银河晨报 2022.7.14
1. 宏观：欧央行着手反碎片化工具，不必过度担忧欧债危机重现
2. 宏观：结构性因素致使通胀上行，暂不影响货币政策—6月通胀数据点评
3. 农业：6月上市猪企出栏环比-7.5%，猪价环比+9%—“读懂猪周期”系列报告十四
4. 机械：
6月挖机销量降幅再收窄，关注钙钛矿电池设备投资机会

5. 天马科技（603668）：22H1公司业绩高增长，鳗鲡养殖为新增长点
6. 长城汽车（601633）：坦克品牌订单延续火爆，销量仍有复苏空间
/// 银河观点 ///
宏观：欧央行着手反碎片化工具，不必过度担忧欧债危机重现
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）欧央行紧缩引发债市担忧
在6月9日欧央行宣布7月加息决定后，南欧国家国债收益率立刻攀升，意大利十年国债收益率一度突破4.20%，希腊更达到4.74%，进入危险区域，德国与法国国债也显著走高。欧债危机后，南欧多国的经济增速并未实质性改善，2012-19年意大利、西班牙、葡萄牙和希腊平均GDP增速均达不到2%，主要靠低国债利率维持借款，所以4%的收益率可能是他们的生死线。如果利率因为欧央行加息而保持高位，那么这些国家的主权债务压力将达到难以承受的地步，因此需要特别的救助。


（二）反碎片化工具和PEPP再投资可以较好防范南欧国家收益率飙升
欧央行于6月15日召开了特别紧急会议考虑对策。虽然具体的操作方法尚未公布，但欧央行希望通过“灵活的PEPP再投资”保证货币政策有效性，并将推出反碎片化工具（Anti-Fragmentation Instrument），即很可能是继续有针对性的购买被抛售的南欧国家债券，进行定向货币宽松。拉加德也强调了反碎片化工具的推出是“货币政策正确传导的先决条件”。


（三）当下欧洲情况并未紧张到欧债危机前期的程度
虽然国债收益率大幅上升是欧债危机的重要导火索，但当前形势有不一样的地方，因此对欧洲再次发生主权债务危机不必过分忧虑。首先，上轮欧债危机本质上还是地产泡沫的破灭引发了严重衰退，而目前欧洲国家房地产价格尽管有所上升，但从低点的涨幅与上一轮相比更加温和。其次，虽然目前欧洲多国国债收益率有所上行，但是依然远远低于欧债危机发酵后的水平，即使国债收益率再度上行，政府财政也留有一定缓冲空间；从债务总量和利息支出来看，只有意大利值得警惕。最后，欧央行处理债务问题的经验现在更加丰富。


（四）警惕意大利国债到期和对反碎片化工具的政治阻碍
虽然拉加德领衔的欧央行已经着手在加息前预防和应对“碎片化”的问题，但是至少有两点风险需要警惕，第一是意大利近些年到期国债量相当大，利率上行将明显增加政府的偿付压力；第二则是反碎片化工具可能面临的政治阻碍，德国央行行长近期就提出了一些反对意见。
宏观：结构性因素致使通胀上行，暂不影响货币政策—6月通胀数据点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）CPI缓慢上行，核心CPI仍然低迷
通胀环比平稳，食品价格下行，非食品价格上涨。6月份CPI环比平稳，非食品价格带动了CPI的上行。食品价格方面，6月份水果、蔬菜、水产品价格下行，但猪肉、鸡蛋、粮油价格上行。6月份蔬菜价格继续下滑，但预计到达低点。6月份生猪出栏下行，猪肉需求上行，猪肉价格走高。6月份原油价格震荡走高，其他价格相对平稳。6月份核心CPI环比小幅上行，同比上行0.1个百分点，终端需求仍然较为疲软。


（二）全年通胀预期缓慢上行
7月份翘尾水平稍有回落，但仍然高于2%。食品价格方面，7月份猪肉受到供给短缺的影响价格继续上行，同时7月蔬菜价格走高。非食品价格方面，燃料价格预计下行，旅游价格继续回升。7月份预计CPI环比仍然小幅上行。全年通胀预期上行，进入2022年下半年，通胀水平上升至2.4%左右，全年CPI预计在2.1%左右，预计2023年上半年通胀水平会惯性上行至2.8%左右：（1）物流阻断仍然存在，新时期疫情控制状态下，物价上行可以预期，物流和人员阻断下对价格的影响仍然在观察；（2）猪肉供给陷入短缺，下半年猪肉需求逐步上行下，猪肉价格回升；（3）蔬菜价格已过最低点，下半年逐步回升。


（三）通胀仍然无忧
通胀水平在下半年走高，但暂时仍然无需担忧：（1）全球衰退正在上演，高昂的原油价格可能会出现变化，原油价格水平下半年可能回落；（2）全球需求回落和中国需求疲软可能共振，终端需求的疲软拉低物价水平。


（四）货币政策暂时不受干扰
央行的货币选择显得尤为艰难，宽信用渠道受阻的情况下，央行的货币宽松效果不及预期。而美联储等外围市场收紧的条件下，央行的货币宽松也有所谨慎。央行在下半年通胀上行的过程中仍然会以经济增长和美联储选择为主，并不会因为通胀上行而使得货币政策有所变化。首先，通胀上行是蔬菜、猪肉、原油带来的，属于货币不可控因素。通胀水平虽然在下半年上行，但除个别月份，CPI水平很难超过3%。参考2019年4季度CPI上行至5%，央行货币政策也仅是保持了观望。其次，稳增长措施仍然在实施过程，稳增长效果处于观察期，经济增长是主线，在稳增长效果不明之前央行不会改变货币政策基调。


（五）PPI回落趋势已成
6月份PPI环比涨幅平稳，上游价格虽然有所上行，但是中下游产品价格有所回落：（1）国际原油价格高位震荡国内石油及相关产业价格处于高位；（2）动力煤需求上行，迎峰度夏备煤需求增加。下游投资继续疲软，钢材、水泥等行业需求相对较弱；（3）消费类行业继续回升。

下半年PPI基数水平继续下滑，PPI同比持续走低：（1）能源价格高位回落会带动PPI下滑；（2）下游开工虽然稍有好转，但是速度较慢，带来了黑色系产品价格回落；（3）物流阻塞好转，反映大宗商品运输为主的BDI下行，预示着未来PPI环比仍然下滑。

预计7月份PPI环比下行，7月份PPI水平在5.5%左右。2022年PPI前高后低，全年预计在5.5%左右，受到基数影响，PPI在3季度和4季度分别约为4.7%和2.2%。
农林牧渔：6月上市猪企出栏环比-7.5%，猪价环比+9%—“读懂猪周期”系列报告十四
谢芝优丨农业行业分析师
S0130519020001
一、核心观点
（一）6月上市猪企生猪销量环比-7.5%
22年6月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1028.2万头，环比-7.5%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量分别为527.9万头、123.2万头、97.92万头，环比-9.96%、-6.91%、-6.35%。基于13家上市猪企披露的月度数据来看，在出栏环比方面，傲农生物、金新农、天康生物、唐人神等7家公司销量环比为正，分别为+14.56%、+12.84%、+10.64%、+8.29%；其余6家上市养殖企业月度出栏量环比下行，其中中粮家佳康、天邦食品、东瑞股份分别为-30.05%、-19.3%、-14.91%。在出栏同比方面，除天邦食品、正邦科技同比下行以外，其余均保持增长状态，同比增速均值达到43%；其中傲农生物、天康生物、牧原股份、新希望同比涨幅领先，分别达+117.58%、+64.22%、+51.91%、+51.51%。


（二）6月猪企猪价环比+9%，出栏均重环比下行
1）养殖企业生猪售价上行，出栏均重环比下行。6月行业生猪均价16.37元/kg，环比+6.51%；上市猪企生猪销售均价16.52元/kg（剔除东瑞），环比+9.15%，略高于行业均价0.92%。从各猪企生猪售价来看，低于上市猪企均值的主要包括正邦科技、天康生物、新希望，部分受地理因素影响。6月上市猪企出栏体重均值113.15kg（环比-2.29%）（不含正邦），其中正邦科技6月出栏均重75.49kg，主要是提前出栏所致。涌益统计6月行业出栏均重123.99kg，环比+4.61%。对比来看，上市猪企出栏体重低于行业均值。

2）6月行业利润持续分化，自繁自养亏损收窄。6月自繁自养生猪养殖利润月均亏损115.66元/头，已连续六个月亏损；外购仔猪养殖利润在5月中下旬开始扭亏为盈，6月平均盈利89.58元/头。7月开始自繁自养亦扭亏为盈，7月8日其周度利润为555.19元/头，主要得益于猪价快速上涨。同时外购仔猪养殖利润达到765.82元/头。


（三）猪价处于阶段高位，Q3行业或扭亏为盈
关于22H2猪价走势，可从样本估算以及年内季节性波动中一探究竟。涌益样本显示22年4月开始肥猪出栏量边际下行，叠加21年6月能繁母猪存栏高点对应9-10个月以后的出栏高点，双重验证基本一致。同时我们统计过去15年的年内季节性猪价变化发现，5-8月猪价呈现环比上行走势。综合以上两点，叠加生猪出栏均重显著低于21年同期、猪肉进口及冻肉减少、疫情后消费边际向好等因素，我们认为6-9月猪价呈现震荡上行走势确定性高。
二、投资建议
猪价处于阶段高位，Q3猪价预期向好。但与此同时市场对后期猪价走势存在较大分歧。在这样的逻辑分歧背景下，更加强调个股配置、操作与其既有逻辑的一致性。在个股层面建议关注成本管控优秀/向好、资金压力较小、生猪出栏弹性较大、估值相对低位的个股，包括“龙头”企业牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、西南头部猪企等，以及“小而美”猪企唐人神（002567）、天康生物（002100）等。
三、风险提示
原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。
机械：6月挖机销量降幅再收窄，关注钙钛矿电池设备投资机会
鲁佩丨机械行业分析师
S0130521060001
范想想丨机械行业分析师
S0130518090002
一、核心观点
（一）6月挖机销量降幅继续收窄，出口保持强劲
根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022年6月纳入统计的26家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品20761台，同比下降10.1%。其中，国内市场销量11027台，同比下降35%；出口销量9734台，同比增长58.4%。今年1-6月，共计销售各类挖掘机械产品143094台，同比下降36.1%。其中，国内市场销量91124台，同比下降52.9%；出口销量51970台，同比增长72.2%。随着疫情影响边际转弱基建项目开工逐步提升，叠加低基数效应，我们预计下半年挖机销量降幅有望进一步收窄。


（二）钙钛矿电池转化效率再创新高，设备厂商实现新突破
作为第三代高效薄膜电池的代表，钙钛矿电池具有转换效率高、原材料成本低、工艺流程短、产能投资低、可制作柔性器件和大规模生产等优点；与硅晶电池技术相结合，则可获得更高的光电转换效率。今年6月，南京大学谭海仁及其科研团队研制的全钙钛矿叠层电池稳态光电转换效率已达到28.0%，在国际上首次超越单晶硅电池的最高效率26.7%。近日，洛桑联邦理工学院(EPFL)和瑞士电子与微技术中心(CSEM)共同研发的钙钛矿硅叠层光伏电池转化效率达到31.3%，创造了新的世界纪录。协鑫光电、宁德时代、极点光能等各领域玩家纷纷布局钙钛矿电池产能。镀膜、涂布、激光、封装设备等是钙钛矿电池的核心设备，多家设备企业加快布局。近日，捷佳伟创钙钛矿太阳能电池生产关键量产设备“立式反应式等离子体镀膜设备”(RPD)通过厂内验收，将发运给客户投入生产，填补了国产设备在这一领域中的空白。京山轻机全资子公司苏州晟成光伏自2021年初投资10亿新建智能装备制造中心，用于新增高端光伏组件设备生产线以及建立制备异质结和钙钛矿叠层电池核心设备研发机构；同年5月又与钙钛矿电池领先企业协鑫光电开展钙钛矿叠层电池技术开发合作，研发的钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备用于钙钛矿电池制备过程中钙钛矿材料及金属电极材料的蒸镀，近日已经实现量产，并应用于多个客户端。
二、投资建议
长期看好具备较高投资价值的景气赛道优质个股，重点细分方向包括光伏设备（N型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等领域。
三、风险提示
新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。
天马科技（603668）：22H1公司业绩高增长，鳗鲡养殖为新增长点
谢芝优丨农业行业分析师
S0130519020001
一、核心观点
（一）事件
公司发布2022年度业绩预增公告。


（二）22H1业绩高增长，鳗鲡养殖为新增长点
2022年上半年，公司预计实现归属于母公司净利润为1.5亿元，同比+8952.47万元，同比+147.06%；预计扣非后归母净利润为1.47亿元，同比+9217.53亿元，同比+167.29%。公司业绩增长显著主要源于鳗鲡养殖销售带来新的利润增长点。22H1公司对外销售商品鳗约3390.85吨，预计毛利率约41.32%。


（三）鳗鲡养殖基地持续推进，22年商品鳗计划出塘量8000吨
公司具备鳗鲡全产业链优势，且鳗鲡行业继续保持较高景气度。根据海关统计数据，2022年5月鳗鱼苗进口平均单价为3624.33美元/kg，同比+80.66%。公司持续布局鳗鲡数智化全产业链，在福建、广东、江西、广西、湖南和和湖北等六省有力、有序推进万亩产业基地项目建设，实现产能逐步释放。根据公开信息，公司在广东、漳州、三明、龙岩、福清等养殖基地均已实现投苗出鱼。公司将会稳步有序地推进既定的鳗鲡养殖投苗计划，进一步提升鳗鱼养殖市场份额，22年公司商品鳗计划出塘量为8000吨。


（四）22年公司鳗鲡食品销量目标2500吨
在鳗鱼食品方面，公司在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上线下渠道。根据商务部数据，22年1-3月我国出口日本的烤鳗金额达8092万美元，同比+39.55%；出口数量达17773.6吨，同比+55.19%。我国烤鳗出口增长显著，公司受益于出口行业高景气度。在国内渠道开拓中，公司打通京东、天马优选、天猫等线上平台，同时在线下端与益海嘉里、鳗匠等形成长期稳定的合作关系。2022年公司鳗鲡食品计划销量为2500吨。
二、投资建议
在深耕特水饲料基础上，公司拓展至畜禽饲料以及下游鳗鱼养殖和食品加工行业，同时通过推出烤鳗食品品牌发力国内和国外市场。公司推进员工持股计划，其中22-23年业绩考核目标为不低于3亿元、6亿元，同比+257.14%、+100%。随着公司养殖产能的稳步推进，未来业绩增长可期，维持“推荐”评级。
三、风险提示
原材料价格大幅波动的风险；动物疫病的风险；食品安全的风险；汇率波动的风险等。
长城汽车（601633）：坦克品牌订单延续火爆，销量仍有复苏空间
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）事件
公司发布6月产销数据，产销分别为10.24万辆和10.12万辆，同比分别+1.56%和+0.52%，销量环比+26.38%，恢复至疫情前水平。公司1-6月累计销售51.85万辆，同比下降16.12%。


（二）我们的分析与判断
（1）产销表现逐步摆脱疫情与物流影响，坦克及欧拉品牌表现抢眼
6月，疫情影响减弱，物流大幅度恢复，零部件供应问题有效缓解，叠加汽车消费支持政策落地，公司产销逐步恢复正常。哈佛/WEY/皮卡/欧拉/坦克五大品牌分别实现销量5.13/0.29/2.13/1.15/1.43万辆，同比分别-14.47%/-38.67%/+17.67%/+6.72%/+99.13%，坦克与欧拉品牌表现亮眼，其中，欧拉好猫贡献超8000台销量，后续有望进入万辆区间，芭蕾猫将于7月12日正式上市，闪电猫、朋克猫将于下半年陆续上市，为欧拉品牌贡献增量；坦克订单火爆，供不应求，公司在手订单20余万，坦克300占比超过50%，坦克500在售订单超5万辆，公司下半年将继续根据订单情况调整排产计划，预计坦克系列车型交车时间有望缩短至6个月内，进一步提升购买热情，推动销量进一步上涨。


（2）全球化迈入新阶段，高端产品加速出海进程
6月公司海外销售1.35万辆，占总销量比例为13.29%，1-6月累计销售6.28万辆。截止目前，公司产品已出口全球170多个国家和地区，海外销售渠道近700家，海外销量突破100万关口，全球化正式迈入新征程。基于柠檬平台（含柠檬混动DHT）、坦克平台和咖啡智能三大技术品牌打造的全球化产品已先后走进数十个国家和地区，其中，坦克300、500在沙特上市亮相、伊拉克市场首发哈弗H6 GT、摩卡PHEV亮相德国慕尼黑，明星车型出海进程加速，助力公司全球品牌形象提升。


（3）坚守技术先行，核心平台车型占比稳步提升，前沿技术引领自主品牌
1-6月，公司基于柠檬平台（含柠檬混动DHT）、坦克平台和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比由2021年的57%提升至69%，智能化车型占比从2021年的74%提升至85%，核心平台技术应用范围持续扩大，智能化转型进展顺利。公司专利公开量达3710份，居中国民营车企首位。公司于今年相继推出高算力可量产智能驾驶计算平台IDC 3.0和搭载HPilot3.0的“毫末城市NOH”，技术能力位居自主品牌前列，另外，公司将于今年推出下一代全新电子电气架构——GEEP 4.0，构建集智能驾驶、智能座舱、车联网于一体的智能化技术架构，着力提升产品技术水平，角逐智能化，进入新一轮成长期。
二、投资建议
我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 1660.46 亿元、1948.38亿元、2231.09亿元，同比增速分别为 21.73%、17.34%、14.51%，归母净利润分别为 85.23亿元、101.95亿元、115.33亿元，对应 EPS 分别为0.92元、1.10元、1.25元，维持“推荐”评级。


三、风险提示
1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；4、原材料价格上涨的风险。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220714》
报告发布日期：2022年7月14日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
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