翻译 / 凌炽如 （Winston Ling）

编 / HLR
尽管私募股本，风险投资在数字医疗领域创下历史新高，但随着IPO的速度被企业私有化以及并购超过，公开上市的医疗信息科技公司数量正在减少。2016年以来，我们看到医疗信息科技公司基本上终止了IPO，没有一家美国的医疗信息科技公司在交易所上市。
这个让人感觉有点奇怪的现象也许可以通过athenahealth和Elliott 私募股权管理公司最近宣布的交易来解释。因为医疗信息科技公司上市公司名册在收缩，而私有化与并购数目却在增加，这是一个与传统金融理论背道而驰的论点。
今年5月7日，Elliott私募股权管理公司向athenahealth的董事会发表了一封公开信，提议以每股160美元的现金收购athenahealth，比之前的收盘价高出27%。自Elliot Management于2017年5月公开其持有的athenahealth股份以来，该公司股价下跌了3% (在最近的160美元交易之前)。
▲ Paul Singer，Elliott 私募股权管理公司创始人，对冲基金经理，“末日投资人”
Elliott最初在2017年5月披露了持有athenahealth 9%的股份。作为一名激进投资者，Elliott经常在投资的公司任职，目的是执行董事会管理、运营和战略，并在适当的时候，甚至是执行交易计划。但这次有所不同。2017年8月，Elliott 启动了一个对于athenahealth战略计划，其中涉及了通过裁员提高盈利能力，重新评估公司的病房业务以及其他与收购和运营相关策略，并最终在2018年2月将直言不讳的首席执行官Johnathan Bush的从athenahealth的董事长位置上赶了下来，把董事长给予了前通用电气首席执行官Jeff Immelt。一个月后，Johnathan Bush辞去了CEO职位，这其中是否有Elliott的作用就不得而知了。
▲ Johnathan Bush, athenahealth 原CEO， 在Elliott发布公开信一个月后从athenahealth辞职
在最初的给董事会的公开信中，Elliott特意表明他们认为私有化控制的好处将大于公开市场股票流动性高的优点：“我们现在所面临的赤裸裸的现实是：作为一个上市公司，athenahealth已经许多年都没有兑现他们的承诺了，而如今并没有在兑现，在未来看起来也不会。鉴于athenahealth的潜力，这一现实令人深感沮丧，但事实上 athenahealth也没有做出必要的改变，以使其能够实现应有的增长，并创造股东应有的价值。
与更广泛概念的医疗信息科技领域里的公司(包括上市公司和大多数的非上市公司)相比，athenahealth估值看起来并不太像溢价交易。实际上，Elliot的报价似乎更符合我们对于非上市公司的医疗信息科技公司的估值。只是值得注意的是，我们采用的估值比较数据具有一定的事实依据但也有其局限性因为我们假设选取相应对比指标例如：规模、增长、市场、盈利能力、技术和服务都是来自于表现较出色的标的公司。我们知道，这有点理想化，因为每个公司都是独特的。
非上市公司估值高于同类上市公司的可能性其实是与基本金融理论相违背的。因为一般来说，由于公共证券流动性比非上市公司的股权流动性要好，以及自由交易的属性，上市公司的股权交易价格会比非上市企业价格要高 (溢价范围一直徘徊在20%左右)。
然而，大型私募股权资本的充裕似乎正在降低处于后期的私募股权与公开股权之间的折价；同时随着折价的减少，控制权溢价可能也随即在上升。尽管私有化、买断交易的概念并不新鲜—私募股权投资者多年来一直将公司私有化—但近年来，市场动态无疑发生了变化。由于资本成本低、战略复杂，私募股权投资者能够支付更高的控制权成本，从而提高控制权溢价。
在Elliot私募股权和athenahealth私有化这样的案例中，控制权溢价似乎比流动性不足的带来的公司股权价格折扣更有价值。这种估值脱节可能在一定程度上解释了为什么现今医疗信息科技公司更多选择私有化，而不是公开上市。
医疗信息科技行业一级市场和二级市场之间的相互作用是动态且引人入胜的。机构公众投资者与大型买断并购基金对于医疗信息科技公司的看法现今并不一致，因为这两类投资者采取了不同的估值方法。鉴于这种不断演变的动态，在许多情况下，私募股权价值链正在被证明是比IPO更有吸引力的选择，从而导致那些可能上市的该领域公司或将选择继续私有化。但我们预计，私有化和公开上市这两种选择最终会趋于一致，因为随着高质量、IPO的医疗信息科技候选公司的不断积压从而促进越来越多的公司上市后，可能会给医疗科技信息公司的二级市场上带来额外的估值支持。
(图片来自网络)
参考网址：http://www.hgp.com
作者：凌炽如（Winston Ling）
毕业于国防科技大学计算机系，2017年于美国范德堡大学获得MBA学位。现在美国从事早期数字医疗项目的投资工作，致力于信息技术与医疗行业的整合，对相关技术前沿有浓厚兴趣，长期关注中美医疗科技市场。
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