本期导读：
在时代的大潮和市场变革之下，我们希望通过对CVC的研究切入，更加理性，科学的与中国CVC共同成长。
作者丨CVC50
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首要问题：为什么是CVC
CVC（Corporate Venture Capital）企业风险投资。一种由大型企业直接或通过专门的子公司进行的，风险投资活动的总和，一般意义上也代指其投资行为者。与传统的独立风险投资（IVC）不同，CVC更多地集中在对那些能够带来战略价值的初创企业进行投资，可能包括新技术的获取、新市场的开拓、或是与核心业务相关的产品和服务的创新。
其特点在于它不仅追求财务回报，还寻求与投资企业之间的战略协同效应，以及对公司长远发展的支撑。CVC通常会投资于与其母公司业务相关或具有潜在协同效应的领域。通过投资，企业不仅能够从金融角度受益，还能从获得新技术、拓展新业务模式等方面获益。
在过去的十年里，全球产业资本的发展发生了显著变化，特别是在制造业等领域，这一切得益于技术进步的推动。20世纪50年代起，美国的CVC开始通过直接投资于初创企业来探索技术创新。70年代和80年代，随着风险投资市场的兴起，更多的公司开始设立专门的CVC部门。90年代互联网泡沫期间，CVC投资达到高峰，但随后由于市场调整而减少。21世纪初，CVC再次兴起，尤其是在科技和生物科技领域。近年来，随着数字化和技术创新的加速，CVC在美国的活动继续增长，成为创新生态系统的重要组成部分。
而当下，在全球产业链重构、地缘政治冲突进一步加剧的背景下，中国大力支持科技创新发展，开启了“强链补链固链”的新课题，产业链供应链安全稳定是促进新发展格局的基础。产业资本作为最活跃的资本之一，为建设产业链新生态奠定坚实基础。
在近年来，中国的CVC迎来了显著的增长和变化。随着中国经济的快速发展和创新驱动战略的实施，越来越多公司通过设立CVC部门来投资于新兴技术和创业企业，特别是在高科技和互联网领域。从诉求上来看，这些公司不仅寻求财务回报，还希望通过投资加强自身的战略能力和市场地位。
中国CVC的兴起
科技巨头之所以如此强大，CVC成了他们的秘密武器。在全球范围内，CVC已经成为投资行业最重要的主体，在特殊的发展阶段甚至占据整个行业将近60%的投资份额，远超传统风险投资机构。
过去30年，中美两大经济体在全球科技创新与产业链发展方面起到了关键作用。美国在创新方面的优势，引领了关键技术的发展，中国在生产和市场规模方面的优势，通过规模降低成本，增加了全球的供给能力。而今这一模式遇到了挑战，在新的地缘政治形势下，自主创新的重要性增加，我国近几年大力发展科技创新，同时开启了“强链补链固链”的新课题。
在产业链重构的大环境下，中国的CVC为市场注入了大量活水，CVC的投资活跃度保持逐年增长的趋势。据FOFWEEKLY统计：近9年CVC平均投资数量占比达到了近30%。其中2018年投资金额占比达到顶峰；2020年后，市场整体投资规模有一定下滑，但产业资本的出资规模不减反而上涨明显。
2014年-2022年期间，我国产业资本平均出资事件占比稳定在35%左右，规模占比稳定在30%左右，成为我国一级市场重要的组成部分。
事实上，广义上的CVC通常以企业直投、独立公司投资或LP投资这三种方式进行投资。通常，企业作为LP投资，可以促使产业资本以较低的投资风险，较早进入主营业务相关的赛道，能够更广泛地布局产业链。现下，已经有60%的产业资本作为LP投资基金，其中29%的产业资本选择同时做企业直投，31%的产业资本同时参与三种投资角色。而只做独立公司投资或LP投资的产业资本极少，分别占比0.3%、1.3% 
直投与LP投资往往互为补充。不同类型的产业资本会根据企业自身的战略诉求、发展周期、投资策略、资源能力或是市场环境等方面做出综合选择。
在中美科技冲突的大时代背景下，产业CVC也被赋予了新的时代内涵和期望。在半导体、新能源等“战略新兴产业”中，拥有产业基础和资源的产业巨头更具竞争优势，是中国突破“科技铁幕”的中坚力量。
股权投资的另一条路径
从时间条线上来看，中国的CVC在2010年后开始显著增长。2015年起，随着政策的推动，CVC投资开始加速增长，尤其是在传统企业和科技巨头两端，随之而来的是传统投资机构加速优胜劣汰。
2014年“双创”开始，受到政策推动和风险投资超高回报的吸引，机构投资者和个人投资者将大量资金投入风险投资行业，直到2017年达到顶峰，中国私募股权投资机构突破上万家。市场上出现过往没有任何投资经验的人却筹集到了上亿资金的情况十分普遍，而同期的美国却只有不到5000家机构。于此同时，原本高增长的互联网科技行业增长趋势不再，在硬科技、制造业主导的市场环境当中，CVC成为吸引国资、政府资金的重要投资工具。
当前我们处在一个剧烈变化的行业当中，中国一级市场信息差在不断增加。受全球经济不确定性和波动，特别是在地缘政治紧张等多方背景下，使得投资者的投资动作变得愈发谨慎，对股权投资基金的募资构成挑战。在当前的经济环境下，投资者通常更倾向于风险较低的投资渠道，对于寻求较高回报但风险也较高的股权投资基金来说，成为募资路上最重要的挑战。
而机构投资者在选择CVC和IVC时，往往会考虑不同的投资目标和风险偏好。CVC通常与投资者的核心业务相关，可以提供战略优势和行业洞察能力，IVC则更多地专注于财务回报。机构投资者可能会根据自己的投资策略和目标选择合适的投资类型。例如，寻求行业专长和创新的投资者可能更倾向于CVC，从诉求出发，这些CVC在筛选GP时也会更加注重GP的产业资源等多方面属性，因此CVC和具有产业协同属性的GP在获取LP出资时会更具有优势，同时在投资项目时，CVC可以给项目提供订单甚至其他捷径。
基于创新的外部性，CVC在市场运作中，从产业集团、国资政府等资金供给中，更容易补充力量，在风险抵御能力上会更强。
2020年至今的3年中，国内的CVC正以其独特的资源背景和产业优势，成为风险投资中不可忽视的力量，出现了一批集企业战投部、旗下独立GP、LP投资“三位一体”完整投资体系的CVC“新物种”。腾讯是国内最活跃的企业风险投资，对外投资数量超过1000起，超过绝大部分专业的风投机构，小米、阿里、百度、京东等一批新经济CVC快速崛起。
一些传统产业CVC也在努力追赶时代的脚步。不仅有茅台、洋河、伊利等消费企业，还有美的集团、海尔、格力等电器巨头，纷纷通过直投、做LP等形式在股权投资领域进行布局。
“产业——产业资本”的CVC内生循环，在新的市场环境中正在发生着新的变化。CVC如何通过资本对产业形成有效且正向的影响力仍然需要探索。在产业调整的大周期下，目标明确、路径清晰，结合硬实力和软实力双向发展，让中国的CVC成为股权投资在艰难转型中的另一条路径。
*本文仅代表作者个人观点。
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