编辑：P仔
“莆田系医院”，是国内民营医院挥之不去的阴影。
很多人喜欢简单粗暴地把民营医院和“莆田系医院”画上等号，唯恐避之不及。这是一种偏见，这种偏见，也可能会让你在大A股里错过一个横财机会。
战胜偏见，是在股海畅游的必要条件，“千亿顶流”基金经理、易方达的“酒神”张坤，显然清楚这一点。
在张坤的易方达中小盘混合中，有一家名叫通策医疗的公司，它的主要资产是位于浙江省的连锁牙科医院，而通策医疗也被冠以“牙茅”之称。
查看通策医疗的股价走势你会发现，这是一家十年30倍的大牛股，换言之，牙茅的涨幅并不逊于“茅台本茅”。可以说，通策医疗之前都被吹爆了。
顶流基金经理如果错过这样的横财，恐怕都不太好意思跟同行打招呼。
除了张坤之外，号称“医药女神”的葛兰，以及明星私募高毅资产的女基金经理孙瑞庆，也都用真金白银买入了通策医疗。
这到底是一门怎样的生意，能让张坤等业内顶流为之驻足？牛股的鲜花和掌声背后，又是否存在着潜藏的风险？让我们一探究竟。
“牙疼不是病，疼起来真要命。”
人这一生中，多多少少都会出现牙齿健康的问题，牙齿一旦出了问题，当然要看牙医。
一个人的嘴里有20～30颗牙，而中国有14亿人口，简而言之，通策医疗做的正是中国牙齿健康的大生意。
毫无疑问，现在的生活是好起来了，在吃吃喝喝中，牙齿的健康问题也在困扰着许多人。
根据国内第四次口腔健康流行病学调查结果，2015年我国5岁、12岁儿童龋齿率分别为71.9%和38.5%，情况比2005年更糟糕。
尽管牙齿健康不容乐观，但人们在发现牙齿健康问题后，及时就医的比例却越来越高。
反映到数据上的结果就是，无论是儿童龋齿治疗率，还是老人缺牙修复率，2015年的情况都比十年前更好。
牙科行业的大蛋糕不仅仅是患者基数扩大、就医比例提升这么简单。
更重要的是，日子好起来了的人们对牙科的需求，已经从医保报销范围内的拔牙、补牙，拓展到花费更高，且不在医保报销之列的牙齿矫正（正畸）、牙齿种植方面。
这正是通策医疗旗下连锁口腔医院最核心的业务。什么叫生活水平提高啊？家人们。
在功能性（拔牙、补牙）得到了满足之后，对于美学性（正畸、种牙）的追求，便是所谓消费升级的体现。
在欧美发达国家，一口漂亮整齐的牙齿是一个人最好的名片，如果一个人有一口烂牙，人们会认为他生活在社会底层，或者是被父母虐待了。
△汤姆克鲁斯的一口齐牙
为了让孩子能有一口好牙，欧美的家长只要发现苗头不对，就会带孩子去牙科诊所，戴上正畸牙套。牙套一旦戴上，可就没那么好摘了。
一般来说，一套流程下来2万元算起步，8万元不封顶；而正畸的治疗周期普遍长达一年半到两年，期间每隔一个月就要去牙科诊所进行维护。
疗程长+单价高，如果一个赛道能有这样的特点，那么落实到龙头公司的基本面上，便是毛利率可观，且重复购买。
这不正是优秀消费股最核心的投资逻辑吗？难怪坤坤会动心。
不过，就算是赛道再怎么平坦宽阔，也只意味着跑起来更容易。如果选手自身的能力不到位，那照样也跑不远。
那么，我们就来看看通策医疗在公司经营层面有什么过人之处吧。
复盘公司的发展史，我不得不感叹，摸了一手行业好牌的通策医疗，在商业模式上也同样打得一手好牌。
牙科是一门不大不小的手艺活，它既不像心脑血管那样如履薄冰，也不像感冒发烧那样轻描淡写。站在生产要素的角度来讲，牙科最关键的不是设备，而是熟练的牙医。
然而，传统公立医院体制下的牙科医生，大部分拿的都是岗位工资，而非绩效工资，他们并不会因为多治疗一个病人就多挣一份钱。换句话说，他们的付出和收益不成正比。
当一个公立医院的牙科医生在患者群体中积累了不错的口碑时，这些“翅膀硬了”的医生就会离开医院选择单飞，成立自己的牙科诊所。
这些单飞的牙医靠着老客户及其介绍的新客户，来瓜分公立医院的蛋糕。
对于医生个人而言，单干是一个不错的选择。但这种模式有个最大的问题，诊所高度依赖医生本身，成功路径不易复制，生意很难扩张。
而且在这种环境之下，经营者和员工之间的关系类似于师傅带徒弟。教会了徒弟饿死师傅，是横在这些从业者心中的一道坎。
通策医疗在公司经营层面，正是在变革这种陈旧的商业模式。如果说个体口腔诊所的卖点是医生自身，那么通策医疗的卖点便是连锁医院的品牌。
关于品牌，“可口可乐之父”罗伯特·伍德鲁夫曾说过：“即使可口可乐的工厂被大火烧光，给我三个月的时间，我就可以重建完整的可口可乐。”
这样的底气，来自于品牌对消费者建立起的信任，而在这方面，通策医疗的核心资产是浙江省内优质牙科医疗资源——杭州口腔医院。
在杭口总院品牌的加持下，分院办起来自然是十分顺利。例如作为分院的衢州口腔医院，在2007年设立后仅用3年便实现盈亏平衡。
这也从侧面表明，通策医疗业务的扩张，靠的是品牌影响力，而不是依赖牙科医生。
在初尝胜利果实之后，通策医疗在2018年推出“蒲公英计划”，提出用三到五年的时间在浙江省布局100家分院，提高其在省内的市场占有率。
牙医是这门生意中最重要的生产要素，没有牙医的参与，通策医疗的“蒲公英计划”只能是梦幻泡影。
为此，“蒲公英计划”采用了医生合伙人模式，通过对分院三方持股（公司51%，总院医生15%，分院核心医生35%），进而在利益分配上，将牙医与公司进行捆绑。
调动各方生产积极性，让部分牙医先富起来！好赛道+好模式，成功扩张的通策医疗，成了资本市场的宠儿，十年30倍，持股体验是如此的舒适。
然而，顺利久了，难免就会丧失对风险的嗅觉，花好月圆之下的通策医疗，也有潜在的风险。
通策医疗目前市值850多亿，不少人认为它的股价是被高估的。
前两天，通策医疗发布了2020年报，显示全年营收20.88亿，净利润4.93亿，同比增长5.69%。这业绩遭到了雪球老哥的嘲笑。
“你不是好赛道吗？一年赚5亿，增速5%？给爷整乐了。”“狗基继续吹，这估值都估到一百年以后了。”
果然，本周一通策医疗开门即跌，但是周二又给涨回去了，就像过山车一样。
讲真，喷通策医疗的2020年报有点说不过去，大家都知道，去年一季度因为受到疫情的影响，很多行业都挣不到钱。而通策医疗今年一季度净利润1.6亿，扭亏为盈，成绩还是不错的。
提到A股中的民营医院，很多投资者会拿通策医疗和爱尔眼科做对比，认为不依赖设备而依赖人的牙科，在生意模式上不如眼科。
这种对比有一定的道理，但问题在于连锁的民营医院，通常只有在强化专门科室的前提下，才能在公立医院的夹缝中生存下来。
牙科和眼科没有生意上的冲突，通策医疗最大的风险，仍然来自于行业内部的竞争者，那些牙科诊所。
口腔行业的行业壁垒并不高，牙科诊所遍地都是，而消费者也喜欢选择价格便宜的诊所，对于经营成本更高的医院来说，通策医疗并不占优势。
对于通策医疗来说，快速扩张+并购的方式并不可取，而占据口腔市场的高收入地区才是重中之重。
当然，我们并不是在鉴股，只是帮助读者们理清这背后的经济逻辑。大家即使看完后想要有所行动，也要切记投资有风险，入市需谨慎。
不过可以肯定的是，当初看好通策医疗的人其实早已入手，并且已经赚得盆满钵满了。但在通策医疗这么高的市值下，依然高喊“价值投资”的老哥们，
设计/视觉：小李老师
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