“意识到风险的关键，学会用常识去管理自己的投资，然后拉长时间段去看问题，你可以回避掉这个市场上90%的坑。”
在今天（12月21日）的一场私行的论坛上，睿郡资产管理合伙人、首席投资官王晓明谈到20多年的投资体会，总结了“六字箴言”，即风险、常识和时间。
在聪投持续的私募老将盘点系列中，王晓明是这两年为人低调、业绩“不算低调”的长跑选手。
截至最新净值日期2023年12月15日，他管理的兴聚财富3号，2015年3月6日成立以来，总收益率**%，同期沪深300为负。今年以来保持了**%的收益，近三年也有**%正回报。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）
从第三方数据可以看到，王晓明目前所管理的绝大部分产品今年依然都有正收益。
在公募期间，王晓明管理的兴全趋势基金在2005年11月成立，是兴全的第一只股票型基金，规模最大时这只产品接近300亿。
2013年10月离任时，历经A股8年多的牛熊市大交替，这只产品的累计收益达493.35%，而期间上证综指的涨幅仅93.06%。
1996年硕士毕业于复旦大学经济学，王晓明曾在上海中技投资历任研究员、投资部经理、公司副总经理。2003年加入兴全基金创始团队。
当时总经理杨东统揽全局，杜昌勇负责宏观研究管专户，王晓明则负责二级投研管公募。2003年末，王晓明还收了一位“高徒”——刚从上海交大数学系毕业的董承非。
2014年，40岁的王晓明奔私创立兴聚投资，当年年末开始发行产品。2020年，兴聚投资与睿郡资产合并，王晓明和杜昌勇再度聚首。
截至2023年6月，睿郡的整体规模300多亿，团队有26人左右，投资经理包括杜昌勇、王晓明、董承非、薛大威等，研究团队5组，分别研究消费医药、TMT、新能源与装备制造业、新材料以及可转债等重点行业和领域。
过去十年，从事私募之后的王晓明，在聚光灯下的时间少了很多。
从这些年的业绩结果、持仓情况以及月报交流等来看，其底层投资逻辑，依旧是选择好公司，投资上不拘一格，擅长综合运用不同的方法来捕捉机会。
近年来王晓明在策略上的特别之处，可以概括为三点：
一、坚持价值成长，聚焦“防御性增长”
“拉长看，通过选股是可以穿越周期的，虽然有波动，但风险并不大。”王晓明比较擅长通过自下而上精选个股策略来穿越牛熊周期，稳中有进，守正出奇。
在公司的选择上，青睐有格局的公司，即赛道要好、企业家精神要强、治理结构要好、商业模式突出等等。
行业上他以“防御性增长”作为底层策略，比如这两年都重仓的通讯运营、电力、能源运营，以及一些公用事业行业中的股票。
过去一两年，宁泉、睿郡、睿远等在通信运营上都买了比较多的量，以至于圈内管后两家公司所在的浦东嘉里城为“中国移动大厦”。
二、可转债增强，灵活应用场外期权
王晓明同时也会围绕股债策略配置核心组合，灵活运用转债、交债、股指期货、场外期权等工具，增加产品的稳定性。
他在今年5月的路演中表示，在过去一两年中，除了可转债和个股选择以外，自己运用比较多的就是场外期权，增加了雪球、气囊、折价建仓策略在仓位中的比例。
三、重仓港股收益不错
王晓明曾多次谈及港股的性价比。其管理的睿郡财富11号在今年7月报中显示，当时的产品仓位中，股票占72.78%，23%在转债。股票中80%在港股，其余在A股。行业配置上相对集中在通信运营、电力、有色。
相对于许多折戟港股的同行，王晓明在重仓港股的过程中收益不错。主要原因在于，他会选择在有安全边际的基础上集中持仓。以港股中的一些通讯运营商行业的股票为例，“依然比A股便宜40%，这是很重要的安全边际”。
在市场历练了27年的王晓明，穿越了多轮牛熊，其市场判断的前瞻性和投资逻辑的思考，非常值得我们细细咀嚼。
我们翻阅过往大量资料，加上王晓明他今日在私行的交流观点，挑选了他的45句投资思考，一窥这位长跑健将的思维迭代：
谈思维｜投资理念上，最大的区分是时间维度
1.投资策略是多元化的投资艺术，错位化竞争的手段有很多，但时间是最简单、最有效的利器。
2.贝佐斯曾说：如果做一件事把眼光放到3年，和你同台竞技的人有很多，如果把眼光放到7年，那能和你竞争的人就很少。
3.我最欣赏的投资人是巴菲特，他对企业的投资时间拉得特别长，甚至是以10年、20年的时间段去看，典型的就是投资比亚迪（我们当时也买比亚迪，当中经历过非常多大的周期波段）。
‍而且他看好这家企业，是因为他觉得以王传福为代表的经营管理层非常优秀。很多投资者都很难从这两个角度去看问题，并且经历这么多波动还能坚守下来的，很少。
4.当市场上很多投资者使用的价值判断方法越来越相似，投资理念上最大的区分往往就来自时间维度，所以在研究中最简单也最有挑战的要求，就是看得早、看得长、看得深。
5.必须对企业成长性及其所处的周期有深刻认知，随着时间拉长，获胜概率会更大。
6.投资者很难做逆人性的投资决策，往往在低迷的时候很难去提升权益配置，又往往容易在市场疯狂的时候加大权益投资，最终损害长期投资回报。
谈企业｜永远要去买有格局的公司，不买无法判断的公司
7.很多价值股具有非常好的成长性，买成长股是因为它可以通过成长变成一个价值股。但如果只有成长，只有数据，没有现金流支撑，没有利润支撑，那就是一个伪成长。
8.好公司应该有个好价格，否则可能会损害长期投资回报率。市场的波动并不以我们的意志为转移，但如果能很好地把握住短期因素，可以增厚收益很多。
9.公司的基本面因素，大概能解释股价波动的20-30%，把握住这个，就已经能立于不败之地了，剩余的都属于市场偶尔给的奖赏或者惩罚。我的方法很简单，先不要犯严重错误，然后再争取一些额外的奖赏。
10.能解释股价波动的70%-80%来自于估值。买方研究员，必须有一套自己的体系，去理解估值的波动。不理解估值体系的研究框架，是不完整的。
11.我们可能持有一些比较昂贵的好公司，但看到性价比大幅下滑后，会开始慢慢减持。我们坚持投资上的原则，避免去犯严重的错误。
12.抱团类似于行为金融学上的羊群效应，理论上一定会产生风险。我们有自己的应对方法：在低估值、顺周期、稳成长、不拥挤的方向去做好布局。
13.大部分的互联网企业，还可以采用传统的估值方法做分析衡量。比如商业模式很突出的美团、拼多多、腾讯、阿里等，哪怕最近一两年不能做出分析衡量，大家还是可以对它5年或者未来大概会成长为什么样的公司，在哪种情况下能挣多少钱，它的PE、市盈率、净值、市值可以达到什么样的水平做出预判。
14.做投资有个最基本的准绳：知道什么是便宜的，什么是贵的。永远要买有格局的公司，不买无法判断的公司。
15.一个公司的格局，可以从很多角度去阐述，包括赛道好、企业家精神强、治理结构好等等。没有强烈感觉的公司，就不要去判断。
16.对于有格局公司的泛泛讨论很容易，但这种表面的讨论对于做投资决策来说是远远不够，一定要有中期的假设和逻辑，再去找数据验证，这是投资中科学的成分。
17.投资还有艺术的成分，更多是对于运气的把握，主要是对估值变化的捕捉。在估值最低的时间段，你肯定是站在赢面更大的时候。
18.在我的整个组合中，科技股的比重始终不高。因为贴着“科技”的概念，它往往会交易在较高的市盈率、较贵的价格上。另外，科技行业中的公司，最后胜出的概率往往也不高，一旦没赶上技术迭代，很可能被彻底淘汰出局。
19.我们更愿意选择那些传统消费制造、商业模式突出的公司。
20.我并不把新经济公司归类为所谓的科技股。哪怕是大家公认的一些科技类的公司，也并非纯粹的科技股。比如一些互联网企业，它更多是一种商业模式，科技含量并不高。
这些商业模式稳定、粘性强的公司，反倒有可能形成长期持续的核心竞争力，连续增长很多年，且每年的增速还比较稳定。
谈风控｜任何投资都留有安全边际，仓位选择不能经常做
21.只有当安全边际足够大，承担的风险很小而可能获得的收益比较多的时候，才是介入市场最好的时间点。尤其在遭遇重大风险的年份，这些投资上的考虑能很大程度地控制风险。
22.事实上，大多数投资失误都与对风险认知不足和对风险管理失当有关。
23.我们在投资的时候，关注的重要程度排序，依次是个股、行业和仓位。从更长周期看，仓位选择正确的胜率在50%左右。
24.生存期过后，我们慢慢放宽了对回撤的要求，关注点放到企业自身的投资价值上。深入研究的股票，下跌时要敢于加仓。通过前期的选股来控制回撤，避免让自己处于被动的位置。
25.从结果上看，通过仓位规避风险并不会增厚收益，只是降低了净值波动。波动和收益是一对矛盾体，降低波动的代价是牺牲一部分收益。
26.不同客户的风险偏好，对于波动的承受能力是不一样的。事实上，如果自下而上选到好的公司，完全忽略波动，获得的收益会更高。
27.仓位选择要做，但不要经常做。
28.我们自己的投资风格不会走极端，当意识到可能错的时候，会修正一下，再往回修正一点点。但是我们做投资有一个最基本的准绳：你知道什么东西是便宜的，什么东西是贵的。
谈趋势投资｜在企业成长和行业景气度趋势的前提下，去把握价格趋势
29.很多人认为趋势投资就是价格上的追涨杀跌，我们理解的趋势投资则包含更广泛的概念，成长性趋势和行业景气度趋势是核心，在这俩趋势的前提下，再去把握价格趋势。
30.成长性趋势就是选择那些成长性突出的公司。一个企业总归有自己成长的时间段，成长趋势一旦确立，就可以享受股价上最甜蜜的一段上涨收益。
31.选择一个景气度向上的行业，获利会更容易。很多时候，当行业繁荣时，往往是行业景气度最高时，接下来就很可能下行，此时进入风险无疑是较大的，这就需要对行业进行持续的观察跟踪。
32.我们不强调买在最低点，但希望买在趋势初步确定的起点上；也不强调卖在最高点，而是希望在趋势改变逐步确立、当市场表现开始掉头时卖掉，这样做可以有效地控制风险。这是我在兴全时最主要的投资思考。
谈资管心得｜判断亏钱比判断挣钱更重要，拉长时间做大概率的事
33.做任何投资决策之前，一定要考虑到你冒了多少的风险，所以在风险跟收益之间的衡量是做任何一项投资决策最先要问的问题。
34.在做很多时候决策的时候，我觉得还是要学会用常识。所谓常识就是回到事物的本质上去思考问题，用第一性的原理去思考你这项投资本身面临的是什么，比如今天面对股票市场（2900点的位置），要回到一个常识，越跌肯定风险越小。
35.注重长时间的价值积累。用更长期的眼光去找一个好公司或者好的投资管理人，犯错的概率才会降低。你要做大概率的事，做胜率更高的选择。
36.我们很多时候做决策犯的错误，大多数是来自于被近期的很多信息所吸引，根据短期信息来做判断。但是如果你把时间段拉长，比如说3年5年甚至更长的时间再去思考你选择的投资标的的价值，就会有很大的从容。
37.睿郡这个平台，我们大家有一个共识。一分钟都不要浪费在不能够形成长期价值的工作上面，聚焦到可以在长期价值上不断做累加的工作上面。
38.有长期价值的事，哪怕做得再慢，也能达到终点；而你如果做价值损毁的工作，今天你增加一分，明天又减少一分，从长期来看它就不能够形成价值累加，就不能形成从量到质的蜕变。
谈当下｜债务周期的背后是资产投资回报的低效
39.（2023年12月21日）防御性资产其实主要是建立在低估值，高分红等基础上，我们在选择时是有很多角度的叠加，其中很重要的一个考量点，就是跟整个宏观周期的波动相关性较弱。在这个基础上，有稳定的甚至是微弱的增长就可以。
40.尽管经济下行时，借贷成本逐渐降低，但我仍然希望企业能够保持低杠杆。因为低杠杆的企业在宏观经济周期下行时，受到的波动会更小。
41.在债务周期的调整结构中，最大的风险，来自资产端的流动性和资产价格是否真实的问题。
42.债务周期的背后是什么？是资产投资的回报低效，我们整个全社会的所有资产，各个部门的投资都处于一种低效状态。要缓解或者解决这个债务问题，其实是需要经历（较长）时间的。
43.我们的防御性资产的基本策略是在这个基础上面去展开的，取决于上个问题何时得到相对有效的化解，或者是说各个部门的资产回报状况明显有改善。
44.当然，我们除了部署核心的防御性资产以外，面对当下市场（尤其像今天的2900点），还会考虑在组合中再增加高弹性行业的比重，比如在估值层面比较容易有提升的科技、养老、医疗等，或者是需求逻辑最确定的行业和公司。
45.随着中国人口老龄化等发展，站在当下这个时间段上来看，未来跟老龄化相关的健康医药、旅游、护理等领域，会出现较多的投资机会。
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编辑：伊娜‍‍‍‍‍‍‍‍‍
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