【银河晨报】6.21丨医药2022中期投资策略：看好政策免疫的硬科技和高端消费领域

本次会议受到广泛关注，主要是因为我国目前疫情防控对经济增长带来了较大的压力，对于经济工作的展开有较多疑问。经济增长仍然要努力完成年内工作目标，政策层对于经济增长的要求没有变化，那么后续强化稳增长意味着政策层会全力为经济增长平稳运行保驾护航。经济增长目前遇到困难，政策层强调要做到经济稳定增长需要从四个方面进行：第一、加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。第二、抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。第三、全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设。第四、要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。

5月29日上海市政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，上海市复工复产进度仍然最为重要，上海预计在6月份逐步恢复正常状态，新冠疫情对于上海以及长三角地区的经济冲击趋于结束，2季度GDP负增长。随着上海复工复产，市场情绪会有一定的修复。

5月份，固定资产投资总额（不含农户）环比增长0.72%，前值降0.85%。5月份，社会消费品零售总额同比下降6.7%，前值降11.1%。5月，我国出口（以美元计）同比增16.9%，预期增7.3%，前值增3.9%；进口增4.1%，预期增0.6%，前值持平；贸易顺差787.6亿美元，预期601.8亿美元，前值511.2亿美元。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长0.7%，预期降0.1%，前值降2.9%。

北向资金净流入前三大行业依次是食品饮料、医药生物和银行，分别净流入35.72亿元、30.49亿元、29.91亿元。6月以来，市场活跃度逐渐提升。阶段内，A股每日成交额均在1万亿元以上，区间换手率均高于3%，A股两融余额和占A股流通市值比例较上周均小幅上升。

6月13日至17日，海外主要股指普遍大幅下跌，日经指数、标普500、法国CAC40、道琼斯工业指数分别下跌6.69%、5.79%、4.92%、4.79%；国内主要股指多数上涨，创业板指、深证成指、上证指数分别上涨3.94%、1.48%、0.97%。A股走出独立行情，主要原因为经济周期错位，海外主要经济体在通胀背景下开启加息周期，国内流动性保持相对合理充裕。从资金流向分析，机构资金本周净流出238.55亿元，大户、中户资金均净流出，仅散户资金净流入。上证指数、深证成指、沪深300、上证50、科创50、中证1000均呈现类似情况。但是，从创业板指来看，本周机构资金和散户资金均持续净流入，且均较上周净流入金额有所增加。总体上，本周机构、大户、中户净卖出，而散户净买入。

全球视角之下，俄乌局势或从多方面影响我国国防工业建设，包括促进我国军费增长、精确制导武器发展和国际军贸突破等。国内视角下，国防预算重回7%增速，未来有望维持6%-8%的增速。改革视角下， 2022年是“国企改革三年行动”的收官之年，改革力度之大前所未有。截至2021年末，十大军工集团已完成70%的改革任务，2022年改革将进入攻坚期和深水区，重磅甚至破冰式改革有望突破，这其中可能包括国企员工激励的收益上限突破、资产重组中的事业单位改革和重磅涉军资产IPO等。我们认为“国企改革”有望成为2022年和2023年军工板块投资的重要主线之一。

财务端，2022Q1板块营收同比增长19.18%，扣非后归母净利润同比增长28.97%，季度财务指标重拾快速增长势头，行业高景气有望延续。我们预计2022年军工板块营收和扣非净利润分别增长20%和35%。供给端，2021年军工板块公布扩产计划达56项，为2018年以来新高，扩产动作明显。目前军工上市公司扩产计划多数在2024年前后建设完毕，我们预计此轮行业扩产带来的产能峰值或将出现在2027年前后，而产能增速的峰值或将出现在2023年前后。需求端，“以价换量”和“军民融合”为特点的装备采购将是大势所趋，与此同时，行业规模效应开始显现，盈利能力有望不降反升。

从估值角度看，板块估值分位数约为35%，提升空间较大；从基本面角度看，军工装备采购计划性强，需求端增长确定，供给端产能瓶颈持续破除，2022年板块业绩有望实现35%以上增速。从改革角度看，“国企改革”有望成为2022年和2023年军工板块投资的重要主线之一，此外，产业资本增持也将有效带动板块投资信心的提升。

理财产品的净值化、高收益信托产品数量减少是资管新规下的必然结果，“固收+”产品实现较好的替代作用。“固收+”产品在公募基金行业发展之初已伴随基金行业发展，基础的债券资产提供稳定的理财替代，风险资产增厚部分则补足了失去刚性兑付的收益部分。长期来看“固收+”基金所实现的绝对收益目标是广大理财型投资者的重要需求，“固收+”产品也是资产管理机构实现资产管理行业长期发展的重要抓手。

“固收+”产品呈现产品数量不断增多，收益逐渐分化的特征，与传统理财产品相比，令投资者的选择的难度不断增加。在我们对于狭义“固收+”基金进行了风险等级划分后，不同档位的产品均呈现相对更加稳定的风险收益特征。产品平均具备高换手，表示组合管理人实际更倾向采用积极的投资策略。“固收+”产品具有相比于权益型产品更稳定的夏普比率，并不能简单认为“固收+”产品等同于低仓位低费率的权益型产品。

集中带量采购涉及的医药领域已涵盖仿制药、高值耗材、生物制品、中成药等领域，创新药也要面临医保谈判议价的压力，医药中游的药品、器械生产商普遍利润承压。此外，辅助用药、药占比、零加成等政策持续挤压下游医疗终端用药水分。只有上游的制药装备、CXO等领域不直接承受政策压力。

医药领域中逻辑最稳固的三个长期趋势：（1）人类生活模式或面临更高的疫情爆发风险；（2）高端消费持续收益于K型消费趋势；（3）制药产业持续向生物药方向转型。

结合政策面、基本面和资产配置视角，医药领域中的制药装备和高端消费领域或许有更好表现。首先，医药中的政策免疫板块主要集中在上游，例如制药装备、CXO等，下游只有院外市场较多的OTC受政策压力较小。其次，这些政策免疫领域里面，长期逻辑坚实的主要就是制药装备和高端可选消费，制药装备受益于工业升级大逻辑和疫情多发大趋势，高端可选消费受益于“K型”消费模式。最后，这两个领域属性分别是硬科技和可选消费，都属于当前市场风格轮动热点方向。当前医药估值处于相对低位，机构持仓处于低配状态，这都是行业处于相对底部的迹象。

根据博亚和讯，6月17日我国部分省市生猪均价为16.45元/kg，环比上周+4.05%。自3月25日阶段性触底以来，猪价呈现持续回升走势。根据过去15年的年内价格规律走势看，5-8月为猪价环比上行阶段。根据样本推测22年3月为肥猪出栏高点，之后震荡下行至9月。利润层面，1-5月行业持续亏损；6月17日我国自繁自养、外购仔猪养殖利润分别-119.45元/头、85.38元/头，外购仔猪养殖盈利已连续五周。从我们的价格跟踪指标来看，母猪、仔猪价格、均重呈现震荡上行走势。6月17日二元母猪价格35.50元/kg，环比-0.84%。22年4月8日仔猪出现阶段性底部（24.25元/kg），随后快速反弹至6月10日的41.73元/kg（+72%）。在生猪价格上行的背景下，仔猪、母猪价格同样上行，一定程度上意味着补栏行为的出现。6月16日商品猪周度出栏均重约为124.53kg，环比+1.31%，增重较显著。在利润好转或者亏损收窄的趋势下，部分养殖户存在压栏的可能性，但考虑当前气候的变化，一定程度上抑制该类情况的大幅出现，但依旧会形成体重缓增的现象。综合来说，当前猪价逐步上行至盈亏平衡线，养殖端压力减小，短期能繁母猪产能去化放缓。在产能相对高位、估值相对低位的背景下，建议持续关注猪价上涨态势、产能去化情况等，个股关注成本控制、资金压力较小、估值低位、出栏弹性较显著的相关养殖企业。

根据新牧网数据，6月17日快大鸡、中速鸡价格为7.06元/kg、8元/kg，环比上周+1.15%、-1.36%。5月全国黄鸡价格月度均价约为7.30元/kg，环比4月+0.01元/kg。6月以来黄鸡价格整体处于高位震荡过程中（2020年以来的高位区间，以2022年来看，略低于2月均价）。从上游产能角度来看，我们维持22H2拐点的观点，建议持续关注立华股份等。6月17日主产区白羽肉鸡为9.54元/kg，环比上周-0.83%、肉鸡苗价格2.80元/羽，环比持平。建议长期关注行业向C端延伸的情况。

生猪周期为板块行情，个股关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、西南头部猪企等。养殖后周期领域可适时关注，包括饲料方面的海大集团，动物疫苗领域的普莱柯、中牧股份等。种业关注转基因进展情况，可关注隆平高科、登海种业等。

6月6日-12日，全国乘用车零售34.9万辆，同比增长25%，环比6月第一周增长17%，较上月同期增长54%；乘用车批发34.7万辆，同比增长26%，环比上周下降2%，较上月同期增长59%。伴随上海地区复工复产有序推进，全国散发性疫情影响减弱，行业供需两端均明显改善，产销快速恢复。国家及各地方政府纷纷发布扩大汽车消费的优惠政策，呵护行业复苏，政策效果逐步显现。当前各地充分吸取上海地区疫情防控经验，北京、上海等主要城市疫情发展接近尾声，预计短期内很难再出现大规模封控情况，汽车产业供应链及线下渠道销售复苏有望逐步进入正轨，我们判断汽车行业“至暗时刻”已过，继续回暖态势延续。

建议继续关注广汽集团（601238）、长安汽车（000625）、长城汽车（601633/2333.HK）；零部件行业建议关注华域汽车（600741）、科博达（603786）、均胜电子（600699）。

东微半导是一家以高性能功率器件研发与销售为主的企业，核心产品包括：高压超级结MOSFET，中低压屏蔽栅MOSFET，Tri-gate IGBT，应用下游行业主要为工业及汽车相关等中大功率应用领域。根据Omdia数据，国内功率MOSFET市场约30亿美元，市场份额前10的公司国内厂商份额占比仅为12%，而海外龙头企业英飞凌及安森美市占率合计约45%，国产厂商具备较大替代市场空间。公司主要产品已具备国内或海外领先技术水平，是少数在中高压超级结MOSFET领域突破海外技术垄断的本土企业之一。

根据Yole数据，全球功率半导体市场规模将保持6.9%增长，国内消耗占比超过36.68%。其中需求增长最快的领域为新能源车、充电桩和5G基站。尽管缺芯持续，2021年全球新能源车销售681万辆，同比增长108%,国内市场销售352万辆，同比增长157.6%，新能源汽车的功率半导体单车价值量同样显著提升；充电桩领域快充技术的不断完善，高压功率器件随着充电的功率提升，价值量也在飞速增长，例如单350kW充电桩功率器件所含价值量约为3500美元；未来两年同样是5G基站建设加速时期，相较4G基站，5G基站所需功率半导体的价值量约为4倍。

我们认为，公司短期受益于新能源车、新能源直流充电桩、光伏和其他工业领域的快速放量，叠加功率器件紧缺带来的业绩增长，长期看好公司在在中高压MOSFET和IGBT产品领域底层器件结构创新能力以及细分领域的持续渗透，带动公司业绩高速成长。我们预计公司2022-2024年收入分别为11.78 亿元、16.54亿元、21.78亿元，对应EPS分别为3.52、4.81、6.44，对应当年PE为67.39X、49.29X、36.82X。首次覆盖，给与“推荐”评级。