 亿 元 ， 同 比 增 长578.11%-795.11%。其中，第二季度盈利约 19.92 亿元-24.92 亿元，同比增长约 113%至 166%。


（二）我们的分析与判断
（1）规模优势推动降本增效显著，一体化产业链布局弱化今年以来原材料价格上涨对盈利能力冲击
上半年公司汽车销量638157 辆，产能决定销量。下半年随着产能释放，下半年产销量预计在 90~120 万辆。公司目前在手订单超 50 万辆，产能扩张加速缩短交付周期，公司盈利能力有望近一步提升。在降本方面，公司通过参与产业链上游企业的定增，结盟四川路桥、盛新锂能；通过入股合作方子公司，绑定道氏技术、杉杉股份。这些合作集中在去年下半年至今年上半年，对于原材料的稳定供应及价格的波动起到了关键作用。


（2）高价、爆款车型不断，品牌效应显现
汉家族上半年累计销售 96950 辆，成功超越特斯拉 Model 3，夺得 20 万+高端新能源轿车市场的销量冠军。受益全球电动化发展大浪潮，2022 年 6月新能源车国内零售渗透率 27.4%，较 2021 年 6 月 14.6%的渗透率提升 12.8 个百分点。2022 年底预计渗透率可达 35%。
二、投资建议
预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 3526.58 亿元、5120.24 亿元、6818.62 亿元，同比增速分别为 63.16%、45.19%、33.17%，归母净利润分别为 69.18 亿元、113.34 亿元、153.79 亿元，对应 EPS 分别为 2.38 元、3.89 元、5.28 元，维持“推荐”评级。

主要财务指标
三、风险提示
1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险 3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险； 4、原材料价格上涨的风险。
峨眉山A（000888）：Q2由盈转亏，静待客流复苏—1H22业绩预告点评
顾熹闽丨社服行业分析师
S0130522070001
一、核心观点
（一）Q2疫情影响加剧，业绩由盈转亏
峨眉山A公布2022年半年度业绩预告，公司预计1H22实现归母净利-5500万元到-6000万元，去年同期为盈利3468万元；实现扣非归母净利-6200万元到-6700万元，去年同期为盈利3332万元。其中，单Q2公司归母净利预计-5942万元到-6442万元。


（二）客流随疫情波动，期待下半年经营复苏
公司作为国内唯二的世界自然遗产景区，区位、自然资源条件均较优质，1Q22在全国疫情较为平稳背景下复苏良好。其中， 2022年元旦假期峨眉山接待游客7.6万人次，同比+33.6；春节期间接待游客20万人次，恢复至2019年春节的90%。我们预计，随着国内疫情防控形势的持续向好，以及各地区执行更加精准的疫情防控政策，下半年旅游市场复苏有望为公司经营恢复提供机遇。
二、投资建议
公司为国内知名景区，区位、自然资源条件优质，同时自2020年以来公司积极推动旅游演艺等新业态布局，疫后旅游市场恢复后公司业绩弹性有望释放。预计公司2022-2024年归母净利为-0.43/1.87/2.24亿元，对应2023-2024PE分别为22/18倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

主要财务指标
三、风险提示
疫情反复；自然灾害等不可控因素；新项目进展不及预期。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220719》
报告发布日期：2022年7月19日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
法律申明：
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