2023年以来，房地产、地方债务、中小银行机构风险相互关联，形成“风险三角”。外部环境复杂多变、国内经济复苏内生动能不足情况下，房企风险暴露加快，地方债务和中小金融机构承压。4月和7月两次中央政治局会议均提出防范化解房地产、地方债务、中小银行机构等重点领域风险。
数据显示，2023年一季度，房地产行业上市公司中80%的现金短债比跌破1，70％以上民营控股的房企都已经出险。2022年末，地方政府隐性债务估计在30万亿元-50万亿元，发债城投有息债务合计高达56.9万亿元。2022年末，高风险中小银行346家。
当下，专业市场机构在国家和监管部门引导下，积极参与风险化解工作，已有成效，不过距离理想状态仍有差距。重点领域风险化解不仅在于微观层面的操作，也是宏观调控、逆周期跨周期调节问题。
要守住不发生系统性金融风险的底线离不开顶层设计。宏观层面要加强财政政策、货币政策、产业政策、金融监管政策的配合，整固各部门资产负债表，改善现金流量表和损益表；微观层面要激发经济内生活力、畅通经济金融循环，形成‘政府+市场’合力，方能破解风险三角。
01
风险交织：不良资产处置规模加大
2022年以来，政策层面不断引导资产管理公司参与重点领域风险化解：
资产管理公司在参与重点领域风险化解方面已经取得明显成效，形成了多个典型案例，并总结出一些可复制推广的经验做法。对于中小银行方面，资产管理公司通过不良资产收购或受托处置、兼并重组、股权投资和财务顾问等方式，积极参与多家中小银行的风险处置。在2022年原银保监会办公厅出台的《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》的指引下，资产管理公司积极与地方政府对接，采用创新模式如结构化交易、分期付款等，支持中小银行剥离不良资产，导致中小银行不良资产收购规模同比大幅增长。
在受困房企风险化解方面，资产管理公司在2022年的“金融23条”和“金融16条”等政策引导下，通过收购债权、增量投资、代管代建等方式，参与了一批大中型房企的风险化解工作，推动了项目复工复产，化解了商票等房企上下游欠款风险，为保交楼、保稳定、保民生提供了有力支持。
在地方债务风险化解方面，资产管理公司通过收购困境债券等方式，化解城投公司债券违约风险，维护区域融资信用。2022年《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》出台后，资产管理公司通过实质性重组方式，帮助地方政府和融资平台、中央企业等主体盘活低效无效资产，从根本上降低债务风险。
从资产管理公司自身看，总体资产和资本规模相对需要化解的风险资产规模偏小。不良资产业务天然具有风险高、资产质量差、流动性偏弱的特点，外部环境变化进一步影响不良资产回收周期及回收率；同时，作为非银金融机构或一般工商企业，不良资产投资机构外部融资条件一般，资产成本较高，资本补充机制不顺畅，这些因素制约其逆周期提升风险偏好，更大规模增加不良资产业务投放。
02
应对“风险三角”：需从上层出发
房地产、地方债务、中小银行机构三者风险交织在一起，化解难度很大。
从市场层面来看，化解重点领域金融风险的难点主要在于这些风险受到经济下行、结构调整、外部冲击等宏观因素的影响，这些因素是动态变化的，具有宏观性和行业性影响。因此，需要政府加强顶层设计和统筹安排，以有效地应对这些挑战。重点领域风险化解不仅是微观层面的问题，也是宏观调控和逆周期跨周期调节的重要问题。
房地产、地方债务和中小银行机构风险直接涉及到非金融企业、地方政府、金融机构和居民部门，这些风险之间存在联动关系，可能引发一系列的金融风险和地方财政风险。因此，需要采取全面、系统性的策略，对各方的风险进行有效的监控和管理，以保障整个金融系统的稳定和健康发展。
只有在系统观念下压实各方责任，有效分工协调，建立风险化解长效机制，才能避免风险前清后冒、此消彼长乃至在风险处置过程中引发次生风险等各种可能情况。
房地产风险是三大风险的重中之重。房地产风险直接增加地方债务风险。房地产和地方债务风险都会形成金融机构风险。反之，如果房地产风险和地方债务风险有效化解，中小银行机构风险也会得到很大缓解，改革化险将更加从容。
在应对“风险三角”的问题时，有必要加强中央层面的统筹协调，同时压实地方政府责任，按照市场化方式进行风险化解，避免区域割裂的风险化解方式。
在地方债务、房地产、高风险中小银行处置中，要压实地方政府责任，加强金融和财政监管、审计监督。同时，可以增加中央对地方政府的支持力度，形成中央和地方之间的正向激励约束机制。
03
合力破题：“政府+市场”
近期国家出台一系列推动房地产发展的政策，为何市场还未出现明显复苏。
从宏观层面看，要把握新老主导产业关系，稳定房地产市场，推动支柱产业平稳转换。中国当前阶段房地产仍然是经济支柱产业之一，城市化仍有较大空间，居民更高质量的住房需求远未满足。因此，宜将房地产作为实体经济的一部分而非对立关系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。新兴产业发展同样需要房地产和以房地产为信用基础的银行体系支持。短期政策着力点应放在加大力度稳定房地产市场，包括提振需求、加快推动保交楼和活跃房地产市场交易等方面。
通过适时调整紧缩型房地产政策，降低利率和首付比例、放松限购限贷等措施，更好满足居民刚性和改善性住房需求。同时，要处理好项目层面保交楼和房企层面处置风险的关系，通过发行地方政府债券等方式募集资金，将未售商品房暂时用作保障房。此外，应客观认识房地产的投资属性，通过降低流转环节税负等方式，积极应对房地产流动性下降风险。
资产管理公司之间相互合作，或与其他金融机构共同化解风险，是行业发展的必然趋势？
不良资产行业作为金融细分行业，功能在于隔离风险、阻断风险传染、跨周期运营资产、提升资产价值。单独一家资产管理公司乃至多家资产管理公司不能隔离阻断行业性、区域性风险。资产管理公司不仅在存量债权归集、破产重整和债转股等项目实施、合作救助问题机构等方面加强了同业合作，而且与上游客户及地方政府等有关利益方着力弥合分歧、加强沟通合作，共同推动风险化解。
资产管理公司还通过与行业龙头企业项目层面合作和设立合资公司等方式，提升经营盘活特定领域资产和机构的能力水平。面对化解风险的艰巨任务，不良资产行业深度和广度不断延展，合作性互补性大大加强，构建合作共生的不良资产业务生态圈已成为行业共识。
在中央统一部署下，随着金融稳定法等法律制度体系更加完善，风险化解长效机制更加健全，重点领域风险将进一步平稳有序处置，牢牢守住不发生系统性金融风险底线，资产管理公司也将在其中发挥出更大作用、实现长足业务发展。
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