各位书友大家好，昨天我们学习了防御型利润表和激进型利润表的制作以及使用，今天我们学习，典型的盈利能力。好的成长股一般都具备的盈利能力。其实这个很好理解，就是无论用激进型利润表调整，还是用防御利润表调整，无论是把投资一把计入费用，还是把无形资产扣除之后，这家公司都是盈利的。这就是一个很强悍的表现。最要命的公司就是那种经过调整后，防御型和激进型利润都为负值的公司，肯定是除了大问题，比如安然从1996年开始，到2000年，安然一直是这种情况，虽然97年之后披露的业绩重新回到了增长的轨道，而且还是高增长，但实际上他的防御型利润和激进型利润已经亏损了。结果就是很快被识破造假账而破产。而受到他股价上涨诱惑的投资者，则血本无归。要知道很多投资者竟然90美元一股买的这家公司。这个教训太大了。
还有一家叫做世界通信的公司，他的报表激进型的利润始终都是负的。而防御型的利润出现过短暂的好转。给您翻译一下就是说这家公司，能够自给自足，但是创造不了什么价值。你买了他，就好像投资了一个农民，他种出来的粮食，仅仅够他自己吃的。这只股票3年间从60美元跌到几分钱，最后也是爆出丑闻，他在虚增收入，减少支出。把费用放到了资本性支出里面，看起来好像是投资，其实就是花了。
第三家公司叫做朗讯，这个公司大部分时候是好的，个别时候出现了激进型利润为负或者防御型利润为负的情况。也就是说，要么不能创造价值，要么就自己不够吃。用一句文言文解释就是，今亡亦死，举大计亦死，等死，死国可乎？反正两头堵，都没什么好结果。在等死和作死之间，很多公司都很难做出选择。比如现在的苏宁云商就选择了作死的道路，而他的老对手国美选择了等死，从实际情况看，作死要比等死稍微好一点。目前苏宁的市值已经是国美的4倍。所以这两家公司，特别是国美跟朗讯科技基本一样，先是选择作死，结果发现玩不起，死的速度太快了，于是被迫回收选择等死的。看似业绩好转，但其实激进型利润大幅下降。朗讯科技的股票价格从60美元，3年跌到几美元，80%的市值没有了，而国美似乎也是一样。专业投资者谁都清楚，你的利润是怎么来的。你的机会成本有多大。
能算是好公司的，也是你要找的长期投资伙伴，就像箭牌口香糖这样的企业，他是一个利润，防御利润，和激进利润全部都大于零的公司，这样的公司才具备不断上涨的动力。是可以长期投资的企业。那么问题来了，我们能不能提前发现这些问题呢，从上面的例子我们已经有答案了。是可以的！也就是你投资的公司，如果经过防御型利润和激进型利润的调整之后，发现开始有负利润了，就要格外留神了。像朗讯科技，98年利润一直很好，但99年突然防御型利润为负，下一年也就是2000年，激进型利润又为负，如果你要99年卖出，这家公司应该就是历史高点。

如果你能找到绿箭这样的公司，恭喜你找到了一棵摇钱树，而在A股市场里也有很多公司是这个类型的，比如我们提到的茅台，格力，同仁堂，伊利，云南白药等等，目前来看无论防御型利润还是激进型利润都是正值，所以这些公司具备长期投资的基础，如果能以一个较低的价格买进去，那么简直完美。你需要做的事情就是每年去看下他的年报，然后算算两个利润是否还依旧是正值，如果没问题就可以长期持有。当然如果您有更高层次的追求，不仅要找到绿箭，还要找到微软，腾讯这样的跳跃发展的大牛股，那么我们还得进阶一下。
这就需要一个阶梯式的递增图形了。我们先来看看微软，毫无疑问在1990年，微软是一家防御型利润和激进型利润都为正值的公司。而且未来的十年，他的应计利润，防御型利润和激进型利润全部都是同步增长。如果把它做一张质量坐标图，也就是横轴是防御型利润，纵轴是激进型利润，你会发现微软的盈利能力有多可怕，他的业绩一路向右上角漂移。还有一个例子是阿波罗集团，这是一个做成人教育的，如果你1995年买入他的股票，2003年赚了32倍。他的业绩跟微软如出一辙，在盈利能力坐标轴上，随着时间的推移向右上角漂移。所以我们得到的结论就是，这样的能在盈利坐标轴上，向右上角漂移的公司，才是超级大牛股。

与之相对应的另外大牛股就是思科，他在1990年开始就具备了我们说的大牛股的特征，一路从几美分涨到了4美元，然后这种增长有放缓的趋势，激进型的利润不再线性上升了，开始了抖动。但思科的股价一直涨涨到了2000年的63美元，2001年思科的利润开始亏损，大家觉得他们积累了大量的服务器没卖掉。所以开始看空，股价从63美元跌倒了19美元，但2002年，开始重新利润大增，但这次是一种假象，因为激进型利润反而越跌越多了，所以华尔街依然没有重新宠幸思科，股价继续下跌。

再看戴尔电脑，1990年和1991年，符合价值投资的特征，然后92年防御型利润亏损，1993年利润大增，但防御型利润亏损更大了。说明他已经不能养活自己了。这时候他已经从1990年的5分钱，涨到了7毛钱，上涨20倍，此时应该引起你的足够警惕。果然1994年利润出现亏损，然后股价被腰斩。但是在1995年之后，戴尔电脑找到了他那套订单管理的方法，开创了电脑组装销售的全新商业模式，之后重新回到了价值区，并且三大利润，一路上扬。股价从之前的3毛钱，涨到了50美元，上涨了100多倍。你要是能抓住1994年末的拐点，那么很容易在戴尔电脑上，赚到怀疑人生。2002年戴尔电脑的三大利润不再向右上方漂移，随之而来的就是股价停涨。所以这一套方法很有用，大家千万要掌握了。
防御利润=原来的利润-（固定资产投资+营运资产投资-投资收益）
在这里老齐再给大家重复一遍，防御型报表，只需要调整固定资产投资和营运资产投资，并把投资收益给抹去。而固定资产投资就是，资本的支出减去折旧，而营运资本就是拿应收账款减去应付账款。算出营运资本后，用今年的数据减去去年的数据就得到了净营运资本。所以拿到利润表，大概30秒你就能把这几个数字圈出来一点都不复杂，再说一下，先找资本支出，减去折旧，这就是固定资产投资。然后找应收账款减去应付账款，再减去去年的应收减去应付，得到了净营业资本，把两个数字加起来，然后在利润里面减掉，再去掉一个投资收益，投资收益原来是正的你给他减去，投资要是亏钱了，你给他加回来。就这样，一个防御型报表就做好了
息税前利润=利润总额+财务费用中的利息

再总结一下激进型报表。这个稍微有点复杂，但我们之前也讲了懒人法则，你就去找利润表里的息税前利润，也就是EBIT，找到这个然后除以股东权益加负债，得到息税前资产收益率，如果高于18%，十有八九激进型利润就是正的。【如果特别懒得算息税前利润，那就用利润总额直接除也行，息税前资产收益率相应放宽到20%】

然后你每年算这个息税前资产收益率就可以了。如果有更高的追求，那么非要把这个算清楚，其实也好算，关键你要在利润表里找到无形资产投资，然后把它扣除掉。然后还得找到无形资产摊销，之前如果摊销了，你得把它加回来。这个稍微有点复杂。如果不是财务出身，那么就看税前资产收益率就够用了。
有了防御型利润和激进型利润两大武器，你可以玩出很多花样，比如用债务及债务等价物除以防御型利润，就得到的是债务偿还周期，比如世通公司，他的债务254亿美元，而防御型利润总额才21亿，债务偿还周期就是9.4年，而我们一般觉得，合理周期是不超过5年，所以看到这个，基本这家公司也就不能投资了。果然很快2-3年的时间，世通公司就宣布了破产。有人说了，防御型利润调整之后，有的年份增加有的年份减少怎么办，这时候你可以用平均法来计算，也就是4-5年的防御利润加在一起，然后取得平均数，再去计算债务偿还周期。
这就是本期的内容了，今天讲的干货满满，大家可能需要好好消化一下，明天我们将继续学习。
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