银河晨报 2022.6.17
1. 策略：美联储加息如期落地，全球权益市场表现不一
2. 宏观：封控后经济回暖，但回暖速度偏弱—5月经济数据点评
3. 零售：稳扎稳打消费基本盘，维持关注升级下的“专精特新”—2022年中期投资策略
4. 轻工：
5月房地产行业景气度有所回暖，看好家居行业估值修复

5. 机械：国企混改有望助力提质增效，制造业景气度亟待企稳回升
/// 银河观点 ///
策略：美联储加息如期落地，全球权益市场表现不一
杨超丨策略分析师
S0130522030004
一、核心观点
（一）美国通胀超预期
全球通胀处于高位，仍是今年最大的“灰犀牛”，未来仍需观察。
从通胀数据看，美国3月份通胀数据创40年新高，刷新了自1982年以来的最高纪录。美国4月份 CPI同比为8.3%，PPI同比季调10.9%；最新公布的5月通胀数据显示，美国5月份最终需求PPI同比季调10.7%，商品PPI同比季调16.4%，CPI当月同比抬升至8.6%，刷新1981年12月以来高点，月率升幅也超过市场预期的0.7%，由0.3%大幅升至1%。美国5月CPI通胀数据持续创40年新高，强化了市场对美联储继续激进加息的预期。


（二）美联储更关注“胀”
6月15日，美联储决议声明显示，加息75个基点，为1994年以来首次；重申美联储认为当前加息行动是适宜的，美联储高度重视通胀风险；就业增长强劲，整体经济活动似乎有所回升；资产负债表缩减将按计划进行。预计加息75个基点的举措不会成为常态，下次会议最有可能是加息50个基点或75个基点；大宗商品价格的波动可能会使美联储失去软着陆的可能性，这是一个不确定性高企的环境。希望在年底前将利率维持在3％-3.5％的紧缩性水平。


（三）大宗商品高位运行加剧通胀压力
从“胀”的视角，新冠疫情发酵对全球经济造成较大冲击，为应对疫情冲击，部分央行采取超常规货币政策和财政政策刺激需求，但供给短期无法满足，导致供需错配，同时疫情改变了需求结构，通胀压力显现。2021年，俄罗斯大约占全球煤炭、石油、天然气出口的18%、11%和10%；欧盟进口中约40%的天然气、约30%的石油和近20%的煤炭来自俄罗斯。今年2月底爆发的俄乌冲突导致全球避险情绪升温，能源、金属、农产品价格继续快速飙升，进一步拉升了全球通胀水平。


（四）加息下的全球权益类市场
随着美联储加息进程推进，尤其是本次加息，前期市场预期75个基点，靴子如期落地，对全球权益类市场影响不一，加息前期，美股市场跌入大熊市，由于欧洲央行亦有强烈的加息预期，英国、德国、法国等国股市也跌入熊市，这个阶段，A股市场独树一帜，4月27日以来开始反弹至今，全球主要发达经济体股市均有不同幅度下探。
二、A股的配置建议
周期行业机会，由于全球通胀高企，中上游仍然是重点关注对象，如能源，尤其是清洁能源板块；受益于全球粮食供给紧张，以及夏季雨季出现，农业（粮食）板块机会或将出现；稳中求进主线：基础设施建设、平台经济等；国产替代科技：半导体、军工、硬件设备与软件服务等板块。
三、风险提示
由于近期交易行情受券商、保险等非银板块驱动拉升，警惕交易风险。
宏观：封控后经济回暖，但回暖速度偏弱—5月经济数据点评
许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
一、核心观点
（一）经济缓慢回升，2季度经济触底
2022年2季度经济受到疫情封控的影响跌入底谷， 4月份经济数据全面下滑，5月份开始消费、投资以及生产逐步好转，6月份预计继续恢复。但2季度开始我国要面临常态化的疫情管理，经济会持续受到封控干扰，2季度经济触底后修复可能缓慢进行。


（二）防控减弱，制造业弱势恢复
工业增加值同比环比回升，5月份制造业逐步恢复，疫情防控对物流阻断减弱，汽车回落速度最快。工业的逐步修复需要疫情缓解，工业即使恢复未来也承压。第一，持续防疫政策对工业的干扰长期化；第二，国内外订单在逐步回落；第三，工业产成品库存仍然走高，消化库存需要时间。预计3季度工业生产仍然逐步恢复，4季度可能至正常水平。


（三）社会零售消费缓慢修复
社会零售品消费总额稍有回升，5月份消费增速高于市场预期，新冠防控对社会零售消费影响减弱，消费增速负增长程度减缓，并且消费增速回升会在未来持续。5月份尽管封控措施缓解，但社会零售仍然显示疫情特征，食品和药品消费继续上行，石油产品因价格上行正增长，汽车、非必需品消费、房地产相关产品消费均负增长。疫情常态化对于消费的压制可以类比2021年，社会消费即使回升也较为弱势。6月份预计消费增速继续恢复，2季度消费增速预计-6.0%左右，全年消费预计在1%左右。


（四）制造业投资平稳，基建上行，房地产待观察
2022年投资增速持续回落，其中制造业投资增速超出预期，表现平稳；基建投资上行是政策加快的结果；房地产投资持续下滑。制造业投资仍然处于高位，虽然PMI显示制造业生产仍然没有修复，但2021年制造业的高订单继续带动制造业投资上行，这种高增速可能持续上半年。基建投资受益于政府投入的加快，1-5月份政府债券融资速度较快，财政资金直达下放也使得基建投资走高。房地产投资继续下滑，房地产销售、房地产新开工下滑速度减缓，房地产行业的放松需要时间来消化，房地产商资金仍然紧张，房地产行业可能4季度止跌。


（五）下游需求仍然偏弱，修复可能偏缓
经济运行的各项指标在5月份缓慢回升，整体经济运行要逐步适应常态化的疫情防控，这会影响经济的回升的速度。6月份经济继续上行，但是上行速度仍然偏缓。2季度需要等待生产逐步恢复，人员和物流的严格限制有所恢复，经济在重新寻找平衡，在此之前经济周期仍然没有进入上升通道。政策层也在逐步调整，减少各种政策对经济的干扰，同时加快各种政策的推出。
零售：稳扎稳打消费基本盘，维持关注升级下的“专精特新”—2022年中期投资策略
甄唯萱丨零售行业分析师
S0130520050002
一、核心观点
（一）政策方向与行业趋势
促进居民消费升级、培育新消费成为“十四五”时期政策的主题，年内政策旨在引导未来国内消费健康、高质量发展；针对内需市场，深化供给侧改革以满足当下的消费需求，持续扩大优质消费品、中高端产品供给，提升自主品牌影响力和竞争力。后疫情时代消费增速逐步恢复，可选升级类（烟酒、化妆品、珠宝）景气度更高。上半年政策更关注进一步释放消费潜力，促进消费持续恢复，提质的同时兼顾稳住消费基本盘，进一步夯实消费高质量发展基础。


（二）市场方向研判
估值层面，超市和化妆品处于低估值区间；业绩层面，22Q1超市韧性更强，化妆品、酒类连锁持续发力；资金层面，机构对于免税、化妆品、酒类连锁板块预期一致，电商及代运营、超市行业配置各异。综合来看，随着疫情逐步解封、企业复工复产，预计年内高景气度与业绩改善占上风，22年看好业绩持续提振与估值提升带来的双击。
二、投资主线与展望
当前疫情形成冲击，短期社零再次步入负增长区间，超市、线上平台等作为购买居民生活必需品的保供渠道，对于民生稳定的重要程度不容忽视。长期来看，我们维持认为“专精特新”的消费品零售优质标的公司更符合发展的大趋势。专注细分领域更在于对于对市场细分需求的挖掘；精细化运作更在于提供高品质的产品；特色化的研发创新是树立产品力与品牌力的基础；新兴数字化的普及则是不断提升企业的经营效率，迅速补充并拉近与市场需求的距离。由此，符合上述条件的公司也有望实现优于行业整体的高成长性，强盈利性，以及自身技术、渠道或是自有品牌受到市场与消费者的认可，从而塑造长期经营的确定性与稳定性。

对应，
维持推荐包括
：
1）酒类连锁
：深耕酒类消费终端市场，以渠道品牌为产品保真背书，满足多元化、中高端需求；
2）化妆品
：行业监管趋严利好规范化头部发展，把握渠道营销利于短期扩张，长期看好研发带来的议价力与品牌力提升；
3）个人护理
：卫生意识提升带来渗透率和使用量增长，长期看好研发以改善性能，搭配功能细化以满足多元需求，成人失禁等专业细分赛道存在国产品牌的机遇。


三、风险提示
行业内竞争加剧的风险；疫情影响持续的风险。
轻工：5月房地产行业景气度有所回暖，看好家居行业估值修复
陈柏儒丨轻工行业分析师
S0130521080001
一、核心观点
（一）5月商品房销售环比增长，购房信心有所恢复
销售额来看，1-5月商品房销售额为48,337亿元，同比下降31.5%，降幅较上月扩大2 pct；5月单月销售额为10,547.6亿元，环比增长29.66%，同比下降37.68%，降幅环比4月改善8.91 pct。销售面积来看，1-5月商品房销售面积为50,738万平方米，同比下降23.6%，降幅较上月扩大2.7 pct；5月单月销售面积为10,969.85亿平方米，环比增长25.77%，同比下降31.77%，降幅环比4月改善7.22 pct。伴随地产政策持续发力和全国疫情形势不断改善，消费者购房信心和购买力有所恢复，商品房销售得到明显提振。


（二）5月房地产开发投资环比修复
1-5月，房地产开发投资完成额为52,134亿元，同比下降4%，降幅较上月扩大1.3 pct；5月单月投资完成额12,979.69亿元，环比增长13.96%，同比下降7.8%，降幅环比4月改善2.26 pct。5月房地产开发投资增速回升，未来伴随地产放松政策逐步落地，预期供给端将持续复苏。


（三）地产宽松政策明朗，持续发力需求端
中央层面，5月15日央行、银保监会联合发文《调整差别化住房信贷政策》，将首套房贷利率下限下调为LPR减20基点，全国性政策的出台进一步强化市场信心。地方层面，地方政策持续发力，力度有所加强，具体措施集中在下调房贷利率、放松限购限售、放松公积金贷款和降低首付比例等方面，据中房研协统计数据显示，2022年5月政策数量达到142条，环比增加94.52%，宽松性政策占比达到85.21%。


（四）地产复苏将带动家居行业基本面及估值修复
家居行业具备地产后周期特征，需求主要受房地产影响，家居行业基本面及估值同房地产周期呈现明显的正相关特征。短期来看，疫情对家居需求有所扰动，但家居装修需求具备刚需属性，疫情只会影响其释放节奏，并不改变需求总量。未来伴随地产持续复苏，家居行业基本面及估值将随之修复，推动家居板块行情演绎。
二、投资建议
房地产支持政策持续发力，合理住房需求将得到保证，房地产行业景气度有望回暖。同时，大家居战略引领下，头部家居企业持续推进品类融合，强化流量竞争力，成长性显著。

建议关注：具备核心竞争力，渠道、品类持续发力，业绩快速成长，市占率不断提升的头部家居企业【索菲亚】、【欧派家居】、【顾家家居】和【志邦家居】。
三、风险提示
经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
机械：国企混改有望助力提质增效，制造业景气度亟待企稳回升
鲁佩丨机械行业分析师
S0130521060001
范想想丨机械行业分析师
S0130518090002
一、核心观点
（一）国企改革进入关键年份，三重路径助力企业提质增效
梳理机械行业上市国改革可分为三种，即混改、股权激励和资产注入。截至2021年底，央企数量从10年前的117家调整至97家，实现营业收入36.3万亿元，同比增长19.5%；实现利润总额2.4万亿元，同比增长30.3%，主要指标均创历史最好水平。近年来通过引入战投，对核心人员进行激励，以及将集团产业链相关资源进行整合等方式，有效激发了企业活力，发挥了业务协同效应，企业盈利水平得以提升。2022年是三年行动的收官之年，改革进一步向纵深推进，借助国企改革纵向深化的关键时期，机械行业国有企业治理水平和资源配置效率有望进一步提高，实现国有资产的合理定价，推动企业估值回到合理区间。


（二）4月制造业景气下行，通用设备产量下滑
3月以来疫情反复对我国经济运营造成较大冲击，制造业供需两端疲软，4月我国制造业继续承压，PMI指数环比下降至47.4%；制造业固定资产投资增速为12.2%，进一步下滑。受疫情和制造业投资放缓影响，通用设备月度产量出现自2021年10月以来的首次大幅下降，4月我国工业机器人产量为32535台，同比下降8.4%；金属切削机床产量4.70万台，同比下降19.0%。


（三）欧洲能源计划推动光伏装机需求，硅片薄片化推动金刚线细线化发展
在近期俄乌冲突引发的能源危机影响下，欧盟公布总投资约2100亿欧元的“RepowerEU”能源计划，到2025年将太阳能光伏发电能力翻番，目标装机量320GW, 2030年将达到600GW。欧洲作为中国光伏组件的最大海外市场，国内光伏企业或将受益于此。今年1-4月国内光伏新增装机16.88GW，同比增长138.42%，硅片需求将随之提升。硅片正不断朝着大尺寸化、薄片化方向发展，金刚线是决定硅片切割效率和质量的重要因素之一。与目前的高碳钢丝相比，钨丝抗拉强度、韧性等力学性能更强，在金刚线细线化趋势下，未来有望替代高碳钢丝作为金刚线的主流基材，切割设备和金刚线企业将充分受益于技术迭代需求。
二、投资建议
建议继续关注稳增长主线、受益上游涨价资本开支扩张及稳健低估值标的投资机会。长期仍然看好受益时代趋势的行业龙头，行业重点方向包括光伏设备（N型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等细分领域。


三、风险提示
制造业投资低于预期，政策支持力度低于预期的风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20220617》
报告发布日期：2022年6月17日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 分析师登记编码：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
/// 评级体系及法律申明 ///
评级体系：
银河证券行业评级体系
未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
银河证券公司评级体系
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中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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