银河晨报 2022.8.5
1. 食饮：消费阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现
2. 零售&化妆品：重点关注中报业绩表现与下半年经营布局，维持推荐优质国产化妆品品牌商
3. 建材：行业景气度有望见底回升
4. 北交所：
北交所已发布半年报业绩喜人，公募投资限制取消引长期资金

5. 比亚迪（002594）：纯电插混齐头并进，海外市场拓展加速
6. 涪陵榨菜（002507）：Q2盈利显著改善，H2延续向好趋势
/// 银河观点 ///
食品饮料：消费阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现
周颖丨食饮行业分析师
S0130522070002
刘光意丨食饮行业分析师
S0130511090001
一、核心观点
（一）宏观：疫情影响阶段性缓解，推动消费弱复苏
6月以来疫情影响程度阶段性缓解，推动消费需求实现弱复苏：从社零总额来看，2022年6月同比+3.1%，好于5月的-6.7%，其中餐饮收入同比-4%，高于5月的-21.1%；从CPI来看，随着疫情好转与物流逐步畅通，消费品供给端增加，物价水平整体可控，6月CPI环比持平，同比增长2.5%。


（二）白酒：6月产量同比小幅下降，茅台批价持续回升
虽然6月白酒产量同比-10%，但从终端动销与主要品牌批价来看行业仍处于稳健增长态势。整体看22Q2，疫情扩散冲击需求，但淡季波动影响相对较小，因此预计板块业绩韧性较强，叠加 22Q1 业绩高增，将共同推动 22H1 板块实现稳健增长。此外，预计行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。


（三）啤酒：6月产量延续环比改善，成本压力逐渐缓和
6月啤酒产量同比+6%，环比持续改善，我们认为主要得益于：1）疫情影响减弱，需求进一步修复；2）行业步入旺季，同时全国多地出现历史性高温天气，对终端需求有一定刺激作用。此外，铝、玻璃、大麦等价格亦持续回落。展望22H2，随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善，同时原料、包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。


（四）调味品：短期复苏态势延续，长期静待系统性拐点
6月随着疫情逐步好转， C端延续稳健增长态势，但增速环比略有放缓，主要系前期疫情严重时期居家消费囤货，需要一定时间消化；B端环比明显改善，共同推动行业延续复苏态势。展望22H2，预计天味食品、涪陵榨菜复苏节奏仍将领先，主要得益于C端需求具备韧性、渠道库存良性、成本回落或可控。当然，对于海天等酱油企业，我们亦建议关注边际改善带来的投资机会，即疫后餐饮需求复苏推动收入提速与渠道库存去化，成本高位回落推动盈利能力环比改善。


（五）乳制品：6月产量增速环比放缓，原奶价格进一步回落
6月原奶价格涨幅进一步回落至-4%，乳制品产量同比+0.3%，增速环比放缓。6月商超渠道液奶/酸奶销售额分别同比-0.3%/-4%，我们判断主要归因于天气炎热抑制终端动销，但随着中秋国庆旺季到来，需求有望环比改善。展望2022下半年，我们认为需求端将延续旺盛态势，同时二强维持战略分化，并且原奶价格下行拐点已在22Q1显现，因此判断毛销差有望进一步改善。
二、投资建议
展望22Q3，建议关注啤酒的旺季表现，一方面今年天气异常炎热对终端需求有提振作用，另一方面玻璃、瓦楞纸等价格同比回落后成本压力缓和，叠加低基数效应，将共同推动板块业绩迎来改善。展望22H2，建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、大众品（青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业）。


三、风险提示
疫情等突发性风险；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。
零售&化妆品：重点关注中报业绩表现与下半年经营布局，维持推荐优质国产化妆品品牌商
甄唯萱丨零售行业分析师
S0130520050002
一、核心观点
（一）维持“短期看渠道，中期看产品，长期看品牌”的化妆品行业推荐逻辑不变
短期需要尽快抢占市场份额，合适的销售渠道与营销手段尤为重要，新品与爆品利于初期品牌形象的树立；中期丰富的产品矩阵可以助力触达更全面的消费者群体，满足多元化需求，覆盖更广阔的产品价格带，拉高公司的渗透率；长期来看，化妆品公司的核心竞争力体现在研发层面，具有竞争壁垒的核心有效成分将提升品牌的议价能力，稳固自身的市场地位，并获得消费者对应品牌的忠诚度。


（二）政策层面
“十四五规划”纲要中明确提升自主品牌影响力和竞争力，培养高端化的化妆品品牌；广东、浙江等化妆品大省在各自的高质量发展实施方案中明确培育百亿规模级别的化妆品领军企业。22年年初发布《化妆品生产质量管理规范》、《化妆品不良反应监测管理办法》，不断完善产品生产管理水平，强化化妆品质量安全监管。


（三）化妆品在新兴渠道内销售强劲
化妆品作为免税渠道销售额第一大品类从中受益。电商，主要关注上半年妇女节、“618”线上大促活动，以及抖音等新兴平台活动中的品类与品牌表现。


（四）行业内上市公司表现
从行业内上市公司的具体表现（2022Q2经营数据与2022H1业绩预告，年内股权激励计划的业绩考核要求）来看，品牌商表现不俗，营收规模与业绩基本实现稳步扩张，产品结构优化与核心产品发力带来盈利水平也有一定的提升。产品销售额的提升（疫情冲击后的恢复、新品爆品销售等多元因素驱动），同时化妆品行业消费整体的结构性优化，消费者逐步认可国产品牌旗下的高毛利护肤品，这与长期由成分、研发等支撑品牌力的发展方向不谋而合。


（五）化妆品类公司的通过设立产业基金的投资热情较高，外资品牌同样关注中国市场内的发展机遇
二、投资建议
结合化妆品行业的投资逻辑，推荐：①重视全渠道建设和全渠道营销的品牌商以及线上渠道运营商，此阶段内可以享受线上渠道规模增长带来的扩张红利；②覆盖全品类产品，尤其覆盖相对必选属性、抗周期更强的护肤和个护类产品，消费者对于此类商品的依赖性与忠诚度更高；③打造品牌力，积极研发符合市场需求的化妆品产品。

 推荐组合
三、风险提示
化妆品行业市场竞争日益激烈的风险。
建材：行业景气度有望见底回升
王婷丨建材行业分析师
S0130519060002
一、核心观点
（一）行业景气度环比下降
2022年7月份建筑材料工业景气指数为96.2点，较上月下降7.6点，低于临界点，景气度持续下行。7月全国多省市水泥企业开展错峰限产，天数明显高于去年同期，水泥生产明显下降。同时，受高温、降雨、疫情零星局部散发等影响，市场需求偏弱，产品价格疲软，库存高企。从分项指数来看，建材行业工业价格指数、生产指数、投资需求指数均有所回落，低于临界点。国际贸易指数有所回升。


（二）水泥产量创新低
2022年1-6月全国水泥累计产量9.77亿吨，创近11年新低，同比下降15%，较1-5月增长0.3个百分点，其中6月单月水泥产量为1.96亿吨，同比减少12.90%，较5月份增加4.1个百分点，6月份增速虽有增加，但水泥产量较去年同期仍有较大差距。水泥产量大幅下降的原因是地产作为水泥主要下游领域，地产不景气、资金紧张等问题导致地产端对水泥需求走低，今年水泥旺季不旺，熟料库存维持高位，水泥企业去库存压力加大，生产动力不足，多数地区夏季错峰停窑时间延长，水泥产量下降。在稳增长背景下，基建投资将进一步发力，带动水泥市场需求。


（三）玻璃库存高位
2022年1-6月平板玻璃产量为5.15亿重量箱，同比增长0.4%，增速较1-5月减少0.1个百分点，其中6月单月产量环比下降1%，同比下降0.1%。6月份平板玻璃供给量同比、环比均有小幅下降，但受下游地产影响，市场需求疲软，产量收缩不及市场需求下降水平，玻璃库存高位，6月份浮法玻璃企业周度库存为7030.40万重量箱，同比增长297.37%，环比增长9.04%。
二、投资建议
2022年建材行业主要关注以下投资方向：（1）受益于行业集中度提升的消费建材龙头：公元股份、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、伟星新材。（2）受益于风电以及出口需求提升的玻纤龙头：中国巨石。（3）多业务布局的玻璃龙头旗滨集团。（4）受益于基建投资回暖的水泥行业区域龙头华新水泥、上峰水泥。

  重点推荐标的
三、风险提示
行业新增产能超预期的风险；原材料价格涨幅超预期的风险等。
北交所：北交所已发布半年报业绩喜人，公募投资限制取消引长期资金
范想想丨北交所分析师
S0130518090002
一、核心观点
（一）北交所上市审核再提速，已发布中报业绩喜人
近期，北交所发行上市审核节奏明显加快，部分项目审核用时不到40天（从受理到上会的时间），创下了北交所开始以来审核速度的新纪录。以华岭股份、中科美菱、天马新材为例，从受理到上会分别用时37天、37天和52天。公司本身的质地较优、经营治理较为规范的企业，以及优质的新三板挂牌企业更容易在北交所获得高效的上市速度。北交所公司也陆续发布半年报业绩，截至目前，朱老六、恒进感应和永顺生物3家公司发布了半年报，其中恒进感应营收同比增长45%；另有10家公司发布业绩预告，其中贝特瑞预计实现归母净利润达8.5~10.0亿元，预计同比增长16.37%~36.91%，颖泰生物预计实现归母净利润6.6~7.2亿元，预计同比增长223.72%~253.15%，发布业绩预告的公司多数盈利增幅大。


（二）公募基金投资精选层比限制取消，或为北交所引入长期资金
近日，首批新三板精选层基金富国积极成长修订了基金合同，删除了新三板精选层股票投资比例限制等相关约定，证监会于7月21日通过该修订申请。原新三板精选层开市前，富国、华夏等六家基金公司旗下投资精选层公募基金产品获批注册，合计募集规模115.79亿元，约定了精选层投资比例不超过资产规模15%、精选层单只股票投资比例不超5%。北交所开市后，由于精选层挂牌股票整体转至北交所上市，前期可投资精选层公募基金在参与北交所的投资上，仍须遵循精选层相关要求，制约了基金产品的运作。此次修订推动了基金灵活开展新三板、北交所股票投资，未来其他可投新三板的存续产品可能也将陆续修改相关条款，预计未来可为北交所带来更多长期增量资金，提振交易活跃度。


（三）7月份北交所整体交易活跃度呈现较为低迷，日均交易量与换手率较6月略有下滑
7月北交所日均成交金额约为3.91亿元，较6月小幅提升；7月整体日均换手率约在0.47%左右。PMI重回收缩区间，经济韧性仍存，从涨跌幅来看，7月北交所多数股票表现较差。北交所上市公司正加速扩容，上市公司数量破百，随着排队公司数量增加等因素叠加，未来或将为交易活跃度带来积极影响。


（四）北交所公司综合估值水平本月平稳波动，保持在23倍左右
截至7月29日，北交所上市公司市盈率（TTM，整体法，不调整）为23.2，较6月末的26.3倍略降。北交所公司的整体估值水平呈现出平稳、区间波动的态势，我们预计在货币政策持续宽松等利好背景下，北交所公司估值也将回归至30-40倍区间。
二、投资建议
长期仍建议关注：①政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；②长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。
三、风险提示
政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。
比亚迪（002594）：纯电插混齐头并进，海外市场拓展加速
石金漫丨汽车行业分析师
S0130522030002
杨策丨汽车行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
（一）事件
公司发布7月产销快报，产销分别为16.34万辆和16.25万辆，同比分别173.90%和183.10%，高速增长态势不减。乘用车产销分别为16.30万辆和16.22万辆，全部为新能源车，同比分别+223.9%和+224.1%。


（二）我们的分析与判断
（1）纯电插混齐头并进，新能源产品全面爆发
自比亚迪超级混动发布以来，注重在纯电、插混的协同发展。7月，公司纯电、插混车型分别销售8.10万辆和8.12万辆，同比分别+224.0%和+224.1%，插混销量超越纯电。公司1-7月乘用车实现销量80.04万辆，同比+ 299.7%，已经远超2021年全年销量。同时，公司将自主研发智能驾驶专用芯片，预计最快年底就可以流片。公司迎来新能源从技术、产品到市场的全面爆发。


（2）新车上市惊喜连连，海豹靓丽表现可期，品牌向上突破有望加速
2022年公司强产品周期延续，发布元PLUS、驱逐舰05、汉DM-i/p、腾势D9、海豹、2022款唐EV等多款车型，另有护卫舰07、海鸥等新车上市规划，多款车型上市即成爆款。5月底海豹开启预售，累计订单已超过6万，预计于下个月开启交付，凭借高产品力和相对竞品的价格优势，海豹靓丽表现值得期待。7月，公司高端车型汉家族销售2.58万辆，汉DM系列同比+387%；唐家族销售1.18万辆，唐EV同比+306%，高端产品销量增速位居前列。新势力中驱逐舰05销售0.75万辆，海豚销售2.1万辆。公司高端产品市场接受度持续提升，带动公司ASP上行，下半年伴随公司新款车型陆续交付，将为公司打造高端新能源车自主品牌形象的提升注入新动能。


（3）海外市场拓展加速，开启国际化新篇章
7月21日，公司宣布正式进入日本乘用车市场，并且公布并亮相了元PLUS、海豚和海豹三款即将在日本乘用车市场发售的车型。7月27日，公司进而宣布今年10月将参加巴黎车展，将为公司在欧洲的发展奠定良好的基础。8月1日，公司与欧洲经销商集团Hedin Mobility达成合作，为瑞典和德国市场提供新能源汽车产品。7月比亚迪新能源出口4026辆，同比增长137.38%；1-7月公司新能源出口9921辆，同比增长21.34%。公司海外拓展脚步稳健，进入下半年，在推动中国新能源市场繁荣发展的同时，公司在西班牙、澳洲、新西兰以及泰国的拓展有望推动出口进入新局面，呈现新亮点。
二、投资建议
我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 3526.58 亿元、5120.24亿元、6818.62亿元，同比增速分别为 63.16%、45.19%、33.17%，归母净利润分别为 69.18亿元、113.34亿元、153.79亿元，对应 EPS 分别为 2.38元、3.89元、5.28元，维持“推荐”评级。


三、风险提示
1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；4、原材料价格上涨的风险。
涪陵榨菜（002507）：Q2盈利显著改善，H2延续向好趋势
周颖丨食品饮料行业分析师
S0130522070002
刘光意丨食品饮料行业分析师
S0130511090001
一、核心观点
（一）事件
7月29日，公司发布2022年半年度报告。


（二）提价效应+疫情催化+低基数，22Q2收入环比提速增长
22H1实现营收14.2亿元，同比+5.6%，折合22Q2为7.3亿元，同比+15.0%。总体看，22Q2收入环比提速增长，主要得益于：1）提价效应，反映在报表端22H1吨价同比+14%；2）3月底以来疫情刺激居家囤货消费，提振终端动销与渠道备货积极性；3）21Q2收入基数较低。分产品，22H1榨菜/萝卜/泡菜收入分别为12.4/0.6/1.1亿元，同比+3%/37%/26.8%，榨菜增长主要由2021年底提价贡献，萝卜主要来自于量增；渠道方面，22H1末经销商为2770家，较2021年末下降8.6%，华南/中原/华北减少较多，主要系市场整合与宏观需求影响所致。


（三）提价效应+主动控费+成本回落，22Q2盈利能力显著改善
。22H1实现归母净利润5.2亿元，同比+37.2%，折合22Q2为3.0亿元，同比+74.7%。总体看，22Q2盈利能力显著改善，主要得益于提价+成本回落+主动控费提效。1）毛利率：22Q2为57.7%，同比-1.2pct，主要系运费调整所致，实际上青菜头价格已下降，毛利率环比已改善。2）费用率：22Q2销售费用率10.8%，同比-15.5pct，主要归因于运费调整以及公司缩减宣传费用投放，而线下费用投放力度仍在加强；22Q2管理费用率3.0%，同比-0.1pct，维持相对稳定。3）净利率：22Q2归母净利率为41.2%，同比+14.1pct，环比亦有改善。


（四）多因素延续向好趋势，预计22H2业绩改善仍具确定性
短期来看，当前渠道库存水平相对良性，随着需求恢复提振渠道备货信心，叠加提价红利持续释放，预计收入端延续稳健增长态势，同时青菜头价格已回落，公司成本压力逐步减轻，因此判断22H2业绩将释放高弹性。长期来看，1）渠道下沉：公司在低线城市与众多区域仍有较多空白市场，未来仍将持续推进渠道下沉贡献收入增量，此外公司稳步拓展餐饮渠道，长期看好B端放量；2）加码产能：根据定增公告，公司新增40.7万吨原料窖池、20万吨榨菜生产，支撑渠道快速下沉。
二、投资建议
预计2022-2024年归母净利润为9.9/11.4/13.2亿元，同比+33.7%/14.6%/15.9%，目前股价对应PE为27/23/20X，公司2022年PE低于调味品可比公司平均水平53X（wind一致预期），维持“推荐”评级。


三、风险提示
需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，食品安全问题等。
如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！
/// 相关报告 ///
【银河晨报】8.4丨百强房企销售复苏态势较弱，分化升级
【银河晨报】8.3丨制造业需求偏弱，大宗调整引发去库存
【银河晨报】8.2丨A股市场的“变”与“不变”—短期内结构性收益机会仍占优
【银河晨报】8.1丨8月市场将进入弱反弹阶段
【银河晨报】7.29丨策略：2022年中政治局工作会议要点
更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号
中国银河证券研究
长按扫码关注我们
微信号｜zgyhzqyj
本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220805》
报告发布日期：2022年8月5日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
法律申明：
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。
本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。
本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。
本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。
本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
投资有风险，入市请谨慎。
继续阅读
阅读原文