作者：潘妍
出品：洞察IPO
近期，已连续递表失效两次的清晰医疗再次向港交所提交申请，计划在主板挂牌上市，由光大证券担任独家保荐人。
面对千亿眼科医疗市场，前有千亿市值爱尔眼科（300015.SZ）一骑绝尘，后随多家企业扎堆上市，清晰医疗的IPO之路何去何从？
 5名医生贡献超8成营收 
新客户增长乏力
清晰医疗成立于2005年，是香港一家眼科私营医疗机构。
公司目前仅在香港岛和九龙拥有2家医疗机构，主要为病人提供各种屈光治疗服务，包括SMILE手术、多焦距人工晶体置换术和植入式隐形眼镜植入术等。
业绩方面，清晰医疗的营收增速愈发缓慢，净利润波动也较大。
2019财年-2021财年，清晰医疗分别实现营业收入2.07亿港元、2.18亿港元、2.22亿港元，2020财年、2021财年的营收增幅分别为5.31%、1.83%。
同期，清晰医疗分别实现净利润3003.9万港元、2638.7万港元、3576.9万港元，2020财年、2021财年的净利增幅分别为-12.16%、35.56%。
营收结构来看，屈光治疗是清晰医疗的核心业务。报告期内，该业务的营收占比持续超7成。
图片来源：清晰医疗招股书
众所周知，对于一家医疗类公司来说，医疗器械是架高竞争壁垒的重要组成部分。因此，清晰医疗在医疗耗材方面的采购开支自是少不了。
2019财年-2021财年，清晰医疗主要与最大供应商合作，向该供应商购买用于实施SMILE手术的医疗耗材总额分别约为1750万港元、2140万港元、1690万港元，占当期总采购额46.9%、53.1%、44.5%。
同时，2019财年-2021财年，清晰医疗由SMILE手术产生的收益分别为9782.2万港元、1.12亿港元、1亿港元，占同期总收益的47.4%、51.5%、45.0%。
值得一提的是，在中国设立私营眼科诊所须至少有1名持有医生认证并拥有5年眼科经验的雇员。
然而，目前中国专业眼科执业人员相对稀缺。据国家卫健委发布的《中国眼健康白皮书》，截至2019年末中国的眼科医师不足5万人。
这一点，在清晰医疗身上也可看出。截至2021年4月1日，清晰医疗执业医生人数为10人。
并且，这10人中有5名医生贡献了绝大部分的营收。以2021财年数据举例，清晰医疗有5名医生营收贡献超2000万港元，5人合计贡献约1.83亿港元，占当期营收82.14%。
图片来源：清晰医疗招股书
除依赖个别医生外，清晰医疗对现有客户的依赖也愈发明显，并且新用客户增长放缓。
招股书显示，清晰医疗新病人人数由2019财年的1.07万人降至2021财年的8598人，同期人数占比由71.8%降至2021财年的56.2%。
现有病人与新病人的人数划分
图片来源：清晰医疗招股书
由此可看出，清晰医疗新客户增长放缓愈发明显。在留住现有病人的同时，如何吸引更多新客户成为目前清晰医疗需解决的问题之一。
行业竞争激烈
 内地市场拓展难 
一家企业的发展离不开行业，清晰医疗也不例外。
据弗若斯特沙利文分析，2020年，香港眼科医疗服务总市场规模约为84.63亿港元，市场规模预期于2021年至2025年期间以5.7%的复合年增长率增长，于2025年达到111.50亿港元。
对于一家冲击IPO的企业来讲，市场规模的巨大无疑是利好的。但同时行业中激励的“角逐赛”也是无法避免的。
纵观中国眼科医疗市场，除爱尔眼科这样市值超千亿的头部玩家外，还包括光正眼科（002524.SZ）、希玛眼科（03309.HK）等“小而美”的眼科标的。
有分析表示，在医改新政下，医保报销政策对民营机构报销实施严监管，相关公司涉保业务面临萎缩，行业业绩增长承压。目前的眼科医疗公司仍处于高光时刻，选择现在上市或可获得高估值。
事实确实如此，自2020年7月起，多家眼科医疗医院开始扎堆IPO。
A股市场中，普瑞眼科、华厦眼科、何氏眼科纷纷递交招股书，拟登陆A股创业板市场。目前，华厦眼科、何氏眼科的上市进程已处于提交注册阶段。普瑞眼科的上市申请也已获得上市委会议通过。
港股市场中，于今年1月递交上市申请的朝聚眼科（02219.HK）已于今年7月成功挂牌港交所。
其实，资本对于清晰医疗也是很看好的。
早在2016年，私募股权基金3W Partners通过子公司Clear Lead投资清晰医疗；2018年，药明康德（603259.SH；02359.HK）也进入其股东行列。
招股书显示，3W Partners以44.21%的持股比例成为清晰医疗的控股股东；创办人、医疗服务主管谢伟业的持股比例为29.95%，为第二大股东；药明康德持股20.83%。
图片来源：清晰医疗招股书
在资本的加持下，清晰医疗也试图提升市场地位。然而，随着香港私营眼科服务市场逐渐触及“天花板”，尽快开拓内地市场似乎成为清晰医疗的当务之急。
根据清晰医疗募资用途显示，在上市后的12至24个月，公司计划将部分资金用于与合适的合作伙伴于中国设立一间医疗诊所提供眼科医疗服务。
图片来源：清晰医疗招股书
值得一提的是，早在2019年首次冲刺港交所时， 清晰医疗就有布局内地市场的计划，只是至今尚未落实。
并且，中国内地眼科市场的竞争同样激烈。其中深耕眼科医疗市场多年的爱尔眼科，已成为行业中无法忽视的一大劲敌。
目前，爱尔眼科在中国有270余家专业眼科医院；其专家涵盖眼底病行业的领军临床专家及300余位专业的眼底病医生，约占全国眼底专家数量的三分之一。此外，爱尔眼科还在美国、欧洲、中国香港有近100家专业眼科医疗机构。
公开数据显示，2006年至2020年14年间，爱尔眼科的营收规模自1.91亿元增至119.12亿元；同期归属净利润由0.15亿元增至17.24亿元，成为名副其实的“眼科一哥”。
相较之下，无论是从体量还是医生资源来看，远道而来的清晰医疗都不具备明显的竞争优势。若此次清晰医疗可以顺利上市，想必未来若想在内地市场站稳脚跟，难度还是颇大的。
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