先来做个选择题！
听说最近去澳门的大陆游客同比变多了，你不要去凑合一下？反正你又不会是习大大反腐打击的目标。当然你如果选择在家里葛优躺，不妨关注一下澳门的博彩股。 
➤   赌场是门好生意
反腐打归打，从盈利的角度讲，赌场绝对是门好生意，是比中国的银行更好的一门生意。银行吃的是存贷款差，赌场吃的是净赢率，而赌场是不会发生银行那样的坏账损失，你见过哪个赌客敢欠赌场钱的。
净赢率这个概念决定了每一名赌客去赌场的决策过程的期望值是负的，所以只要人够多，规模够大，根据数学上的大数定律，赌场肯定是稳赚。有些新人跑到赌场去，开始赢了把，后来全输掉了，还会以为是赌场故意设定的，来引诱新人。
其实赌场是犯不着的，因为在投注和赔率的设定上决定了只要你入局了，你的决策过程的期望值就是负的，越玩下去结果越接近期望值，当然是要输的。这不是什么新人效应，如果你碰上了，纯粹是你运气好。小玩几把是看人品，多玩几把是看期望回归。
不过，尽管如此，大家对博彩还是乐此不疲的，大富大赌，小富小赌，老少皆宜，贫富均沾，谈不上什么多大的经济周期的影响。而且澳门就连着中国，属于中国，并且是中国唯一的一个合法赌博点，你要去拉斯维加什么的，还要一堆签证问题，去澳门，简单，说走就走。
所以有这么一个庞大群体养着澳门的博彩业，能不兴旺么。
➤   反腐杀一波后，博彩业变得更健康
不过成也中国，败也中国，习大大上台一个反腐，愣是杀到了地狱。
反腐开始并没有涉及到澳门的博彩业，直到反腐升级，到2014年时，澳门的冬天来了。月同比增速放缓非常明显，从六月份开始，增速变成了负的，并且放缓的速度越来越快。
到2015年时，这简直是冰窖了。
来看整年的数据，15年比14年足足下降了34.3%。
直到16年8月，才有复苏迹象。尽管16年整体的幸运博彩总收入仍然下降了3.46%，但从8月起收入结束了连续26个月的下滑，行业呈复苏的态势。
赌场是门好生意，这个性质是不会因为反腐而改变的，资本的眼睛也是雪亮的，去年一点点复苏迹象，博彩股立即打了鸡血一样开始复活。
不过，复活之路也是坎坷的，中间又因为跨境资本流动上的各种唧唧歪歪，震荡爬行。
2017年一季度是开了个好头，可以看到，博彩收入同比增速是加快的。

行业虽然在复苏，但结构已经是变化了。
博彩的业务可以分为三个：
贵宾业务
中场业务
角子机业务
这三块的业务收入可以用投注额乘以净赢率得到。一般而方，贵宾业务的净赢率不高，大概只有3个点左右，角子机也不高，4到5个点左右，而中场业务的净赢率非常高，一般在20%到40%左右。
2011年之前贵宾业务是博彩收入的主要支柱，11年贡献收入达73.2%。12年之后比重开始下降，而到14年时，下滑的速度是非常快的，到16年时，只占52.6%。而中场业务的收入占比逐年上升，到2016年时占到了42.3%。
这说明，澳门赌场已经开始“深入平常百姓家”，行业生态也会变得更健康，业绩的持久性也更强些。
只要有了人民群众，那就顺便也带动了零售、餐饮、酒店等非博彩业务的发展。随着到访澳门的游客人数稳步上升，这块业务也是可期的。能分到这块蛋糕的，当然也是这些博彩巨头们，他们很少只有独立的赌场，基本上经营范围是涵盖了吃喝玩住。
➤   博彩业的核心玩家们
对一个概念，如果在A股，投资者大概率偏好中小票，但是这个思路最好不要用到港股，港股看重的是业绩。前面说了，博彩的盈利模式类似银行，是需要规模的，并且规模上来了，更能保证净赢率的稳定。
澳门的博彩业基本上由六个玩家牢牢把控，分别是：
美国博彩巨头金沙集团旗下的金沙中国（1928.HK）；
地产大亨吕志和创建的银河娱乐（27.HK）；
美国永利度假村旗下的永利澳门（1128.HK）；
美高梅国际酒店集团成立的美高梅中国（2282.HK）；
赌王何鸿燊家族控制的澳博控股（880.HK）；
赌王儿子何猷龙控制的新濠国际（200.HK）。
六家规模及目前估值水平如下表所示：
金沙中国（1928.HK）
金沙中国是美国拉斯维加斯博彩业巨头金沙集团下的子公司，2009年11月在香港上市，目前市值2975亿，是市值最大的博彩股。

金沙在澳门的主要物业有五项：澳门威尼斯人、金沙城中心、澳门百利宫、澳门金沙以及16年9月份开幕的澳门巴黎人。这5个物业算得上是到访澳门必然之选。2016年吸引统计7370万名访客，相比2015年的6810万增长了560万名。
金沙中国的非博彩业务占比一直比较高，近五年来博彩业务占比均低于90%，非博彩业务早已超过澳门特区政府定下的9%的要求。在六家博彩巨头中，金沙中国的非博彩业务、中场以及角子机业务营收占比最高。其中非贵宾业务的收入占到博彩业务收入的77%，非博彩业务收入占到总收入的16%。
政策上看，各种限制压制的是资金需要大的贵宾厅业务，所以这样的环境下，金沙的业务结构决定了它能获得利好。
另外，金沙中国的澳门巴黎人于2016年9月13日开始营业，这个定价上面相对其他娱乐场所偏低，对中低端的消费者更有吸引力。它提供博彩服务，同时涵盖酒店、餐饮、零售、表演、观光等领域。2017年也将成为一个增长点。
银河娱乐（0027.HK）
银河娱乐是亚洲地区一所最具规模的综合娱乐渡假发展及营运公司。公司2002年取得澳门博彩经营权，目前在澳门经营三个旗舰物业，包括全球规模最大的综合渡假城之一澳门银河、地标渡假胜地澳门百老汇以及澳门星际酒店。

银河娱乐最令人瞩目的一点是，2016年无论是营收还是利润实现了正的增长，营收实现528亿港元，同比增长4%，净利润实现62.7亿，同比增长51.8%。虽然贵宾业务收入全年下滑8.3%至265亿，不过中场业务以及角子机业务分别上升了18.6%和11.1%。这个收入结构的调整符合行业趋势。银河娱乐的净赢率非常高，尤其是中场业务，净赢率达40%，相比之下，金沙的五个赌场净赢率在18%到25%之间。
另外，公司的非博彩业务增长了18%，达到32亿。2016年营收结构中，中场业务、角子机业务以及非博彩业务占比上升至近50%。
银河娱乐非博彩业务表现理想，主要原因是酒店入住率非常高。16年澳门银河五间酒店入住率达到了98%，澳门星际酒店的入住率也为98%，而澳门百老汇的入住率接近100%。这反映公司在渡假酒店经营上的竞争实力。这块预计将继续受益于澳门游客数量的上升。
公司正在推进横琴的概念计划，发展一项以低层建筑物组成的低密度综合渡假城。同时公司还将目光投向了日本，2016年12月日本国会通过了娱乐场合法化的法案，日本未来或成为博彩行业爆发的另一个点。
永利澳门（1128.HK）
永利澳门位于澳门半岛市区的娱乐场活动中心，2006年9月对公众开放，2007年12月及2009年11月完成扩建工程，增设了更多博彩场地及额外的餐饮及零售设施。公司拥有两块综合娱乐渡假村胜地：永利澳门和永利皇宫。其中，永利皇宫2016年8月被批准开业。
2016年公司营收实现221亿，同比增长了15.7%，其中非博彩业务同比增长了27.9%至15亿港元，主要原因就是永利皇宫开业，为公司带来了新的增长点。而另一个经营物业永利澳门无论是贵宾厅，中场业务，还是角子机都是下滑的。16年公司的非博彩业务占总收入的6.8%，中场业务及角子机业务占博彩收入的39.5%，相比金沙与银娱，永利对贵宾业务依赖要重些。
永利澳门的净赢率与银娱相比较低，尤其是中场业务，2016年永利澳门赌场中场业务净赢率只有19.1%，永利皇宫只有21%。
剩下的三家都跟赌王何鸿燊家族有关，女儿何超琼是美高梅中国的联席主席及执行董事，儿子何猷龙是新濠国际的实际控制人，而赌王何鸿燊的实际控制人。
澳博控股（880.HK）
澳博控股是六家博彩公司中在澳门经营时间最久的，2008年在香港上市，现在旗下有葡京娱乐场等多家赌场及酒店。

作为老牌的博彩公司，澳博的非博彩收入相当的低，仅占总收入1.3%左右。这也决定了澳博在行业下滑的时候盈利能力会更差。16年澳门博彩行业整体下滑了3.3%，而澳博的博彩收入大幅下滑了14.5%。博彩业务上，公司2016年的贵宾业务下滑了20.5%，至199.3亿，占博彩收入比为48.3%。
澳博目前在路氹区投资新建娱乐场所“上葡京”，包含三家以奢华娱乐为主题的高端酒店，市场定位仍然是偏向贵宾市场。在行业受政策因素转型下或许并不讨好。
不过澳博的估值相对其他几只是比较低的，具有一定的估值上的优势。
新濠国际（200.HK）
与上面几家有所不同，新濠国际是一家以投资博彩娱乐业为主的集团公司，公司直接控股4家上市公司，分别是新濠博亚（MLCO.US）、新濠环彩（8198.HK）、亚洲娱乐游戏（EGT.US）、新濠中国度假村（MCG.CN）。
16年公司的利润暴涨，主要原因是16年12月14日，新濠国际持有新濠博亚的股份到达51.3%，取得了主要控股权，而发生并表。并表后收入同比增长59倍，达239亿，净利润达98.9亿港元。这粗一看，吓住了，公司目前仅248亿的市值，这就相当于2.4倍左右的PE。
不过仔细看利润，发现有103.9亿的非经常项目利润是来自新濠博亚并表后的公允价值变动，而16年公司的营业利润实际上只有11.5亿，当然相比过去连续八年营业利润为负，这是一个很大的改善了。
对比一下营收，2015年营收仅有4.4亿，2016年暴涨到240亿，可以说目前新濠博亚基本成为公司的实质性业务。
新濠博亚2006年12月在美国纳斯达克上市，目前市值102亿美元，折合港币790亿。新濠博亚目前在澳门拥有新濠峰、新濠天地和新濠影汇三家娱乐场所，另外在菲律宾马尼拉有一处新濠天地。
结语
赌场是门好生意，尤其是当它开始深入寻常百姓家时，它不仅是门好生意，还变得更健康，更具持有性。
当前澳门的各种指标数据在继续指向博彩股的复苏仍在继续，2016年对许多博彩公司来说业绩仍然是下滑的一年，2017年在行业的向好中或许会打一个翻身仗。
对于投资者来说，博彩的业绩是相当看量的，所以几只主要的博彩股需要关注。
【作者简介】
飞鼠溪 | 格隆汇·专栏作者
消费行业资深研究员，专注消费大白马
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