作者：聪明投资者
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在本杰明·格雷厄姆的众多追随者中，有一位比大多数人都更坚持他导师的方法。
被沃伦·巴菲特成为“超级投资者”的沃尔特·施洛斯，在格雷厄姆·纽曼投资公司学艺（甚至一度与巴菲特共用一间办公室），1955 年开始自立门户。
施洛斯和格雷厄姆一样，玩的游戏与同时代的大多数人完全不同。他寻找“捡烟蒂”的机会，这些股票往往能以非常低廉的价格买到。施洛斯希望能抓住价格上涨的机会，然后再抛售获利。
巴菲特也是以同样的风格起家，但最终转型为以合理的价格购买优秀的公司，并希望永远持有。
而施洛斯一直擅长这种看起来简单的“套利”游戏，相对于特定公司的质量，更关注价格。一旦便宜货价格得到纠正，他就会立即抛出头寸。
从1955年到2002年，施洛斯经营自己合伙公司的47年间，实现了大约 16% 的复合年回报率（扣费后）。
师出同门的巴菲特，从来不放过任何一个赞扬施洛斯的机会，并称他为“四季皆宜”的投资人。
在 1974 年经济低迷时期，施洛斯跑赢标普500 指数20% 以上。然后，在第二年高涨的市场中，他再次以 52.2% 对 36.9% 的优势战胜了基准。
在网络泡沫最严重的时候，他做空了亚马逊和雅虎，当年管理的组合在 2000 年和 2001 年分别超过标准普尔 500 指数 37% 和24%。要知道，当时的施洛斯已经85岁高龄。
在这些年份中的业绩表明，施洛斯不仅是一个“四季皆宜”的人，而且在面对逆风时有一种特殊的力量。
1989年，施洛斯和他的儿子埃德温（也是他的合伙人）接受《杰出投资者文摘》采访，谈论了他在华尔街的漫长职业生涯，以及“格雷厄姆式”的发现被低估的投资机会的方法从未真正过时。
施洛斯说：
“我们就是买便宜的股票，没别的。”
“好生意我们也喜欢，不过我们不愿意花那么多钱买。问题是这个‘好’究竟有多好呢？我可能会出错。干这行能学会什么是谦卑，因为自己犯过错。”
在自己合伙公司的投资生涯中，施洛斯基本保持满仓运作，一般持股在60-100只左右。他只关注买入超值的股票，不太在意股市怎么走。
但在2001 年 5 月，施洛斯父子决定放弃股票投资，开始清算他们拥有 40 多年历史的投资合伙公司。施洛斯对外解释了其中的简单原因：市场定价过高，买不到可以下手的股票了。
施洛斯是经历过大萧条的人，他在投资中非常重的一个标准就是净资产，早些年，他根本不会考虑以高于净资产的价格买入公司，后面灵活了一些，但仍然恪守PB不超过2倍。
（ps. 前两天正好听了一位优秀投资管理人的客户交流，过去十年的年化业绩在15%以上，尤其是过去三年还有30%多的正回报。在盘点自己的组合时，他用到的很重要的刻度尺就是PB，所持有的净资产基本上低于上市公司账面的净资产。）
沃尔特·施洛斯于2012年去世。回头看他当年恪守的投资原则和方法，仍然十分受用。
施洛斯的股市赚钱要诀
1994年3月，施洛斯合伙公司写下了一份股市赚钱要诀。
1、价格是与价值相关的最重要的因素。
2、努力确定公司的价值。请记住，股票代表企业的一部分，而不仅仅是一张纸。
3、以账面价值为起点，去估算并确定企业价值。
4、要有耐心。股票不会立即上涨。
5、不要根据消息或短线去买股票。如果可以的话，让专业人士来做。不要因坏消息而卖出。
6、不要害怕孤独，但要确保你的判断是正确的。你不能 100% 确定，但要尝试寻找你想法中的缺陷在哪。下跌时分批买，上涨时分批卖。
7、一旦做出决定，就要有勇气坚持自己的信念。
8、找到投资理念并努力遵循。这里说的是我发现的一条成功之路。
9、卖出时不要太着急。如果股票达到你认为合理的价格，那么你可以卖出。但人们常常是因为一只股票上涨了50%，就说卖出它并锁住利润。
在卖出之前，要重新评估公司，看看价格跟净资产价值是否匹配。注意股市的估值水平，是不是股息率较低，而市盈率较高？股市是否处于历史高位，人们是否非常乐观？
10、购买股票时，我发现在过去几年的股价低点附近买入很有帮助。一只股票可能会涨到 125美元，然后跌到 60美元，你会认为它很有吸引力。可看看三年前，这只股票以 20 美元的价格出售的。这表明它存在一些脆弱性。
11、尽量以折扣价购买资产，而不是购买盈利。盈利可能在短时间内发生巨大变化，资产通常变化缓慢。如果购买盈利，就必须对公司有更多深入的了解。
12、听取你尊重的人的建议，这并不意味着你必须接受。记住，这是你的钱！赚钱容易守钱难，一旦亏了很多，就很难再赚回来。
13、在买卖股票时，最糟糕的情绪就是“恐惧”和“贪婪”。
14、记住复利。例如，如果你每年能赚 12%并继续投资，6 年后你的钱就会翻倍（不含税）。请记住 72法则。
将你的收益率转换成 72，就可以知道你的钱需要多少年才能翻一番。
15、股票比债券好。债券收益有限，通货膨胀会降低你的购买力。
16、小心杠杆，可能会伤到自己。
2006年股东信中巴菲特的赞美
在2006年致股东信中，巴菲特专门用了一个章节来介绍和赞美施洛斯。精译出来，分享给大家。
在本节的最后，让我向大家介绍一位华尔街的好人，我的老朋友沃尔特·施洛斯。他去年刚满 90 岁。
沃尔特从1956 年到2002 年，管理着一家非常成功的投资合伙公司。除非他的投资者赚了钱，否则他分文不取。必须要说，我对沃尔特的钦佩并非事后诸葛亮，我可是早有先见之明。
整整五十年前，沃尔特是我推荐给圣路易斯一个家庭的唯一人选，他们需要一位诚实能干的投资经理。
沃尔特没有上过商学院，也没有上过大学。他的办公室 1956 年，他的办公室只有一个文件柜；到 2002 年，文件柜的数量猛增到四个。他没有秘书、文员或簿记员，唯一的同事是他的儿子埃德温。
沃尔特和埃德温从未接触过内部信息。事实上，他们很少使用"外部"信息，一般都是通过沃尔特为本·格雷厄姆工作时学到的一些简单的统计方法来选择证券。
1989年，当《杰出投资者文摘》问沃尔特和埃德温："你们如何总结自己的方法？埃德温回答说："我们尽量买便宜的股票"。现代投资组合理论、技术分析、宏观经济思想和复杂的算法就到此为止吧。
沃尔特采取的战略不涉及任何实际风险，即永久性的资本损失。沃尔特在 47 年的合伙生涯中取得的业绩大大超过了标准普尔500 指数。
尤其值得注意的是，他是通过投资约 1000 种证券（大多是乏善可陈的类型）创造了这一记录。
几个大赢家并不是他成功的原因。可以肯定地说，如果数以百万计的投资经理通过以下方式进行交易：
a) 从沃尔特的股票池中抽出股票名称；b) 在沃尔特买入时以相当的金额买入这些股票；然后 c) 在沃尔特卖出他选中的股票时卖出，那么他们中最幸运的人也无法与他的记录相提并论。
根本不可能！沃尔特 47 年来所取得的成就根本不可能是偶然的。
我第一次公开讨论沃尔特的辉煌记录是在1984 年。当时"有效市场理论"（EMT）是大多数主要商学院投资教学的核心内容。
当时最常讲授的这一理论认为，任何股票在任何时刻的价格都不会出现明显的错误定价，这就意味着，不能指望任何投资者仅凭公开信息就能超越股票市场的平均水平（尽管有些人会凭借运气做到这一点）。
23年前，当我谈到沃尔特时，他的业绩有力地驳斥了这一教条。
面对这些新的重要证据，学术界人士又是怎么做的呢？
不幸的是，他们的反应太体现人性了：他们不但没有开动脑筋，反而闭上了眼睛。
据我所知，没有一所教授 EMT 的商学院试图研究沃尔特的表现以及这对该学院所珍视的理论意味着什么。相反，这些学校的教职员工们却兴高采烈地继续讲授 EMT，把它说得像圣经一样笃定。
通常情况下，一个敢于质疑 EMT 的金融导师，其晋升的机会就像伽利略被任命为教皇一样大（几乎为零）。
因此，数以万计的学生被送上了人生的舞台，他们相信每天每只股票的价格都是"正确的"（或者更准确地说，没有明显的错误），而试图对企业（即股票）进行评估是毫无用处的。
与此同时，沃尔特继续超额完成任务，他的工作因为这些年轻人的错误指令而变得轻松起来。毕竟，如果你从事的是航运业，让所有潜在的竞争对手都知道地球是平的，是很有帮助的。
对投资者来说，沃尔特没上过大学也许是件好事。
最后，附上一个有意思的签名，是1994年巴菲特赞美施洛斯的一封信中，在信的底部亲笔写道：沃尔特，请让我加入合伙企业——如果回到1955 年。
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