文：海投全球，ID：Haitou-Global
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图：Reuters
近日，美国积极投资者、潘兴广场资本管理创始人比尔·阿克曼在社交媒体上宣布平掉了30年长期美债的空头仓位。这笔阿克曼于今年8月份披露的投资为他带来了2亿美元的净回报。
在这两个月的时间里，对通胀和联邦赤字高企的担忧使长期美债收益率持续攀升。但随着地缘冲突不断升级，经济衰退担忧再次升温，以及美联储加息周期接近尾声，包括阿克曼在内的空头们对美债前景的看法正在发生改变。
“疫情以来三次精准做空美债，获利约50亿美元”
8月份阿克曼披露其空头仓位时，30年美债收益率大约在4.3%，并在接下来的两个月里持续攀升，创下2007年以来的最高纪录。10月23日阿克曼在社交媒体上宣布平仓的消息使债券价格小幅反弹。30年期美债收益率从5.18%的高点小幅回落至5.09%，而10年期美债收益率则在16年来首次突破5%后小幅回落约19个基点。
30年期美债收益率一年走势
截至10月27日 来源：CNBC
阿克曼在8月份发帖称，做空长期美债的理由包括持结构性因素（包括高昂的国防成本、能源转型成本和工人议价能力）推高长期高通胀、持续的量化紧缩，以及巨额赤字将导致美债供给增加。阿克曼写道，“如果长期通货膨胀率是3%而不是2%，30年期国债收益率将等于3% + 0.5%(实际利率)+ 2%(期限溢价)，或5.5%。”
尽管在阿克曼平仓时30年期美债收益率并未达到5.5%，但比7月底提高了大约100个基点。据报道，此次做空美债取得的2亿美元收益使阿克曼旗下管理130亿美元的旗舰基金在截至10月17日的2023年取得了11.6%的回报率。
不过最近取得的收益与阿克曼在2022年做空债市净赚的23亿美元相比相形见绌。那笔交易始于2021年12月，做空的对象主要是两年期短期美债，用于对冲去年股票投资组合的大幅下跌。但当时做空债券取得的收益未能完全抵消股票的亏损，导致阿克曼的旗舰基金在2022年亏损了8.8%。
除了最近两次对美债的精准做空，在疫情暴发初期，阿克曼还准确预判到了企业债券市场将出现大面积违约。当时他以2,700万美元买入的信用违约互换（CDS）在一个月的时间里为他带来了26亿美元的回报。
有数据显示，近几年做空美债整体上算是一笔成功的投资。彭博全球国债指数在2022年创下了17%的跌幅纪录，2023年以来下跌了大约4.8%，即将迎来史无前例的连续第三年下跌。
“地缘冲突、衰退担忧加剧，做空美债风险上升”
尽管美联储加息周期已接近尾声，但持续高通胀、强劲的经济数据以及巨额联邦赤字等因素仍在支撑债券收益率将持续走高的市场预期。但阿克曼认为，当前地缘局势的升级和经济前景的低迷使得继续做空长期美债变得不再具有吸引力。
在推文中他指出，“以目前的长期利率继续做空美债的风险太大。经济放缓的速度比最近公布的数据所显示的更快。”
美国实际GDP增长率
来源：US Bureau of Economic Analysis
阿克曼并非目前唯一对美国经济前景提出担忧的投资者。ARK Invest创始人凯瑟琳·伍德表示，美国经济自2022年初出现连续两个季度的负增长以来就已经陷入了“滚动式衰退”，不同经济领域接连遭遇挫折。
惠誉评级预计，作为美国GDP重要组成部分的消费者支出将由于工资增长放缓、劳动力市场降温、过度储蓄对消费提振效果的减弱，以及货币紧缩的滞后效应等因素从2023年第四季度开始明显放缓。
有着“债券之王”称号的太平洋投资管理公司（PIMCO）联合创始人比尔·格罗斯(Bill Gross)预测美国经济将在今年第四季度陷入衰退。格罗斯的判断基于区域银行面临的挑战和近期汽车贷款违约率的上升。他在社交媒体上写道，“区域性银行倒闭，以及近期汽车违约率升至历史高位，都表明美国经济正在明显放缓。” 根据惠誉评级的报告，9月份，6.11%的次级贷款借款人在60天内拖欠了汽车贷款，这一比例创下了纪录，而汽车收回率也大幅上升。
基于对美国经济前景的悲观预测，格罗斯认为收益率曲线将变陡，预计10年期和2年期，以及5年期和2年期债券收益率差将在年底前转正。格罗斯认为，短期利率将在更长时间内保持在高位的观点已成为“昨天的咒语”，并表示自己正在买入2025年3月到期的有担保隔夜融资利率（SOFR）期货。如果短期利率下降，他的押注将会得到回报。
10年期和2年期美债收益率利差
来源：Federal Reserve Bank of St. Louis
阿克曼和格罗斯的观点尚不能表明今年美债抛售潮的顶峰已经过去，不过一些迹象显示市场情绪可能正在发生变化。美联储主席鲍威尔近期在纽约经济俱乐部发表讲话时表示，长期美债收益率的上升“在边际上”减轻了美联储进一步收紧货币政策的压力。市场普遍将这一表态理解为美联储在11月份将继续暂停加息。此外，巴以冲突的升级加剧了市场对于战争可能进一步蔓延的担忧，这将促使投资者涌向包括美国国债在内的避险资产，从而推高美债价格。
参考资料
1.Bloomberg, Ackman, Gross Abandon Bearish Bond View With Yields Bouncing Off 5%

2.Financial Times, Bill Ackman makes $200mn from bet against US Treasuries
3.AP, Fed Chair Powell: Slower economic growth may be needed to conquer stubbornly high inflation

4.Bloomberg, Bill Gross Sees a Recession By Year End

5.FitchRatings, Multiple Headwinds Will Markedly Slow U.S. Consumer Spending in 1H24
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