事件
据海关统计，中国10月出口（以美元计价）同比下降6.4%，预期降3.1%，前值降6.2%；进口上升3%，预期降4.3%，前值降6.3%；贸易顺差565.3亿美元，前值778.3亿美元。（预期均为Wind一致预期）
评论
10月出口同比从9月的-6.2%降至-6.4%，当前外需总体仍然偏弱，我国出口继续面临压力；分国别来看，对发达经济体和新兴经济体出口都有所回落，对我国香港地区出口降幅有所收窄；分贸易方式来看，一般贸易出口降幅扩大，而加工贸易出口降幅有所收窄；分商品来看，初级产品出口降幅扩大，机电产品出口仍然较低，汽车出口保持高位。10月进口同比从9月的-6.2%升至3%，三季度国内阶段性补库对需求有所支撑，我国进口出现一定改善；分国别来看，从发达经济体和新兴经济体进口同步回升，从新兴经济体进口反弹幅度更大，从我国台湾地区进口降幅也明显收窄，可能与集成电路相关进口有关；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易进口均有所回升，一般贸易进口回升幅度更大，体现内需阶段性改善的影响；分商品来看，10月八种大宗商品进口金额同比从9月的-2.3%升至9.5%，集成吊炉进口金额同比从9月的-17%升至-10%，其他商品进口金额同比从9月的-5.1%升至3.5%，主要商品进口均有所改善。10月贸易顺差565亿美元，低于去年同期的822亿美元，由于出口偏弱而进口回升，贸易顺差规模有所下降。
10月进口增速转正，按说反映内需改善，而制造业PMI则有所回落，如何理解短期基本面呢？其实考虑进口报关因素，我们认为10月进口回升反映的更多是8-9月内需变化，今年三季度稳增长预期背景下，国内上下游环节补库带动经济短期反弹，最终也传递到进口需求改善。10月以来上下游补库逐步消退，工业品价格也高位回落，短期经济活动再次有所放缓，尤其是工业生产活动较为明显，这体现为10月制造业PMI回落，而随着需求再次走弱，后续商品进口可能也会有所放缓。当前美国经济仍然体现一定韧性，尤其是美国居民消费增速较高，不过随着财政扩张放缓以及高利率影响更多体现，我们认为美国经济总体仍然趋于弱势，我国出口总体或将保持偏弱态势。10月以来国内二手房销售有所改善，不过二手房价格继续下滑，结合新房销售持续低迷，短期房地产市场仍然疲软。在内外需求不足情况下，后续经济更加依赖于政策支持，四季度增发国债或对经济有所支撑，不过增发规模总体有限，难以形成足够强劲的支撑力量。国债增发可能带来一定供给压力，并且也会对流动性有所影响，不过这些更多只是短期扰动，考虑货币政策仍然偏松，机构配置需求较强，我们预计年内债券收益率仍有下行空间，我们继续建议投资组合保持一定久期。
具体而言：
1.       分贸易方式：
贸易方式视角下：10月一般贸易进出口同比录得-1.3%，主要受一般贸易进口同比转正至4.5%的带动，一般贸易出口金额同比小幅下降至-5.6%（前月为-2.7%）。加工贸易层面，10月加工贸易进口降幅收窄至-7.2%，加工贸易出口降幅同样收窄，录得-8.4%（上月为-14.9%），总体看加工贸易景气度边际好转，全球贸易景气度虽然仍低但或有边际回升。
2.       分国别与地区：
贸易伙伴视角下：10月我国对发达经济体出口降幅有所扩大，对美、欧、日、韩出口金额同比分别录得-8.2%（上月-9.3%）、-12.6%（上月-11.6%）、-13%（上月-6.5%）及-17%（上月-17%），我们观察到主要边际拖累来自于对日韩出口，或与这两国出口去年同期基数较高有关。   进口方面，10月我国自发达国家进口整体有所回升，自美、欧、日、韩进口分别录得-3.7%、5.8%、-8.3%、-8.9%，同比降幅均收窄，在基建投资或有回升的预期推动下，我国自东盟和澳大利亚、俄罗斯等资源国进口也有明显回升，同比增幅分别录得10.2%、8.6%和12%。从我国出口贸易份额上看，对美国出口占比进一步回升，相应地欧盟、日韩、东盟占比均有所回落，或与近期中美经贸关系进一步修复有关。
3.       分商品进口[1]：主要原材料、机电产品和高新技术产品进口均出现回升
具体来看，能源方面，2023年10月原油进口4897万吨，同比上涨13.5%、增速较上月基本持平，因原油价格出现上涨，进口金额同比增速达到8.4%，较前值大幅上行。其他原材料方面，铁矿砂进口9939万吨，同比增加4.6%，进口金额同比上涨22.1%，均较上月出现明显上涨；铜矿砂进口231万吨，同比由下降转为上涨23.6%；铜材进口量则同比增加23.7%、进口金额同比上涨28.1%。机电和高新技术产品方面，进口金额均转为增长，其中机电产品同比增长0.3%，高新技术产品同比增加2.0%，较上个月的较大跌幅有所改善，叠加主要大宗商品进口数量同比增长出现明显改善，或表明10月内需好转。
4.       分商品出口[2]：多数商品出口金额增速有所回升但仍为负
具体来看，机电产品中汽车（包括底盘）出口金额同比上涨45%、增速仍相对较高，但通用设备出口金额依旧小幅减少、同比下跌1.2%，而自动数据处理设备出口金额同比跌幅再次走扩，同比下行20.2%，带动机电产品整体出口金额同比跌幅由-6.1%小幅扩大至-6.7%。高新技术产品出口金额跌幅也小幅扩大，由-8.3%扩大至-9.2%。其他耐用品中，家具、玩具、灯具同比跌幅有所扩大，家电同比增速涨幅有所回落；服装、纺织品等传统劳动密集型产品出口金额同比跌幅也有所扩大。综合来看，多数商品出口有所减弱，带动整体出口跌幅较前月走扩。
风险
外需回落超预期。
图表1：进出口同比增速与贸易差额
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年10月
图表2：分国别出口所占份额
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年10月
图表3：分商品出口增速（2023年10月）
资料来源：Wind，中金公司研究部
[1] 此处同比增速根据金额计算得出，可能与后续直接公布的增速略有差异。
[2] 此处同比增速根据金额计算得出，可能与后续直接公布的增速略有差异。
Source
文章来源
本文摘自：2023年11月7日已经发布的《石油等大宗商品对进口增速有所推升，出口需求仍弱——10月贸易数据分析》
范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434
丁雅洁  分析员，SAC执业证书编号：S0080522070016
张昕煜  联系人，SAC执业证书编号：S0080121120116
陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
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