为什么繁荣与衰退总是反复出现？为什么通胀与通缩交替发生？经济现象的循环往复自有其规律，阳光之下并无新事。明历史知兴替，识周期见未来。我们将库存周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期（房地产周期）、康波周期、大宗商品产能周期和贸易周期的研究成果汇总于本合集之中，以飨读者。
我国库存周期及经济与金融波动
经济周期是宏观经济波动的重要来源。而在所有经济周期之中，持续时间最短的，是40个月左右的库存周期。它对经济活动和市场的短期波动影响最为直接。
本文将围绕什么是经济周期、如何观测经济周期、库存周期是否有强弱之分、库存周期与经济指标的关联、库存周期与市场指标的关联、当前经济在库存周期中的位置等六个问题，介绍库存周期理论及其运用方法。
（作者：郭于玮、鲁政委）
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一文读懂朱格拉周期
经济波动是不同经济周期波动叠加的结果。此前我们已经介绍了库存周期的分析框架。本文将继续探讨朱格拉周期的分析框架与市场影响。
朱格拉周期指经济中7到11年左右的周期性波动。现在人们通常认为朱格拉周期反映了设备投资的波动。
自改革开放以来，我国已经经历了4轮完整的朱格拉周期，其持续时长从7年到11年不等。自2003年有数据开始，朱格拉周期的主导产业经历了从黑金加工等行业，到通用和专用设备等行业，再到计算机通信等行业的转变。
我们可以将朱格拉周期划分成复苏、繁荣早期、繁荣晚期和出清四个阶段。在繁荣早期和晚期，企业倾向于加杠杆；在复苏和出清阶段，企业倾向于降杠杆。因此，在朱格拉周期的复苏期和出清期，贷款利率通常出现下降，而在繁荣早期，贷款利率趋于上升。朱格拉周期与工业品价格等也密切相关。
目前我国正处于朱格拉周期的繁荣期，因此，鼓励制造业中长期贷款正当其时。不过，我们可能已经在朱格拉周期从繁荣早期向繁荣晚期转换的过程中，即投资回报率有所下降，企业投资增长的步伐可能放缓。
（作者：郭于玮、鲁政委）
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房地产周期：我国当前在何处？
周期的循环往复推动着经济波浪式向前。在此前的报告中，我们已经介绍了库存周期和朱格拉周期的分析框架。本文将讨论20年左右的库兹涅茨周期，即房地产周期。

许多国家的房地产行业都呈现出20年左右的周期性波动，我国也不例外。自1998年住房制度改革以来，我国已经历了一轮以上的房地产周期。其中，第一轮房地产周期开始于1998年，见顶于2011年，结束于2015年。在棚改、20世纪80年代末生育小高峰、房价收入比改善等因素的共同作用下，2016年起我国进入了第二轮房地产周期。
房地产周期对经济运行和金融市场都有重要的影响。当库存周期、朱格拉周期和房地产周期共振向上时，经济会出现高度的繁荣。而当2015年左右三者共振向下时，我国就出现了“资产荒”，资金充裕造就了一轮“股债双牛”的行情。
展望未来，我们可能逐渐进入这一轮房地产周期的下行阶段。上一轮房地产周期下行时房地产库存的绝对水平较高，而这一轮房地产周期下行时房地产库存的绝对水平偏低。这意味着，在下一轮房地产长周期启动时，房龄较短的新住宅可能会出现供应结构性偏紧的情况。
（作者：郭于玮、鲁政委）
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康波与百年未有之大变局
历史不简单重复，却押着相同的韵脚。库存周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期和康波周期的循环往复共同推动了经济的周期性波动。与库存周期等不同，康波周期具有全球性和长期性的特征。
一轮康波周期的持续时间在50到60年左右。每一轮康波周期的上升期都伴随着技术变革和新兴行业的崛起。而当新兴行业的市场趋于饱和、增长放缓时，康波周期就进入下降期。
康波周期可以分为复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段。在康波萧条期，全球经济增长可能放缓。在康波衰退和康波萧条期，CPI同比容易出现回落甚至负增长，但20世纪70年代除外。长期来看，利率的走势主要由物价而非增长决定。自1850年有数据以来的每一轮康波萧条期，实际金价都会出现明显的上涨。标普500回报率通常在康波复苏期出现一个小高点，而后在康波繁荣期再创新高。
康波周期对国际经济格局有着深刻的影响。在康波周期中，关键创新的发源国在国际经济中的地位会上升，美国正是凭借创新实现了对英国的赶超。而后发国家可以通过引进创新实现经济起飞和产业升级。
当前我们可能已经进入康波周期的萧条阶段，但这并不意味着经济前景悲观。事实上，康波萧条期可能成为我国加快经济赶超的重要机遇期。一方面，历史经验表明，如果后发国家能够在萧条期继续升级产业结构，其与先发国家的差距可能更快地缩小。另一方面，大量创新集群出现于康波萧条期，只是到康波复苏期才被推广。因此，康波萧条期正是我国加快技术创新步伐的重要窗口期。
（作者：郭于玮、鲁政委）
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商品超级周期与能源危机（上篇）

产能周期是商品大幅波动的决定因素，产能周期分为投资周期与开采周期。投资周期中一次能源表现强势，持续10至15年；金属类价格与产能周期负相关性不及一次能源。开采周期中，商品价格下行探底后进入底部震荡阶段，通常持续16至18年。
原油、煤炭以及天然气等一次能源通常在开采周期结束前2至3年出现该轮产能周期价格低点；一次能源价格高点出现时间存在差异，原油和煤炭通常在投资周期结束前3至4年出现高点。
2022年前原油行业、2024年前液化天然气和铜的资本投资计划尚未明显增加，同时产量增幅有限，可见其仍处开采周期。未来随着商品价格继续上涨，资本投资计划很可能出现上修，进而进入投资周期。能源牛市方兴未艾。
（作者：郭嘉沂、付晓芸）
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全球贸易周期之盈缩与中美关系之阴晴：1960年以来

政经本一体。在开放的世界中，商品贸易是国际经济关系的重要表象。据此，本文试图从全球贸易周期出发，在预判全球贸易周期走势的同时，分析中美关系的走向。
从全球贸易周期走势看，1960年以来全球大致经历了11个完整的贸易周期，一个完整的贸易周期平均持续5-6年。其中，上行期平均持续33.3个月而下行期平均持续31.0个月。当前，全球正处于2009年12月以来的贸易上行周期，按照33.3个月平均上行期推算，本轮贸易周期顶点或在2022年年中前后出现。结合我国的贸易周期看，我国贸易周期具有“牛短熊长”特征。当前，我国正处于2019年10月以来的贸易上行周期，按照27.4个月上行期推算，本轮贸易周期的顶点将在2021年年底前后出现。
从全球贸易周期的驱动看，美国是全球贸易的需求拉动因素而中国是全球贸易供给驱动因素。2001年之前全球贸易周期主要由美国消费需求驱动；2001年之后中国投资供给驱动全球贸易周期上行。
从全球贸易周期与中美关系联动看，在中国成为全球第二大经济体之前，美国易在贸易上行周期改善对华关系，而在下行期收紧对华政策。在中国成为全球第二大经济体之后，美国对华政策整体收紧，且在贸易下行周期经贸关系收紧尤其突出。在总统共和制下，伴随全球贸易周期在2022年进入下行期，加之中期选举，中美关系改善前景或再度面临挑战。
（作者：蒋冬英、鲁政委）
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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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